纯电动汽车冲击下，烨隆股份靠涡轮壳“独撑”，实控人控制权疑云待解 | IPO观察

近期，无锡烨隆精密机械股份有限公司（以下简称“烨隆股份”）递交IPO申报稿，冲击A股市场。

从披露的招股书来看，烨隆股份2019年-2021年以及2022年上半年（以下也称“报告期”）营收、利润规模持续增长。然而，靓丽业绩背后却暗藏产品结构单一、对单一大客户收入依赖、核心产品毛利率走低、存货攀升的多重风险。

更为重要的是，“双碳”背景下，新能源汽车蓬勃发展。从近两年的相关数据来看，纯电动汽车是新能源汽车的增长主力。纯电动汽车无需内燃机，亦不需要涡轮增压器，这对于九成收入依靠涡轮壳的烨隆股份而言，其未来业务发展可持续性存疑。

钛媒体APP注意到，烨隆股份两位“掌舵者”，在接手企业时一位不满20岁，另一位不满14岁，其经营管理能力及实际控制权方面等疑云待解。

纯电动汽车正面冲击，发展可持续性存疑

烨隆股份报告期内实现的营业收入分别为83751.04万元、108245.11万元、117748.82万元和51848.91万元；实现归母净利润分别约4170.37万元、10339.75万元、10830.95万元以及4432.17万元。纵然报告期内靓丽业绩，烨隆股份却面临业务发展是否具有可持续性的现实。

招股书显示，烨隆股份的主营业务为汽车涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售，主要产品包括涡轮壳及其配套精密零部件。报告期内，公司来自涡轮壳的产品收入分别为72997.16万元、96338.27万元、108464.71万元以及48913.99万元，占主营业务收入的比例分别为87.24%、89.1%、92.37%、94.96%；同期，公司来自精密零部件的产品收入分别为10679.07万元、11781.76万元、8964.48万元和2595.05万元，占主营业务收入的比例分别为12.76%、10.9%和7.63%、5.04%。可以看出，公司来自涡轮壳的收入占比逐年走高，存在依赖单一产品的风险。

收入连续攀升背后，离不开重要大客户的助力。报告期内，盖瑞特、博格华纳、大陆集团/纬湃科技、康明斯、强谊集团等是前五大销售客户榜单上的常客。数据显示，2019年-2021年以及2022年1-6月烨隆股份来自前五大销售客户的收入占比分别91.59%、92.86%、95.59%和98.69%。

其中，盖瑞特是“断层”第一的大客户，报告期内盖瑞特贡献收入占营收比例分别为36.95%、48.11%、54.61%和57.72%，收入占比逐年增加。2022年上半年位列第二的博格华纳，当期的营收占比不到20%。

对单一客户营收收入占比超50%就构成重大依赖，单一客户依赖问题容易对公司经营稳定性产生影响。烨隆股份直言，如果公司主要客户在未来出现经营困难或停止与公司的业务关系，对公司的产品需求发生较大的不利波动，可能会对公司的经营状况产生一定的不利影响。

不过，一位行业人士告诉钛媒体APP，产品结构单一、重度依赖大客户等问题也许并不是让烨隆股份最担忧的，公司还需面临的是纯电动汽车市场冲击下，增量市场的挑战以及存量市场中行业竞争的加剧。

新能源汽车主要包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车及其他新能源汽车，其中，插电式混合动力汽车依靠发动机和电动机的配合以驱动汽车行驶，纯电动汽车仅采用电池作为储能动力源。纯电动汽车无需内燃机，亦不需要涡轮增压器。

根据万得统计数据显示，2021年中国新能源汽车销量约为350.72万辆，同比增长165.1%，其中纯电动汽车销量约为290.06万辆，同比增长170.37%。

另据公安部统计，2022年全国新能源汽车保有量达1310万辆，占汽车总量的4.1%，扣除报废注销量比2021年增加526万辆，增长67.13%。其中，纯电动汽车保有量1045万辆，占新能源汽车总量的79.78%。也就是说，纯电动汽车是新能源汽车的增长主力。

显然，纯电动汽车发展对收入依靠涡轮壳的烨隆股份来说并不是好事情。“如若未来纯电动汽车的配套基础设施、电池技术等方面取得有效突破，纯电动汽车的产销量持续增长，将会对公司生产经营和盈利能力造成不利影响”，烨隆股份如是说。

此番上市，烨隆股份拟将募集的约3亿元用于高性能合金材料部件智能工厂技术改造项目。烨隆股份表示，公司拟通过本次募投项目进行工厂的智能化改造，提高机加工工序智能化生产水平，通过与现有铸造产能相匹配，提高涡轮增压器壳体产能。

那么，在纯电动汽车的冲击下，产能扩张是否吃得消，是否存在重大风险？

另一方面，在汽车整车市场发展有所放缓的背景下，业内竞争对手加强与涡轮增压器制造商的同步研发和服务，提供高性价比的产品方案来获取客户订单，还有从事精密铸造及加工的相关企业开始进入涡轮壳细分市场。汽车涡轮增压器的渗透率在持续上升，行业竞争有所加剧。

核心产品毛利率走低，存货逐年攀升

毛利率是公司产品的竞争力及获利能力的重要指标。从烨隆股份披露的数据发现，其核心竞争力明显减弱。

招股书披露，报告期内，烨隆股份的综合毛利率分别为18.08%、22.8%、19.98%和17.42%，主营业务的毛利率分别为18.03%、22.73%、19.78%及16.9%，在2020年上升后逐步下降。

烨隆股份谈到，同行业公司科华控股（603161.SH）、蠡湖股份（300694.SZ）、华培动力（603121.SH）在2017年至2018年期间陆续实现上市，在极大的提升上述公司自身的经营实力同时，也在很大程度上加剧了行业内部的竞争，导致公司的产品报价及利润空间受限。从整体上而言，涡轮壳产品市场近年来竞争逐渐加剧，毛利率空间承压较大。

除此之外，公司毛利率下滑与核心产品的成本上升有关。报告期内，涡轮壳产品的单位成本分别为309.02元/件、340.44元/件、344.11元/件以及375.69元/件，2020年、2021年以及2022年上半年成本受镍板价格高位震荡影响分别上涨10.17%、1.08%、9.18%。

2019年-2021年以及2022年上半年，烨隆股份涡轮壳的平均销售单价分别为365.9元/件、432.36元/件、424.89元/件、449.64元/件。其中2020年、2021年以及2022年上半年，该产品平均销售单价分别同比上涨18.16%、-1.73%、5.83%。可见，2021年、2022年上半年涡轮壳的销售单价涨幅远不及同期单位成本的抬升，未能向下游企业转嫁成本，导致其议价能力减弱。

钛媒体APP注意到，烨隆股份的存货明显增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为22625.14万元、21946.71万元、34253.82万元和36234.67万元，占当期期末流动资产的比例分别为29.43%、27.29%、43.15%和43.2%。其中库存商品占比从2019年的17.52%增至2021年的36.77%，2022年上半年的占比仍居首位，为29.21%。

高企的存货也面临跌价准备的风险。各报告期末，烨隆股份的存货跌价准备分别为915.04万元、1554.57万元、2000.34万元、1983.12万元。

对此，烨隆股份称，2020年末和2021年末，公司部分产品因小部分项目需求降低等原因造成销售不畅，公司相应计提了存货跌价准备，导致2020年末和2021年末存货跌价准备计提金额上升。2022年上半年的存货跌价准备则已接近2021年全年的水平。

实控人是真正管理还是代持？

闯关过程中，烨隆股份的实控人是否能实际控制公司也颇受关注。

根据公开资料，烨隆有限（烨隆股份前身）成立于2002年9月，最早由吴军、吴红燕二人共同出资设立，吴军、吴红燕分别为吴云娇、吴云烨的父亲和母亲。

2009年6月吴军、吴红燕二人将所持公司全部股份作价0元转让给了吴云娇和吴云烨。2009年6月，烨隆股份进行了第一次股权转让，吴军、吴红燕二人将所持公司全部股份以0元作价转让给了吴云娇、吴云烨。之后，烨隆股份还进行了一系列股权转让。

截至招股书签署日，烨隆股份实际控制人为吴云娇和吴云烨，两人为姐妹关系。两人各自均直接持有公司13.5%的股份，各自通过无锡烨顺投资有限公司间接持有公司34%的股份，各自通过无锡市烨成投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司1.9512%的股份，两人合计持有公司98.9024%的股份。

据招股书披露，吴云娇1989年9月出生，女，中国国籍，拥有美国永久居留权，本科学历，2011年12月从美国大学毕业。2012年，吴云娇开始任职于烨隆有限；2013年12月-2018年6月，曾任烨隆有限执行董事、总经理；2018年6月至今，任烨隆股份董事长、总经理，兼任烨顺投资执行董事，烨成投资执行事务合伙人，娇烨投资执行董事，烨红贸易执行董事兼总经理、烨隆美国董事兼总经理。

吴云烨出生于1995年8月，女，中国国籍，拥有美国永久居留权，本科学历，2016年底从美国大学毕业。2018年6月起，吴云烨任烨隆股份董事、董事会秘书，2021年4月至今，任烨隆股份董事、副总经理、董事会秘书，兼任烨顺投资监事，娇烨投资监事，烨红贸易监事。

根据上述披露内容，吴云娇、吴云烨于2009年6月受让发行人前身股份时的年龄分别未满20岁、未满14岁；吴云娇担任法定代表人、执行董事、总经理时年龄为24岁，吴云烨担任发行人董事、董事会秘书时年龄为未满23岁。

鉴于实控人吴云娇、吴云烨的股份一开始便是0对价受让而来，受让时年龄较小，并不符合常理，但招股书中并未进行详细说明。

行业人士表示，这就需要烨隆股份说明吴军、吴红燕向吴云娇、吴云烨转让股份的原因，吴云娇、吴云烨当时是否具备作为股东控制公司的能力，受让股份是否具有合理性，是否存在隐瞒股权代持行为。

针对上述相关疑问，钛媒体APP向烨隆股份发去调研函，但截至发稿，对方未作出回复。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）

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