高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬还要久一些

文 | 海豚投研

高通（$Qualcomm.US）于北京时间 2023 年 5 月 4 日上午的长桥美股盘后发布了 2023 年第二财年报告（截止 2023 年 3 月），要点如下：

1、收入端：汽车撑不起增长，手机仍是老大难。2023 财年第二季度$高通.US 实现营收 92.75 亿美元，同比下滑 16.9%，但略超市场预期（90.9 亿美元）。虽然汽车业务仍有 20% 的增长，但是手机和 IoT 的疲软表现，最终导致公司出现两位数下滑；

2、毛利及毛利率：高额存货，压制毛利。2023 财年第二季度高通实现毛利 51.22 亿美元，同比下滑 21.4%。其中毛利率为 55.2%，同比下滑 3.2pct，不及市场预期（57.4%）。下游需求不振，让公司的产品没转化到利润，而成为了存货。而本季度公司存货仍在高位，达到了 68.58 亿美元；

3、费用及利润情况：费用走高，利润难释放。2023 财年第二季度高通实现净利润为 17.04 亿美元，同比下滑 41.9%，不及市场预期（19.87 亿美元）。本季度在收入下滑的情况，公司费用端仍在提升，这直接导致了利润端出现 40% 多的下滑。虽然公司已经对费用开始控制，但仍显刚性。

4、高通业绩指引：2023 财年第三季度预期收入 81-89 亿美元（市场预期 92.81 亿美元）和第三季度调整后利润为每股 1.7 美元至 1.9 美元（市场预期的 2.16 美元）。

整体来看：高通本季财报是不太理想的。

虽然高通在收入端完成了市场预期，但是毛利率和利润没有让人满意。由于公司最大的收入来自于手机业务，一季度全球手机出货量出现两位数下滑，这直接导致公司本季度的业绩是不会理想的。

展望下一季度，公司给出了 81-89 亿美元的收入指引，同比下滑 19%-26%。从公司给的指引来看，下季度的需求仍然是疲软的，环比和同比方面均出现下滑。

海豚君认为对于手机等电子产品需求的不佳，市场是有预期的。因此，高通这两季度交出不理想的成绩单，市场也可以选择原谅。但是投资人最重要的是，能看到希望——回暖的希望。以当前高通展现的财报情况看，暂且还看不到回暖的迹象：

①手机需求疲软：不论是全球手机出货量，还是高通的收入均出现了两位数的下滑，需求不振难以带来收入的回暖；

②高额的存货未见消化：高通本季度的存货继续维持在 69 亿美元的高位，美国一些公司从去年年底已经开始存货减值的操作，而高通至今仍未见较大的减值处理。诚然减值处理，对当下业绩造成压力，但是对未来能有轻装上阵的效果；

③存货继续压制毛利率：存货一般通过销售增加或计提减值来进行减少，而在需求不振的情况下，当前公司高额的存货将继续对公司毛利率进行压制。

④高额的费用尚未压缩：在收入不佳的情况下，公司虽进行了一定的费用控制，但是整体费用率仍在上升，公司至今在费用控制上未能决绝。

综合来看：“需求不佳 – 存货高企 – 公司对存货和费用处理不坚决”，这将影响市场对公司回暖的预期。虽然公司随行业进入底部，但是公司的 “不作为”，或许会在寒冬待得更久一些。当前的业绩不佳不可怕，主要是能看到希望，而当前还未看到。

以下是长桥海豚君对高通财报的具体分析：

01 核心指标：需求不振，仍是大难题

1.1 收入端

高通在 2023 财年第二季度实现营收 92.75 亿美元，同比下滑 16.9%，但略超市场预期（90.9 亿美元）。公司收入同比下滑，主要是受全球手机市场疲软的影响。

可以从海豚君此前的深度《高通（上）：安卓手机的幕后 “大佬”》中看出，手机业务占高通收入的 6 成以上。而根据 Canalys 的数据显示，2023 年的第一季度全球智能手机出货量同比下降了 13%。这是公司本季度收入下滑的最大原因。

分具体业务来看：①本季度手机端收入为 61 亿美元，同比下降 17%；②本季度汽车端收入为 4.47 亿美元，同比增长 20%；③本季度 IoT 端收入，为 13.9 亿美元，同比下滑 24%。从中也能看出，虽然汽车业务仍给公司带来增长，但是手机和 IoT 等电子产品的疲软，直接拖累了公司的增长。

1.2 毛利及毛利率

高通在 2023 财年第二季度实现毛利 51.22 亿美元，同比下滑 21.4%。毛利的下滑幅度超过收入，主要是本季度的毛利率也有一定的下滑。

高通本季度毛利率为 55.2%，同比下滑 3.2pct，不及市场预期（57.4%）。虽然毛利率仍维持在 55% 以上的水平，但这已经是公司自 2019 年以来的最低水平。

海豚君认为公司在手机 IoT 等下游疲软和存货走高的压力下，对产品的价格等方面做了相应的调整，促进库存去化。价格端的调整，直接影响了公司本季度的毛利率。

结合公司的存货情况，公司本季度仍有 68.58 亿美元的存货，仍在高位。表明公司下游的需求仍然疲软，而公司当前的最大问题就在积压的高额存货。因此，海豚君认为公司下季度的毛利率仍将不太乐观。

如果下游需求没出现大幅回暖，公司的存货去化只能通过价格折让或存货减值来实现，而两种方式都将直接影响公司的毛利率水平。

02 经营费用和利润情况：收入降&费用升，利润大下滑

2.1 经营费用

高通在 2023 财年第二季度的经营费用是 28.24 亿美元，同比增长 6.2%。收入端两位数下滑，而经营费用继续提升，本季度公司的经营费用率突破了 30%。

①本季度的研发费用为 22.1 亿美元，同比增长 8.7%。研发费用是公司最大的费用构成项，本季度研发费用率为 23.8%。在收入下滑的情况下，研发费用呈现明显刚性的特征；

②本季度的销售、管理及一般费用为 6.14 亿美元，同比下滑 1.6%。公司已经开始对该费用项进行了控制，但在收入双位数下滑的情况下，该费用率仍有提升至 6.6%。

在遇到经营困境的情况下，公司已经着手对费用端进行控制。但相比于销售/行政等费用，公司的研发费用更具刚性，这一部分表明公司对于研发的投入更为重视。

2.2 净利润

高通在 2023 财年第二季度实现净利润为 17.04 亿美元，同比下滑 41.9%，不及市场预期（19.87 亿美元）。相比于下滑 17% 的收入，公司净利润跌幅更是高达 40% 多。主要是公司收入下滑的情况下，成本端还在上升，最后导致利润的大幅下滑。

高通本季度净利率为 18.4%，同比下滑 7.9pct。公司净利率低于 20%，开始进入历史底部区间。但是海豚君认为公司下季度净利率仍难以迎来反转，主要是因为当前下游需求未见明显回暖，而同时公司大额的存货压力也压制了公司利润端的释放。

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