漫步者：先发减持公告，后发沾AI概念公告，两大创始人要“割韭菜”？

漫步者（002351.SZ）是一家老牌音频设备厂商，它的音响、耳机产品估计大部分人都听过，并且在市场上反响还不错，虽然和国际大品牌还有差距，但漫步者性价比确实是摆在那。

前几年，漫步者股价在资本市场上并不是很活跃，但近期在AI智能音箱等热门概念的加持下，股价在3月份强势崛起，从9.9元的低位一路飙升至23.5元，期间股价涨幅超120%，两个月时间实现翻倍，成为二级市场最靓的仔。不过，在其股价连续大涨后，公司两大创始人就抛出减持计划。作为公司实控人、董事长、第一大股东，以及公司的董事、第二大股东，他们的减持动作市场自然非常关注。

5月17日晚间，漫步者在投资者互动平台表示，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术。前脚才发布减持公告，而后脚紧接着就强调公司产品已使用或将要用AI技术，这个操作着实有点耐人寻味。

减持公告之前，套现行动已开始

5月9日晚间，漫步者公告显示，张文东、肖敏计划在6个月内分别减持不超过1260万股和1200万股。若以公告当天收盘价计算，二人这一波减持的套现金额或超5亿元。这些股份来源均为公司首次公开发行前股份（包括首次公开发行后资本公积转增股本股份）。而减持原因方面，两人都解释为“个人资金需求”。同时，他们也是公司目前的最大两个股东。漫步者一季报数据显示，截至2023年一季度末，张文东为公司第一大股东，持股数占公司总股本比例27.66%；肖敏为公司第二大股东，持股数占公司总股本比例22.13%。值得注意的是，公告发出的时间点，正好是公司股价创下近7年新高的时间。面对自家股价大涨，市场普遍看好其AI业务，张文东、肖敏为何在此时大手笔减持？

一直以来，都有不少市场人士指出，公司重要股东减持通常意味着对其未来股价的不看好，而这次漫步者董事长、董事，同时也是前两大股东带头高位减持，自然更容易引发投资者对其股价后续表现的担忧。

实际上漫步者在此次减持公告发布前，公司高管的套现行为就已经开始。5月8日发布《关于股票交易异常波动的公告》，股票异常波动期间，张文东的一致行动人张文昇于4月28日通过大宗交易方式减持公司股份200万股，套现金额约3868万元。4月13日，高管王晓红减持800万股公司股份，套现约1.28亿元。此外，漫步者的高管此前也曾有过逢高减仓的操作。2019年下半年，漫步者曾有过一波大幅上涨，4个月时间里，股价最大涨幅超过500%。在此过程中，肖敏、王晓红等多名高管频频减持，合计套现金额超过2亿元。

三大业务营收收缩，谋求AI赋能

早在上世纪九十年代，张文东、肖敏便在一起开始创业。彼时，HiFi音箱普遍较贵，身为音乐发烧友的张文东自己动手做一个成本较低但音质不错的音箱。

那时，张文东敏锐地发现一个新的市场——以相对便宜的价格，向消费者提供更好的音乐享受。于是，张文东、肖敏等就手动制作音箱，再拉到百货大楼去卖。

漫步者的前身就此诞生。

2010年2月5日，漫步者登陆资本市场，并经过多年发展，已成为国内音频设备的龙头之一。但是企业发展到如今，公司的耳机、音响、汽车音响等三大业务营收却出现收缩。

2022年年报显示，耳机产品实现营业收入14.6亿元，同比下降2.97%。同时，漫步者的其他主打业务同样出现下滑。其中，音响产品实现营业收入6.86亿元，同比下降3.32%；汽车音响系列产品实现营业收入1011万元，同比下降50.36%。虽然漫步者以音箱起家，但竞争力也在慢慢丢失。2022年音箱收入是6.86亿，要知道十年前是7.23亿，这些年竟然原地踏步。为摆脱常年停滞不前的音箱业务，漫步者开始拓展第二、三曲线。

2019年无线耳机非常火热，漫步者迅速抓住这个机会，将自己业务重心调整至该业务，截至2022年底，耳机收入占营业收入比重66.04%，已经成为漫步者的主要营收业务。

同时，过分依赖于耳机也存在着一定的风险。毕竟目前大部分手机厂商已经加大无线耳机投入，本身音频厂商的硬件生产成本相对手机厂商就不具优势，未来漫步者在耳机销量上面同样存在一定的不确定性。

2022年漫步者汽车音响营收仅为1011万元，并且其产品主要是面向改装市场的无损换装业务，也就是说漫步者汽车音响尚未打开B端车企的大门。在新能源汽车高速发展的今天，消费者对于汽车影音的追求已经逐步转向高端化，汽车音响空间更广阔。可奇怪的是，对于入局17年的漫步者而言，为何不抓住机遇与新兴电车品牌合作？

可能漫步者也意识到自己公司在业务上的隐忧，公司则从AI上动起了“心思”。

今年2月，互动易平台上，公司矢口否认准备推出ChatGPT音箱。可仅过1个多月，公司态度180°大转变，表示有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术。试问，短短1个月就开发出AI新品？针对上述问题，钛媒体APP致电漫步者，但截至发稿公司方面未进行回复。

漫步者往智能音响发力，成功的概率大？

数据显示，过去漫步者在国内音频市场占据半壁江山，2022年国内智能音箱市场销售额为75.3亿，现在漫步者连10%的市占率都没有。并且结合行业数据来，2022年，国内的智能音箱市场销量同比下滑接近30%，销售额也同比下降25%，即便是到双11等消费者狂欢的节日，智能音箱的数据也不甚理想。

作为智能音箱“鼻祖”级产品（Echo）所在的亚马逊，也爆出决定整合设备部门团队，该部门就负责Echo智慧音箱和语音助理Alexa等设备，毕竟在市场环境不好的时候，砍掉非盈利的业务线，对于以商业利益最大化为目的的公司来说，也无可厚非。

六年前，Echo智能音箱出货量达2200万台，市场份额达已经突破60%。六年后，就面临裁员、业务整合的结局，不免让人唏嘘。

可见漫步者如果真的往智能音响上发力，也确实任重道远。

结束三年业绩“双增长”，它值近70倍的市盈率？

近年来，公司业务难以突破，使得其盈利能力出现下滑。

2019年至2021年，漫步者实现营业收入分别为12.43亿元、19.34亿元和23.04亿元，同比分别增长41.13％、55.59％和19.10％；净利润分别为1.23亿元、2.76亿元和3.16亿元，同比分别增长130.01％、124.85％和14.30％。2022年漫步者业绩出现下滑，结束公司连续三年业绩“双增长”局面。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比下滑21.87%。

近年来，随着公司业务的发展，作为消费电子设备厂商的漫步者其最大的压力是存货。2022年公司的存货虽然比2021年有所降低，但是也将近5亿。业内人士告诉钛媒体APP，于消费电子生产商来说，产品从进入仓库第一天，就开始贬值。一方面，企业为推陈出新，会将旧款产品打折销售，从价格体系上给新品让路，尽快出清库存，有利于回笼资金；另一方面，随着规模不断扩大，数码产品的成本会不断降低，给降价提供空间。

从漫步者历年存货周转率来看，也是大幅低于行业均值和行业中值。按照现在的存货体量，如果存货贬值10%，公司就要损失接近5000万的利润。原音箱业务萎靡不振，只能依靠耳机业务收入和投资理财收益续命的漫步者，在这一轮股价上涨之后，市盈率竟然接近70倍，远超张文东曾经对标的竞争对手罗技（27.7倍）。如此高估值？公司能否承受其重？

从漫步者历史估值来看，目前这个估值确实已经处于近年来的高位。近期，方正证券研报表示，就估值而言，2023-2025年公司当前股价对应PE为53.19/44.18/38.98倍。我们选择与公司业务布局相似的奋达科技、国光电器、飞乐音响作为可比公司，公司估值水平相较于可比公司PE均值较高。更为关键的是，漫步者近年来盈利增速开始下滑，如果一旦没有稳定业绩支撑，虚高的市盈率或许也很快就会跌落。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

​Read More