风向：新加坡万亿巨头，跑步做多中国

图片来源@视觉中国

文 | 华商韬略

曾经，在新加坡，掌管最大权力，管理最大财富的两个人，来自同一个家庭。

2004年开始担任新加坡总理的李显龙，在今年3月27日开启了第七次访华之旅。而陪同他访问的总理夫人何晶，还有一个身份：淡马锡的前掌舵者。

01 谁是淡马锡?

淡马锡是新加坡的别名，相当于“华夏”和中国的关系。

这个名字，来自于航海家郑和的地图。但现在，淡马锡让人熟知的原因，是它新加坡主权财富基金的身份。

从马来小岛到著名投资机构，淡马锡的转变，要从新加坡国父李光耀说起。

1965年，新加坡正式独立。面积小、经济弱、私人投资不足，失业率居高不下的新加坡，必须要走独特的兴国之路。

强人李光耀的办法，是靠政府自己干。

在李光耀的推动下，新加坡政府设立了一批财政部直属的国有企业，进入高风险、高投资，却不能缺少的工业领域。钢铁、造船、石油、化工，当时新加坡涉及国计民生的大项目，都可以看到政府投资的身影。

尽管工业化进度飞快，但李光耀还是发现了一个问题：

财政部是政府部门，职能是监管，做生意既不合适，也不专业。新加坡的发展，应该有一个机构，真正按商业规则办事，把国有企业管起来。

1974年，在李光耀的提议下，淡马锡正式成立。在淡马锡的官方描述中，它的使命是：在新加坡法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投资与资产。

淡马锡从财政部接管了总值3.54亿新元的在管资产，但时代很快给了它更强的召唤。

20世纪70年代，新加坡很多大型工业项目需要资金，刚刚成立的淡马锡，就不只负责管钱，更要开始投资了。

日后在投资界闻名的“淡马锡模式”，正是在这个时期成型的。

所谓的“淡马锡模式”，指的是淡马锡代表政府为公司唯一股东，通过控制董事会来贯彻意志，再由董事会监督管理层，对公司项目进行市场化管理。

在淡马锡控制的各个董事会里，曾经有大量兼职的政府公务员。从担任董事长的财政部副部长，到担任董事的新加坡金融管理局局长、财政部总会计师、新加坡贸易发展局局长。

在董事会下面，淡马锡再通过数十家全资子公司，通过股权投资，控制数百家公司，逐步形成了一个从政府到母公司、子公司、孙公司……产权结构甚至达到六层的巨无霸国有财团。

从1974年到2022年，淡马锡管理的资产，从当初的3.5亿新元，膨胀到4966亿新元（约合人民币2.56万亿），增长超过一千四百倍。

在最新的全球主权财富基金排名中，淡马锡名列第八位。在它前面，是中国投资有限责任公司、挪威政府全球养老基金、阿布扎比投资局等一众如雷贯耳的名字。

作为世界影响力的主权财富基金，淡马锡一直想让自己的董事会更包容、更多元。但那种浓厚的政商背景，却无论如何都脱不掉——前中石化董事长傅成玉、前世界银行行长佐里克、香港信和置业主席黄志祥都担任过淡马锡的董事。

02 互敬的伟人

在淡马锡的投资历程中，中国是最重要的市场之一。

历史渊源，是其中的一个重要原因。

新加坡和中国同处华人文化圈，有类似经济崛起路径，也都经历过“强人治国”的政治模式。更重要的是，李光耀与邓小平两位领导人之间，有很深的“英雄相惜”情结。

1978年，邓小平开启了对发达国家的探访。访问日本的下一站，邓小平选在了新加坡。

在李光耀的《经济腾飞路：李光耀回忆录1965-2000》一书中，他回忆了这段经历：

“邓小平是我所见过的领导人当中，给我印象最深刻的一位。尽管他只有五英尺高，却是人中之杰。虽已年届74岁，在面对不愉快的现实时，他随时准备改变自己的想法。”

让李光耀意外的，是邓小平对新加坡经济制度的热情与兴趣。在共进晚餐时，邓小平向李光耀祝贺了新加坡取得的成就。李光耀回答说：

“凭借充沛的人才和资源，中国能够超越新加坡。”

在访问结束几个星期后，《人民日报》刊登了对新加坡的报道，新的报道中，过去常常被批判的新加坡，被形容成一个值得“考察研究”的花园城市。

在1992年的南巡中，邓小平表达了埋藏在心里很久的看法。“要向世界学习，特别是要学习新加坡……我们应当借鉴他们的经验，而且比他们管得更好。”

这句话，很快就通过各种媒介，传到了李光耀的耳朵里，也让他格外感怀。

“当邓小平对中国人说，我们将比他们管得更好，我知道他并没有忘记，我在他访问新加坡期间说过的那番话。”多年后，他进一步感叹：

“邓小平相信中国有能力应对挑战，中国随后二十年的发展历程证明，他是正确的。”

在那个特殊的年代，两位政坛伟人，用各自的方式完成了对祖国的改造，也用各自的方式，完成了向对方的致敬。

在1978年之后，李光耀几乎年年来华访问，每一次都会得到中国的顶级规格接待。作为后任总理，李显龙同样是访华最多的外国领导人之一。

但把中国作为主要投资市场，还有更重要的原因——淡马锡是坚定不移的看多中国者。

受益于新加坡的经济腾飞，淡马锡在前三十年的发展中，取得了良好的投资收益。根据其年报显示，在1974-2004年的30年间，淡马锡的股东年复合回报率是18%，总资产达900亿美元。在标普和穆迪两大评级机构中，均获得了AAA的最高信用评级。

但这也是一个艰难的转折点。

由于亚洲金融危机的影响，新加坡进入了转型的阵痛期，淡马锡旗下的关联公司，大部分表现欠佳。

而中国恰恰开始初放异彩，在香港金融保卫战中击退索罗斯、人口红利开始兑现、加入WTO后“世界工厂”的新地位……对于淡马锡而言，到中国去，正是时候。

03 到中国去

2023年3月27日，李显龙与随访团到达广州。一下飞机，他就和各位新加坡官员一起坐上了中方准备的WeRide自动驾驶接待车。

在对WeRide总部的参观中，李显龙观摩了自动驾驶巴士、云端指挥中心、车队管理系统。在一片黑色西装的人群中，红色上衣、头发花白的何晶，格外显眼。

在新加坡，执掌淡马锡近20年的她，同样是耀眼的存在。

2002年，何晶加入了淡马锡，两年后，她出任首席执行长，正式执掌这艘大船驶向新大陆。

作为李光耀的儿媳，当时新加坡财政部长李显龙的妻子，何晶的上任引发了一片争议。

但何晶的过人之处，最终还是让她平息了反对的声音。

在斯坦福大学获得了电子工程学硕士学位后，何晶加入了淡马锡持股的新加坡科技公司。从工程副处长一路升任总裁与首席执行长。在她的治理下，新加坡科技公司先是扭亏为盈，继而迅速发展。

比经历更重要的是，淡马锡此前数年投资回报低迷，急需一位强人领袖带公司重回正轨。

上任不久，何晶就将公司从高耸入云的“淡马锡大厦”搬出，迁到了距离市中心很远的普通写字楼。

这成了一个象征——淡马锡的新战略，开始定位在中国、印度这些暂时落后，却在高速成长的地区。它的对外定位也在改变，从一家“新加坡投资公司”，变成一家“总部位于新加坡的亚洲投资公司”。

2004年，淡马锡在北京建立了自己的办事处，而在何晶的坚定看好下，淡马锡对中国市场的投入，从一开始就是大手笔。

2005年1月，淡马锡旗下全资子公司AFH先收购了民生银行5%的股份，同年8月，收购了建设银行5.1%的股份，12月，AFH又抓紧投资了15亿美元，向中国银行认购了5%的股份。

敢于这样处理新加坡的国有资产，何晶有自己的底气。

在过去的几年里，由于中新两国的友好关系，新加坡南洋理工大学公共管理研究生院专门开设了一个“市长班”，在那里，一直都有中国学员的身影。

这些学生，有中国中央和地方政府的高级官员，也有国有企业的高级管理者。他们来新加坡学习，是为了取经——解决那些中国刚刚出现，而新加坡已经成功解决的问题。

因此，给中国官员们授课的，常常是那些为新加坡发展做出贡献的前内阁部长们。

在课堂上，中新师生同场交流，互相探讨改革中出现的问题。而这些内阁部长，往往又同时具备另一个身份：淡马锡的顾问。

清晰地了解中国的改革进程，明确地知道中国的改革方向，深刻地理解中国的产业动向，帮助淡马锡敢于在关键时刻出手下重注，得以抓住中国银行业改革的关键窗口期，分享巨大的改革红利。

除了银行之外，淡马锡还连续投资了包括中信证券、中国平安、新华保险在内的一连串非银金融机构。甚至一度成为中国工商银行第四大股东。

2009年，淡马锡清空持有民生银行的全部股份，一举套现23亿元，获利超14亿元。截至2017年，仅建设银行、工商银行、平安保险、友邦保险和阿里巴巴这五支股票的资产价就增加了620亿。

但对于要在中国深耕的淡马锡而言，这还只是个开始。

04 深耕中国

多次访华、又对中国有很深观察的李显龙，对于中国经济，常常有独到的见解。

在2008年前后，为了解决产业结构的升级，广东推行了“腾笼换鸟”的产业迁移政策。这个政策一度引起了争议，而李显龙的看法是：为了经济转型，这是一个必须的过程。

日后，广东经济的再次腾飞，证明了这一政策的正确性，也验证了李显龙的眼光。

同样，早年凭借信念、信心、信息对中国投资的淡马锡，对中国市场的理解，也变得越来越深。

2011年，欧债危机引起了全球经济动荡，使得淡马锡的投资组合也面临挑战。

在这个背景下，淡马锡增加了对能源、资源、科技、消费等行业及其他中产阶级需求的关注，积极调整在各个板块的比例。恰在此时，2012年，中国互联网开启了爆发期，这成为了淡马锡转身投入的另一个风口赛道。

那一年，淡马锡接到了小米B轮投资的计划书，转手便给小米投了1800万美元。第二年，又在小米C轮投资中砸下1.08亿美元，还把新加坡三大投资机构之一的GIC，一并拉进了投资的队伍。

在2018年的收获时间，小米的第一轮1800万美元翻了60倍，第二轮也有十多倍的回报。而后对于阿里、腾讯等互联网巨头的投资，同样令淡马锡斩获颇丰。

淡马锡投资的风向，其实就是中国经济的走向。从体制改革、到移动互联网浪潮，从新消费崛起到尖端科技领域，始终有它的身影出现。

在新消费上有元气森林、在物流科技上有菜鸟网络、在工业互联网上有黑湖智造、营销科技上有特赞、人工智能上有商汤、智能硬件有Jimu无人机，大数据有明略投资，在CRO领域则有药明康德。

尽管2019年，何晶从掌门位子上退休，但淡马锡对中国的信心，却没有丝毫减少。

淡马锡中国区总裁吴亦兵就曾表达过自己的看好态度：“我们从企业等微观主体可以看到，中国的创新和供应链效率在整体提升。创新已渗透到各个行业，渗透到供应链各个环节。”

而中国在抗疫中展现出来的韧性，推动了淡马锡果断大幅度加仓中国。

2021年，是淡马锡在中国物流仓储行业频繁下注的一年，它连续投资了京东物流、万纬物流等一连串企业。这使得它在物流领域主要聚集了四大板块——快递物流、数字化货运、数字化物流、物流科技，这项举措让淡马锡收益颇厚。在2021年第三季度，京东物流运营了约1300个仓库、总面积达到2300万平方米，它同时也是全球唯一拥有涵盖六大物流的网络企业。这使京东物流成为了中国领先的供应链解决方案及物流服务商。

看准了势头的淡马锡迅速出手，在2021年便以17.05亿港元参与了京东物流的pre-IPO。

随后，京东物流在港交所成功上市，市值一度高过2500亿港币。

成立于2017年的万纬物流，是万科旗下的物流平台，也被定位为现代仓储设施和物流一体化运营的物流园区、产业园区专业开发商及运营商，同时，万纬冷链还是中国物流地产市占率第二、中国最大的冷链物流地产商。

2021年，万纬物流进行了成立以来的首轮融资，淡马锡成为了投资人之一。

从新加坡乌节路，到北京长安街，淡马锡的投资版图发生了重心的变化：

截至2022年3月31日，淡马锡在华投资组合约4160亿人民币，占全球总投资额的22%。中国，仍然是淡马锡除新加坡本土外的投资首选地。

据媒体消息，李显龙访华前夕，淡马锡现任首席执行长狄澜已访问中国多地，其行程包括：

3月23日，在成都拜访了四川省委书记王晓晖；3月24日上午拜访了北京市委书记尹力；3月24日下午拜访了国务院国资委党委书记、主任张玉卓。

狄澜在这些会见强调，淡马锡坚信中国经济发展前景，将继续加大与中国的合作。当下，淡马锡更加看重中国在制造型经济向创新型经济转变过程中，数字经济、生命科学以及新能源领域的创新机会。

2022年8月，在接受《第一财经日报》采访时，吴亦兵谈到：“中国最大的红利依然是工程师红利，未来很长一段时间都会是。”在他看来，工程师红利是嫁接在产业和供应链红利上的。虽然在逆全球化浪潮中，各国都在建设“备胎”，但“备胎”需要成本。从效率角度来讲，拥有最完整的供应链的中国，目前很难被替代。

发生在1978年的伟人握手，带来了中新两国的长久友谊，也给了淡马锡这家主权基金持续看多中国，做多中国的十九年历程。

从友谊到共生共荣，这是历史进程的必然，但实际上，这也是资本的必然。当中国的经济表现优于全球经济时，中国资本市场的表现必然也优于全球市场。

深知中国，从中国的成长中获益，这条路，在过去不会错，在未来，同样不会错。

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