市价打7折，浙商银行为什么选择低价配股？

6月11日晚间，浙商银行（601916.SH）发布A股配股发行公告，历时已超一年半的配股进程终于迎来最后环节。

浙商银行表示，“本次配股募集的资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充本行的核心一级资本，对于本公司满足资本监管要求、提升资本实力、保证业务持续稳健发展、提高风险抵御能力和市场竞争能力具有重要意义。”

不过，此次公告的配股价格引发了广泛的市场关注。公告显示，拟按照每10股配售3股比例配售，本次配股价格为2.02元人民币（A股和H股配股价格经汇率调整后保持一致）——这一价格大幅低于一季度末的每股净资产6.72元。

而按照6月8日收盘价计算，浙商银行港股价格为2.63元港元，此次配股股价2.23港元的折价幅度为15.2%；A股价格为2.88元，配股价相当于市价打七折。以浙商银行2022年底总股本212.69亿股为基数测算，本次可配售股份数量总计63.81亿股，其中A股可配售股份数量为50.14亿股，H股可配售股份数量为13.66亿股。

6月12日午盘，浙商银行港股跌超4%，报2.52港元；A股跌近4%，报2.77元。

浙商银行近期股价走势

资本充足率承压，亟待“补血”

上市银行配股的主要目的是补充核心一级资本。

浙商银行2023年一季报显示，截至报告期末，该行资本充足率11.49%，一级资本充足率9.48%，核心一级资本充足率8.04%，较上年末分别降0.11个百分点、0.06个百分点以及0.01个百分点。

可以作为参考的是，同期A股上市中小银行（城商行和农商行）的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率均值分别为13.43%、11.08%、9.99%。浙商银行的资本充足率明显低于行业平均水平。

事实上，当下不少银行都存在资本补充压力。除浙商银行外，2020年以来A股上市银行中有江苏银行、宁波银行、青岛银行、中信银行完成或公告配股，目的均为补充核心一级资本。A股银行板块中正在进行中的，还有中信银行的400亿配股计划。

西部证券银行分析师雒雅梅团队测算，上市银行为达到理想的资本充足率水平，2023年～2025年整体核心一级资本缺口约分别为7800亿元、6100亿元、7800亿元，其他一级资本缺口为1800亿元、4300亿元、4100亿元，二级资本缺口8600亿元、1.04万亿元、1.14万亿元，到2025年资本缺口整体超过2万亿元。

为什么选择低价配股？

对银行来说，要想补充核心一级资本，其主要依靠银行的未分配利润或者普通股再融资来实现（包括配股，定增，公开增发，以及发行可转债后的转股）。但在宏观经济增速放缓、银行利差收窄等背景下，银行通过未分配利润来进行资本补充的能力明显下降。

这也就意味着，大量银行的核心一级资本的缺口只能依靠配股、定增、发行可转债等再融资手段补充。一位券商分析师告诉钛媒体App，由于A股上市银行普遍的过低估值，导致其采取这些手段融资难度加大。

首先是定增方案，为了避免国有资产流失问题，根据此前监管规定，国有企业不准低于净资产发行股票，虽然这一规定已经废除，但实践中依然被默认执行。浙商银行目前的市净率甚至低于0.5倍，如果大股东再按1倍市净率参与定增，损失过多，“定增难以找到接盘方。”

其次是可转债方案，一般市净率相对较高的银行可以选择发行可转债后再进行转股，但是如果市净率在0.7倍以下，发行可转债的难度较大。“可转债需要转股才能计入核心一级资本，可转债能不能转股，需要市场环境，需要时间，这对于浙商银行来说并不合适。”上述分析师表示。

最后的可选项是配股，由于此前“配股价不低于每股净资产”的监管要求，加之过低的市净率，银行业难以选择配股进行资本补充。2013年9月，招商银行完成A+H配股，此后直到2020年末，才有江苏银行完成银行配股，实现了配股定价低于每股净资产。

其有三点优势：一方面，配股名义上是全体股东同时进行投资，不存在利益受损的情况，也就不存在国有资产流失问题；其二，配股也可直接地补充银行核心一级资本；第三，配股没有价格限制。 

但是配股的缺点在于，其对中小股东并不友好，尤其如果以明显低于每股净资产的价格低价配股，一方面会扩大总股本、明显摊薄每股收益，同时，原股东还需要筹集资金认缴配股资金，才能确保除权之后账面不受损失。尤其在市场环境不佳的情况下，配股很容易引来投资者反感。

“几次的分红收益，这次配股一把就收回去了，银行业并不处于高成长期，这次配股是一次‘负分红’。”一位银行股投资者向钛媒体App表示。

值得注意的是，浙商银行此次配股能否成功还有待观察。

根据浙商银行公告，如代销期限届满（6月15至21日），原A股股东认购股票的数量未达到拟配股数量的70%，本次A股配股发行失败。这也就意味着，此次要想成功配股需要获得70%以上的认购。 

目前，该行第一大股东浙江金控已出具承诺，将根据本次配股股权登记日收市后的持股数量，以现金方式全额认购根据本次配股方案确定的可获得的配售股份。截至一季度末，浙江金控持有该行2,655,443,774股，持股比例为12.49%。(本文首发于钛媒体APP，作者｜蔡鹏程)

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