爱康生物：核心产品销量下滑，市场规模“袖珍”，42.85倍的市盈率该如何支撑？｜IPO观察

近期，深圳市爱康生物科技股份有限公司（下称“爱康生物”）更新披露了招股说明书，拟科创板IPO上市，公开发行不超过2000万股。公司此次欲募集6亿元分别用于爱康生物产业基地建设项目、爱康生物研发中心建设项目、补充流动资金。

钛媒体APP注意到，爱康生物在短短5个月内估值从4.7亿元暴增至20亿元。同时，公司在核心产品销量下滑且市场规模“袖珍”的情况下，却要以42.85倍的市盈率募集资金。

五个月内估值暴增4倍多

爱康生物成立于2003年，由张传国、丁琪、强勇平、彭纲出资设立，截至招股说明书签署日，张传国合计控制公司55.08%的股权，为实控人。

钛媒体APP注意到，爱康生物在IPO前夕存在估值暴增的情况。2020年12月，尤瑞纳斯、爱捷投资、欧申纳斯、马斯特投资、博纳斯特投资以22.478元/注册资本的价格对爱康生物进行了增资，增资完成后，公司的估值达到了4.7亿元。

2021年1月，中小担创投、华楙实业以56.195元/注册资本的价格向爱康生物增资，增资完成后，公司的估值达到了12亿元。短短一个月的时间内，爱康生物的估值暴增7.3亿元。

这还没有完，2021年4月，丁琪将其持有爱康生物部分的股权均以93.66元/注册资本的价格分别转让给了玖祥投资、长晟投资，而以该次转让价格计算，爱康生物的估值达到了20亿元。

为何其估值能在短短的5个月内从4.7亿元暴增至20亿元？

重营销，存商业贿赂风险

爱康生物是一家专业从事体外诊断仪器及试剂、耗材的研发、生产和销售的国家高新技术企业，其产品全自动酶免仪、全自动血型分析仪被广泛应用于国内医院、血站、生物制品公司、卫生检疫中心、第三方医学实验室等各类机构。

2019年-2021年和2022年1-3月（下称“报告期”），爱康生物分别实现营业收入23926.34万元、37022.32万元、39724.29万元、10146.45万元，净利润分别为3112.68万元、7483.38万元、5594.82万元、1722.06万元。有意思的是，报告期内，爱康生物的毛利率分别为63.82%、66.65%、65.28%、62.29%。那么，为何2020年和2021年毛利率相差不大且公司营收同比增长的情况下，爱康生物2021年的净利润却同比下降了25.24%？

钛媒体APP注意到，导致公司出现上述业绩的主要因素是因为期间费用。据悉，报告期内，爱康生物的期间费用分别为10776.28万元、14402.17万元、18059.28万元、3948.44万元，其中2021年公司的期间费用较2020年多了近3600万元，而这部分“钱”也正是导致爱康生物终止业绩持续增长的“罪魁祸首”。

另外，从爱康生物期间费用的明细看，其似乎是一家更热衷于营销的公司。报告期内，爱康生物的销售费用分别为5222.09万元、7392.44万元、9039.73万元、2017.44万元，合计约为2.17亿元；研发费用分别为3344.14万元、3967.44万元、4709.75万元、1005.19万元，合计约为1.3亿元。

与此同时，在上述时间段内，爱康生物的销售费用率分别为21.83%、19.97%、22.76%、19.88%，同行均值分别为18.99%、15.68%、14.72%、14.33%。可见，近三年及一期爱康生物在营销上的投入比研发多了0.87亿元，且每年的销售费用率均高于同行均值。

需要指出的是，爱康生物在招股说明书中自我提示商业贿赂风险，并表示虽然公司建立健全了反商业贿赂相关内控制度，但是在实际经营过程中，仍然无法避免个别员工与供应商、经销商、终端客户发生商业贿赂行为的风险，以及在产品推广过程中，经销商通过不正当手段促进产品销售的风险，从而导致公司因为上述情形而承担赔偿或处罚等法律责任，对公司参与医疗器械采购招标产生不利影响。

钛媒体APP注意到，在爱康生物的供应商名单中，有一家公司刚成立就成为了公司的前五大客户，它就是东莞市新伟生物科技有限公司（下称“新伟生物”）。天眼查显示，新伟生物成立于2021年12月，注册资本为100万元，实缴资本为0元，且截至2022年末，公司未有员工缴纳社保。然而，爱康生物2022年1-3月向新伟生物采购的金额为238.04万元，而新伟生物也位列爱康生物的第二大供应商。那么，新伟生物刚成立就能获得爱康生物的订单？同时，结合上述的销售费用情况，爱康生物是否涉及到商业贿赂？

核心产品销量下滑，市场规模“袖珍”

从业务上看，爱康生物主要拥有仪器类、试剂类、耗材类等业务，其中报告期内仪器类产生的销售收入分别为18247.93万元、30034.12万元、29017.36万元、5838.04万元，分别占当期主营业务收入的76.31%、81.28%、73.18%、57.66%，为公司第一大业务。

另外，爱康生物仪器类的产品主要有酶免仪、血型分析仪、全实验室自动化流水线等，具体情况如下：

可见，酶免仪、血型分析仪是爱康生物最重要的产品。然而，2019年-2021年，爱康生物酶免仪的销量分别为301台、454台、375台，血型分析仪的销量分别为174台、118台、81台。2021年公司酶免仪、血型分析仪的销量均大幅下滑，下滑幅度分别为17.4%、31.36%。那么，为何爱康生物的前两大核心产品的销量会下滑如此多？

钛媒体APP还注意到，无论是酶免仪还是血型分析仪，其行业规模均较小。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国全自动酶免仪医疗机构及其他端口市场规模为3.1亿元；2021年全自动血型分析仪国内医疗机构及其他端口市场规模为2.77亿元。

换言之，酶免仪、血型分析仪两个市场加起来的行业规模也不到6亿元。那么，面对如此“袖珍”的市场，爱康生物该如何支撑公司的成长性？

爱康生物此次欲募集6亿元，公开不低于25%的股权，若公司成功上市，其估值或将达到24亿元。与此同时，若以2021年的5594.82万元净利润计算，公司此次的市盈率或将达到42.86倍。那么，面对上述的市场环境，爱康生物能支撑的起42.86倍的市盈率？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）

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