中科环保营收净利双增，行业透明度高，股价“太稳”魔咒难破 | 看财报

图源：视觉中国

资本市场活跃着很多与垃圾处理相关的环保类上市公司。去年7月上市的中科环保（301175.SZ）即是其中一家，近日该公司发布2022年年报显示，营收与净利润双增。钛媒体APP发现，中科环保业务收益虽稳健，但与部分同行企业比，利润额度并不大。

与此同时，与中科环保类似的多家公司在资本市场表现不突出，业内人士认为，原因是环保类行业“太稳”，这既是好现象亦是魔咒。

项目质量高但规模难做大

中科环保总部位于北京，主营生活垃圾焚烧发电业务，旗下业务分类有四大项，分别是生活类垃圾处理业务、危废处理处置业务、环保装备销售及技术服务业务、项目建造业务。

年报显示，该公司营收约为15.97亿元，比上年同期增长5.34%；归于上市公司股东的净利润约为2.12亿元，比上年同期增长22.47%。现金流约为4.46亿元，比上年同期增长34.55%。全年营收及净利润均呈增长态势。但与行业内一些企业相比，净利润额度并不大。

譬如，2022年光大环境（00257.HK）净利润虽同比减少超三成，但达到46.02亿港元（约合人民币40.31亿），盈利规模远超中科环保；中原环保（000544.SZ）去年营收、净利润分别约为62.17亿元、4.29亿元，虽该公司净利润比上年同期减少15.74%，但仍高过中科环保。

包括像旺能环境（002034.SZ），仅从2022年第三季度报告中披露的年初至报告期末数据看，营收约为23.29亿元，净利润约为5.4亿元。其业绩数据亦超过中科环保去年全年。

中科环保内部一位负责人分析认为，公司与前述提及的旺能在业务结构上比较相似，但规模的确存在差异。中科环保发展时间比旺能长，但作为脱胎于中科院的企业，从历史沿革看，在强调“产融结合”背景下，主要方向是致力于“从书架到货架”，当时科学院并未考虑盈利。最初从循环流化床（指采用沸腾燃烧方式的生活垃圾焚烧炉）起步，后定理念为行稳致远，“对一些收益率过低、风险较大的项目，我们一般也不愿意承接”。

上述人士接着分析称，中科环保整个规模虽然不大、项目数量不多，但每个项目的收益率和质量比较高，“当然这是双刃剑，太过稳健，令我们发展与同行业比慢一些，导致我们整个规模比人家小一些”。

图源：中科环保财报

财报显示，去年中科环保生活垃圾处理量284.96万吨，污泥处理量3.3万吨，餐厨处理量6.39万吨，医疗废物处理量0.4万吨；上网电量75097.34万吨，供热量89.80万吨。产能提升方面，新取广西藤县低碳循环经济产业园项目及常宁市生活垃圾焚烧发电项目；防城港项目（二期）、晋城项目及海城项目陆续投产，产能逐步释放。此外，去年中科环保在宁波两个项目实现联网供热，年供热能力超百万吨。该公司打造的绵阳循环经济产业园亦被评为首批国家资源循环利用基地。

截至目前，中科环保生活垃圾焚烧发电项目在手订单总规模14750吨/日，已投产规模8550吨/日。在装备销售与技术服务方面，去年签署华中最大循环经济产业园核心项目，与武汉市签署相关千子山生活垃圾焚烧发电项目合同，并取得中国台湾桃园垃圾焚烧发电项目辅机设备供货及泰国Maha Saraham辅机设备供货订单，实现境外业务突破。

行业特殊且透明难有概念加持

去年国家下发的相关文件指出，到2025年，城镇环境基础设施供给能力和水平显著提升，加快补齐重点地区、重点领域短板弱项，构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系。届时，城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力比重达到65%左右。到2030年，基本建立系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化环境基础设施体系。

图源：中科环保财报

政策端利好对行业是鞭策更是机遇。众所周知，垃圾是焚烧发电的原料，其产生量与城市人口数量、消费习惯紧密关联，具有稳定且逐步增长的特性。这是该行业受季节性或周期性变化的影响相对较小的原因。稳健发展固然是好事，不过包括中科环保、中原环保等相关公司在内的上市公司，在资本市场上的表现亦表现“太稳”。

截至4月7日收盘，中科环保报收于6.22元/股，微涨0.81%；中原环保报收于6.36元/股，微涨0.32%；富春环保（002479.SZ）报收于4.83元/股，微涨0.42%；兴蓉环境（000598.SZ）报收于5.09元/股，微涨0.79%；旺能环境报收于17.73元/股，微涨0.28%。从股价到涨幅，相对某些热门行业，每家均低的比较“稳”。

据前述中科环保内部人士表示，“整个行业包括我们自己当发布定期财报（时）股价不一定会涨，像我们盈利很好，同比增长率去年行业排前三，结果出来后，股价往下直掉，挺尴尬。”

该人士认为，公司所处公共设施版块的基础民生行业，由于较为特殊、透明，没法像类似IT行业一样“做一些概念”，当产能、项目披露后，专业人士大概能测算出公司营收情况，因此股价不会受太多影响。另一个原因是，公司去年刚上市，“我们的流通股都是散户，大股东包括所有战略投资者、机构投资者大部分都锁着没动。散户情绪相对不理性，受大盘、政策影响时可能换手率很高，所以我们股价容易出现波动。”

年报显示，分产品看，去年中科环保生活类垃圾处理业务、危废处理处置业务营收分别比上年同期增长11.96%、21.10%。环保装备销售及技术服务、项目建造业务、其他业务三项营收则分别比上年同期减少4.14%、1.03%、14.49%。

当然，这其中生活类垃圾处理业务占营收比重最高达52.68%，占比42.16%的项目建造业务减少幅度并不大，其余下滑业务占比均较小。

对于下滑的原因，前述内部人士表示，纯粹因去年会计政策有变，“导致我们必须把这块业务收入确认”。从地区看，除华东、东北、华南营收增长，华北、西南分别比上年减少36.41%、10.49%。对此，该人士表示，这主要受建造收入的影响，同样是因为会计政策调整，“这块收入等于建造过程中，比如可能建到30%就必须确认到营收中，正常销售会有很高毛利，而我们只是按很低的毛利去确认，所以营收与去年比会有点差异”。

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加大研发投入，逆水行舟不进则退

钛媒体APP注意到，中科环保去年研发投入约2931.31万元，同比大幅增长66.75%，近三年复合增长率84.10%。这一研发费规模高于华新环保（301265.SZ）去年的1775.97万元，低于中原环保8157.44万元，但后两者与上年同期比，研发费分别减少33.55%、11.28%。

上述数据显示，相对于同行，中科环保在研发方面持续加注，以防不进则退。前述内部人士举例称，随着环保政策要求日益提高，加之垃圾种类变多，原先的循环流化床处理能力不够，国内都在引进欧洲的炉排炉技术（指采用层状燃烧方式的生活垃圾焚烧炉）去处理，“我们当时也把循环流化床在不停产情况下去改造，我们属首家改造”，现在基本上主流都采用炉排炉技术。

技术革新对中科环保所处的行业而言，极具紧迫性，是企业保持核心竞争力的体现。财报指出，若公司未来无法持续加大技术研发投入，未能匹配废弃物特征变化并及时跟进技术迭代升级，或未能满足国家关于废弃物处理处置相关环保等方面要求，公司可能由此存在竞争力下降、盈利能力下滑风险。

基于对未来风险的未雨绸缪，中科环保不断增加研发投入。譬如，由该公司自主研发的PNCR垃圾焚烧烟气脱硝技术已实现外部销售，进入市场应用阶段。与此同时，主要研发项目多效合一烟气净化技术工艺、飞灰电炉熔融无害化技术等已陆续进入中试阶段。

图源：中科环保财报

钛媒体APP注意到，2022年中科环保报告期投资额约为7.57亿元，比上年同期增长6.33%。投资活动产生的现金流净额约为-6.23亿元，上年同期约为-6.27亿元。针对该数据连续两年负值的情况，前述中科环保内部人士表示，像建设一个发电厂“没4、5亿出不来”，只要上马新项目签了协议，“政府就要求我们办手续建厂，这块钱肯定要陆续往里投”。对于2023年中科环保是否会继续投资新项目，该人士表示肯定，并称今年至少要“投个7.5亿出去”。但新项目会锁定哪个城市，该人士表示不便透露。

对于今年中科环保是否会募资，该人士表示，依目前公司现金流状况即使不募资亦比较充裕，并称“我们本身是中科院的企业，大股东中科集团实力也是比较雄厚的”，未来有资金需求的话会做一些再融资、非公开等，主要根据具体账上现金流情况来通盘考虑。至于2023年是否会并购公司，其表示“这个我们在看，比如常宁项目就是我们并购而来”。

前述中科环保内部人士表示，整个行业前两年用特许经营权抢滩圈地，抢到一块地域别家就进不去，但这两年，更注重运营、提质、增效。“不光靠项目、产能去扩张，要在自动化层面去节约能源，减碳、截污、成本降低”，这些全做到位，相应收益亦会提高。该人士强调，为环保达标，内部肯定要做“技改、升级、研发”。（本文首发钛媒体APP，作者|方璐）

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