本周个股研报精选

一、中科飞测（股票代码：688361）

公司属于半导体行业。5月19日，公司于上交所科创板上市。公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，其中检测设备的销售收入占公司主营业务收入的75%以上。

近期，众多券商发布了首次覆盖公司的相关研报，我们精选了安信证券、国金证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

5月26日收盘价：70.90元，股价本周累计上涨3.73%。

机构观点：

1.     机构：安信证券

分析师：马良、郭旺 

12个月目标价：72.20元/股

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 国产半导体量测设备龙头，打破海外长期垄断：中科飞测是国产半导体量测设备龙头，相关量测设备已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线，所产主流机型成功填补国内空白，广泛应用于中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等国内主流集成电路制造产线，打破国际巨头在质量设备领域对国内的长期垄断。公司检测设备自2017年通过下游知名客户验证后，产品迅速获得市场广泛认可，客户、设备销量的快速增长，2019-2021年度实现设备销售数量分别为32台、101台和108台，销售数量稳步增长。

2） 半导体量检测设备是芯片良率重要保障，全球市场规模超百亿美元：半导体量测设备贯穿芯片制造的各个环节，是芯片良率的重要保障。从市场规模来看，全球前道量检测设备2021年市场规模114亿美元，在前道设备中市场规模仅次于光刻机、薄膜沉积和刻蚀设备。

3） 海外巨头垄断前道量检测设备：根据semi数据统计，2020年全球量测设备市场上，KLA市占率51%，应用材料市占率12%，日立科技市占率9%，行业前五大公司合计市场份额占比超过了80%，全球市场高度集中。从国内市场来看，目前国内市场国产化率较低，2020年我国半导体前道量测检测设备国产化率约为2%，国产替代空间巨大。

4） 量检测设备国产替代持续推进，潜力巨大；目前来看，国内在前道量检测设备已经实现了部分产品的突破，其中上海睿励主要聚焦于薄膜测量和尺寸光学检测设备；上海精测在膜厚产品、电子束、OCD量测等设备产品和相关技术实现了技术突破；中科飞测在无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备系列具备较强竞争力，并获得了中芯国际、长电科技、长江存储等国内龙头客户订单，填补了国内量测设备市场的关键空缺领域。

5） 投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为7.35亿元、11.54亿元、15.61亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.84亿元、3.33亿元。参考国内同行中微公司、拓荆科技、盛美上海和华峰测控2024年的平均PS11.10倍,考虑到目前量测设备国产化率远低于其他设备，给予公司2024年PS20.00X的估值,以总股本3.2亿股测算，预测2024年每股收入3.61元，对应目标价72.20元。

2.     机构：国金证券

分析师：赵晋,樊志远

目标价：76元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 半导体量/检测设备国产化率极低，公司有望深度受益于国产替代。量/检测设备是集成电路制造中保证良品率的关键，贯穿于整个生产过程，随着工艺结构复杂化其重要性凸显。全球2021年市场规模约100亿美元，竞争格局集中，美国科磊KLA、美国应用材料、日本日立位居前三，KLA（市占率54%）一家独大。中国大陆市场进口依赖度高，2021年国产化率仅3%，国内主要有中科飞测、上海精测、上海睿励（中微公司持股）及东方晶源等公司持续突破。目前国内企业在图形/无图形晶圆检测、膜厚/关键尺寸/套刻量测等多个细分领域持续发力突破，国内厂商市占率有望进入成长快车道，深度受益国产替代。

2） 中科飞测成立于2014年，目前在半导体量/检测设备收入体量上为国内龙头，高研发支出保证公司持续创新能力。公司22年实现营收5.09亿元，同比+41.2%；归母净利润0.12亿元，同比-78.0%。下游客户包含中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、通富微电等国内主流制造及封装厂。公司2022年研发费用率高达40.4%，主要产品包括无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、三维形貌量测、薄膜膜厚量测等产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线，同时正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测、晶圆金属薄膜量测等设备，我们看好公司在产品型号横向扩张的同时，不断突破制程节点。公司IPO发行8000万股，发行价23.60元/股，募集总金额18.9亿，用于高端半导体质量控制设备产业化项目/研发中心升级建设及补充流动资金。

3） 2022年末公司合同负债4.8亿，存货中发出商品4.3亿，在手订单充足。公司21/22年合同负债为1.6/4.8亿元，同比+384%/+217%，发出商品为2.4/4.3亿元，同比+425%/+76%，在手订单充沛且销售强劲，快速成长动力足。

4） 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2023-2025年分别实现营收7.9/11.6/15.6亿元，同比增长55%/47%/35%，归母净利润为0.4/1/1.8亿元,同比增长270%/120%/93%，EPS分别为0.14/0.3/0.57元。目前国内半导体量/检测设备国产替代空间巨大，叠加创新驱动及自主可控下国内晶圆厂资本开支持续提升，公司具备长期持续且较高的成长性。采用现金流折现法对公司投资价值进行分析，公司归母股权价值243亿元，目标价76元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

二、鱼跃医疗（股票代码：002223）

公司属于医疗器械行业。近日，公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年实现营收71.02亿（+3.01%）；归母净利润15.95亿（+7.6%）；23Q1实现营收27.03亿（+48.41%）；归母净利润7.14亿（+53.8%）。

针对以上事件，本周，我们精选了德邦证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

5月26日收盘价：33.88元，股价本周累计上涨2.26%。

1.     机构：德邦证券

分析师：陈铁林、刘闯、王艳

评级：买入

研报内容摘要：

1） 21年海外高基数拖累业绩，23年预计重回正常增长轨道：公司22年全年业绩受21年海外高基数+国内疫情影响，我们预计23年将是疫后公司重回常规经营的第一年，各项业务有望回归正常增长。分产品，22年呼吸业务22.4亿（-14.62%，剔除疫情，雾化+~30%，呼吸机+20%以上）；糖尿病5.3亿（+16.04%），院内外拓展显成效；感控11.8亿（+32.57%），表现亮眼；家用15.2亿（+5.06%）；急救1.5亿（-17.33%），受芯片短缺拖累。经营活动现金流23.1亿（+92%），货币资金48.38亿。

2） 疫后23Q1公司业绩复苏态势强劲，盈利能力有望持续改善：23年Q1受国内疫情影响制氧机等产品加速放量拉动业绩，公司营收+利润端均实现较高增速。盈利能力方面，公司23Q1毛利率同比+2.03pct，销售费用率同比+0.23pct，管理费用率同比-1.20pct，盈利能力有望持续改善。全年看，公司1季度疫后复苏态势良好，各项业务预计恢复常规增长节奏。

3） 新战略正处于发力阶段，2023年将迎来收获期：公司战略聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，有望打造覆盖多领域的产品结构。公司CT3产品已完成注册，AED已取得国产注册证并投产，在研项目稳步推进，持续打开公司业绩潜力空间。

4） 盈利预测与估值：公司23年有望回归业绩常规增长轨道，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为83.9/99.7/119.5亿，同比增速为18.1%/18.8%/19.9%；净利润为19.2/23.1/28亿，同比增速为20.2%/20.3%/21.4%，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：谢木青

评级：买入

研报内容摘要：

1） 院内诊疗、院外消费快速恢复，常规业务实现超预期增长。2023年以来，随着国内经济形势的逐渐好转以及院内门诊客流的稳步恢复，公司糖尿病、康复等各项常规业务迎来快速复苏；新冠疫情过后，居民的健康意识尤其是呼吸道健康意识显著提升，同时叠加部分新冠相关需求，呼吸治疗、感染控制等板块在同期高基数下仍然实现快速增长，家用板块的血压计、测温仪等品种也同样保持稳健增速。2023Q2以来，公司各项生产经营活动基本恢复到疫情前正常状态，我们预计未来公司业绩有望逐渐回归常态化增长中柜。

2） 生产制造改进+管理效率提升，盈利能力不断优化。2023年一季度公司销售费用率11.05%，同比提升0.23pp，基本保持稳定，管理费用率4.02%，同比下降1.20pp研发费用率5.00%，同比下降2.08pp，财务费用率-0.04%，同比下降0.32pp。随着公司战略规划的逐渐清晰，人才储备、新品研发等工作稳步推进，期间费用控制良好。同时随着公司丹阳基地等新产能的逐渐释放，公司生产端持续升级改造，自动化产线、智能化仓储物流等带动公司制造成本显著优化，盈利能力稳步提升。

3） 三代CGM、国产化AED等高端新品持续落地，有望带动业绩加速。公司聚焦呼吸、血糖、感控等几项核心业务条线，持续加大研发投入，加速推进新产品立项研发和现有产品的技术改造，在高端市场领域不断突破。2023年一季度公司新一代连续血糖监测产品CT3顺利获批，自主研发的国产AED产品M600也已经获得注册证，未来有望带动糖尿病、总救等板块实现加速增长；同时公司积极孵化眼部健康、智能康复等滑力业务，有望为公司中长期的业绩增长奥定基础。

4） 盈利预测与估值，我们预计2023年公司常规业务有望实现良好恢复，预计2023-2025年公司收入85.98、101.93、121.05亿元，同比增长21%、19%、19%，归属母公司净利润18.87、22.40、26.48亿元，同比增长18%、19%、18%。考感到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。

三、五芳斋（股票代码：603237）

公司属于食品饮料行业。近期，公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 全年实现营业收入 24.6 亿元（-14.9%），实现归母净利润 1.4 亿元（-29%）；2022Q4 实现营业收入 2 亿元（-11.7%），归母净利润亏损 9094 万元。2023Q1 实现营业收入 2.2 亿元（-28.7%），归母净利润亏损 6394 万元。

针对以上事件，本周，我们精选了西南证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

5月26日收盘价：51.72元，股价本周累计下跌1.80%。

1.     机构：西南证券

分析师：朱会振

6个月目标价：54.50元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 分品类看，2022 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入 17.5 亿元（-13%）、2.4亿元（+8.5%）、1.4亿元（-44%）、2.7亿元（+24.2%）；2023Q1粽子实现收入 9217万元（-47.7%）。2022年端午节受疫情正面冲击，粽子主要消费场景严重受损，收入下滑；月饼礼盒不断丰富，公司月饼产品力、品牌力提升；疫情期间连锁门店大面积关闭，引起餐食收入大幅下滑。2023Q1由于端午节较晚，经销商提货周期调整，营业收入、归母净利润大幅下滑；经销商合同签订及预付款情况明显好转，2023Q1末合同负债达 4.1亿元，端午旺季值得期待。

2） 分渠道看，公司全渠道布局，2022年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 2.9亿元（-41.1%）、8.2亿元（-3.6%）、3.1亿元（+9%）、8.2亿元（-17.5%）；2023Q1 分别实现收入 7905万元（+19.8%）、3623万元（-8.1%）、1541万元（+23%）、5316 万元（-65.1%）。

3） 盈利能力短期承压，2023有望好转。1、2022 年、2023Q1 公司毛利率分别为37.5%、34.7%，同比下降 5.8pp、5.7pp，主要由于：① 餐饮业在疫情期间大幅受损、整体销售规模下降；② 四季度智慧物流园启用，增加折旧成本；③ 2023 年原材料采购成本整体上浮。2、费用率方面，2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 21.9%（-5.2pp）、6.9%（+0.5pp）、0.6%（+0.2pp）、0.4%（+0.3pp）。23Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 46.5%（+9.9pp）、19.9%（+9.1pp）、2.3%（+1.2pp）、-0.4%（-2.4pp），主要由于营收规模下滑。3、2022年、2023Q1整体净利率分别为 5.6%（-1.1pp）、-30%，2022 年连锁板块亏损，2023 年随着疫情好转有望大幅减亏、扭亏。

4） 股权激励覆盖范围广，利于公司长期成长。公司发布股权激励计划，拟向 80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予 200 万股限制性股票，约占公司股本总额的 1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。

5） 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2亿元、2.9亿元、3.6亿元，EPS 分别为 2.18元、2.80元、3.49元，对应动态 PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：范劲松、晏诗雨

评级：买入

研报内容摘要：

1） 22年连锁门店受疫情影响严重，月饼实现逆势增长。分产品看，22年公司粽子/月饼/餐食/蛋制品&糕点及其他业务分别实现收入17.47/2.39/1.41/2.67亿元，同比-12.97%/+8.53%/-43.95%/-0.30%。公司粽子、餐食收入下降主要是受消费场景承压、门店关闭和物流受阻影响：月饼业务因公司推出各种差异化月饼礼金实现收入逆势增长。分渠道看，22年公司连锁门店/电子商务/商超/经销商渠道分别实现收入2.88/8.21/3.11/8.20亿元，同比-41.09%/-3.58%/+9.00%/-17.51%，主要系环境影响，大量连锁门店关闭营业，22年公司闭店46家，新开7家，22年末公司直营/合作门店分别为138/31家。

2） 23Q1收入低于预期，回款相对充足。2301，公司连锁门店/商超/电商/经销商渠道分别实现收入0.79/0.15/0.36/0.53亿元，同比分别+19.80%/+23.01%/-8.08%/-65.13%。连锁门店和商超恢复较好，一方面公司实行“缩、转、关”策略，对门店进行全面核理，尝试“零售+轻餐饮”小型社区店模式：另一方面，公司聚焦麦德龙、大润发等架道，拓展盒马等渠道合作门店数量。23Q1公司营收虽仅为2.16亿元，但是公司销售回款6.18亿元，期末合同负债4.14亿元，预计主要系今年端午节时间较晚经销商提货时间靠后产生的时间差所致，报表节奏晚于需求修复节奏，Q2余力充足。

3） 短期弹性较大，长期势能向上。短期看，2302受益于同期低基数、端午较晚、端午与“6.18”等电商大促相隔近等因素，预计收入将有加大弹性。长期看，公司最坏的时候已经过去，整体势能向上。收入端，公司在量价两方面都有空间。价增方面，考虑到节令食品的礼赠属性以及人均收入等提高，五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来产品结构升级，进而推动均价增长。量增方面，考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展，粽子产品销量还没有到天花板。同时公司有望推进月饼、饭团等大单品打造接力粽子，实现可持续增长。利润端，餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面，伴随全国餐饮复苏，公司连锁板块有望企稳回暖：另一方面，公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方而减弱周期波动，做大日销，提高产能利用率和规模效应。

4） 投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，我们预计公司23-25年营收分别为32.54/38.62/46.22亿元（前次23/24年为33.59/40.58亿元），净利润分别为2.19/2.80/3.46亿元（前次23/24年为2.30/3.02亿元），维特“买入”评级。

四、迪阿股份（股票代码：301177）

公司属于珠宝首饰行业。近日，公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 36.8亿元，同比下降 20.4%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比下降 44%；2023年 Q1公司实现营收 7.1亿元，同比下降 42.3%，实现归母净利润 1 亿元，同比下降 73.2%。

针对以上事件，本周，我们精选了国信证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

5月26日收盘价：40.56元，股价本周累计下跌2.08%。

机构观点：

1.     机构：国信证券

分析师：张峻豪、柳旭

评级：增持

研报内容摘要：

1） 公司整体业绩承压，一季度归母净利润下滑。公司2022年实现营收36.82亿元，同比-20.36%，归母净利润7.29亿元，同比-43.98%，扣非净利润6.13亿元，同比-50.88%，其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益1.29亿元。2023年一季度看，整体钻石镶嵌作为较可选的消费品类行业复苏动力不足，且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平，业绩表现承压，收入同比-42.27%，归母净利润同比-73.15%，扣非净利润同比-85.26%。

2） 深化线下渠道布局，持续提升产品设计力。分产品看，公司2022年各品类均有所下滑，其中求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品收入分别同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分销售模式看，公司以线下直营销售为主，2022年收入同比-18.87%，2023年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023年一季度，公司门店数量为686家，其中新开店8家，填补空缺城市1家，约65.5%的门店分布在一二线城市。产品方面，公司将继续努力打造品牌标识性产品，研发优化专利型产品。

3） 毛利率略有下降，门店扩张带来销售费用大幅增长。公司2022年/2023年一季度毛利率分别为69.79%/69.87%，分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面，公司2022年/2023年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承压的同时，销售费用随着门店开拓而增长，故相关费用率增幅较大。2022年/2023年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct，收入承压下同样有所增加。现金流方面，2022年/2023年一季度经营性现金流净额分别同比-47.03%/-78.34%，主要系当期销售收款同比减少所致。

4） 投资建议：短期来看，疫后消费复苏中，高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐，分流了部分钻石镶嵌产品的消费，公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。同时，公司自身以独特DTC业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司2022年新开店较多带来2023年费用刚性，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至9.64/11.93亿元（前值分别为15.78/20.7亿元），新增2025年归母净利润预测为14.27亿元，对应PE分别为17.5/14.2/11.8倍，维持“增持”评级。

2.     机构：西南证券

分析师：蔡欣

评级：持有

研报内容摘要：

1） 销售费用率提升明显，短期盈利能力承压。2022年公司毛利率为 69.8%，同比下降 0.4pp。费控方面，2022年公司总费率达 44.2%，同比增加 13.1pp，分别来看，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为38.6%/4.5%/0.5%/0.6%，分别同比+12.3pp/+0.7pp/+0.1pp/+0pp，销售费用率显著提升主要由于报告期内公司门店数量和销售人员增加所致。综合来看，2022年公司净利率 19.8%，同比下降 8.4pp。2023年Q1，公司毛利率为69.9%，同比下降 1.2pp；总费用率为 56.6%，同比提升25.7pp，主要由于扩店导致销售费用率增加；具体来看，2023年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率 / 财务费用率分别为48.8%/6.3%/0.8%/0.8%，分别同比提升21.2pp/3.1pp/0.4pp/1pp。综合来看，净利率为 14.3%，同比下滑 16.5pp。

2） 产品结构调整，短期业绩承压。2022 年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收 29亿元（-20.7%）/7.1亿元（-17.6%）/0.3亿元（-49.5%）/0.3亿元（+11.9%），营收占比分别为 78.8%（-0.4pp）/19.4%（+0.6pp）/0.9%（-0.6pp）/0.9%（+0.3pp）。分渠道来看，2022 年线上/线下分别贡献营收 3.9亿元（-34.1%）/32.6 亿元（-18.5%），线上收入下降主要系公司对产品结构进行了优化调整，下架了部分低钻重的求婚钻戒产品，线下收入下滑主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致；线下渠道中，直营/联营分别贡献营收 29.8 亿元（-18.9%）/2.8 亿元（-14.5%）。

3） 线上用户增加，线下门店逆势扩张。2022年公司自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达 0.7 亿元（-27.3%）/3.2 亿元（-35%）；注册用户增加 227万户达 1066 万户。线下门店快速拓张，净开店 227家达 688家，其中直营/联营门店分别净增 212家/15家，达 631 家/57家。店效方面，2022年公司直营/联营单店营收分别达 574.3万元（-43.6%）/561.7万元（-42.4%），单店坪效分别达 6.3万元（-45.3%）/8.2万元（-42.6%），单店毛利分别达407.2万元（-43.9%）/383.8 万元（-43.5%），店效有所承压。

4） 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.05元、2.49元、2.92元，对应 PE 分别为 21 倍、17 倍、14 倍。长期来看，考虑到公司作为快速崛起的珠宝领军品牌之一，凭借差异化的定位成功占据求婚钻戒类产品头部市场份额，未来有望持续受益于钻戒渗透率提升；但短期来看，考虑到当前经济仍处于逐步修复期，同时钻饰品类景气度仍未完全恢复，公司一季度业绩有所承压，综合来看，给予“持有”评级。

五、金冠股份（股票代码：300510）

公司属于电网设备行业。 5月24日晚间，公司发布公告称，与俄罗斯联邦工商会中东代表处（简称“ CCI“）签订《关于“生命补给线”公路充换电建设合作备忘录》，双方将围绕“生命补给线”公路充换电建设领域开展双边合作。

针对以上事件，本周，我们精选了东方财富证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

5月26日收盘价：8.33元，股价本周累计上涨44.37%。

1.     机构：东方财富证券

分析师：周旭辉

评级：增持

研报内容摘要：

1） 俄罗斯联邦工商会是独立的非商业性组织，其主要任务是促进俄联邦经济发展、企业经营及企业家之间经贸和科技交流。 本次合作其任务为“生命补给线”项目充换电场站协调相关合作资源，双方合作期限10 年。

2） “生命补给线”项目规划投资 694 亿元，业绩想象空间升级：规划拟建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路，主线长达3500 公里,计划每隔100 公里双向各设置一座光储充换场站，预计将建设投资 70 座光储充换场站，生命补给线干线的新能源场站的投资总额达到 14 亿元；支线规划长度达 17 万公里，充换电场站建设规划将参考干线方案，预计将建造 3400 座光储充换场站，支线新能源场站投资总额预计达 680亿元。公司 2022 年实现营收 11.66 亿元，本次合作意向协议合作期10 年，拟投资 694 亿元，给公司业绩带来充足增量空间。

3） 100%绿电能源实现充换电场站自给自足。公司将根据用电需求与场站位置，综合设计分布式光伏电站、分散式风电站、储能电站的配置，打造生命补给线微电网体系，为“生命补给线”提供能源保障措施，实现充换电能源 100%自给自足，且是 100%绿电能源。

4） 公司聚焦智慧电力和新能源领域。目前公司主要业务分为三大块：智能电网设备业务、新能源汽车充换电设施业务、储能业务； 充换电设施业务：充换电设备研发销售、充换电场站的运营，公司充换电技术积累深厚，公司是国内少数掌握大功率快充技术、 V2X 充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。子公司“南京能瑞”的充电系列产品覆盖电动汽车/电动自行车/船用充电设备等，涵盖各种功率交直流充电桩； 储能业务： 覆盖除电芯以外的所有产品，面向发电侧、电网侧、用户侧等多场景，推出相应的储能产品及方案。

5） 我们看好公司“智慧电力+新能源”的双轮驱动战略，传统业务与新能源业务均边际向好，海外业务拓展顺利，我们上调了对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收23.13/36.75/53.77亿元，对应实现归母净利润1.77/2.81/4.38亿元，对应EPS为0.21/0.34/0.53元，现价对应PE为27/17/11倍， 维持“增持”评级。

2.     机构：国联证券

分析师：贺朝晖、梁丰铄

目标价：7.11元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 项目规模较大，有望显著支撑公司业绩增长。项目围绕名为“生命补给线”的伊朗至俄罗斯的拟建公路展开，干线全长3500千米，计划每隔100千米双向各设置一座光储充换场站，干线预计将投资建设70座场站，投资总额达14亿元。未来规划支线长度为17万千米，若参考干线方案建设场站，预计将建设投资3400座场站，投资总额预计达680亿元。公司2022年总营收为11.66亿元，未来项目的落地有望显著增厚公司业绩，支撑未来营收规模的高速增长。

2） 充换电技术积淀深厚，持续开拓市场快速放量。公司充换电板块具备大功率快充、 V2X 充换电、柔性智能充电、互联网+智能充电、有序充电等前沿技术，液冷超充产品已有订单交付。 2022年公司充换电业务营收2.22亿元，同比+68.25%；充电桩销量27150台，同比+81.7%。公司在国内市场同时进入国网和南网的供应体系，海外市场积极推进产品欧标认证，通过客户渠道、代理商等拓展海外业务。我们认为公司后续对海外充换电市场的开拓有望持续推动销量高增，进一步提升毛利率。

3） 传统业务稳健成长，储能产能建设加速。23年以来，公司传统电力设备板块中标国网及下属多地电网公司多个项目，金额合计约1.6亿元。 公司加速新能源业务布局，签订6000余万元储能系统及光储一体化合同；与国电投下属融和元储、江苏保龙设备等公司签订战略合作协议，涉及6.8亿元80MW风储一体化系统集成项目。公司加速建设年产4GWh储能PACK产线、年产500MW逆变器产线，以匹配市场需求，有望形成支撑公司后续业绩高速发展的新增长曲线。

4）  盈利预测、估值与评级。我们预计公司2023-25年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，对应增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.86/4.68亿元，对应增速分别为248.85%/69.96%/63.76%，三年CAGR为113.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.57元/股，对应PE分别为28/17/10倍。参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价7.11元。维持“买入”评级。

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