2500亿债务悬顶，跌至退市边缘，千亿“西南王”还有转机吗？

图片来源@视觉中国

文｜侃见财经

2016年，融创中国用40亿参与了金科的股份增发、并在后来多次增持股份，“股权争夺战”就此打响。

眼看着控制权不保，创始人黄红云不惜通过修改公司章程、与离婚的陶虹遐签订一致行动人协议以及引入广州安尊贸易等手段，誓死捍卫自己的控制权，并高喊“金科是我的命！”面对态度强硬的黄红云，融创中国最终在2019年选择了退出。

如今，距离融创中国和金科股份的这场股权争夺大战已经过去了4年时间。在这短短的4年时间里，这两家曾经的地产龙头都发生了巨大的变故——昔日财大气粗的融创中国为了降负债、求生存正在疯狂出售资产，而金科股份的境况则更惨，在巨额的负债压力下公司直接被债权人申请破产重组，持续下挫的股价则让其来到了退市的边缘。

面对公司“岌岌可危”的经营状况，黄红云做出表态：“我将不遗余力协调各类资源来帮助公司发展，支持公司尽快走出困境，全力维护公司全体股东的利益。不管是引进国有企业战略投资人成为公司大股东及重要股东，还是债务重组重整任何有利于公司化解流动性困境、回归平稳健康发展的工作我都会全力支持。”言外之意是只要能拯救公司可以让出控制权。

然而，现在的大环境发生了巨大的变化，2015年时金科股份还能等来融创中国这位“救兵”，现在谁还能拯救金科股份？

“西南王”的发家史

地产行业有两位出名的“包工头”，一位是碧桂园的创始人杨国强，另一位就是金科的创始人黄红云。

黄红云的发家史可谓是一波三折。据媒体描述，中学毕业后没能考上大学的黄红云经人介绍，来到涪陵城区的一家建筑公司学做泥瓦匠，以建筑工人的身份进入房地产行业，几年后从建筑工人逐步“晋升”成为一名包工头。

1998年，黄红云怀揣着好不容易才攒下的20万元，从重庆的涪陵来到了主城区，在一家办公室里成立了金科地产。

作为一家新成立的地产公司，当时的金科地产既没有资金，也没有人脉，如何打响“第一枪”显得尤为重要；在这样的背景下，黄红云选择了豪赌——将所有的资金全部压在了当时的一个“不毛之地”五黄路片区，建起了第一个项目“金科花园”。

或许是眼光独到，也或许是命运的眷顾。在“金科花园”建成不久，黄花园大桥通车了，路桥也实行了年票制度，五黄路片区这个当时的“不毛之地”就此繁荣起来，而金科股份凭借着“金科花园”的成功在房地产市场站稳了脚跟。

2011年，金科地产成功通过借壳重庆东源完成上市，成为上市房企中的一员。不过，也许是出于曾经的“包工头”经历，黄红云的行事风格颇为低调，虽然金科地产已经成功登陆资本市场，但在上市后很长的一段时间里也是“偏安一隅”，持续在重庆本地的房地产深耕，随着市场份额的持续提升，金科也因此被大家称为“西南王”。

然而，这一切在2015年8月时发生了转折。当时，金科股份受到股灾和减持利空的双重影响，仅短短两个多月时间股价就从10元多的高位跌到不足5元，直接腰斩；为了提振投资者的信心以及为自身“输血”，黄红云和金科股份抛出一项高达45亿元的非公开定向股票发行计划，当时拟定的非公开发行对象不超过10名，其中黄红云占据定增的“大头”。

让人没有想到，融创中国的孙宏斌会突然插手了金科股份的定增。2016年9月，孙宏斌通过旗下子公司天津聚金参与金科股份的定增，投资金额高达40亿元；这一次定增之后，融创系一举拿下了金科股份16.96%的股份，成了第二大股东，而在后面的一年里，孙宏斌继续疯狂扫货，到2017年4月，融创累计斥资60亿元，持股金科股份比例已经升到25%。

眼看着即将失去公司的控制权，黄红云选择做出反击。除了开头提到的修改公司章程、与离婚的陶虹遐签订一致行动人协议以及引入广州安尊贸易等一系列手段，黄红云还试图通过迅速做大“盘子”使融创无法吞下金科；面对态度强硬的黄红云，融资最终选择在2019年退出；但从现在回头看，虽然保住了控制权，但其实黄红云也正在用另一种方式失去金科。

化身行业“大黑马”

上面的内容提到，面对有备而来的融创和孙宏斌，黄红云和金科一改此前稳健风格，开始激进扩张。

2016年年底，黄红云为金科定下“宏大”的目标：2017—2020年期间，金科要力争实现签约销售金额分别约500亿元、800亿元、1100亿元、1500亿元，并要力争早2020年冲击2000亿元。在黄红云“定调”之后，金科开始快速扩张，根据数据显示，金科股份的销售额从2016年的319亿元快速增长到2020年的2232亿元，短短5年销售额便翻了7倍，堪称行业奇迹。

为了能够实现扩张的目标，同一时间金科股份也开始向全国各地进军。根据媒体描述，在那几年里金科股份在全国各地疯狂拿地，辐射范围从重庆、四川一直到湖南、山东、山西、江苏等13个省份。在经过了那几年的快速扩张之后，金科股份已经从当年“偏安一隅”的区域性房企跃升为全国性房地产企业，并在2020年成了全国TOP20房企。

然而，和大部分陷入经营危机的房地产企业一样，在那几年里飞速扩张规模的金科股份同样也受到激进扩张的“反噬”。

首先是在债务方面。根据财报数据显示，在2016年还未进行扩张的时候，金科股份的总负债不过867.17亿；经过几年时间的扩张，到了2020年金科股份最辉煌的时候，其总负债已经高达3076亿，短短5年时间负债总额翻了超过3倍。

其次是在存货方面。为了能够实现快速扩张，那几年里金科股份疯狂拿地和建房，但或许是因为拿了一些不好的土地储备，其存货出现了快速增长的情况。根据财报数据显示，2017—2020年金科的存货金额分别为1072.2亿元、1608.3亿元、2142.4亿元以及2347亿，而随着房地产市场的降温，这些存货也成了“隐藏大雷”——随时都有减值计提的风险。

2020年8月，为了抑制房地产市场过热，行业开始大力去杠杆，政府出台了对行业影响深远的“三道红线”，而这对还处在高速扩张之中的金科股份来说无疑是晴天霹雳。根据侃见财经梳理发现，2017—2020年，金科股份的资产负债率分别为85.79%、83.63%、83.92%和80.73%，一直处于房地产行业高位，且全都在75%的行业红线之上，债务风险可见一斑。

实际上，自从2017年选择激进扩张之后，市场对于金科股份的债务问题就充满了担忧。在2018年披露年报的时候，金科股份就曾因短期偿债风险大、存贷双高等11个问题收到深交所的问询，特别是净利润大幅增长背后有息负债、存货等大幅增长的情况受到质疑，然而当时的金科股份并没有重视，最终才走到了如今的田地。

“悬崖”的边缘

2022年5月20日，金科股份将即将到期的“20金科03”展期一年，债务危机就此爆发。

从现在回头看，2020年推出的“三道红线”犹如第一张被推倒的多米诺骨牌，一步一步将金科股份推向了悬崖。

而如今，距离金科股份债务爆雷已经过去了一年。虽然房地产行业的监管已经明显放松，但金科股份却已经深陷经营困境。根据财报显示，2022年金科股份实现营收仅为548.6亿，同比大幅下滑51.15%；实现净利润为亏损213.9亿，同比大幅下滑694.13%，从直接腰斩的营收和巨额的净利润亏损中不难看出，如今金科股份的处境到底有多艰难。

5月22日，作为欠债方的重庆端恒建筑工程有限公司对金科股份发起重整申请，金科股份更是遭到了“致命一击”。

受到利空的影响，本来已经处于低位的股价再度下挫，5月24日股价跌破一元关键关口，5月25日也接着跌停，股价已经来到0.86元/股。根据监管要求，若连续20个交易日股价低于1元，那么公司就将被退市处理，同为四川本地房企的蓝光发展已经因为股价连续20个交易日低于1元而深陷退市危机，因此对于金科股份而言，现在已经来到了“至暗时刻”。

不过，5月26日突然出现的“天地板”，让大家再度燃起了对金科股份的希望。当天下午，本来还被“按”在跌停板的金科股份被突然拉起，一个小时后封死了涨停停板，股价振幅高度20%；在股价涨停之后，金科股份的股价报收0.95元/股，虽然仍处于退市线之下，但从收盘的表现来看，其股价还是有很大的希望可以重新回到1元上方。

不过，随着5月29日股价再度收出跌停板，金科的希望又再度变得渺茫起来，面对退市压力金科已经没有太多时间。

实际上，虽然金科股份深陷经营危机，但黄红云却并未就此放弃。在5月22日的股东大会上，黄红云甚至不惜以出让公司的控制权来“挽救”金科股份：我将不遗余力协调各类资源来帮助公司发展，支持公司尽快走出困境，全力维护公司全体股东的利益。不管是引进国有企业战略投资人成为公司大股东及重要股东，还是债务重组重整任何有利于公司化解流动性困境、回归平稳健康发展的工作我都会全力支持。这对于曾经高喊“金科是我的命！”的黄红云而言实属不易。

不过，从最新的数据来看，目前金科股份的负债总额高达2549亿，资产负债率为86.99%，即便股价重回退市线之上，但金科股份的经营危机仍难解决；而且，即便黄红云愿意出让公司的控制，但现在房地产的大环境已经发生了巨大的变化，金科股份还需等到转机的那一刻。

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