钧崴电子：控股股东突击套现2.7亿元，公司毛利率远超同行均值｜IPO观察

近期，钧崴电子科技股份有限公司（下称“钧崴电子”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不超过6666.67万股。

钛媒体APP注意到，钧崴电子的实控人在公司IPO前夕成功套现近2.7亿元。经营方面，公司靠着电流感测精密电阻产品实现业绩持续增资，且增速远超行业均值，面对如此情况，公司欲通过IPO加大扩产，但产能是否能被市场消化令人存疑。

实控人突击套现2.7亿元，欲通过IPO再造个自己

钧崴电子成立于2014年，由Sky Line出资设立，截至招股说明书签署日，Sky Line直接持有钧崴电子74.59%的股权，为公司控股股东，而颜睿志持有Sky Line100%的股权，为公司的实控人。

钛媒体APP注意到，钧崴电子的实控人在公司IPO前夕却大举套现。2022年1月，Sky Line将其持有钧崴电子的部分股权转让给了CPE等6名投资者，转让价格为26660万元。而2022年9月，钧崴电子提交的申报稿被深交所受理。

另外，钧崴电子似乎还欲通过IPO实现估值暴增的情况。2022年3月，华金尚盈以13.55元/股的价格对钧崴电子进行了增资，增资完成后，钧崴电子的估值为27.1亿元。而2022年9月，钧崴电子递交的申报稿被深交所受理，公司欲募集11.27亿元，公开发行不超过25%的股权，若钧崴电子成功上市，其估值将达到45.08亿元。也就是说，短短半年，钧崴电子的估值又要暴增18亿元。

除此之外，11.27亿元是什么概念？截至2022年9月末，钧崴电子的资产总额为9.21亿元，这也意味着，钧崴电子欲通过IPO再造一个自己。

增速远超行业，募资扩产存疑

钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。2019年-2021年和2022年1-9月（下称“报告期”），钧崴电子分别实现营业收入30949.8万元、40804.47万元、56270.21万元、42409.01万元，净利润分别为2076.65万元、7039.41万元、11316.9万元、7965.88万元，业绩持续上升。

从产品上看，钧崴电子主要拥有电流感测精密电阻、熔断器等两大产品，其中电流感测精密电阻产生的销售收入分别为11168.72万元、19176.9万元、29193.68万元、25006.91万元，分别占当期主营业务收入的36.24%、47.29%、52.5%、59.35%。也就是说，得益于电流感测精密电阻，钧崴电子才能实现上述的业绩。

值得一提的是，根据QYReaserch显示，2019年至2021年，全球电流感测精密电阻市场规模年均复合增长率 4.75%，钧崴电子电流感测精密电阻收入的年均复合增长率为 61.67%，公司业绩增速远超行业增速。

由于电流感测精密电阻的靓丽表现，钧崴电子此次IPO募资的主要目的也是为了扩产电流感测精密电阻。据悉，钧崴电子此次欲募集77178.34万元用于电流感测精密性电阻生产项目，占募资总额的68.45%，该项目建设完成后公司将新增CSR电阻产能60亿颗/年，新增 MSH电阻产能24亿颗/年，新增MSH分流器产能0.5亿颗/年。

有意思的是，根据QYReaserch预测，全球电流感测精密电阻的市场规模将从2022年42.79亿元增长至2028年的58.83亿元。与此同时，截至2021年末，电流感测精密电阻的销量为23亿颗，并实现了29193.63万元的营收，而若以上述方式计算，电流感测精密性电阻生产项目的建设周期为3年，建设完成后，钧崴电子将新增84亿颗电流感测精密电阻，并将形成10.66亿元的营业收入。换言之，QYReaserch预测2022年至2028年全球电流感测精密电阻新增的市场规模大部分将落入钧崴电子“口袋”。

需要指出的是，根据QYResearch统计，2021年，全球前五大电流感测精密电阻企业分别是国巨、乾坤、大毅、钧崴电子、光颉科技，合计市场份额60.18%，其中国巨、乾坤、大毅的市场份额分别为26.71%、9.87%、9.43%。那么，面对如此实力强劲的竞争对手，钧崴电子到底是否能消耗新增的产能？

毛利率疑云

钛媒体APP注意到，相较于研发，钧崴电子似乎是一家更热爱营销的公司。报告期内，钧崴电子的销售费用分别为2422.26万元、2421.56万元、3572.82万元、2776.49万元，研发费用分别为1596.26万元、1783.33万元、2354.54万元、1839.39万元，可见，报告期各期内，钧崴电子在销售上的投入均高于研发。

与此同时，报告期内，钧崴电子的销售费用率分别为7.83%、5.93%、6.35%、6.55%，同行均值分别为5.81%、4.4%、3.78%、3.57%，也始终高于同行均值。

有意思的是，虽然钧崴电子较为热爱营销，但其却拥有着超高的毛利率。报告期内，钧崴电子的毛利率分别为38.73%、47.74%、48.86%、48.54%，同行均值分别为36.92%、38.77%、37.39%、34.67%，远高于同行可比公司均值，特别是2022年9月末，其毛利率已超同行均值近14个百分点。

令人不解的是，报告期内，钧崴电子的研发费用率分别为5.16%、4.37%、4.18%、4.34%，同行均值分别为4.36%、4.09%、4.34%、5.53%。那么，公司为何在2021年和2022年前三季度公司研发费用率低于同行均值的情况下，毛利率却能远超同行均值？

另外，钛媒体APP还注意到，截至2022年9月末，钧崴电子共有用911名员工，其中研发人员为83人、销售人员为84人，若以人员数量不变的情况下计算，2019年-2021年钧崴电子销售人员与研发人员的薪酬如下：

可见，钧崴电子销售人员的薪酬远高于研发人员。那么，为钧崴电子创造如此高毛利率的研发人员为何薪酬如此“低”？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）

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