巴菲特的关键点

图片来源@视觉中国

文｜市值观察，作者｜大师兄，编辑｜小市妹

上个周末，一年一度的伯克希尔股东大会，吸引了数万名投资者涌入美国内布拉斯加州的小城奥马哈。

巴菲特今年已经93岁，芒格99岁，两位仍在一线的投资大佬，依然拥有充沛的精力和卓越的智慧。虽然去年业绩不佳，今年也没有回答完60个问题，但是股神仍然表达了不会退休躺平的决心：

“明年再战！”

巴菲特的底气

过去一年，美股经历了腥风血雨，标普500指数全年暴跌19.44%，创下了2009年以来最大年度跌幅。

即使股神加持的伯克希尔，也难逃亏损的境地。2022年，伯克希尔营收3020.89亿美元，同比增长9.37%；归属公司股东的净亏损228.19亿美元，上一年为净利润897.95亿美元。

投资损失无疑是伯克希尔亏损的主要原因，由于美股大跌，公司去年投资亏损了536.12亿美元。尽管巴菲特去年大举买入了西方石油和雪佛龙等石油股，为其带来了丰厚利润，但是第一大重仓股苹果在2022年大跌了26.49%，给伯克希尔带来的损失超过300亿美元，拖累了公司业绩。

值得一提的是，业绩亏损并没有影响股价。伯克希尔去年小幅上涨4%，大幅跑赢美股大盘，成为美股市值前五中唯一逆势上涨的公司。投资者对于巴菲特掌舵的公司，显然仍充满信心。

▲伯克希尔年线图，来源：同花顺

投资者的信心，来自伯克希尔过往在美股市场的优异表现。

2022年年报显示，伯克希尔哈撒韦-A从1965年到2022年的58年间，累计涨幅约3.79万倍，相当于年化收益19.8%；同期标普500指数累计上涨约247倍，年化收益9.9%。

遭遇投资亏损的巴菲特，也有足够的底气笑看风云。

事实上，股神从来不只是靠投资赚钱，伯克希尔也不仅是一家股权投资公司，保险、能源等庞大的实体业务，才是伯克希尔的基石。若撇开投资亏损，伯克希尔去年的营运利润高达307.93亿美元，同比增长12.2%，创下历来新高。

正是保险等稳定盈利的业务带来的充裕而低成本的现金流，以及理性的仓位控制，成为股神面对资本寒冬的底气。

数据显示，伯克希尔2022年底持有现金1286亿美元，今年一季度继续增长至1306亿。作为公司重要的投资弹药库，2022年伯克希尔的保险浮存金高达1640亿美元，自1976年以来增长了8000倍。

有了充裕的现金，巴菲特就能在市场恐慌性下跌时从容入场，获得廉价的筹码。

2022年，伯克希尔净买入了340亿美元的股票，而在疫情前两年的2020年和2021年，伯克希尔在股票上是净卖出。

与此同时，伯克希尔去年还合计回购了自家公司股份约78亿美元，2023年一季度，公司再度回购了44亿美元股票，创下近2年来的最大单季度回购金额。

低位吸筹已经有了收获。今年一季度，伯克希尔净利润355亿美元，其中投资和衍生品收益高达347亿，去年暴跌的苹果，今年大涨了33.8%，几乎完全收复了去年的损失。

老派智慧的魅力

在凶险的投资市场纵横数十年，巴菲特阅尽千帆，传统而保守，是老派智慧的典型代表。

他清醒地认识到技术的狭隘和人类的局限，崇尚简单之美，对复杂而充满风险的投资领域深恶痛绝敬而远之。

截至2022年底，伯克希尔前十大重仓股分别是苹果、美国银行、雪佛龙、可口可乐、美国运通、西方石油、卡夫亨氏、穆迪、美国合众银行和比亚迪，前10大重仓股合计持股市值占比高达88.98%。股神的绝大部分投资，都集中在消费电子、银行、食品饮料和能源等商业模式简单的传统消费领域。

巴菲特从不避讳自己的无知和错误，也不担心错过时代的风口，始终把精力放在自己最有把握的领域。

在今年的致股东信中，巴菲特说，在对伯克希尔58年的管理中，我的大多数资本配置决策并不算好，总共大约有十几个真正好的决策就创造了伯克希尔的奇迹，大约每五年一个。

巴菲特还谈到了两个著名案例：可口可乐和美国运通。

1987-1994年，伯克希尔花费13亿美金买入了4亿股可口可乐，到2022年底，这笔投资的市值变成了250亿美金，光股息分红收入就累计高达100.9亿美元。

1995年，伯克希尔同样花费13亿美元收购了美国运通，如今市值变成了220亿美金，27年来的累计股息收入超过40亿美元。

询问巴芒对新事情的看法，是每年股东大会的保留节目。在投资者问答环节，巴菲特的老派智慧仍然充满魅力。

关于银行业风险，持有较多仓位的巴菲特保持了高度的警惕心，他认为衍生品和杠杆交易是风险的根源。

“我太守旧了，我更喜欢银行不做投资银行业务”。

关于加密货币。巴菲特仍然是嗤之以鼻，他认为加密货币成为法定货币纯属天方夜谭。

谈到人工智能时，巴菲特再次表现出老派保守者的态度。在股神看来，人工智能进步很快，但是不能消除人性的恐惧和贪婪，难以帮助人们在投资市场理性决策：

“AI可能会改变世界上的很多东西，但无法改变人类的思想和行为。”

谈到马斯克，巴菲特说，钢铁侠确实做了改变世界的重要工作，但是他的疯狂对自己和芒格是一种折磨。

从股东利益出发，股神显然更愿意找到容易跨越的一英尺栏杆，而不是为风险巨大的梦想买单。

“不敢为天下先，故能成器长”。老派的巴菲特，显然深谙古老东方智慧的精髓。

绝世拍档

每年的伯克希尔股东大会，人们关注更多的显然是巴菲特，作为伯克希尔副董事长，芒格通常较少发言。

每次巴菲特滔滔不绝的回答完问题，会转头问芒格的看法，你认为呢？

芒格的回答往往是，I have nothing to add（我没有什么要补充）。

芒格的低调，让外界低估了他对伯克希尔的重要性，也忽视了他对巴菲特的巨大影响。

今年股东会上，巴菲特将芒格称为伯克希尔的查尔斯国王，是自己最好的搭档。

在巴菲特看来，创业和投资成功的秘诀之一就是，“找到一个非常聪明的高级合作伙伴——最好比你年长一点，并认真地听取他的意见。”

认识芒格之前，巴菲特一直是格雷厄姆烟蒂股投资的忠实信徒，喜欢以极便宜的价格买入被市场抛弃的股票，然后在价格回归正常后卖出获利。

芒格告诉巴菲特，烟蒂股之所以便宜，大都是基本面存在重大瑕疵的公司，烟蒂投资就仿佛不断寻找不靠谱的合作伙伴，和他们合作一次后就绝交，再重新寻找下一拨目标。

这样的投资，你需要时刻关注对方会不会暴雷，便宜的价格看似提供了安全边际，其实蕴藏着很大的风险。

真正长久而伟大的投资，不是只买便宜的股票，而是要学会辨别什么是容易持续的好生意，要用合适的价格去投资一家真正优秀的、不需要过多操心其基本面变化的公司，并且长期持有，最好是永远都不需要卖出，通过分红就能回收成本。

在巴菲特看来，正是芒格的思想，拓展了他的投资视野和风险意识，让他实现了从猿到人的进化。

芒格带给巴菲特的全新投资思维，在可口可乐和美国运通得到了充分体现，而对苹果的投资，则是这种投资思维的极致表现。

2016年，伯克希尔首次买入苹果公司股票的时候，其股价已经经历了巨幅上涨，估值并不便宜，但是苹果独特的商业模式、强势的品牌力和优秀的管理层，吸引了巴菲特。此后其一直不断加仓，累计投入超过300亿美元，在股神投资组合中的持仓占比超过了30%。

截至今年一季度，这笔投资已经为伯克希尔带来了超过1200亿美元的收益，成为巴菲特最成功的一次投资，也是人类二级市场投资史上收益最大的单笔投资。

如今，巴菲特和芒格都已经年过九旬。两人从1959年相识，到现在已经64年；从1962年开始合作，已经61年；从1978年正式成为同事，已经45年。跨越了半个世纪的友谊和共同成长，巴芒二老共同创造了奇迹般的投资业绩，书写了当今世界最伟大的投资传奇。

不管明年还能不能站在伯克希尔股东大会的舞台，他们古老而朴素的投资智慧，仍将激励和滋养着无数处于迷茫中的投资者。

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