甘化科工：并购转型军工，净利暴增，鲜花着锦之下，危机四伏

5月30日，甘化科工（000576.SZ）发布了对深圳证券交易所年报问询函的回复公告。

自4月7日，甘化科工公布2022年年报后，公司利空消息是一波接一波。

4月22日，公司披露一季报，营收、净利润双双负增长；5月8日，公司董事长胡煜鐄又收到广东证监局出具的《行政处罚事先告知书》；5月15日，公司称收到来自交易所关于年报的问询函，其中财务数据与收购案成为问询的重点。

通过查阅过往公告，钛媒体APP发现，在甘化科工开启并购转型军工之后，净利大增，不过鲜花着锦之下，危机依旧四伏。

事实上，在二级市场上，今年以来甘化科工的股价表现非常低迷。拉长周期看，自2022年8月下旬，触及高点15.39元后，一路震荡下跌。截至5月30日，收盘价定格于10.19元，较高点已经跌去近34%。

从国企到民企，再到并购开启转型之路

ST甘化(广东甘化之前名称)于1994年9月在深交所挂牌，主营业务包括制糖、浆纸、生化制药三大产业，各产业为上下游关系。

1994年-2011年，这18年时间里，归母净利润有6年都在亏损，归母扣非净利润亏损更是高达9年。其中，2004年-2011年，8年扣非净利润累计亏损7.41亿元。

为摆脱困境，ST甘化控股股东广东江门资管局将其持有的6400万股国有股份转让给德力西集团，二者于2011年3月12日签订协议。

德力西集团以4.22亿元的价格受让ST甘化19.82%（6400万股）成为公司第一大股东，胡成中成为实际控制人。至此，ST甘化由国有控股企业转为民营控股企业。

2012年，ST甘化凭借着7283.25万元的政府补助，公司归母净利润回到4714.88万元。2013年4月15日，去掉ST，正式恢复为“广东甘化”。

2016年之后，公司开启购买大动作。

2016年8月18日，广东甘化因重大资产重组事项停牌，三个月后（2016年11月30日），公司拟以发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方式收购智同生物51%股权。不过，到2017年5月26日，广东甘化表示因双方未能达成一致而终止。

转型大健康未果，广东甘化又决定向军工领域转型。

2018年7月2日，广东甘化以现金1.84亿元收购将乐鸿光企业管理服务中心（普通合伙）、沙县鸿光企业管理服务合伙企业（普通合伙）合计持有的沈阳含能金属材料制造有限公司（以下简称“沈阳含能”）45%股权。两个月后，广东甘化又发布重大资产购买报告书（草案），拟以支付现金方式购买冯骏、彭玫、升华共创、升华同享持有的四川升华电源科技有限公司100%股权，交易作价6.6亿元。

2020年11月5日，广东甘化改名为甘化科工，其所处的行业为军工。从收购壳，再到不断并购买买买，转型军工企业，德力西集团和胡成中用了整整9年时间。

2022年净利暴增，但危机四伏

实际上，甘化科工转型的头三年业绩难堪，尤其是2021年归母净利润和扣非后归母净利润增速竟然下降超过84%。与此同时，公司的现金流也是非常紧张，2019年-2021年公司经营活动现金流净额连续两年为负。
不过，2022年公司业绩出现转折，净利润实现狂飙。据2022年年报显示，公司实现营业收入4.45亿元，同比下降17.46%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长274.81%；扣非后归母净利润9908.3万元，同比增长757.04%。在营业收入出现较大幅度下降的情况下，甘化科工的归母净利润和扣非净利润却实现大幅度增长，成为市场最大的疑点。

对此，公司解释道，2022年5月起停止盈利能力较弱的食糖类业务，汇集资源，集中精力发展军工产业。2022年度制糖产品收入相比2021年度下降1.88亿元，毛利额减少96万元。2022年度高性能特种合金材料制品、电源及相关产品营业收入较2021年度增加9301万元，毛利额增加5165万元。经过上述调整，公司营业收入结构优化，主营业务规模下降但毛利贡献能力明显增强。

值得一提的是，在净利润暴增的情况下，公司2022年四个季度经营活动产生的现金流净额却为负数。对此，公司表示，2022年度因外部环境影响，公司主要客户回款偏慢，同时公司主要客户回款较上期更多采用票据形式，影响公司前三季度的经营性现金流入，第四季度公司集中拜访各主要客户，并就年度欠款进行集中催收，收到一定的效果。

年报显示，2022年公司应收票据和应收账款余额分别为1.56亿元和1.51亿元，与期初相比分别增长100.38%和61.73%。此外，公司应收账款和应收票据合计占营业收入的比重从2021年末的31.80%上升至69.07%，应收账款周转率从2021年的6.84下降至3.63。对于上述情况，公司给出的解释是，业务规模增长，应收账款和应收票据相应出现增加，并且因公司停止账期较短的糖业务，使得应收账款周转率降低。

不过，有业内人士告诉钛媒体APP，虽然企业应收票据和应收账款因业务规模增加而增加，但是这种情况还需辩证来看，应收票据和应收账款增加过多，实际上从另一个方面说明公司可能在供应链上话语权不够，如果不能及时拿到现金，未来公司将可能会面临经营风险。

此外，在2022年财报里，甘化科工谈及公司未来的发展困境。

甘化科工的子公司沈阳含能，是做预制破片的，用于常规弹药的子弹弹头上。目前军事上，常规弹药采购越来越少，而对远火、制导等智能弹药的需求上升，智能弹药的特点是精、准、狠，在同等密集度下所需弹药量减少，所以沈阳含能未来的业务增量不足、市场不大。同时，钨合金预制破片的主要原料钨粉价格比较高，也带来成本压力。

为此，2022年7月，甘化科工通过股权转让方式以4200万元对价取得郝宏伟持有的福建将乐卓越金属材料有限公司（以下简称“福建卓越”）100%股权，从而间接控制沈阳非晶金属材料制造有限公司（以下简称“沈阳非晶”）35%的股权。之后公司与沈阳非晶及所有股东签订增资协议，约定投资6000万元，增资完成后公司直接、间接持有沈阳非晶共计56.67%股权。

公开资料显示，沈阳非晶是国内较早批量化生产、应用非晶合金材料的制造商，非晶合金材料在国防领域对装备设计、打击能力具有颠覆性作用。

不过，这笔收购的交易价格合理性却遭到市场的质疑。

在甘化科工在收购福建卓越100%股权交易前，福建卓越及三明超越科技有限公司（以下简称“三明超越”）同为郝宏伟先生控制。福建卓越以1050万元价格受让三明超越持有的沈阳非晶35%股权。同月，甘化科工受让郝宏伟手中福建卓越100%股权时，福建卓越除持有沈阳非晶35%股权外，无其他业务或资产。公司却以4200万元价格收购福建卓越100%股权，明显公司受让价格较一个月内的前次交易大幅增值。

对此，公司表示福建卓越以1050万元价格受让三明超越持有的沈阳非晶35%股权系郝宏伟先生对其名下资产的个人安排。对于甘化科工溢价收购福建卓越，公司称双方是基于友好协商达成的市场化交易，因此交易价格合理、公允。

实控人“误操作”使得董事长“躺枪”

2月1日，甘化科工突然披露，公司董事长胡煜鐄近日收到中国证监会下发的《立案告知书》。根据公告，本次立案事项系对胡煜鐄个人的调查，主要涉及其父亲胡成中2022年9月短线交易公司股票的事项。
虽然胡煜鐄是甘化科工的董事长，但不是实控人。截至2023年3月31日，胡成中个人持有公司635万股票，占比1.43%。不过胡成中本人亦是甘化科工第一大股东德力西集团的实控人。据天眼查显示，胡成中持有德力西集团54.1%的股份，而德力西集团持有甘化科工41.77%的股份。因此，胡成中才是甘化科工的实控人。

从交易过程来看，胡成中于2022年9月6日通过集中竞价交易方式卖出甘化科工股票10万股，成交金额135.02万元；于2022年9月7日买入甘化科工股票10万股，成交金额129.5万元。在这一卖一买的过程中，胡成中实际获得收益5.52万元。上述股票交易行为构成短线交易，违反《证券法》第四十四条的相关规定。

从对应交易日的股价表现来看，2022年9月6日，甘化科工上涨4.23%，收盘价13.31元；2022年9月7日，甘化科工下跌2.55%，收盘价12.97元。“胡成中”证券账户的这一笔交易看似高卖低买，不过需要注意到一点，甘化科工曾在2022年9月5日经历过一次跌停。

针对以上交易，甘化科工曾在2022年9月10日公告称，“胡成中由于工作繁忙，证券账户交由下属工作人员操作，本次短线交易是其委托管理证券账户的工作人员误操作所致，不存在因获悉内幕信息而交易甘化科工股票谋求利益的情形，亦不存在利用短线交易谋求利益的目的”，并指出“2022年9月7日的买入系‘误买入’”。

广东监管局则认为，胡煜鐄作为甘化科工董事长，其父亲胡成中将其持有“甘化科工”股票在卖出后六个月内买入的行为，违反《中华人民共和国证券法》，对胡煜鐄给予警告，并处以10万元罚款。

值得一提的是，胡成中此前曾因“超额”减持被监管。2017年7月10日晚间，甘化科工公告称，时任公司董事长胡成中先生收到广东证监局关于对其采取监管谈话措施决定的行政监管措施决定书。

决定书显示，2017年2月7日，公司发布《关于公司实际控制人、董事长股份减持计划的公告》，胡成中拟于公告日起3个月内减持广东甘化股票不超过200万股。但是，2017年2月28日，胡成中通过集中竞价方式减持广东甘化股票210万股，超过其承诺减持数量10万股。根据《上市公司信息披露管理办法》第二十条和第五十九条的规定，广东证监局决定对胡成中采取监管谈话的行政监管措施。而此前2017年4月，深交所就已经向胡成中下发监管函，要求他吸取教训，严格遵守证券法、公司法等法规及股票上市规则的规定，杜绝此类事件发生。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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