“中特估”变“中特苦”

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文｜星图金融研究院，作者｜雒佑

要说今年除了TMT的科技线独领风骚外，另一条线同样也是赚足了眼球——“中特估”。不仅仅是因为名字霸气——中国特色社会主义估值体系，还因为它的特殊性——聚焦央国企。我们在去年12月份的时候就盘点过与之相关的主题基金（可移步《近1月最高涨20%，中字头基金为何会站上至高点？》）。而今时不同往日，今年的市场轮动更加惨烈，基本可以概括为：指数扶摇直上，自己却在套牢盘上。“中特估”同样如此，Wind中特估指数（8841681.WI）年内已涨超27%，但是近4个交易日却创下跌5.85%的“战绩”，大盘同样被带偏，市场一片哀号，秒变“中特苦”、“中特哭”。

不过市场还有一句话，涨上去是确认，跌下来是机会！“中特估”从可预见的将来必定是次主线甚至是主线级别的大行情，所以从趋势上看不需要担心，短期的回调或许正是上车的好机会。如果不想体验个股的坐山车行情，那么基金则是可替代的不二选择。

截至5月12日（全文同）市场上的“中特估”概念基金主要分布在指数型（其中又以ETF居多）和主动型中。

“中特估”概念指数型基金

首先从指数角度看，可选择性也是比较多的。去年11月26日，为配合中央的政策步伐，国新央企主题系列指数正式发布，包括“中证国新央企现代能源指数（932037.CSI，以下简称现代能源）”、“中证国新央企科技引领指数（932038.CSI，以下简称科技引领）”、“中证国新央企股东回报指数（932039.CSI，以下简称股东回报）”，同前期发布的中证国新央企综合指数（932004.CSI），共同组成“1+N”系列央企指数。今年3月14日，9家头部基金公司集体上报跟踪新发布的三大央企指数主题ETF，为市场投资者提供更多的选择。因为9只ETF基金还未正式建仓，所以表现暂且不提，我们今天关注新发央企指数的表现和内部构成。

三大指数特色鲜明，主打差异化。从名字也可以判断出来，比如现代能源，选取涉及绿色能源、化石能源、能源输配等行业的企业作为指数样本，电力行业个股权重达45%，因此能源属性强，且以电力为核心，市盈率和市净率分别为13.39倍、1.39倍。科技引领则聚焦航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业，比较分散，从申万二级行业来看航空装备、军工电子、计算机设备占比过半，科技含量最高，享受的估值也最大，市盈率超40倍，市净率接近4倍。股东回报主要寻找现金分红或回购总额占总市值比率较高的企业，不局限于特定行业，所以在3只新指数中最分散，个股权重都低于5%，成份股都是成熟行业龙头，主打一个稳字，不过市盈率和市净率在三大指数中最低，分别为9.82倍、1.07倍。从总市值看，股东回报（6.2万亿）>现代能源（5.3万亿）>科技引领（2.0万亿）。

从基准日（均为2016年12月30日）看，“股东回报”和“科技引领”的点位非常接近，“现代能源”相对较低。从年度收益率看，股东回报更稳健，投资者持有体验更好，年化收益在5%左右；科技引领弹性最大，对回撤容忍度较低的投资者来说不友好，不过年化收益率最高，达到6%；现代能源表现较差，收益很不稳定，年化收益仅有2%。

不过此前“中特估”炒作较弱，指数走势参考意义可能不大。今年以来的涨跌更有外推性和参考性。今年以来，“股东回报”涨幅接近18%，“现代能源”和“科技引领”则分别获得11%、5%的涨幅。从市场认可度来看，股东回报明显要更具优势，一来该指数是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数，二来也符合短期央国企通过分红或回购提升ROE应对考核的压力。

除了以上三大新发指数，存量指数也值得去挖掘。从全市场接近2万只的基金中利用“央企”“国企”等关键字筛选，发现主要跟踪四大指数，分别是央企创新（000861.CSI）、国企开放共赢（GPCCH003.GI）、结构调整（000860.CSI）以及国企一带一路（000859.CSI），且均为2018年前后发布。从区间风险收益比来看，四只指数近5年波动率均在20%左右，但是央企创新整体表现最好，近5年年化回报为4.5%；其次是国企开放共赢（3.4%）、结构调整（2.7%）；国企一带一路表现最差，近5年年化仅0.2%，且该指数在各年份表现都垫底。

因此央企创新、国企开放共赢表现更好，性价比更高；结构调整中规中矩，国企一带一路表现最差。对应到指数基金上，今年来，收益率表现由好到差为央企创新>国企开放共赢>结构调整≥一带一路，首尾相差3pct。而在所有跟踪四只指数中的ETF中，跟踪央企创新的富国央企创新ETF走势最强，跟踪央企共赢的3只ETF次之，但是规模仍不足1亿，存在风险；结构调整和国企一带一路的6只基金最低。

除了以上指数，还有一些行业类的指数，比如中证基建（930608.CSI）、基建工程（399995.SZ）、高铁产业（399807.SZ）；区域类的指数，比如上证央企（000042.SH ）、上证中央（000042.SH）、上海国企（950096.CSI）、上证国企（000056.SH）；策略指数，比如国企红利（000824.CSI）。不过其中的表现也是层次不齐。

对普通投资者而言，如果在时间、精力方面都不太能够顾及但又想蹭“中特估”的热度的话，指数型基金将是一个不二之选。也正如巴菲特所言，指数基金适合绝大多数投资者。

而且，从下面的分析来看，市面上同“中特估”概念相关的主动型基金表现可以说参差不齐，且大多无法跑赢指数基金。

“中特估”概念主动型基金

除了指数型基金，主动型基金是另一大可选择的投资方向。不过总体的结论是大多数主动型基金跑不赢指数！

根据关键词搜索，目前市面上大约有20只左右的主动型基金符合“中特估”概念。规模上并不大，平均在10亿，仅交银施罗德国企改革灵活配置混合A（519756.OF）（沈楠）、英大国企改革（001678.OF）（张媛）、景顺长城能源基建混合A（260112.OF）（鲍无可）超过30亿。从业绩上来看，仅两只基金今年的收益跑赢指数，即长盛国企改革混合（001239.OF）、景顺长城能源基建混合A（260112.OF），其余基金收益超过10%的就已经很不错了，甚至还有亏损的基金！

综合规模、业绩、经理实力来看，交银国企改革（沈楠）、英大国企改革（张媛）、景顺长城能源基建（鲍无可）推荐指数最高。景顺长城能源基建持仓符合市场主流，但是风格有一点漂移，鲍无可在控制回撤方面有一手，但是在牛市胜率比较低，不过今年收益非常靠前。英大国企改革从2019年开始年年收益均为正，去年踩中煤炭超级行情而一举成名，跑赢沪深300超50个点，可以说是敢想敢干了，不过今年持仓同央国企关联度不高，民营公司数量更多，同时开始博弈疫后复苏，行业也更加均衡。交银国企改革灵活配置为沈楠一手操办，管理超过7年，年化超过10%，同类排名前8%，近些年表现比较给力，连续4年实现正收益且大幅跑赢沪深300，去年择时表现非常好，完美躲过大跌并且在四季度没有踏空，所以基金规模在今年Q1猛增。

对于“中特估”概念，经理们也有自己的投资逻辑。大成基金韩创认为在突出盈利质量的考核下，央国企有望走出高质量发展的道路。并会持续关注股权激励、分红、资产重组三方面的投资机会。博时基金赵云阳认为央企整体估值处在历史相对底部位置，而且稳增长相关和数字经济相关板块占比较高。今后可以关注质地优良的低估值央企资产。

总体上，“中特估”概念的投资更多的是寻找低估值、高分红的标的，而不是去博热点和眼球，更不必去追高，各位还是要理性投资，合理配置。

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