纳思达：突遭“黑天鹅”，股价一度逼近跌停，尾盘回升信心依然不足

自主可控产业是国家重要的发展战略，也是大家时常关注的话题。除能源、科技、大飞机等自主可控之外，这对打印行业来说也是至关重要。试想，如果某个绝密文件打印过程中被打印机中的芯片记录并传输出去，后果会有多严重？

6月11日晚间，国产打印机龙头纳思达（002180.SZ）发布公告称，公司于6月10日获知美国国土安全部将公司及其部分珠海本地子公司列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单中。

对于这个“黑天鹅”，虽然公司迅速作出回应称，一直严格遵守业务开展所适用的法律法规，并恪守国际劳工保护适用标准，充分保障劳动者的合法权益。但受此利空消息影响，次日纳思达开盘后低开震荡走低，盘中一度逼近跌停，不过股价尾盘有所回升。截至6月12日收盘，股价报收34.35元，下跌4.08%，总市值486亿元。钛媒体APP注意到，今日股价大幅下跌之后虽然出现小幅回升，但是整体依旧弱势，导致这一现象的原因可能是市场对其信心不足。毕竟，公司产品被限制，而营业收入有七成来源于海外市场，而且近年来业绩起伏不稳，并购扩张之后商誉高悬，还可能存在偿债风险。

制裁突袭，或早已“结怨”

据美国国土安全部网站显示，当地时间６月9日，美国国土安全部宣布禁止从中国打印机制造商纳思达进口产品，该禁令将从6月12日起开始实施。并且美国将纳思达被列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体名单中，其子公司生产的商品也将被限制进入美国。

而美国实施的“维吾尔强迫劳动预防法”最早开始于2022年6月21日。截至目前，已经有新疆大全新能源有限公司、新疆东方希望有色金属有限公司、新疆协鑫新能源材料科技有限公司等22家企业被列入禁止进口的名单中。

其实，新疆维吾尔自治区政府此前已经多次否认美方关于所谓的“强迫劳动”。2022年6月，新疆维吾尔自治区人民政府新闻发言人徐贵相在第76场新疆维吾尔自治区专题新闻发布会上表示，中国新疆根本就不存在所谓的“强迫劳动”问题。

钛媒体APP翻阅历史资料发现，之所以制裁纳思达，或是因其行业龙头地位树大招风，抑或是纳思达和美方早已“结怨”。

公开资料显示，纳思达于2014年借壳上市。上市后，纳思达并购动作频频。2015年6月，现金收购美国耗材生产商SCC，成为全球通用耗材龙头企业。2015年10月，纳思达为加强芯片实力收购半导体企业晟碟资产，控股杭州朔天。

2016年，纳思达收购美国中高端激光打印机品牌“利盟国际”(Lexmark)，业务拓展至打印机整机、原装耗材、打印管理服务和企业内容管理软件等领域。通过并购利盟，一定程度上解决打印机核心配件（尤其是打印机芯片）不能自主可控的问题。

2017 年3月，纳思达收购三家通用耗材生产商：珠海欣威、珠海拓杰和珠海中润靖杰，巩固在国内打印机耗材龙头地位。

2019年4月，纳思达收购联想打印机业务公司联想图像10%的股权。

截至目前，公司已经成为全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业，是唯一突破国外巨头打印技术垄断的国产厂商，同时其通用耗材和耗材芯片业务是全球龙头。

而在过去的数年中，纳思达被爱普生、佳能等全球打印机龙头指控专利侵权等，数次接受美国关于中国墨盒337调查。

最新的一次消息显示，美国国际贸易委员会于2019年5月20日发布公告，维持行政法官此前就337-TA-1106号调查案做出的初裁决定，认定纳思达、Static等被申请人的特定兼容硒鼓产品不侵犯佳能所主张的七项美国专利，调查因未发现违反337法案之行为而就此终止。

值得一提的是，今年4月有新闻显示，纳思达芯片获得中国电子学会科技进步一等奖，实现打印机SoC系列芯片国产替代和规模化应用。

产品被限制，对公司影响大？

对于公司被列入实体清单之后会有何影响？纳思达回应称，目前公司正在全面评估此事件对公司造成的潜在影响，并做好应对工作。

公开资料显示，纳思达主营业务涵盖打印机全产业链业务、集成电路业务（打印类芯片、非打印类芯片）等。而截至2022年末，纳思达70.72%的营收来自中国境外（含出口），可见海外市场对纳思达而言非常重要。2022年年报显示，公司在收购利盟国际后，利盟国际营业收入为23.37亿美元，同比增长7.34%。由此可知，利盟国际给公司贡献了大部分的营收。同时，公司在2022年年报中称其主要的销售客户及供应商前五名均为利盟国际的销售客户及供应商。

所以，从上述数据来看，一旦制裁纳思达则可能会对其产生非常大的影响。

那么从过往数据来看，“维吾尔强迫劳动预防法”实施至今，对相关企业又产生多少影响？

2023年3月14日，美国海关和边境保护局（CBP）发布根据《维吾尔强迫劳动预防法》（UFLPA）扣留和放行相关货物的执法数据。数据显示，自2022年UFLPA生效以来，CBP已根据该法扣留3237批货物，总价值高达9.61亿美元。其中电子产品居第一位，占被扣留总批数的50.3%、总金额的87.5%。纺织、服装和鞋类居第二位，占被扣留总批数的19.5%、总金额的3.1%。被扣留的纺织品、服装和鞋类产品价值总计2950万美元，共计631批。目前，CBP已经放行136批，另有261批被拒绝放行，其余批次则尚未作出是否放行的决定。

业绩起伏不定，商誉值高悬，市场隐忧仍在

纳思达被称为国产打印机龙头，经营业务包括原装打印机及耗材、通用耗材及配件、芯片、其他业务。虽然有行业龙头光环加持，但公司近些年日子过得却并不舒坦。

财务数据显示，近年来纳思达的净利润波动较大，呈现过山车走势。2017年，纳思达实现归属净利润9.49亿元，同比增长1454.51%。

2018年－2020年，纳思达的净利增速进入放缓阶段。这三年分别实现归属净利润9.5亿元、7.44亿元、1.45亿元，分别同比增长0.14%、-21.71%、-80.50%。

2021年－2022年，纳思达的净利增速再次上升。这两年分别实现归属净利润11.63亿元、18.63亿元，分别同比增长701.23%、60.15%。

不过，2023年一季度，纳思达的净利增速又出现下降。当期实现归属净利润2.12亿元，同比下降52.01%。

此外，公司过往在通过并购获得业绩的同时，还给自己带来了超百亿元的商誉。截至2022年末，纳思达商誉合计约为131.07亿元。其中，大部分商誉产生是因为公司收购利盟国际所致。

2016年纳思达收购利盟国际是一个经典“蛇吞象”的杠杆收购，纳思达账上能用的也就1亿美元，通过加三次杠杆合计筹集47亿美元，最终以40.44亿美元对价，收购销售规模是自身11倍、总资产规模8倍的庞然大物。

在剥离企业软件业务后，2022年期末利盟国际商誉仍有124.85亿元。过去几年利盟有段时间业绩下滑亏损，纳思达一直坚持没有对利盟商誉做减值，坊间多有诟病。如果此次被制裁，公司业绩如果受到影响，那么利盟国际是否会出现商誉减值？

公司在收购利盟国际之后，收入规模从2015年的20.49亿元一举跃升到200亿元以上，从一家做通用耗材的厂家摇身一变成为世界排名第四的原装打印厂商，鲤鱼跳龙门。故事很精彩，后果很严重。2016年公司资产负债率直接飙升到92%，虽然近年来资产负债率有所下降，但是风险可能依旧存在。截至2022年底，公司账面货币资金为78.55亿元，而流动负债合计为127.09亿元，还有高达65亿元的长期借款等待偿还。如此高额负债，未来是否会影响到公司经营？针对上述问题，钛媒体APP致电纳思达询问，但截至发稿公司方面亦未进行回复。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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