人工智能行情初现调整，A股科创牛市刚开始？| 钛度宏观

4月10日，沪指早盘窄幅震荡，午后回落走低；截止收盘，沪指跌0.37%报3315.36点，结束了上周6连阳走势。深成指跌0.8%报11871.93点，创业板指跌0.14%报2443.52点。科创50指数也结束了上周连日大涨的走势，收盘跌2.74%。两市成交额超1.2万亿，已连续5个交易日突破万亿。

AI概念股集体走低，ChatGPT、算力方向领跌，云从科技跌超17%、海天瑞声跌超13%，景嘉微跌超12%，昆仑万维跌超15%。三六零跳水跌停，最新市值1196亿元。

尽管今日人工智能相关赛道出现全面调整，但自今年2月以来，AI热潮持续汹涌，从ChatGPT到AIGC、从存储服务器到算力芯片，从动漫游戏到信创计算机、从内容应用到硬件终端不断延伸，火遍全网。

早在3月初《钛牛了，股市！》第三期节目中，方正富邦基金权益投资部副总经理乔培涛就认为，TMT板块将成为今年的最强主线。时隔1个月，产业链上下游各环节高潮迭起，市场热情持续高涨。游戏、传媒、信创、计算机等相关主题基金在一季度交出一份亮眼成绩单。其中，游戏主题类ETF成为“最亮的仔”，三个月净值狂飙涨近60%。

游戏传媒板块狂飙，人工智能奇点已至

近日，招商商体育文化休闲基金经理文仲阳做客《钛牛了，股市！》第九期节目时表示，近期ChatGPT、 AIGC 的火爆背后，其实是新一轮以元宇宙为终局的科技产业周期的开始。国内外众多科技巨头，包括很多传统行业的龙头公司都在全力以赴投入其中。

他认为，这一轮科技产业革命并不是短期机会，而是与20年前的互联网、10年前的移动互联网时代一样，是非常长期巨大的产业浪潮。AIGC 和 ChatGPT 都是元宇宙的底层技术，结合各类不同的应用场景，在游戏、传媒、影视等内容相关行业会产生很多新的业态；在硬件方面，无论是C端还是B端，各种智能终端（VR、AR、MR等）、包括机器人，也会催生出更好的产品和应用。此外，在计算机、通信、服务器、芯片这些基础设施领域也会得到全面的升级、最终形成完整的元宇宙体系，提升人类的生产效率。

他进一步指出，每一轮大的科技革命，终端的内容弹性整体是比较大的。AIGC替代人工产生内容，在内容的质量、丰富程度、场景应用的广度、产生内容的速度，都带来了极大的提升，同时又降低了大量的成本。所以我们看到传媒的内容端，在各个细分领域，不只是游戏都将迎来降本增效的盈利拐点和新的业务增长空间。

实际上从2021年开始，以ChatGPT、AIGC技术为基础的元宇宙产业就初现端倪，而他也在那时对相关细分领域的一些龙头进行了挖掘和布局，抓住了不错的机会。

节目嘉宾，中邮证券计算机首席分析师孙业亮认为，人工智能的奇点时刻（技术大爆炸）已经到来。ChatGPT已经成为一个爆款现象级的C端产品，并且结合了微软的资源和渠道的加持，使得数据的使用和理解产生更紧密的闭环。

他进一步指出，相比更早期的版本，当前GhatGPT4是一个多模态的大模型，可以接受图像文本的输入，然后产生新的文本和图片。未来通过不断推演和迭代，chatGPT5、6将会具备更强的性能和海量的参数，能够拓展到文档搜索、长篇内容创建等等，可以在教育、医疗，金融、传媒等行业快速地落地，将会是一个非常激动人心的时刻。

不过，随着相关板块持续大幅上涨，市场分歧也越来越大。

实际上，在4月6日（上周四），A股的ChatGPT概念题材炒作分歧已经出现，海天瑞声、汤姆猫等前期强势个股大跌超10%，相关标的周内亏钱效应显著扩大。

在美股市场上，ChatGPT概念同样遭遇资金抛售。截至当地时间4月5日收盘，美股市场中AI概念龙头股C3.ai本周累计跌幅已达37.18%，SoundHound AI累计跌超10%，BigBear.ai控股累计跌近10%。

消息面上，近期围绕以ChatGPT为代表的AI大模型的争议不断。ChatGPT引领的人工智能热潮正在引发全球更多国家监管层面的关注。在意大利紧急叫停ChatGPT后，越来越多的欧美国家正在考虑跟进禁令，而监管层的担忧主要集中在数据安全和隐私保护上。

对此，孙业亮认为，数据安全、AI法律和伦理是人工智能产业发展需要关注的两大重要问题。数据安全目前已经在全球形成共识，各国也都相继出台了数据安全法、网络安全法、设施保护条理等等。而AI作为一种新业态，相关的法律和伦理问题也会在产业发展过程中不断涌现。

他指出，信息伦理在国内可能关注度还不太高，但是在全球其他国家，比如英国政府就已经发布了人工智能行业监管的白皮书，其中包括了安全性、稳健性、透明度、可解释性，还有公平性，包括问责管理都比较明确。所以，海外科技巨头在全球布局业务时需要重点关注这些问题。

他认为，作为投资者，需要关注人工智能产业监管的发展，但监管对产业发展并不是利空。人工智能产业的发展不会因为数据安全或者说信息伦理而受到限制，而且现在实际上海外科技巨头已经类似于军备竞赛一样去全力推进 AI业务，国内的相关主体，包括企业、还有监管层，也一定会把超级 AI 、算力大模型视为国家和产业的核心竞争力。

文仲阳表示，任何产业的发展，尤其是AI元宇宙这种大产业，都不可能一帆风顺，这是客观规律。人工智能既能给人类带来非常大的进步，同时也会造成一些对现有职业的影响，以及一些法律和伦理的问题。所以，人类现有社会组织的架构和规则也需要调整，从而与AI时代相适应和匹配。

不过，在他看来，这些调整并不会改变产业的长期发展趋势。正如 2018 年，中美贸易摩擦、美国对中国芯片产业的一系列限制，包括联合一些海外国家限制购买中国 的5G 基站，当时也让国内通信行业很多公司都受到了一些影响，特别是一些上市公司股价也出现大幅调整。

但是，这些限制改变不了产业的发展趋势，中国通信产业最终还是如期发展，并且这些公司在受到限制后改善了自身的很多问题，变得更加强大，最终反而得到了好的结果。因此，他认为，如果对公司基金面研究足够深入，在行业受到限制出现下跌之后买入，反倒是一个机会。

AI行情开始 OR 高潮？机构分歧日渐加大

A股市场中，ChatGPT概念已活跃多时，累积了较多的获利盘。AIGC概念指数年初以来的整体涨幅超过80%，人工智能赛道交易拥挤度显著提升。

亦有不少卖方机构和私募大V们发出了“警示”的声音。日前，华创证券策略团队在研报中直言：AIGC主题相对成交过热，半年内或无超额收益。以“成交额占比/市值占比”的指标来计算，AIGC和人工智能指数均创历史新高；计算机、传媒、通信均接近行业成交热度的历史峰值，其中计算机、通信处于2010年以来98%分位，传媒处于100%分位。

该机构分析认为，历史上主题行情中，相对成交热度短期触顶后，相关板块通常需要时间消化估值，半年内可能无超额收益，2022年4月至6月的新能源行情以及2020年7月至2021年2月的“茅指数”行情均是如此。

中信证券认为，今年不是2013~2015年经济持续降速的特征，“弱经济强主题”不是常态，市场不会持续无视业绩而执着于远景主题的炒作。当前市场主题炒作热度短期已到极致，机构调仓带来的增量资金效应已相当有限，预计AI相关板块纯主题炒作热度或降温，全球流动性拐点主线和财报季业绩主线将阶段性接力AI主题。

知名大V、东方港湾董事长但斌近日发微博称，” 我相信 ChatGPT、人工智能代表未来，但其垄断性、开发使用成本只会让极少数公司拥有未来，这一波概念炒作一旦被套，不知道猴年马月解套！” 但斌另外表示，对人工智能长期看好，但过度炒作不好，” 市梦率 ” 背后是存在风险的。不过但斌也表示，他现在已经持有全球最重要的 AI 企业，而且是 ChatGPT 的龙头企业。

而知名美女私募李蓓，则在3月24日参加线下论坛时就表示，近期A股市场对（AI人工智能）板块行情的演绎“已经发展到了一个非常夸张的地步”，行情现状已经“不是特别健康”，李蓓称，她本人认同“人工智能是一个伟大的起点和趋势”，但“不应该在一个月的时间里兑现未来20年的提高和进步”。

对于目前游戏传媒板块行情是否已进入高潮阶段，文仲阳表示，人工智能、元宇宙时代的时间周期将会很长，对产业链的相关行业都会有非常大的长期促进。像传媒领域的内容创新将会呈现出非常丰富的变化，现在可以肯定只是一个起点，很多业态现在还没有出现。

他进一步指出，传媒过去跌了7年了，现在迎来了新周期的拐点。从估值角度，如果在去年 10 月份看今后二、三年，游戏传媒的估值非常便宜，行业龙头才 11 倍左右。而就在那时，行业的供需拐点也开始逐步出现，需求端放松，供给端新版号发放，供需两端都出现很大的拐点。经过这几个月的估值上涨，游戏板块整体估值也都还在 20- 25 倍之间，并不贵。

在他看来，这也只是第一个阶段估值的修复，还没有体现 AI 和元宇宙所带来降本增效的逻辑。后期如果真正利用好AI 这个新工具，抓住元宇宙的时代机会，生产出更好的产品，同时把相关的成本有效降下来，那么这些竞争优势明显的公司，就很可能还会有一个长期的增长空间。

根据艾瑞咨询预测，预计AI产业将保持高速增长，2026年我国核心产业规模将超过6000亿元，人工智能带动AI+相关产业规模将超过2万亿。

德邦证券首席策略分析师吴开达认为，当前A股市场仍处于普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，继续以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。大科技分支中，AI+是产业数字化的重要内容，对社会发展具备重要价值，AI+将形成新的生产力，引领第四次工业革命并具有巨大的创新溢出效应。

资金涌向TMT，A股迎来2023科创牛市？

4月以来，科创板整体表现活跃，截至4月6日收盘，科创50指数近一个月（3月6日至4月6日）累计上涨近15%，创去年8月以来阶段新高，年内涨近20%，率先进入技术性牛市。其余主要指数方面，上证指数近一个月累计下跌0.5%，上证50指数更是录得近3%的跌幅。

华兴资本首席经济学家李宗光表示，2023年初至今，A股走势再一次超出市场预期。市场预期的、与经济正常化高度相关的线下消费、基建地产、航运旅游等板块并未出现大的行情，而沉寂数年的TMT（计算机、传媒、通信和电子）却异军突起，大幅领涨中信一级行业（图1）。

中信一级行业（图1）

他认为，今年的行情和2013年非常相似，当年创业板新推出，承载了全社会转型和创新的希望。增长现实至暗，创新想象无限，导致资金从传统行业，流向TMT和创业板。几个因素叠加下，共同演绎了当年的科技大行情。

而在今年伊始，ChatGPT横空出世，这一概念天然具备了包括突然性、颠覆性、持续性和话题出圈度在内的“年度主题”的所有条件。此外，“弱复苏”的宏观大环境，也推动着资金涌向TMT等科技板块。

另一方面，以传媒、电子、计算机为代表的TMT过去数年调整充分，资金持续流出，筹码清洗干净。这意味着市场预期较低，容易形成正向预期差，再叠加ChatGPT超级利好，自然成为阻力最小的方向。

国海证券亦认为，在经济复苏初期，科创板能在各大指数当中脱颖而出，已经说明市场和资金的关注度之深，而在政策支持以及产业发展大格局下，指数的上涨预期已经体现出来，在消化了过去三年的估值之后，科创板投资属性或逐步显现。与2013年的创业板相比，虽然历史不会重演，但历史的规律和经验之下，两者走势趋同，或是值得参考的。

AI算力引爆半导体行情，投资科技红利正当时

此番科创50指数“一骑绝尘”，从驱动原因上看，近期持续活跃的数字经济主线及AI概念频频引爆TMT行情，受半导体高占比的科创50指数更受益。

2023开年以来，半导体股持续领涨。Wind数据显示，截至4月6日，年内涨幅前三高的科创50成份股均已涨超100%：寒武纪（688256）、芯原股份（688521）、海光信息（688041）分别在年内上涨281.23%、138.05%、102.47%，且均属于半导体行业。从年内上涨的科创50成份股看，半导体股占据半壁江山。科创50指数年内上涨的27只成份股中，有16只属于半导体行业。

《钛牛了，股市！》第三期嘉宾、德邦证券产业首席分析师李浩表示，从20 19年到 2022 年，国内半导体行业资本开支非常强劲，说明中国半导体产能投非常巨大。但是我们被卡脖子的地方是先进制程，包括半导体材料、设备，未来是主要需要突破的地方，是中国制造业往高端化发展必须攻坚的环节，所以从盈利角度来看，先进制程一定是未来能够持续长期盈利的方向。而半导体产业中一些低端的成熟制程，中国已经可以大规模生产的环节，它可能会呈现出偏周期性的盈利特征。

孙业亮指出，从TMT产业链看人工智能领域，有三个主要板块，第一是底层的算力，然后是中间的模型， 再向上是基于算力和模型，并结合商业化场景形成的行业应用。在新一轮AI科技时代，无论是底层的算力基础设施、中游的数据大模型、以及应用端，像传媒游戏这些行业，未来的机会都非常巨大。

钛牛了，股市

他进一步指出，在算力方面，由于人工智能的巨量化数据，算法的复杂程度很高，对算力的要求就会特别高。未来AI算力会成为人工智能产业的基础设施，推动人类社会进入通用智能计算的时代。而作为算力核心的半导体芯片、IDC系统都有着巨大的发展空间。

目前，全球AI算力巨头是英伟达也在不断迭代自身产品，以适应当前人工智能的高速发展,同时，英伟达还在通过云算力以期降低更多的AI创业公司的算力门槛。

国内的算力也十分稀缺。政策层面，近期科技部表示正在积极推动算力网的建设，希望通过新技术的研发和应用来打造超算、智算的算力底座，为数字中国建设提供强有力的支撑。发改委已从去年2月以来，全面启动东数西算工程、推动全国智算中心建设。

他认为，对于国内的半导体厂商而言，美国政府在去年9月就已经禁止英伟达在中国销售两款最新的旗舰的 GPU 算力芯片，而国内政策在不断加大对国产替代卡脖子环节的发展支持，汗多企业都在从无到有、从0到1不断的实现突破，发展空间非常巨大，没有天花板。

在他看来，对于A股市场，包括算力半导体、计算机、消费电子等TMT各细分板块的行情远未结束，未来空间都会非常巨大，投资者应该好好把握科技成长带来的红利。

更多人工智能行情精彩观点请点击《钛牛了，股市！》第九期！

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