印钞机火力全开，怎么就“通缩”了呢？天量货币去哪了？

4月11日，央行公布3月金融数据。具体来看：

2023年3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；

3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元；

3月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点。

总体上看，金融数据超出市场预期，特别是社融和新增贷款。

央行印钞机火力全开，物价怎么就“通缩”了呢？

当天，统计局公布数据显示：

3月份，全国CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%；全国PPI同比下降2.5%，环比+0%。

CPI环比增速连续两个月下降，CPI环比增速则连续两个月为负值；PPI环比连续6个月为负值，PPI同比增速也连续12个月处于0附近。

这说明什么？疫情防控虽然放开了，中国反而通缩加剧了。

问题是，此前中国央行降准，银行降息，M2创7年新高，国内释放了天量的货币。

怎么没起作用呢？

一、为什么会出现“通缩”呢？

1、短期通缩压力在哪里？

CPI：猪肉价格和鲜菜价格，分别下降4.2%和7.2%，影响CPI下降分别为0.6和0.17个百分点。

PPI：石油化工、煤炭、有色金融、黑色金融等等价格，同比跌幅普遍在6%-15%，且跌幅进一步扩大。

生产资料价格下降3.4%，降幅扩大1.4个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.2个百分点。

也就是说，国内通缩的原因是，猪肉价格和蔬菜价格下跌，以及石化等大宗商品价格下跌。

进一步追问，为何猪肉和蔬菜价格下跌，以及石油等大宗商品价格下跌，除去季节性因素，最终会落脚到企业生产决策，以及消费者需求。

因此，跳出CPI和PPI分项数据，我们从供给和需求上分析，通缩是如何出现的？

2、国内怎么就通缩了呢？

从供给端看：

从去年10月份开始，中国的出口就开始收缩，收缩幅度相当大，今年1-2月份中国出口同比下滑6.8%。

过去几十年，全球经济的运行模式就是，欧美国家放水，创造商品需求；中国凭借劳动力成本优势，提供廉价的商品供给，迅速成长为制造业大国。

所以，尽管全球货币超发，但是由于中国廉价商品的贡献，全球通胀水平并不高。

出口被当作外需，如果出口下降，出口转内销，那么也可以看作国内商品供给增加。

2022年，中国的出口23.97万亿元，当年的零售总额44万亿。如果出口全部转内销，商品供给会突然增加54.5%，价格压力自然相当大。

一方面生产恢复，供给增加，另一方面出口转内销，导致国内价格下跌。

这也解释了，为何疫情防控放开了，中国通缩反而加剧了。

从需求端看：

杀鸡取卵，老百姓已经没钱了，导致终端需求根本上不去。

天风证券刘煜辉有几个数据：

1、按照央行的统计，现在是7亿人负债，如果把小孩子和老年人剔除，接近全民负债了。

2、家庭部门总负债/可支配收入的比例已经高达137.9%，同期美国家庭为90%，比美国高40%

3、家庭部门每年支付的利息占可支配收入近15%，同期美国是7%，我们是美国的一倍多。

注意，这还只是总体数据，如果看结构性数据，会更加残酷。

招行年报显示，2.25%的人掌握81%的财富，人均资产238万。但是97.75%的客户，人均资产仅1.25万。

中国总工会数据显示，外卖、快递、网约车、网络直播等就业人员8400万，这些都相当于“软失业”。

如此庞大的人群，收入不稳定，银行存款仅1.25万，他们拿什么支撑需求？

第二、释放的天量货币去哪里了？

1、3月17日，央行意外宣布降准25个百分点，释放逾5000亿流动性。

2、4月8日，河南、湖北等地的部分农商行下调存款利率。

3、2月份人民币新增贷款增加1.81万亿，同比多增5928亿元，新增规模续创同期历史新高；M2同比增长12.9%，增速又创7年新高。

4、3月份金融数据公布，新增人民币贷款3.89万亿元。

毫无疑问，过去一年多，中国货币政策相对宽松，印钞机火力全开，释放出了天量的货币。

其他条件不变的情况下，释放出了天量流动性，物价应该上涨才符合逻辑。

问题是，全社会的流动性，并不只有基础货币决定，还要考虑货币乘数。

全社会流动性=基础货币*货币乘数

简单划分流动性，可以分为基础货币和信贷。从规模上看，信贷远远大于基础货币。

央行可以控制基础货币，但是无法控制货币乘数，它是由企业和银行共同决定的。

如果企业没需求，即便银行硬着头给企业也没用，信贷最终还是会回到银行账上。

如果银行政策收紧，企业需求再大，也得不到信贷。

当下的情况就是，银行释放了天量的基础货币，但是货币乘数下降地更多，导致社会流动性不仅没增加，反而有所下降。

MV=PQ

M是货币数量，V是货币流转速度，P是商品价格，Q是商品数量。

基础货币M增加，货币周转速度V下降，商品数据Q增加，商品价格P自然就下跌了。

关键是，为什么货币周转速度就下去了呢？

1、中国债务规模庞大，导致释放的流动性，很大一部分都用于偿还债务了。

表现就是，资产负债表收缩。

现在，只有政府部门靠基建，还在维持扩张。

家庭部门、企业部门，资产负债表全线收缩。即使他们有了钱，也不敢去消费，不敢去扩大生产，而是还债。

这相当于把释放的货币，大规模注销掉了。

也就是说，央行在一头不停地印钞，家庭部门和企业部门在另一头销毁钞票。

2、抵押品不断消失，货币周转速度下降。

从货币周转角度看，房地产是中国最核心的抵押品，也是货币周转的重要发动机。

一套房子，可以撬动3倍的杠杆。央行释放出1块钱的基础货币，可以带动3块钱的货币流通。

现在的问题是什么呢？

一方面，这两个月楼市销售虽然大涨，但是跟以往相比，仍然仅为平均水平的80%左右，并未完全恢复。

另一方面，居民抢着提前还贷。

一套房子还清房贷，抵押品就少一套。大家一起还房贷，房地产抵押品的属性就会迅速下降。

没有了抵押品，货币周转速度就急剧下降。

这相当于什么呢？

央行印了很多基础货币，但是大家都拿它去填房地产的窟窿了，这些货币粘在了房子上，无法流通。

第三、未来会怎样？

从供给端来看，中国脱钩是长期趋势，并且会越来越严重。

这就意味着，中国廉价商品出口欧美国家会越来越困难，那么结果是什么？

一方面，欧美国家只能消费自己生产的高价商品，导致国内通胀飙升。

另一方面，中国只能自己内部消化过剩产能，商品供给严重大于需求，导致价格一直下跌。

所以，美国通胀和中国通缩，是一个大趋势。

从需求端看，关键看货币周转速度能不能上去。

目前，中国人口老龄化、少子化已经成为趋势，而居民都倾向于还债和存钱，资产负债表收缩，也开始出现迹象。

按照当下居民家庭收入和债务负担估计，未来5-6年之内，中国都将面临通缩压力。

经过5、6年的休养生息之后，企业和家庭资产负债表调整，信心重塑，通胀才可能会继续增长。

如果为了强拉通胀，而把基础货币规模扩大数倍，那么结果就是，货币贬值，资本外流。

中国人会像日本人那样，不投资国内，而是全世界投资，中国能把比特币和黄金买爆。

通缩猛于虎。