三月热门行业研报精选

一、半导体

1.     近期行业概况：

1）新华社消息，国务院副总理刘鹤于2023年3月2日在北京调研集成电路企业发展并主持召开座谈会，强调发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，用好政府和市场两方面力量。

2）3月2日，美国商务部以国家安全等为理由，将浪潮集团、华大基因等28个中国实体列入实体清单。

3）当地时间3月8日，荷兰贸易部长在致立法者的一封信中表示，荷兰政府考虑了“技术发展和地缘政治背景”，准备对半导体设备实施新的出口限制，这些规定预计将在夏季之前公布。

4）3月15日，美国人工智能公司OpenAI推出大型多模态模型GPT-4。

5）3月16日，百度在北京总部召开新闻发布会正式推出大语言模型生成式AI产品“文心一言”。

6）3月17日，微软对Office进行全面AI升级，发布融合GPT-4能力的Microsoft365Copilot。

7）近日中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，其中提出组建中央科技委员会，科技部变为中央科技委员会的办事机构。

8）3月28日，美光科技公布的2023财年Q2（2022年12月2日-2023年3月2日）财报显示，公司实现营收36.9亿美元，环比下降10%，同比下降53%。

9）3月31日晚，国家网信办发布消息，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。

10）3月31日，日本政府宣布，将修订外汇与外贸法相关法令，拟对用于芯片制造的六大类23项先进芯片制造设备追加出口管制。

2.     行业研报精选

1）   机构：浙商证券

分析师：陈杭、邱世梁、蒋高振、安子超

观点摘要：

a)     投资要点：半导体设备是整个半导体产业链的基石，当下时点库存周期拐点将至、AIGC引领创新浪潮、海外封锁加剧国产替代紧迫性，半导体设备行业三重周期共振，设备厂商深度受益，带动板块业绩超预期。

b)    事件：2023年3月31日，日本政府宣布，将修订外汇与外贸法相关法令，拟对用于芯片制造的六大类23项先进芯片制造设备追加出口管制。

c)     点评：日本半导体设备在主要环节占据重要地位，根据SEMI统计的2021年全球半导体设备销售数据排名前15，日本厂商占据7家，主要有东京电子（平台级）、爱德万（测试设备，存储器测试台市占率40%）、Screen（单晶圆清洗设备市占率55%）、日立高科（蚀刻、测量）、迪斯科（晶圆切割设备）、尼康（光刻机）、Kokusai（成膜设备）。

中国是日本半导体设备厂商的重要市场，销售占比在20%-30%。根据各公司财报，22财年东京电子中国大陆销售占比28%；22财年爱德万测试亚太销售占比88%、22财年Screen中国大陆销售占比26%；22财年迪斯科中国大陆销售占比37%。

d)    美日荷联手封锁，加剧国产替代的紧迫性。2022年8月，美国《芯片法案》加入“中国护栏”条款，禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片。2023年3月，荷兰政府发布最新出口管制，宣布对包括最先进DUV在内的半导体设备实施新的出口管制。2023年3月31日，日本政府宣布，将修订外汇与外贸法相关法令，拟对用于芯片制造的六大类23项先进芯片制造设备追加出口管制。美日荷在全球半导体设备处于垄断地位，而近期三国达成协议对中国芯片施加新的出口管制，进一步加剧国产替代的紧迫性，推荐美日荷垄断环节及国产化率低的设备环节。

e)     库存周期拐点将至，有望拉动Capex回归上行通道。纵观整个消费芯片的库存情况，以两年为周期，从主动补库存（21Q1-21Q3）→被动补库存（21Q4-22Q3）→主动去库存（22Q4-23Q2）→被动去库存（23Q3-23Q4）。从行业拐点角度来看，我们认为消费芯片目前仍处于第一个拐点即库存周期拐点，预计2023Q2~Q3将迎来第二个拐点即价格周期拐点。从海外厂商的库存情况来看，存储厂商美光23Q1存货环比小幅回落，集邦咨询预计23Q2DRAM价格跌幅收窄，预计下半年有望迎来价格拐点。半导体库存改善，有望拉动晶圆厂上修资本开支，Capex有望重回上行通道。

f)     AIGC引领新一轮创新高潮，巩固成熟工艺、突破先进工艺成为长期目标。中国在全球半导体产业中仍为“追赶者”姿态，根据SIA，2021年半导体行业格局（按产值）为美国（46%）、韩国（21%）、日本（9%）、欧洲（9%）、中国台湾（8%）、中国大陆（7%）。先进工艺的攻关主力，就是半导体设备厂商。国产半导体设备厂商在28nm及以上成熟节点实现了工艺、技术和产品的大部分覆盖，同时也正向14nm及更先进的制程节点进行突破。以北方华创、中微公司、盛美上海为代表的平台型公司正不断完善布局，打开远期收入空间，同时以拓荆科技、华海清科、芯源微为代表的细分环节龙头也正不断打磨技术夯实壁垒。成熟工艺仍是芯片需求的主力节点，也是国内晶圆厂扩产的主力。世界三大晶圆代工巨头（台积电、联电、格芯），成熟工艺约占总产能的74%。23年1月，华虹半导体投资67亿美元扩充12英寸晶圆产能，聚焦成熟工艺。同时，在CHIPLET异构技术的加持下，部分先进工艺可以用成熟工艺+先进封装来实现。

g)    建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技-U、盛美上海、华海清科、精测电子、芯源微、微导纳米、晶盛机电。

2）   机构：平安证券

分析师：付强、徐勇、闫磊、徐碧云

观点摘要：

a)     事件：近日，国家网信办发布消息，为保障关键信息基础设施供应链安全，防范产品问题隐患造成网络安全风险，维护国家安全，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。

b)    国家网信办将对美光在中国出售产品进行网络安全审查。网络安全审查是我国《网络安全法》、《数据安全法》明确下来的制度，网信办会同12部委共同进行，对关键信息基础设施运营者进行审查，主要是审查产品和服务存在的国家安全风险，包括供应链可靠性、数据泄露等风险。此前，国家网信办曾经对滴滴等海外上市的重要数据处理厂商进行了网络安全审查，最终要求整改并处以高额罚款。在全球网络安全尤其是数据安全环境恶化、科技战加剧的背景下，数据安全和供应链安全风险快速上升，存储产品作为网络基础设施的重要组成部分，产品广泛应用于高性能计算、服务器、大型存储设备、PC、网络设备和嵌入式设备等关键领域，目前供应链主要集中在美韩手中，国家安全风险上升的可能性在持续增加。

c)     美光业绩受行业下行全面承压，录历史最大季度亏损。此次审查对象美光是全球重要的闪存存储颗粒和内存厂商，也是我国ICT行业重要的供应商。据TrendForce数据，2022年第四季度美光在全球DRAM/NANDFlash市占率分别为23%（排名第三）/11%（排名第五）。受到下游需求低迷影响，公司面临巨大经营压力，FY23Q2营收36.9亿美元（同比-53%，环比-10%），净亏损23.1亿美元，去年同期净利润22.6亿美元。从产品划分来看，公司DRAM产品营收27.2亿美元（同比-52%），NAND产品营收8.9亿美元（同比-55%）。公司目前通过采取缩减资本支出、降低产能利用率、裁员停发奖金等措施，加大去库存力度，降低支出。公司称，当前公司几个重要终端的库存已经开始减少，整体库存天数见顶，预计FY23Q3营收为35-39亿美元。国家网信办对美光审查，可能对其中国市场的销售造成影响，此前由于美国科技限制等原因，公司中国市场收入占总收入比例由2018年的58%下降至2022年的11%，后续具体影响程度要看相关审查的进度和结果。

d)    存储均价跌幅缩窄，止跌信号取决需求修复。根据TrendForce的统计数据，受下游需求疲软以及供应链去库存影响，预计DRAM均价23Q1/Q2跌幅分别为20%/10~15%，由于23年下半年需求复苏情况不明确，DRAM均价下行周期短期不见终止；预计NAND均价23Q1/Q2跌幅分别为10-15%/5-10%，当前NAND市场仍然供过于求，止跌信号取决于后续需求修复情况。

e)     投资建议：我们认为，本次审查重点是发现并消除国家关键基础设施中存在的潜在风险，比如数据泄露、供应链风险等，计算、存储、网络设备和基础软硬件都将是关注重点，半导体行业安全可控、信创工程推进将继续提速。存储产业链，推荐兆易创新，关注国内DRAM封测龙头深科技，内存接口和模组配套芯片厂商澜起科技，以及国内工业和汽车存储领先企业北京君正；信创工程中，预计对存储国产化的重视程度将显著提升，国产存储解决方案厂商也将充分受益，推荐紫光股份、中科曙光、浪潮信息、深信服，关注同有科技。

3）   机构：中邮证券

分析师：王达婷

观点摘要：

a)     本周（3.13–3.17）主要指数涨跌幅情况：申万电子行业指数（1.17%），上证综指（0.63%），深证成指（-1.44%），创业板指（-3.24%），沪深300（-0.21%）。在申万31个一级子行业指数中，电子板块涨跌幅排名居第5位。在电子15个二级板块中，涨幅前三为：集成电路封测（9.02%）、品牌消费电子（5.80%）、模拟芯片设计（4.84%）。半导体个股方面，本周涨幅前三的个股分别为寒武纪-U（+33.65%）、中芯国际（+22.26%）、龙芯中科（+21.30%），主营业务分别为人工智能核心芯片研发设计、集成电路晶圆代工、处理器及配套芯片的研制。

b)    AI时代浪潮来袭，国产AI芯片步入快车道。3月15日，美国人工智能公司OpenAI推出大型多模态模型GPT-4。相比于ChatGPT使用的GPT-3.5架构，GPT-4不仅接受文本输入——文本输入上限被提升到2.5万字，更重要的是新增支持图像输出；在律师考试、生物竞赛等模拟测试中，GPT-4的成绩大幅提升。另外，在26种语言测试中，GPT-4的表现也优于GPT-3.5，其中英语的准确率从70.1%上升到85.5%，中文的准确率则达到80.1%。OpenAI方面表示，GPT-4是其在扩展深度学习领域的“最新里程碑”，是在微软Azure人工智能超级计算机上训练的。截至目前，GPT-4仅面向ChatGPTPlus付费订阅用户使用，开发人员可通过API接口（应用程序编程接口）构建应用程序或服务。但同时，包括语言学习软件Duolingo、跨境支付工具Stripe、视障辅助应用Bemyeyes等App已内置GPT-4，此外，国际金融服务公司摩根士丹利、冰岛政府、非营利教育组织“Khan学院”等也与OpenAI在应用GPT-4方面达成合作。OpenAI最早于2018年6月推出GPT，后于2019年2月、2020年5月分别升级推出GPT-2、GPT-3，三代GPT的参数量分别为1.17亿、15亿、1750亿，预训练数据量分别为约5GB、40GB、45TB。从ChatGPT使用的GPT-3.5架构开始，OpenAI没有再公开参数量和预训练数据量。

c)     3月17日，微软对Office进行全面AI升级，发布融合GPT-4能力的Microsoft365Copilot。根据微软发布会上的演示，每位Office用户都可以借助GPT的AI力量，让软件自动生成文本文档、PPT、电子邮件，乃至数据分析。微软全球副总裁、Microsoft365全球事业部JaredSpataro表示：“Microsoft365Copilot能够将大型语言模型能力与你的数据和应用相结合，将你的语言转变为强大的生产力工具。它标志着一个全新的计算时代，并将从根本上转变我们的工作方式。”Copilot集成到Microsoft365的全家桶中，在所有Office的应用程序中都可以被召唤出来，包括Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等。

d)    3月16日百度在北京总部召开新闻发布会正式推出大语言模型生成式AI产品“文心一言”，并展示了“文心一言”在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的综合能力。自2月份百度官宣“文心一言”以来，已有超过650家企业宣布接入“文心一言”生态。百度首席技术官王海峰表示，“文心一言”是新一代知识增强大语言模型，是在ERNIE及PLATO系列模型的基础上研发的，关键技术包括有监督精调、人类反馈的强化学习、提示、知识增强、检索增强和对话增强。前三项作为这类大语言模型通用的技术，ERNIE和PLATO中也已经有应用和积累，在“文心一言”中又有了进一步强化和打磨；后三项则是百度已有技术优势的再创新。

e)     由ChatGPT引发的新一轮AI浪潮来袭，百度、阿里巴巴、腾讯、科大讯飞等科技企业都在加码推进自己的通用大模型。大模型训练对算力资源提出极大需求，根据OpenAI数据，GPT-3的参数量达到1750亿，预训练数据超过45TB，需要的算力资源达到3.14E23FLOPS。在国外英伟达等高算力芯片禁售的情况下，国产AI芯片将迎来发展机遇。另外，Chiplet技术由于可以解决新工艺贵，良率低，及超大芯片到达物理极限的问题而被AMD等海外厂商采用，另一方面，通过采用Chiplet技术也可以弥补国内先进制程不足的短板，因此大算力芯片需求提升也有望带动Chiplet技术的应用。建议关注国产AI芯片和Chiplet相关标的：寒武纪-U、海光信息、龙芯中科、长电科技、通富微电、华天科技。

f)     本周建议关注两条主线：1）高性能计算芯片：寒武纪-U、海光信息、龙芯中科、长电科技、通富微电、华天科技；半导体产业链的自主可控需求下核心环节国产化带来的投资机会：半导体设备：拓荆科技、芯源微、中微公司、北方华创、华海清科、华峰测控、芯碁微装、微导纳米；EDA软件：华大九天、概伦电子、广立微。2）光刻机配套与零件相关投资机会：茂莱光学、炬光科技、福晶科技。

二、证券

1.     近期行业概况：

1)    2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。

2)    3月3日，商务部部长王文涛表示，将进一步取消或放宽外资准入限制。

3)    近期，多家券商公布年报。

4)    近日，中国证券业协会向券商下发了《关于就<证券经纪业务实施细则（征求意见稿）>等4项自律规则征求意见的通知》。

5)    3月15日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股权（占民生证券股权30.3%）。收购方作为无锡市国有资本运营平台，系国联证券第一大股东（持有股权19.2%）。截至2022年末，收购方总资产1820亿元，净资产513亿元。

6)    3月17日，央行公布降准0.25个百分点。

2.     行业研报精选

1）   机构：湘财证券

分析师：张智珑

观点摘要：

a)     全面注册制推动资本市场发展，市场包容性及市场化程度进一步提升。注册制改革对我国资本市场意义重大，有利于提高直接融资比重，服务实体经济高质量发展。 注册制下的制度规则主要有四个看点：① 明确各板块定位，突出多层次资本市场特色；② 主板上市条件放宽，审核流程优化，未来 IPO 发行将进入常态化；③ 新股定价市场化促进价格回归价值，投资者报价将趋于理性，优质公司更具定价能力，券商的研究、定价、承销能力重要性提升；④ 退市制度逐步完善，市场“优胜劣汰”有望加快。

b)    投行业务增量空间打开，重资本属性增强。注册制推动 IPO 规模增长， 拉动投行业务收入稳定增长，收入贡献占比提升。 头部券商的投行业务优势显著，竞争格局优化。 上市券商 2022 前三季投行业务净收入的 CR5、 CR10 分别为 52%、 71%，较 2018 年末显著提升。跟投机制赋予投行业务重资本属性，券商一方面能够获取跟投收益提高资金运用效率，另一方面也面临业绩波动风险。 此外， 新股破发概率上升加大券商包销压力， 更加考验券商的定价能力和资金实力。

c)     市场扩容及机制优化利好经纪业务，供需两端扩容推动财富管理发展经纪业务方面，由于 IPO 规模增加，市场流通市值增加， 在换手率保持稳定的情况下成交量稳步提升。 此外， 两融规模一方面伴随市场交投活跃度而提升；另一方面，注册制下股票自上市首日起即可作为融资融券标的，并且战略投资者可出借证券， 融券券源范围扩大，促进两融及转融通业务发展。

d)    财富管理方面，从需求端看，居民财富向权益类资产迁移推动财富管理业务发展，我国股市机构化进程逐步加快。2019 年以来公募基金规模保持高速增长，机构投资者持股市值占比也不断提高，其中投资基金 2021 年末的持股市值占比达 7%，较 2018 年末提升约 4pct。从供给端看，注册制下权益市场不断扩容，上市公司数量增加，相关配套制度完善也有利于提升上市公司质量，权益市场吸引力不断增强。当然，随着市场供应增加、定价市场化加深，对公司投资价值的判断显得尤为重要，从而加大了投资标的选择难度，特别是对个人投资者的专业要求更高，通过标准化的金融产品入市将是更好的选择。

e)     投资建议：全面注册制改革正式落地，资本市场将持续扩容。注册制下券商各项业务将迎来增量空间，特别是投行业务最为受益，承销保荐收入稳定增长，跟投机制也增厚券商收入，但对券商资金实力和定价能力提出更高要求。目前券商板块估值仍处于历史底部区域，安全边际较高。建议关注投行业务和财富管理业务两条投资主线，维持行业“增持”评级。

2）   机构：平安证券

分析师：王维逸、李冰婷、韦霁雯

观点摘要：

a)     全年市场交投活跃度下滑，券商业绩持续承压。2022年以来受国际关系、疫情冲击等内外部环境不确定性影响，全年权益市场主要指数均震荡下行，叠加上年高基数效应影响，全年日均成交额10149亿元（YoY-10.5%）。据中证协口径，2022年140家证券公司实现营收3949.7亿元（YoY-21.4%）、净利1423.0亿元（YoY-25.5%），合计平均ROE约5.3%（YoY-2.5pct）。收入结构变动较大，目前已披露年报的23家上市券商合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入占比分别为22%/12%/10%/11%/17%。其中，自营收入占比同比-8pct，降幅最大；投行收入占比同比+2pct，增幅最大。

b)    头部券商业绩凸显韧性，自营与投行业务为业绩胜负手。23家已披露年报的上市券商中，归母净利CR5、CR10分别55.1%、85.1%，分别同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商（归母净资产排名前10）业绩同比降幅略窄于行业，主要系自营、投行两大业务净收入的同比增速领先行业；十大券商合计杠杆倍数4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE约7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整体。

c)     Q4自营表现环比改善，投行收入高基数下同比下滑。① 经纪：成交额与佣金率均承压，23家上市券商合计证券经纪净收入同比-19%；新发基金份额大幅下滑，代销金融产品收入同比-25%。② 投行：IPO承销规模同比+8%、再创新高，23家上市券商合计投行净收入同比-5%。③ 自营：Q4单季度23家上市券商自营收入环比+34%，全年自营收入仍同比-47%；头部券商非方向性转型领先、投资规模与能力占优，自营业绩更为稳健，自营收入前10上市券商收入份额同比+14pct。④ 资管：规模收缩、集合计划规模占比同比+2pct；公募化转型加速，券商积极设立资管子公司、申请公募牌照，公募子公司业绩贡献进一步提升；23家上市券商合计资管净收入同比-11%。⑤ 信用：2022年末两融余额同比下滑16%，23家上市券商合计利息净收入同比-7%。

d)    投资建议：券商商业模式由周期向成长的转型加速，近期国内经济复苏推进、资本市场景气度修复、交易热情回升，自营业务收入有望修复，看好23年券商低基数下的业绩改善。建议关注综合实力领先、业绩稳健的行业龙头，及财富管理优质标的。

3）   机构：国信证券

分析师：戴丹苗、王剑

观点摘要：

a)     事项：3月15日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司竞得泛海控股持有的民生证券34.71亿股权（占民生证券股权30.3%）。收购方作为无锡市国有资本运营平台，系国联证券第一大股东（持有股权19.2%）。截至2022年末，收购方总资产1820亿元，净资产513亿元。

b)    本次收购属溢价收购，有助于加强协同效应。基于民生证券2022年底每股净资产，本次收购价对应PB1.94倍。国联集团拥有证券、期货、信托、保险多张金融牌照，溢价并购体现收购方与对方长期合作信心。此次收购有助于充分发挥民生证券“投行+投资”等业务优势，支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力无锡产业转型升级。

c)     国联证券积极完善多元金融版图，做大做强愿景强烈。① 2020年9月，国联证券拟通过换股合并方式受让国金证券约7.82%股权，后交易终止。② 2023年以来，公司拟收购中融基金股权75.5%，相关协议待证监会审批通过后方可生效。③ 近期国联证券拟定增不超过70亿元，募集资金主要投向信用交易、FICC、股权衍生品等创新业务。民生证券与国联集团投行、投资等业务高度互补，通过强化资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展，加快打造国内一流的地方综合性国企集团，有效提升集团整体市场竞争力和行业影响力。

d)    投资建议：随着全面注册制正式启动，证券行业整体向专业化、差异化、特色化发展，从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。我们看好在大股东规划下，后续国联证券和民生证券在投资银行、机构业务、财富管理等条线产生的协同效应，维持国联证券买入评级。此外，建议关注风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势且投行业务领先的龙头券商中信证券、中金公司，也建议关注赛道独特的互联网券商东方财富。

三、旅游酒店

1.     近期行业概况：

1)      国家统计局发布2023年1-2月社零数据。1-2月社零总额7.71万亿元（+3.5%）。其中，除汽车总额7.04万亿元（+5.0%），限额以上零售总额2.85万亿元（+2.1%）；商品/餐饮消费分别同比+2.9%/+9.2%。

2)      同程旅行数据显示，3月初至今，同程旅行出境游产品的预订量、咨询量都有明显增长，环比2月份涨幅超过160%。

3)      国联证券出具研报显示，3月19日-3月25日，大陆酒店整体RevPAR环比+6.6%，恢复至19年3月118.0%水平，其中OCC环比走强2.7pct，ADR环比增2.5%。

4)      中国银河出具研报显示，澳门3月博彩毛收入127.38亿澳门元/同比+247%，再次超过市场预期，行业恢复率持续提升。

2.     行业研报精选

1)      机构：财通证券

分析师：刘洋、李跃博

观点摘要：

a)      板块涨跌幅跟踪：近一周板块行情（0327-0331）：近一周上证综指+0.22%，深证成指+0.79%，创业板指+1.23%。SW酒店板块+5.27%，其中锦江酒店+7.76%，领涨，华住集团-1.29%。

b)      行业周度数据追踪：整体数据持续改善，入住率环比上涨。3月19日-3月25日，全国大陆综合RevPAR环比+1.37%至314.45元（2019年3月为293.30元，恢复度107%），OCC环比+2.52pct至68.59%，ADR环比-2.35%至458.48元。分档次看，中高端/中低端酒店RevPAR分别环比+0.14%/-5.40%。样本城市数据入住率亮眼，带动RevPAR回升，我们认为主要系商旅会展需求恢复驱动。3月19日-3月25日，北京中高端/中低端酒店RevPAR分别环比+3.64%/+9.57%，三亚中高端/中低端酒店RevPAR分别环比+3.03%/+5.77%，成都中高端/中低端酒店RevPAR分别环比+6.71%/-2.83%。

c)      3月PMI持续上升，商旅需求加快复苏。2023年3月份，非制造业商务活动指数连续3个月环比上升，3月份升至58%以上的高位，环比上升1.9pct，显示非制造业继续加快复苏，我国经济增长内生韧性正在向好转变。随着疫情影响的进一步消退，投资相关活动持续释放动能，加盟商信心逐步恢复，商务往来日渐活跃，居民休闲消费潜力逐步释放，投资和消费驱动经济增长动力进一步增强。

d)      投资建议：三月下旬数据拐点向上，短期建议持续关注商旅需求恢复边际变化，同时五一及暑期等节假日催化下RevPAR恢复有望超预期。推荐国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。

2)      机构：中国银河

分析师：顾熹闽

观点摘要：

a)      重点公告&事件：① 澳门博彩毛收入连续三月破百亿；② 首旅酒店：今年计划新开酒店1500家，抓住酒店行业复苏机遇；③ 中免成都天府国际机场出境免税店正式开业。

b)      免税：顶奢品牌开始进驻三亚国际免税城，免税板块回调提供布局良机。Q1海南离岛免税销售预计仍将受备货因素干扰，但我们认为中长期离岛免税发展趋势和格局不变，尤其是近期LV等顶奢开始进驻海棠湾二期，将奠定中长期发展基调。全年看，我们认为行业将再迎政策红利，推荐龙头中国中免，海南机场，建议关注王府井、海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）、上海机场、白云机场、百联股份。

c)      会展：出行领域景气度有望持续超预期的板块，持续推荐米奥会展。我们预计受益疫情期间累计的需求释放+政策支持，国内展览业今年有望恢复至19年7-8成，外展行业则将同时受益于出入境恢复+政策支持展现高景气。持续看好会展板块景气度，重点推荐海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。

d)      旅游：3月澳门博彩收入再超预期，国内游建议关注天目湖、大丰实业。澳门3月博彩毛收入127.38亿澳门元/同比+247%，再次超过市场预期，行业恢复率持续提升。我们重申此前观点，当前澳门博彩业类似2016-2018年情景，景气提升+结构改善有望推动板块迎接戴维斯双击，建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。此外看好国内游Q2表现，建议关注天目湖（增量项目释放成长性，实控人变更带来资源整合预期）、大丰实业（国内文体旅装备龙头，转型中的“小宋城”）。

e)      酒店：商旅复苏加速推动经营数据超预期，重点关注加盟商后续开店信心。节后商务出行快速回升驱动酒店经营数据超预期复苏，未来需重点关注加盟商开店信心。中长期看，国内酒店行业中长期的供需、竞争格局均较为清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，仍是疫后行业复苏最大受益者，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。

f)      餐饮：经营数据稳步修复，预期稳定后关注开店和新品牌孵化进展。上市餐企开年至今经营恢复良好，奈雪/海伦司等已恢复营业门店同比均超2019年。此外，伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，我们认为未来2-3年或将是强势能品牌开店提速的最佳阶段，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。

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