同富股份：大举外购成品，比自己贴牌生产更赚钱｜IPO观察

近期，浙江同富特美刻家居用品股份有限公司（下称“同富股份”）更新披露了招股说明书，拟主板IPO上市，公开发行不超过3402万股。

钛媒体APP注意到，同富股份主要是靠贴牌模式的模式在市场上运营，但在该模式下，公司却大量向外采购成品再销售给客户。不可思议的是，外购成品竟比自己产生的产品更赚钱。

贴牌模式却还要大举外购成品

同富股份是一家主要从事不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿、户外产品和小家电的研发、涉及、生产和销售的公司。

2019年-2021年和2022年1-6月（下称“报告期”），同富股份分别实现营业收入11.99亿元、14.49亿元、19.48亿元、9.16亿元，净利润分别为7659.48万元、9402.9万元、12579.56万元、9696.8万元，业绩持续增长。

钛媒体APP注意到，同富股份主要是一家靠在境外创收的公司，报告期内，同富股份来自境外的销售收入分别为9.74亿元、12.3亿元、16.15亿元、7.83亿元，分别占当期主营业务收入的82.61%、84.21%、84.14%、86.46%。

从销售模式上看，同富股份主要拥有贴牌产品业务和自主品牌业务，其中贴牌产品产生的销售收入分别为10.06亿元、12.83亿元、17.07亿元、8.06亿元，分别占当期主营业收入的85.31%、87.83%、88.93%、89%。值得一提的是，目前同富股份的贴牌产品已于Brumate、Real Value、Takeya、Karaka LLC、沃尔玛、星巴克等国际知名品牌商或大型超市进行合作。

有意思的是，在近9成的收入都是靠贴牌产品的情况之下，同富股份却大量向供应商采购外购成品。报告期内，同富股份采购成品的金额分别为4.63亿元、6.09亿元、10.75亿元、4.94亿元，分别占当期营业成本的54.28%、55.67%、71.52%、71.39%。这不禁令人怀疑，公司到底是否具备独立自主经营的能力？

对此，监管层也要求同富股份说明在公司主要生产贴牌产品的模式下，外购产成品、半成品比例较高的原因及合理性，公司生产加工环节、技术水平如何体现，是否具备独立自主生产能力，贴牌产品客户对此是否知情、是否认可，客户未选择直接向成品供应商采购而是向公司采购的合理性，公司是否存在对相关成品、半成品供应商的依赖。

“别人的产品更香”

钛媒体APP注意到，相较于研发，同富股份似乎更热爱营销。报告期内，同富股份的销售费用分别为15405.64万元、13951.53万元、15978.78万元、7537.16万元，合计约为52873.11万元；研发费用分别为1622.62万元、1765.62万元、1823.44万元、936.87万元，合计约为6148.55万元。近三年半同富股份在营销上的投入是研发的8.6倍。

与同行相比，同富股份在研发投入也较低。报告期内，同富股份的研发费用率分别为1.35%、1.19%、0.94%、1.02%，同行可比公司平均值分别为3.79%、4.2%、4.07%、3.81%。

或许是因为研发投入较低，同富股份的毛利率也始终低于同行均值。报告期内，同富股份的毛利率分别为28.82%、26.04%、22.88%、24.49%，同行均值分别为33.85%、31.75%、29.46%、30.37%，差距始终维持在5至6个百分点。

然而，令人万万想不到的是，在同富股份的毛利率中，还存在着一件匪夷所思的事情。据悉，在上述同富股份采购的成品中主要包含不锈钢器皿、户外保温包，其中不锈钢器皿的采购均价为22.71元/只、23.6元/只、24.86元/只、25.97元/只，而不锈钢器皿的销售单价为31.93元/只、33.21元/只、33.54元/只、34.57元/只。通过上述数据可以计算出，同富股份采购成品不锈钢器皿然后才卖出所产生的毛利率分别为22.88%、28.94%、25.88%、24.88%，与此同时，报告期内，同富股份不锈钢器皿的毛利率分别为30.27%、27.76%、25.11%、25.95%。这意味着，2020年和2021年，同富股份通过采购不锈钢器皿然后才卖出比自己生产更赚钱。

值得一提的是，报告期内，同富股份不锈钢器皿产生的销售收入分别为8.16亿元、11.34万元、14.13亿元、7.12亿元，分别占当期主营业务收入的69.16%、77.61%、73.64%、78.59%，为第一大产品。为何同富股份的第一大产品从采购成品再到卖出却能比自己生产更赚钱？公司还是否有必要自己继续生产不锈钢器皿？

除此之外，钛媒体APP还注意到，同富股份此次欲募集45031.91万元用于新增年产3000万只不锈钢保温杯智能制造项目，占募资总额的43.88%。需要指出的是，不锈钢保温杯正是不锈钢器皿的其中一种。那么，面对上述的情况下，同富股份的募投项目是否合理？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）

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