电力史上最大IPO背后：十年蹉跎，华电重回新能源主航道

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文｜华夏能源网

从港股私有化退市两年多之后，华电集团旗下新能源板块正在谋求电力史上规模最大的IPO。

华夏能源网获悉，上交所网站近日披露，华电新能源集团股份有限公司（以下简称“华电新能”）已递交招股书，并获得上交所受理。该公司计划在主板上市，拟募资300亿元。

对于华电新能的未来，华电集团希望把它打造成千亿级别的新能源航母，改变集团在“五大发电”中存在感一直不高的现状，实现新能源领域的跨越式发展。

华电新能规划，此次上市募集资金将投入风力发电、太阳能发电项目建设以及补充流动资金，其中，补充流动资金拟使用募集资金约90亿元，投入风力发电、太阳能发电项目建设拟使用募集资金约210亿元，项目装机量达到1516.55万千瓦，募资项目涉及总投资高达804.12亿元。

如果顺利成行，华电新能上市募资规模将超越三峡能源，创造迄今为止电力行业史上规模最大IPO。后者2021年6月上市之际，总募资额度高达227亿元。

2002年五大电力分家之初，在总资产、总装机、总营收等方面，华电集团均排位第三。此后经历十年蹉跎，华电集团被其他几大家远远甩开，就连其起步较早的清洁能源开发也严重落后。

这一次推动华电新能回A上市，华电集团能够找回曾经迷失的自我吗？

起个大早，赶了晚集

事实上，华电集团新能源板块已经不是第一次上市了。这要从华电新能的前身——华电福新能源股份有限公司（HK：00816，下称华电福新）的股市十年轮回说起。

2008年金融危机爆发，市场需求大幅萎缩，电力产能相对过剩，加之燃料价格大幅上涨，华电集团当年亏损68.6亿元。彼时，以时任董事长贺恭为首的华电集团领导层认为，依靠单一火电规模快速扩张带动发展的传统模式已难以为继，而清洁能源开发，可能是个路子。

事实上，华电很早就投身于清洁能源开发，其气电开发是五大发电集团中走得最快的。在2012年前后，除国内投产的最大的天然气分布式能源项目——广州大学城分布式能源站项目，华电集团还有约30个分布式能源项目，计划投资200亿元，到2020年装机达到1000万千瓦。

2012年6月，在贺恭任内，华电福新在香港联交所上市，作为华电集团旗下的清洁能源上市公司，其注册资本达到84.08亿元人民币，拥有包括水电、风电、太阳能、气电、分布式、煤电、核电和生物质能等多种发电类型。

华电集团本来可以借着华电福新上市的东风，大力发展清洁能源。然而，对气电及相关产业链的盲目投入，让华电集团的清洁能源开发走上了一条“弯路”。

为了保证气电气源稳定，华电先是大举进入天然气产业链。华夏能源网（公众号hxny3060）注意到，华电福新港股上市之后，华电集团斥资27亿元，在国内拿下五个页岩气区块；又斥资90亿至110亿美元海外收购液化天然气项目。

在气电开放方面，彼时华电集团的节奏是一年开发3-5个分布式能源项目。截至2013年末，华电集团的天然气发电装机达到752万千瓦，占五大发电集团总气电装机的40%，排名首位。

盲目地投入和冒进的开发节奏，很快就出现了问题。步入2014年以后，受项目盈亏前景以及并网政策影响，华电集团的气电开发不得不慢了下来。

更为要命的是，气电开发泥足深陷的华电，错过了风光新能源大开发的好时机。

在那极为关键的几年中，五大发电集团在风光新能源开发方面展开了第一轮竞逐。风电方面，国家能源集团旗下龙源电力捷足先登抢得全球最大风电运营商宝座，2019年其风电装机容量突破了2000万千瓦。而光伏发电方面，则是国家电投集团拔得头筹，截至2019年底，国家电投光伏发电装机达到1929万千瓦，世界第一。华能集团则在新任掌门人舒印彪的领导下，雄心勃勃的要上马4500万千瓦的风光装机。

“起了个大早，赶了个晚集”的华电福新，截至2019年，其风电装机804万千瓦，为华电福新装机占比最大的发电类型；光伏发电装机121万千瓦，水电装机261万千瓦，煤电装机360万千瓦，分布式天然气装机则仅为97万千瓦。

正是由于多年以来在清洁能源开发方面鲜有新故事可讲，华电福新港股估值长期偏低，基本丧失了融资能力。

而作为央企新能源上市公司，华电福新所面临的考核指标里也有资本市场表现这一因素。港股资本市场表现一直很差，华电福新也要考虑怎样去促进指标改善。最终，华电福新走到了退市边缘。

2018年11月，华电集团原总经理温枢刚成功上位，成为新任掌门人，华电福新的命运也就此改变。

2020年6月1日晚，华电福新对外披露私有化合并协议。根据公告，完成私有化后，华电福新将向联交所申请自愿撤回H股上市地位。几个月后，华电福新黯然退市。

五大变阵，华电换轨

华电福新退市之后不久，在温枢刚的操盘下，华电集团迎来了新的战略调整。

2021年3月的两会期间，温枢刚对外表示，华电集团计划在未来五年内关闭超过3GW的火力发电容量，并增加可再生能源装机到占总发电组合的50%以上。非煤装机（清洁能源）占比接近60%，加快制定碳达峰行动方案，努力于2025年实现碳排放达峰。“十四五”期间，华电集团力争新增新能源装机7500万千瓦。

在此之后，华电福新在集团内的定位发生了转变，承载了华电集团内唯一的新能源开发业务板块。2021年6月，华电集团通过资产重整组建华电福新能源发展有限公司，将华电莱州风电有限公司、华电山东新能源有限公司等约800万千瓦风光资产注入新平台。

华电集团称，此项重组标志着集团公司已完成新能源资产布局优化调整，“十四五”将以重组后的华电福新为平台大力发展新能源，并将打造千亿市值新能源航母。2021年7月，由华电福新更名而来的华电新能递交了招股书。

华电战略调整目标虽大，其背后也显现出近几年逐步倒退的尴尬境地。华夏能源网（公众号hxny3060）注意到，过去几年，华电集团不仅在风光新能源开发方面日益落后于国家电投、国家能源集团甚至华能集团，总资产、总装机等层面也在被后来者超越。

2002年电改之初，五大发电集团分立开来，彼时，在总资产、装机量、营收等指标方面，华能集团居首，中国国电次之，华电集团和大唐集团则紧随其后，被称作“老幺”的国家电投则排在第五位。

然而，在其后若干年里，五大集团发生了翻天覆地的分化。

先是煤电联营改革下，中国国电合并神华组建国家能源集团，有了神华加持的国家能源集团一举成为五大之首；紧接着是重组后的国家电投在清洁能源开发方面大刀阔斧持续发力，几年之间，清洁能源占比就超过50%，整体实力上升至五大第二名。

激烈角逐之下，华电集团却一直不温不火，虽然总装机早已经从当年的2500万千瓦一路攀升至1.9亿千瓦，但是在总资产、总装机方面还是滑落到了第四名，仅强过因为煤化工而负债653亿元的大唐集团。

总资产方面，截至2022年9月底，华电集团资产总额1万亿元位列第四，其他几家，国家能源集团以2万亿元位居第一，国家电投集团1.6万亿元、华能集团1.39万亿元分列第二三位。

总装机方面，截至2022年底，华电集团是1.91亿千瓦，在五大发电集团中排名第四。国家能源集团是2.88亿千瓦，华能集团是2.2亿千瓦，国家电投是2.12亿千瓦，分列前三位。

在五大中缓慢掉队之外，原本处于四小之列的三峡集团，近年来也因为在水电运营和新能源开发方面表现出色，在若干核心指标方面也一路碾压而来，超过了华电集团。

截至2022年上半年，三峡集团总资产达到1.25万亿元，净利润256.38亿元。总资产超越大唐、华电，净利润超越大唐、华能、华电、国家电投。而做到这一切，三峡集团的总装机仅为华电集团的一半。

痛定思痛，华电集团不得不重新审视自己的核心竞争力到底在哪里。比大吗？趋势已经很明显了，华电集团要从“大”字上面去做文章，再怎么使劲儿总资产、总装机也难以追上另外几家。

而且，要一味求大，华电集团就需要同时大干快上煤电和新能源装机，但在“双碳”大趋势下，煤电放量无异于背上包袱并给未来“埋雷”。或许是早已意识到一味求大并不可取，整个“十三五”期间，华电集团停缓建1500万千瓦煤电项目。

不能贪多求大，华电要想冲出重围、获得更高的存在感，只剩下求新、求变这一条路。华电亟需切换轨道，从煤电上面收缩阵线，集中力量做大做强新能源板块，进而将蹉跎十年追回来。

事实上，华电集团此番欲将华电新能打造千亿市值新能源航母，除了融资之外，亦有着更深层次的考量。华电新能部门负责人曾表示，重组完成、重新上市后，华电集团的新能源业务都将聚焦于华电新能这一平台，这有利于后续风光资源获取、项目开发等，提高业务发展灵活性及效率。

押宝风光，未来可期？

那么，避免在总资产、总装机方面去一味贪多求大，集中精力于煤电转型、发力新能源的战略路径，这个路线华电集团能够走得通吗？从华电集团现有三个关键指标上来看，这条路非常适合他们，也是唯一的选择。

华电可以以小博大的第一个基础，是集团层面的净利润。截至2022年9月底，华电集团实现净利润120.6亿元，在总装机规模少于华能集团3000万千瓦的情况下，净利润超过了华能的116.14亿元。

第二个基础是旗下上市公司层面的净利润指标。

根据此前发布的业绩预告，2022年，华电集团旗下华电国际（SH：600027）归母净利润为-2亿元至1亿元人民币。同期，华能旗下华能国际（SH：600011）预亏为70亿元到84亿元。

装机方面，华能国际总装机量在1.2亿千瓦以上，华电国际总装机量为5341.30万千瓦，不到华能国际的一半。也就是说，在总装机不到华能国际一半的情况下，华电国际的净利润还能多出近70亿元。这起码能够说明，华电国际的煤电资产质量是比较高的。

再来看更为关键的第三个指标，华电新能的表现。招股书显示，近几年来华电新能业绩无论是从质量上还是成长性上都表现颇佳。

2019年以来，华电新能净利呈逐年上涨趋势。在2019-2021年，公司净利润分别为34.88亿元、44.18亿元和78.4亿元。营收情况显示，2019-2021年，公司营收分别为151.62亿元、164.47亿元、216.09亿元。报告期内，公司净利润率分别为23%、26.9%、36.3%，呈逐年上升趋势。

在毛利率、净资产收益率两大指标上，2019年-2021年，华电新能毛利率分别为51.42%、51.71%和55.49%。另据Wind数据显示，2019-2021年，公司加权后净资产收益率每年都维持在10%以上，2021年甚至达到12.31%。

对比发现，主营火电等发电业务的华电国际2019年以来，毛利率仅在10%上下浮动，个别年份，如火电亏损的2021年、2022年，该指标甚至为负数。

装机规模方面，根据招股书，截至2022年6月30日，华电新能旗下发电项目装机容量为2794.44万千瓦，其中，风电2066.71万千瓦，太阳能发电727.74万千瓦。此次募资投建的超1500万千瓦风光新能源项目落地后，华电新能装机量将突破4000千瓦。

根据华电集团“十四五”规划，2025年底之前，华电集团要新上新能源装机7500万千瓦。也就是说，除了华电新能招股书公布的1500万千瓦风光新能源项目之外，还有近6000万千瓦的风光项目正在路上。

2022年9月，温枢刚调任华能集团董事长、党组书记，60岁的江毅从国家电力投资集团有限公司总经理、党组副书记调任华电集团，接过“帅印”。如果不出意外，这也将是其职业生涯的最后一站。

一边紧控煤电装机的增长，一边大幅加码新能源开发，，在火电时代20年逐渐失去的存在感，华电集团要在新能源身上找回来，江毅董事长能如愿以偿吗？

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