商誉超14亿未计提，去年现金流大波动，“国产机器人龙头”埃斯顿年报遭问询

6月6日，深交所向“国产机器人龙头股”埃斯顿（002747.SZ）针对其2022年年报发出问询函。深交所主要针对其商誉值过高且未计提、现金流波动较大等问题进行了问询。

据了解，2016之后，埃斯顿一直通过买买买的方式扩大业务，收购虽然帮助埃斯顿短期内实现了业绩和规模的提升，但同时也带来了一些隐患。年报显示，报告期末公司商誉账面价值约14.86亿元，占净资产比重达53.56%；此外，尽管公司的营收增长较快，但净利率却一直保持较低水平。2022年，埃斯顿净利率仅为4.7%，而同行公司发那科则为20.8%，汇川技术为18.8%。公司报告期经营活动产生的现金流量净额仅为2706.4万元，同比下降91.31%，对于以上几点，深交所分别要求公司具体说明情况。

钛媒体APP注意到，过去一年，埃斯顿深受机构欢迎，其2022年全年有超2800家机构对公司进行了调研，其中12月就有791家机构造访，是该月市场唯一的一家破500的上市公司。而在遭到问询后，埃斯顿的股价也迅速下跌，截至6月7日收盘，埃斯顿股价下跌2.52%，报23.18元。

净利率低于同行，前三季度现金流为负

公开资料显示，埃斯顿营收主力为工业机器人及智能制造，下游重要应用领域是以光伏、锂电、储能为主的新能源行业。

近几年，埃斯顿的营收增长一直较为迅速。在2015年，埃斯顿的营收还不足5亿元，而到了2021年，其营收达到30.2亿元。短短6年时间，埃斯顿的营收增长了6倍有余，近5年增速达445.43%，复合增速高达34.8%，2022年，埃斯顿营收达到38.82亿元，同比增长28.49%。

对比来看，埃斯顿的盈利能力相对较弱，公司2015年的归属净利润为0.51亿元，2022年仅为1.66亿元，增长较为缓慢。从毛利率来看，埃斯顿和发那科等公司毛利率相差不大，2022年埃斯顿、汇川技术和发那科销售毛利率分别为34%、35%和39%。净利润率却相差甚远，埃斯顿净利率仅为4.7%，远低于发那科的20.8%和汇川技术的18.8%。

与此同时，埃斯顿的负债总额却高达62亿元，其中，短期借款11亿元，应付票据及应付账款13亿元。但截至2022年末，公司经营活动产生的现金流量净额仅为2706.42万元，同比下降91.31%。分季度看，公司2022年一至四季度经营活动产生的现金流量净额分别为-3115.67万元、-7294.97万元、-8353.43万元、21470.49万元，波动幅度较大。

埃斯顿解释称主要是因报告期内对关键原材料的储备支出增加。对此，深交所要求其说明关键原材料的具体情况，包括但不限于类型、用途、成本、报告期增加支出的原因等；并结合公司业务模式及特征，说明季度间经营活动产生的现金流波动较大，且第四季度环比大幅增长的原因及合理性。

依靠收购提升业绩，14亿商誉悬顶

钛媒体APP注意到，埃斯顿的业绩快速上升有一部分原因是依赖外部收购。据统计，光是2016-2017年期间，埃斯顿就完成了7笔并购，其中海外收购4起。2016年，埃斯顿收购意大利机器视觉公司Euclid Labs SRL 20%股权；2017年收购英国运动控制厂商TRIO全部股份，打通智能装备核心控制功能部件产业链；参股美国BARRETT，拓展微型伺服系统、人机协作智能机器人以及康复机器人等领域；收购德国机器人系统集成商M.A.I。2019年，埃斯顿目光再次盯上德国企业，收购全球焊接机器人龙头CLOOS。

今年5月20日，埃斯顿还发布公告称，同意公司暂缓实施“应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目”，变更该项目尚未使用的募集资金约 10014.17万元用于收购 M.A.I剩余 49.989%股权。

收购帮助埃斯顿实现了业绩和规模的提升，也使得埃斯顿逐步从数控系统延伸到伺服系统和工业机器人，但买买买的模式也推高了埃斯顿的商誉。

根据年报显示，埃斯顿商誉达到14.86亿元，占净资产比重的53.56%，其中仅收购德国CLOOS就形成约10亿元的商誉。但目前，公司并未未计提商誉减值准备。

钛媒体APP注意到，2017年，埃斯顿曾公告称，拟以现金方式出资3.26亿元收购扬州曙光电自控有限责任公司68%股权，上海紫凯承诺，扬州曙光2017年、2018年、2019、2020年四个会计年度实现税后净利润（扣除非经常性损益后）分别不低于2760万元、3174万元、3650万元、4015万元。

随后几年，扬州曙光也十分“争气”，四年中每次都是刚刚“压线”完成了考核。数据显示，2017年-2020年期间，其净利润分别为2776万元，3388.78万元、3734.41 万元、4051.69万元。但时间到了2021年，扬州曙光的净利润就降为3360.83万元，经营现金流为转为负1149万元，2022年，扬州曙光的净利润为3565万元，同样未回归至2020年水平。

而另一边，埃斯顿在2017年收购英国翠欧100%股权的投资总额为1550万英镑，2016年12月31日，翠欧资产总额为396万英镑，净资产为336万英镑，投资额较净资产增值3.61倍，形成9505万元商誉，2016年度翠欧实现营业收入504万英镑，税前净利润90万英镑。该收购于2017年2月完成，但根据其年报显示，2017年度和2018年度，翠欧的净利润与年度综合收益总额分别为57万英镑和42万英镑，较2016年连续下滑。2020年，其净利润与年度综合收益总额甚至下滑至16万英镑，但2021年该数字又上升为113万英镑。

英国翠欧年度权益变动表

因此，深交所要求公司明确列示德国克鲁斯公司（CLOOS）、扬州曙光公司、英国翠欧公司近三年主营业务发展情况、主要财务指标及变动情况、在手订单、毛利率等，并说明报告期商誉减值测试的具体过程，包括指标选取情况、依据及合理性，列示营业收入及增长率、净利润、毛利率、费用率、净利率水平、自由现金流、折现率等重点指标的数额和来源。

可见，虽然埃斯顿目前的市场前景广阔，但不断依靠收购带来的业绩增长已经凸显出弊端，叠加公司自身造血能力较差，大部分的收购都要依赖外部资，一旦面临商誉减值，公司或将承担较大风险。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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