1-2月宏观数据观察

一、国家统计局发布：

1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。

分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。

分经济类型看，1—2月份，国有控股企业增加值同比增长2.7%；股份制企业增长4.3%，外商及港澳台商投资企业下降5.2%；私营企业增长2.0%。

分行业看，1—2月份，41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长5.0%，石油和天然气开采业增长4.2%，农副食品加工业增长0.3%，酒、饮料和精制茶制造业下降0.3%，纺织业下降3.5%，化学原料和化学制品制造业增长7.8%，非金属矿物制品业增长0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长5.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.7%，通用设备制造业下降1.3%，专用设备制造业增长3.9%，汽车制造业下降1.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.7%，电气机械和器材制造业增长13.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降2.6%，电力、热力生产和供应业增长2.3%。

分产品看，1—2月份，620种产品中有269种产品产量同比增长。钢材20623万吨，同比增长3.6%；水泥19855万吨，下降0.6%；十种有色金属1192万吨，增长9.8%；乙烯508万吨，下降1.7%；汽车365.3万辆，下降14.0%，其中新能源汽车97.0万辆，增长16.3%；发电量13497亿千瓦时，增长0.7%；原油加工量11607万吨，增长3.3%。

1—2月份，工业企业产品销售率为95.8%，同比下降1.7个百分点；工业企业实现出口交货值21614亿元，同比名义下降4.9%。

图源：国家统计局官网

1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1—2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3449.1亿元，同比下降17.5%；股份制企业实现利润总额6719.0亿元，下降19.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1761.3亿元，下降35.7%；私营企业实现利润总额2559.3亿元，下降19.9%。1—2月份，采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%；制造业实现利润总额5837.8亿元，下降32.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额690.6亿元，增长38.6%。

1—2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%；营业收入利润率为4.60%，同比下降1.29个百分点。

图源：国家统计局官网

2月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数低于临界点。

图源：国家统计局官网

2月份，非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展态势向好。

图源：国家统计局官网

分行业看，建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.8个百分点。服务业商务活动指数为55.6%，比上月上升1.6个百分点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；批发、保险等行业商务活动指数低于临界点。

图源：国家统计局官网

2月份，综合PMI产出指数为56.4%，比上月上升3.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平继续回升。

图源：国家统计局官网

1—2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。

图源：国家统计局官网

按经营单位所在地分，1—2月份，城镇消费品零售额66796亿元，同比增长3.4%；乡村消费品零售额10271亿元，增长4.5%。  

按消费类型分，1—2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。

图源：国家统计局官网

按零售业态分，1—2月份限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、百货店零售额同比分别增长2.3%、10.0%、3.6%、5.5%，品牌专卖店下降5.4%。

1—2月份，全国网上零售额20544亿元，同比增长6.2%。其中，实物商品网上零售额17476亿元，增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长5.3%、4.0%、5.7%。

1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。分产业看，第一产业投资1146亿元，同比增长1.5%；第二产业投资16058亿元，增长10.1%；第三产业投资36373亿元，增长3.8%。第二产业中，工业投资同比增长10.0%。其中，采矿业投资增长5.6%，制造业投资增长8.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.0%。其中，水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%。分地区看，东部地区投资同比增长5.8%，中部地区投资增长4.1%，西部地区投资增长6.3%，东北地区投资增长4.9%。分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长6.0%，港澳台商企业固定资产投资下降5.1%，外商企业固定资产投资下降1.2%。

图源：国家统计局官网

1-2月份，货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。其中，出口34936亿元，增长0.9%；进口26833亿元，下降2.9%。进出口相抵，贸易顺差8103亿元。一般贸易进出口增长1.2%，占进出口总额的比重为64.9%，比上年同期提高1.3个百分点。民营企业进出口增长5.3%，占进出口总额的比重为51.2%，比上年同期提高3.0个百分点。机电产品出口增长0.4%，占出口总额的比重为58.0%。

1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月上升0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.4%；外来户籍劳动力调查失业率为5.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为6.0%。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为18.1%、4.8%。25-59岁劳动力中，初中及以下学历、高中学历、大专学历、本科及以上学历劳动力调查失业率分别为5.7%、5.2%、4.1%、3.0%。31个大城市城镇调查失业率为5.7%。全国企业就业人员周平均工作时间为47.9小时。

2023年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨1.0%；食品价格上涨2.6%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.6%。1­­—2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.5%。2月份，全国居民消费价格环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.5%；食品价格下降2.0%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.6%，服务价格下降0.4%。

图源：国家统计局官网

2月份，食品烟酒类价格同比上涨2.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.59个百分点。食品中，鲜果价格上涨8.5%，影响CPI上涨约0.18个百分点；蛋类价格上涨7.8%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨2.7%，影响CPI上涨约0.05个百分点；畜肉类价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.06个百分点，其中猪肉价格上涨3.9%，影响CPI上涨约0.05个百分点；水产品价格下降1.5%，影响CPI下降约0.03个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨2.6%、1.4%和1.2%，医疗保健、衣着、交通通信价格分别上涨1.0%、0.7%和0.1%；居住价格下降0.1%。

图源：国家统计局官网

2023年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比下降0.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。

图源：国家统计局官网

1—2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%。其中，住宅施工面积527695万平方米，下降4.7%。房屋新开工面积13567万平方米，下降9.4%。其中，住宅新开工面积9891万平方米，下降8.7%。房屋竣工面积13178万平方米，增长8.0%。其中，住宅竣工面积9782万平方米，增长9.7%。

图源：国家统计局官网

1—2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，其中住宅销售面积下降0.6%。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，其中住宅销售额增长3.5%。2月末，商品房待售面积65528万平方米，同比增长14.9%。其中，住宅待售面积增长15.5%。

图源：国家统计局官网

1—2月份，房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。其中，国内贷款3489亿元，下降15.0%；利用外资5亿元，下降34.5%；自筹资金6342亿元，下降18.2%；定金及预收款7112亿元，下降11.4%；个人按揭贷款3495亿元，下降15.3%。

图源：国家统计局官网

2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.67。

图源：国家统计局官网

二、央行发布：

数据：

1） 2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。狭义货币(M1)余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.76万亿元，同比增长10.6%。当月净回笼现金6999亿元。

2） 2月末，本外币贷款余额226.71万亿元，同比增长10.8%。月末人民币贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和0.1个百分点。

2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。分部门看，住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中，短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加1.11万亿元，票据融资减少989亿元；非银行业金融机构贷款增加173亿元。

2月末，外币贷款余额7406亿美元，同比下降22.5%。2月份外币贷款减少67亿美元，同比多减316亿美元。

3） 2月末，本外币存款余额274.34万亿元，同比增长11.8%。月末人民币存款余额268.2万亿元，同比增长12.4%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。

2月份人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。其中，住户存款增加7926亿元，非金融企业存款增加1.29万亿元，财政性存款增加4558亿元，非银行业金融机构存款减少5163亿元。

2月末，外币存款余额8828亿美元，同比下降16.2%。2月份外币存款减少50亿美元，同比多减347亿美元。

4） 初步统计，2023年2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为220.01万亿元，同比增长11.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.86万亿元，同比下降19%；委托贷款余额为11.3万亿元，同比增长3.5%；信托贷款余额为3.75万亿元，同比下降10.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.95万亿元，同比下降3.3%；企业债券余额为31.3万亿元，同比增长1.8%；政府债券余额为61.41万亿元，同比增长13.9%；非金融企业境内股票余额为10.79万亿元，同比增长11.7%。

5） 初步统计，2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加310亿元，同比少增170亿元；委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元；信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元；未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元；企业债券净融资3644亿元，同比多34亿元；政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；非金融企业境内股票融资571亿元，同比少14亿元。

货币政策：

3月17日，央行宣布于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金的金融机构）。

三、财政部发布：

全国一般公共预算收入情况

1-2月累计，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%。其中，中央一般公共预算收入21750亿元，同比下降4.5%；地方一般公共预算本级收入23892亿元，同比增长2%。全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%；非税收入6230亿元，同比增长15.6%。

全国一般公共预算支出情况

1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。其中，中央一般公共预算本级支出4236亿元，同比增长8.7%；地方一般公共预算支出36662亿元，同比增长6.8%。

全国政府性基金预算收入情况：

1-2月累计，全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入642亿元，同比增长6.2%；地方政府性基金预算本级收入6323亿元，同比下降26.1%，其中，国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。

全国政府性基金预算支出情况：

1-2月累计，全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出171亿元，同比增长19.5%；地方政府性基金预算支出12322亿元，同比下降11.3%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元，同比下降15.7%。

四、外汇局发布：

2023年2月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交20.64万亿元人民币（等值3.02万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.90万亿元人民币（等值0.42万亿美元），银行间市场成交17.74万亿元人民币（等值2.60万亿美元）；即期市场累计成交7.44万亿元人民币（等值1.09万亿美元），衍生品市场累计成交13.19万亿元人民币（等值1.93万亿美元）。

2023年1-2月，中国外汇市场累计成交34.93万亿元人民币（等值5.12万亿美元）。

五、机构研报精选

1.     东吴证券

分析师：陶川、邵翔

观点摘要：

1） 经过两会谨慎的政策定调以及欧美银行“爆雷”之后，3月中国经济的“火候”如何，月初以来的放缓是不是意味着经济复苏的拐点已经出现？这可能是市场当前比较关心的宏观问题。我们认为中国经济复苏的“底气”仍在：一方面尽管工业制造业的增速有所放缓，但是经济权重更大的服务业及相关需求的韧性仍在；另一方面，两会之后，国务院和地方领导密集调研，稳增长、促就业、抓民营经济的政策氛围蔚然成风。

2） 两会后“大兴调查研究之风”，“实体经济”、“制造业”、“就业”和“民营经济”成为关键词。在两会闭幕以后，多位国务院和地方领导进行调研。其中，国务院总理李强首次赴地方（湖南）调研时强调，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，大力发展先进制造业，推进高端制造”，显现2023年稳定经济和制造业的决心。其他国务院领导在调研时还分别强调了合作区建设、科技创新、就业等问题，与《政府工作报告》和《党和国家机构改革方案》中强调的重点相呼应。此外，省级党委书记们也在积极对民营企业进行调研，强调为民营企业排忧解难，为民营经济的稳定发展保驾护航。

3） 从高频数据看，出行、食宿的需求仍在释放，成为3月经济的重要支撑。表现最好的无疑仍是出行——无论是市内交通，还是国内外航班，依旧在释放“放开”红利；而在不被看好的情况下，地产销售表现“坚挺”，3月第三周并未延续此前放缓的步伐，不过汽车、家电类大宗消费未达预期，国内生产端建筑业与汽车、纺服分化；工业品价格因海外需求下行承压；出口指数环比进一步下降。

4） 出行：继2月起强劲复苏后，本周地面交通人流量继续表现优异。在春节假期之后，地面交通人流量恢复速度甚快，城市拥堵延时指数已实现2019年同期水平的赶超。本周30个省会的拥堵延时指数较上周小幅增长0.8%；同时，3月地铁客运量比上年同期同比增长49.2%，整体表现优异，证实疫情高峰过后人流和交通已基本完全恢复，市民市内出行有望持续带动消费的快速复苏。

5） 消费：汽车销量拖累收窄，但以价换量缓慢。尽管汽车销量3月至今同比缺口收窄至7.5%，近期企业降价宣传带来消费者观望情绪加重，车市恢复速度低于预期，根据乘联会的数据，3月以来到店客流有所提升，但实际订单转化率仍有限，终端库存有所上升。汽车消费补贴政策大多仍集中在一线发达地区出台，尚未下沉至更大市场。电影票房方面，新片上映带动电影票房销售进一步上升。

6） 地产：销售情况有好转，但3月仍不及2019年水平。春节过后，商品楼市销售在短暂回升之后又开始回落，不过近日30大中城市商品房成交面积整体又呈上升趋势，但销售水平仍远不及2019年同期。截至3月19日，30城商品房成交面积较上周上升10.1%，主要系一、三线城市房屋销售改善所致。一线城市商品房销售面积周环比大幅上行37%，一线城市经济基本面优越，需求旺盛，领先保持复苏态势。此外，土地成交面积较上周大幅上升了74.9%，由负转正，土地溢价率上升0.8%，土地市场呈现出“量价同涨”态势。

7） 工业：建筑工程拔得头筹，纺服可能继续受出口拖累。截至3月24日，本周高炉开工率仍处于82.7%高位，周环比增长0.4%，继续保持上升趋势，而煤炭吞吐量较上周下滑了3.4%。近期建筑业的生产节奏略有加快，最新数据显示螺纹钢不仅仍然延续了近几周的库存去化趋势，且建筑钢材、粗钢产量、沥青开工率环比分别都上升了5.5%、4.7%、3.9%，环比增速全部实现由负转正。本周汽车业和纺服业生产情况比较稳定，汽车业中全钢胎开工率比上周小幅下滑0.3个百分点，纺织业中PTA开工率较上周小幅下降0.7个百分点、但聚酯开工率上升0.5个百分点。从3月整体来看，表现较佳的行业为建筑业和汽车业，而纺服业PTA和聚酯开工率齐下滑，表现略差。

8） 食品价格依然延续鲜果涨，菜肉降的趋势。本周农产品批发价格环比由降转涨 0.1%，但3月以来同比转负。猪肉批发价本周环比下降1.7%，蔬菜批发价环比下降幅度收窄至0.8%，水果批发价延续涨势，本周环比上涨2.8%，3月以来同比上涨16.5%，已明显超季节性。3月CPI环比料将收窄。

9） 工业品价格难觅涨势。螺纹钢、铁矿石价格环比转跌、水泥价格环比持平显示地产开工修复速度放缓。市场对银行危机的恐慌缓解，国际油价本周下跌速度收窄。美联储偏鸽派加息提振金属价格，南华有色价格指数环比跌幅收窄。义乌小商品价格环比转跌，可能显示海外需求下行压力。

10）  流动性环境外紧内松。本周DR007及长端利率均有不同幅度的下行，海外流动性受瑞信事件影响收紧。需关注下周一降准落地后资金面变动情况，一季度信贷需求受政策推动更多，企业及居民需求能否持续改善仍需观望，4 月初流动性水平上升概率较大。

2.     中国银河

分析师：高明、许冬石、詹璐

观点摘要：

1)      事件：3月27日国家统计局发布，1—2月份全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（前值-4%）。

2)      分量和价来看，工业经济底部已出现。生产层面，1-2月份规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月份回落1.2个百分点，累计值同比数据创2020年11月以来最低，主要受出口延续弱势、需求不足等因素拖累，表明工业生产仍然承压。价格层面，PPI自2021年10月见顶回落，1-2月份PPI累计同比增速-1.1%（前值为4.1%），随着国内需求回升，下游开工好转，PPI有望在5月见底回升。往后看，在市场需求逐步恢复等有利条件下，工业生产增速大概率回升，伴随PPI逐步见底，工业企业利润将由当前底部位置反转向上。

3)      分所有制来看，外资企业利润增速降幅最大。1-2月国有及国有控股企业利润同比-17.5%（前值+3.0%），同期股份制工业企业利润同比-19.4%（前值-2.7%），私营工业企业利润同比-19.9%（前值-7.2%），外资及港澳台工业企业利润同比-35.7%（前值-9.5%）。

4)      分行业来看，电子、汽车、房地产产业链等降幅最大。受中国出口增速下降、美国芯片法案等影响，计算机通信设备制造业利润增速大幅下滑，由前值-13.1%降至-77.1%；受近期国内汽车企业降价去库存的影响，汽车行业利润增速降至-41.7%（前值0.6%）；此外，黑色金属（-151.1%）、有色金属（-57.2%）和非金属矿制品（-39.2%）等受PPI为负、房地产市场等因素影响，利润增速进一步回落。

5)      交通运输设备、电气机械与器材、电力热力三个行业利润增速最高。其中铁路船舶航空航天等交通运输设备制造受基建投资增速的带动，利润增幅加速上行至64.8%（前值44.5%）；电气机械与器材制造业受新能源行业的高景气带动，利润增速加快至41.5%（前值31.2%）；电力热力行业利润增速由前值86.3%降至53.1%，延续快速增长态势但出现边际降速。

6)      展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。在前期《第四次负增长创造的机遇——工业企业利润周期与结构分析》报告中，我们提示，工业企业利润增速为负值的情况，在最近10年中出现过4次（2012、2015、2019、2022）。但是周期永不眠！2022年工业企业利润出现第四次负增长，2023年1-2月份利润增速进一步下行，但随着量价两方面因素有望进一步修复改善，上半年可能出现的“盈利底”需要高度关注，PPI见底回升则是关键信号。

7)      对于资本市场而言，二季度除了PPI见底、工业企业利润增速趋于改善之外，PPI持续负值所形成的国内货币宽松预期、美联储停止加息（中美利差倒挂程度进一步收窄）等因素都将形成利好。

3.     国信证券

分析师：李智能、董德志

观点摘要：

1)      事项：3月17日财政部公布，1-2月全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%。一般公共预算支出40898亿，同比增长7%。全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%。全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%。

2)      结论：全国一般公共预算收入同比-1.2%低于2022年全年增速（0.6%），为近十年同期增速第二低，仅高于2020年1-2月的-9.9%。反映出防疫机制转换初期疫情达峰、经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态。一般公共预算支出7%略高于2022年全年同比增速（6.1%）。从预算完成度来看，1-2月一般公共预算收入略低，支出略高。收入端，税收收入下滑，非税收入继续高增，但涨幅收窄。支出结构上，债务付息、卫生健康、社保就业等分项支出增速较快。受土地出让相关收支拖累，政府性基金收支增速持续下行。高频数据显示，土地市场和房屋销售景气度均有所回暖，但尚未表现出明显的修复趋势，预计政府性基金收支仍将承压。

前瞻地看，受调入资金和专项债结存限额影响，后续财政加力程度有待观察。一方面，调入资金及使用结转结余下降。2023年安排1.2万亿，相较于去年的2.3万亿大幅下滑。另一方面，专项债结存限额空间收窄。通过动用结存限额，去年实际新增专项债超过4万亿。今年结存限额1.15万亿，已位于近五年低点，预计实际使用限额较去年下降。

年初专项债发行继续前置发力，基建投资仍为稳增长主要抓手。2023年开年以来财政政策前置发力，截至3月中，新增专项债发行1.19万亿，专项债投向和用作资本金领域也持续扩围。2023年1-2月有80.6%的项目收益专项债投向基建领域，较2022年同期（73.5%）有所提升。

3)      一般公共预算：收入增速下滑，支出增速回升。

• 2023年1-2月，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%，低于2022年全年同比增速（0.6%），为近十年同期增速第二低，仅高于2020年1-2月的-9.9%。这反映出防疫机制转换初期疫情达峰、经济恢复基础不牢固带来的收入承压和财政收支紧平衡状态。
• 一般公共预算支出40898亿，同比增长7%，略高于2022年全年同比增速6.1%。从预算完成进度来看，2023年1-2月一般公共预算收入完成21.0%，略低于2022年和2021年水平；一般公共预算支出完成14.9%，略高于2022年和2021年水平。

4.     湘财证券

分析师：何超

观点摘要：

1）   事件：国家统计局发布数据，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。按消费类型分，1-2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。

2）   消费需求释放，社零增速转负为正。伴随着防疫政策优化，长期抑制的消费需求在春节期间迎来了一波释放，人们生活半径扩大，居民出行需求增长，消费复苏迹象明显。从商品结构上来看，必选消费1-2月累计同比均为正，粮油食品和中西药品类表现亮眼。可选消费有所分化，服装鞋帽、体育娱乐等与外出社交有关的消费品同比均有上涨；受到春节消费场景的推动，金银珠宝类消费也得到提振；但汽车、通讯器材等高单价科技类产品则同比为负。

3）   线下消费场景增加，服务消费快速回暖。1-2月社会消费品零售总额分项中，餐饮收入反弹最为明显，餐饮收入8429亿元，同比增长9.2%。防疫优化后，消费场景受限的制约基本解除，居民线下消费场景增加，带动餐饮行业等服务性消费的快速回暖。从地铁的客运量可以看出，以上海为例，地铁客运量自春节后持续上升，已经超过春节前水平，居民的出行活动正在不断增加，带动线下消费的增长。

4）   地产后周期消费边际反弹，汽车消费转增为降。经历了去年的地产行业消费及投资疲弱的行情后，今年年初地产销售竣工出现回暖，地产行业初见曙光，带动地产后周期相关的家用电器和音响器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费品的边际反弹，三者环比变动分别为11.2%、11.0%、8.0%，均好于预期。

由于去年是新能源汽车购置补贴政策的最后一年，年底政策切换期汽车销量透支，同时叠加市场价格波动等因素，导致今年年初汽车消费减少。据中汽协发布数据显示，2022年12月新能源汽车销量81.4万辆，同比增长51.8%；今年1月我国新能源汽车销量40.8万辆，环比下降49.9%，同比下降6.3%。但是，从近期各地推出的价格优惠政策来看，汽车需求将受益于车企的优惠而提振，汽车消费项对社零整体的拖累将会减轻。

5.     国金证券

分析师：赵伟、杨飞、马洁莹

观点摘要：

1)      事件：3月17日，央行宣布于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金的金融机构）。

2)      超预期的降准，强化政策靠前发力，补充基础货币助力实体融资。

• 本次降准时点超预期、幅度与前期操作相当，预计或释放长期资金近9000亿元。3月17日央行宣布，将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点；本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。降准时点略超预期，过去几年经验规律，央行宣布降准前总理基本会在国常会等会议上提前提及降准。本次普降0.25个百分点、幅度与2022年4月、12月一致，预计或释放近6000亿元中长期资金，叠加MLF超额续作，合计投放中长期资金近9000亿元。
• 当前时点降准，响应“打好宏观政策组合拳”、强化政策靠前发力。3月中旬，总理在记者会上指出，短期经济目标实现要打好“组合拳”；央行降准公告中也明确指出，降准以“打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”等。在此之前，央行行长也提及“用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。
• 降准补充基础货币，进一步助力稳增长与实体融资。年初以来，信贷增长强劲，前2月新增贷款超6.7万亿元、占去年全年比重超31%，“天量”的信贷推升银行中长期负债压力。为此，银行加大长期限存单发行补充资金，1年存单发行占比自去年底的20%抬升至2月的近60%、1年期国股存单发行利率自年初上涨超过40BP；同时，央行通过每月超额续作MLF为银行提供一定的中长期资金支持，降准一次性释放大规模低成本长期资金，加快缓解银行负债压力。

3)      降准之后，总量操作再加力的可能性较低，或以结构性工具运用为主。

• 货币政策“精准有力”下，总量操作再加力的可能性较低，或以结构性工具运用为主。过往经验，降准对银行负债成本的降低不足以引导LPR的降低，央行行长近期也表示“要巩固实际贷款利率下降的成果”、弱于此前“推动综合融资成本下降”表态。结合四季度货币政策执行报告、“两会”来看，今年稳增长或延续财政主导、货币配合思路，货币政策更加侧重结构性引导，运用再贷款等结构性工具，配合基建稳增长的同时，加大对制造业、科技创新等领域支持。
• 伴随政策效果逐步显现，信用修复或将延续，后续关注信贷节奏和流向。央行降准公告中强调，“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”等，延续四季度货币政策执行报告“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”、保持“货币信贷合理平稳增长”的思路，年初信贷座谈会也释放类似信号、提出要“合理把握信贷投放节奏”等。“精准有力”下，资金或重点流向基建、制造业等领域，继续支持基建稳增长补短板、助力新时代“朱格拉”周期。
• 重申观点：政策靠前发力、疫后活动加快修复，经济可以乐观点。1-2月经济数据中的需求指标普遍好于预期，透露的经济线索，与我们前期反复提示的逻辑类似，稳增长“加力”带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复带来的消费和服务业修复等。政策靠前发力、内生动能增强下，内需修复有望延续，对经济可以更加“乐观”些。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

​Read More