冰川网络：营收翻3倍，股价涨超2倍，盈利1.29亿分红却超3亿

《2022年中国游戏产业报告》显示，去年国内游戏市场整体收缩，消费端持续疲软，中国游戏市场实际销售同比下降14.4%，少见地出现了负增长。同时报告也表明，全球游戏市场规模在2022年首次迎来下滑。

虽然游戏行业处于寒冬之中，但在二级市场上，因受益于游戏版号发放恢复稳定，以及AIGC概念火热，国内多数上市游戏公司股价却迎来上涨周期。例如，冰川网络（300533.SZ）今年股价涨幅超180%，市值已破100亿元。与此同时，2022年冰川网络全年实现营业收入增长超3倍，并成功实现扭亏为盈。然而，冰川网络这些异常之举引起监管层的质疑。5月10日收深交所关注函，要求说明移动游戏充值收入大幅增长的原因，增长是否具有可持续性，并充分提示风险。钛媒体APP发现，尽管冰川网络2022年的净利润猛增，但净利润水平仍然不及十年前。虽然拥有超90%的毛利率，但是净利率却不足5%，同时在盈利1.29亿元的情况下，分红却高达3.05亿元。

业绩看似亮眼，与过往相比，却略显不足

冰川网络主要从事网络游戏研发、发行与运营，公司产品结构主要包括客户端网络游戏和移动类游戏两大类型。2022年年报显示，公司实现营业收入20.46亿元，较上年增加15.39亿元，同比增长幅度高达303.87%；公司实现的净利润为1.29亿元，增长幅度为304.30%，扣除非经常性损益的净利润为0.95亿元，同比增长175.01%。对于业绩增长，冰川网络解释称，2022年公司继续加大游戏产品研发投入、持续强化运营和发行能力，不断提升用户体验，卡牌类游戏产品持续突破，充值流水、收入增加。

从数据来看，冰川网络业绩确实很亮眼，不管是营收增速，还是利润增速都匹配。实际上，与历史业绩相比，却并不怎么样。

Wind数据显示，早在2011年，冰川网络的营业收入只有2.18亿元时，净利润就达到1.15亿元。2012年至2018年，公司的营业收入在2亿元至4亿元之间波动，2018年为2.91亿元。数据表明，这7年，营业收入遇到增长瓶颈。同期，公司实现的净利润分别为1.30亿元、1.27亿元、1.58亿元、1.72亿元、1.55亿元、0.97亿元、1.00亿元，起伏不定。

2019年开始，营业收入略有起色，2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为4.12亿元、3.86亿元、5.07亿元，同比变动41.57%、-6.25%、31.20%。同期，净利润分别为1.61亿元、0.86亿元、-0.63亿元，同比分别变动61.06%、-46.72%、-173.58%，连续下降，2021年陷入亏损。

纵览2012年至2022年这11年的经营业绩，虽然2022年的营业收入是2012年的8倍多，但净利润不如2012年。

分季度来看，各季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元、7146.15万元、-2.05亿元、1381.86万元。从数据来看，冰川网络2022年第一季度，营收4.8亿，已经实现约2.2亿的净利润，可全年下来，为何只有净利润只有1.3亿？主要原因是2022年三季度公司净利润亏损超2亿元，报告期内公司在开启大规模广告投放，仅第三季度就投入5.14亿元用于广告宣传，广告费用环比增长497.67%。其中，《超能世界》《X-hero》两款产品累计广告宣传费用超过4.5亿元，占单季广告费用近9成。

值得注意的是，公司采用游戏充值收入递延的收入确认政策，部分充值收入将在后续月份确认，而广告销售费用按权责发生制当期确认。冰川网络表示，《超能世界》《X-hero》部分收入将在后续确认，广告宣传费用作为本期费用在当期确认。也就是说《超能世界》《X-hero》收入将在2022年第四季度确认。冰川网络2022第四季度营收约为7.94亿元，单季度收入创下历史新高，净利润扭亏为盈——归母净利润约2819万元，扣非归母净利润约1382万元。

而最新业绩显示，2023年第一季度营收约6.9亿元，同比增加43.89%；归属于上市公司股东的净利润约1.91亿元，同比减少11.97%；基本每股收益1.25元，同比减少13.19%。从上述数据看，尽管2022年的营业收入、净利润均大幅倍增，但基础仍未夯实。

超过90%的毛利率，不足5%的净利率

冰川网络净利率极低，也受大家高度关注。

数据显示，2011年以来，除2017年为88.22%外，其余年度冰川网络的综合毛利率均超过90%，可以与贵州茅台（600519.SH）比肩。

不过，冰川网络净利率的表现较差，且下降趋势明显。2011年、2012年，公司的净利率均超过50%，2013年至2016年均超过40%，2017年至2019年分别为30.63%、34.26%、40.55%，2019年意外攀升。2020年，净利率下降至24.92%，首次低于30%，2021年低至-12.33%。备受关注的是2022年，毛利率由2021年的90.70%上升至94.03%，净利率也负转正，但也仅为4.46%。超过90%的综合毛利率，净利率不足5%，堪称是微利。那么，这中间的钱去哪？

2022年，公司营业收入为20.46亿元，销售费用为13.51亿元，占营收比重66.03%。销售费用中，广告信息费达12.24亿元，占销售费用的90.60%，占销售收入的59.82%，相当于将60%的营业收入用于做广告。

那具体这些营销费用都用在哪？根据财报披露，2022年冰川网络“砸钱”最多的游戏是《超能世界》，推广营销费用高达5.34亿元，其次是《X-HERO》的3.64亿元，贡献最多收入的《圣魂纷争》反而只花1.67亿元。

而冰川网络2022年业绩实现腾飞主要归功于这三款卡牌产品——《圣魂纷争》《X-HERO》和《超能世界》。根据2022年财报，上述三款产品累计收入达17亿元，占公司总收入的8成以上。同样，上述三款产品也花掉公司近8成销售费用，三款产品累计推广营销费用达10.66亿元。

值得注意的是，《超能世界》《X-HERO》2022年的推广营销费用均超过产品收入，也就是说这两款产品暂时还没有回本。冰川网络在财报中也指出买量营销存在的风险——近年来国内借助休闲小游戏副玩法买量引流模式的游戏厂商较多，游戏产品买量成本呈现持续增长趋势，转化效果下降。

一位业内人士告诉钛媒体APP,销售费用的增长需要警惕。目前来看，冰川网络收入的增加伴随的是销售费用同比例大幅增加，销售费用大幅增加会侵蚀公司的利润。

实际上，2021年的亏损，也与大举营销推广有关。当年，销售费用3.09亿元，占营业收入的60.95%。其中，广告信息费为2.56亿元，占营业收入的50.49%。

依靠投入巨额资金进行广告营销，冰川网络实现营业收入、净利润快速增长，但是，公司净利率极低，净利润能否持续高速增长，值得怀疑。

豪横分红，是否存在利益输送？

备受质疑的是，2022年，冰川网络的经营刚刚略有起色，就出人意料地大规模分红。

根据分红预案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），合计分配现金股利约3.05亿元。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，共计转增762.69万股。

截至2022年底，冰川网络的实际控制人刘和国持有公司40.22%股权，其同时担任公司董事长、总经理。此次赚1.29亿元，分红3.05亿元，分红率高达236.43%，刘和国一个人就将分得1.23亿元。

此前，2016年至2021年，冰川网络累计派发的红利为2.58亿元，刘和国累计分得约1.05亿元。此次分红几乎相当于2016年上市至今的分红总额。

如果说公司盈利状况很好，赚10亿元，分3亿元，这或许正常，可最近这四年来，净利润总计3亿元。针对冰川网络这种情况，交易所也是火速发出问询函，追问是否存在通过高比例分红现金向主要股东进行利益输送的情形。

针对大额分红疑问，钛媒体APP以投资者身份致电冰川网络询问此事，上市公司回复表示，因为过往公司经营积累的资金也比较多，所以才作出这次大额分红。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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