CPO概念、英伟达概念热度不减，「算力」龙头如何鼓帆AI大蓝海？｜一周资本市场观察

《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！ 

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强，《钛度热评》主编车铭德，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞分享了“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”发布的意义，算力调度产业链上下游有哪些值得关注的机会，何为液冷技术以及目前我国液冷技术的现状，大模型、应用端、算力端等人工智能热点板块哪些能够最早迎来利好兑现，如何看待人工智能概念的投资逻辑，如何看待英伟达的发展前景，云服务、边缘计算、半导体等板块在解决算力问题时会迎来哪些新机会，日本股市创新高的背景与原因，宁德时代被做空的原因，皮克斯裁员的原因，B站业绩解读等话题。

一周资本市场表现盘点（06.05-06.09）

上周，A股三大股指中，沪指周涨0.04%，深成指周跌1.86%，创业板指周跌4.04%。上周，北上资金净流入196.33亿元，比再上周缩量10.47亿元；南下资金净流入129.76亿元，比再上周放量104.91亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为银行、家电与保险行业；南下资金增持规模前三的行业为银行、保险、耐用消费品与服装行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是药康生物、金智科技、酒钢宏兴、光库科技与欧林生物；南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是美团、理想汽车、中芯国际、快手与中国石油股份。

上周港股的两大指数都是上涨的，恒生指数上周周涨2.32%，恒生科技指数上周周涨2.87%。

上周美股三大股指中，标普500指数上涨0.39%，录得2022年8月以来的首次连续第四周上涨。道指上涨0.34%，为连续第二周上涨。纳指上涨0.14%，为连续第七周上涨。

上周，A股共有7只新股上市，1只出现了破发，单日涨幅最大的是6月9日上市的豪江智能，涨幅99.85%；港股在上周没有新股上市。

6月5日，中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台——“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”。这个平台的发布有何意义？算力调度产业链上下游有哪些值得关注的机会？

宁泽基金投资总监、雪球人气大V武强将“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”的发布称为一件具有“里程碑”意义的事件。武强认为，这个平台汇聚了通用算力、智能算力、高性能算力与边缘算力等众多算力资源，针对客户的不同需求，实现不同厂商的异构资源池的算力动态感知与作业智能分发调度，目前天翼云、华为、阿里云、百度等厂商都有接入。这个平台的一个重要目的就是提高算力的利用率，此外在降低成本、提高效率等方面，都具有重大意义。

谈及算力调度产业链上下游值得关注的机会时，武强认为，随着AI的逐步发展，后续对算力的需求可能会远超目前大家的预期，算力板块我国直接参与并做的比较好的是光模块，但如今一线厂商的价格偏高，大家可以关注一些做的不错的二线光模块企业。目前市场对800G光模块的需求量正在上升，英伟达、微软与亚马逊其实都上调了800G光模块的需求量，并且市场预计明年对800G光模块的需求量将达到600万到700万只，这就对下游厂商的供应提出了更大的要求。与此同时，近几年我国光模块产业竞争力也在不断提升，目前国外能批量提供800G光模块的企业仅有1、2家，因此我国光模块企业的发展潜力还是很大的。

此外，“全国一体化算力算网调度平台（1.0版）”是从国家的层级发布的，这对于我国可以做到自主可控的一些GPU、TPU、FPGA厂商来说，是一个很大的利好，比如华为昇腾、百度昆仑芯等大家都可以关注。

6月5日，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，液冷概念股集体走高，什么是液冷技术？目前我国液冷技术现状如何？

武强介绍，简单来说，液冷技术就是采取液体接触热源的方式冷却电子设备的技术，分为直接液冷与间接液冷。其中直接液冷指的是浸没式液冷，即整个服务器浸没到惰性液体中实现降温；间接液冷是指通过液冷板进行降温，该方式对服务器的规格与架构的改变不大，只需把液冷板插入即可。武强提到，此次三大运营商发布的白皮书中强调的应该是未来将以发展浸没式液冷技术为主，因为该技术代表了未来主流的发展方向，另外这种技术的效率与节能效果也更好。

目前我国液冷板的技术还是比较成熟的，但浸没式液冷技术仍处于初级发展阶段。不过也可以看到一些比较大的服务器厂商，比如新华三、浪潮信息等，它们都提出了“All in 液冷”的口号，这也代表了液冷技术未来的发展空间是非常大的。有报告数据指出，未来5到10年，液冷的复合增速可能会保持在50%到60%，这个增速还是比较高的。

近日大模型、应用端、算力端等人工智能热点板块轮动，您觉得这些热点板块哪些能够最早迎来利好兑现？如何看待人工智能概念的投资逻辑？

武强指出，目前人工智能板块其实可以参考过去的移动互联网板块，最初市场上关于移动互联网板块关注的最多的还是算力，比如基站的建设等，现在也一样，GPU等与算力相关的就是人工智能板块的核心。其中一些关于有源连接、无源连接、高通讯等数字统揽的应用，都是目前能看到的机会，所以算力端应该是最早跑出来的。

应用端相对来说会晚一些，但其实大家也已经看到，微软的office、国内的WPS都已经全面接入了大模型，包括现在许多日常使用的软件，其实都需要用大模型来重构，如何更好更快的去满足消费者的需求，提供给消费者更直观更直接的感受，是非常关键的。所以说如果今后所有的软件都需要重构的话，对算力的需求量就会非常高，这种背景下，我国一些自主可控的产业，比如GPU等应该就会有很大的机会。

近期，GPU巨头英伟达股价一路水涨船高，市值一度突破1万亿美元，多个英伟达概念股也表现活跃，您如何看待英伟达的发展前景？

武强指出，英伟达的优势在于其多年以来在GPU领域的积累，拥有深厚的软件资源，运用自身的软件资源，英伟达可以很好的把自身的算力能力或者说方法论体现出来。我国目前比较缺少的正是这种底层的软件资源。如果英伟达的这种优势可以保持住的话，那么未来三四年来看，它还会是受益于AI最多的最好的公司。不过，如果一些科技巨头考虑第二供应商的话，那么AMD应该也会拥有一些比较好的机会。

有哪些解决算力紧张的方式？云服务、边缘计算、半导体等板块在解决算力问题时会迎来哪些新机会？

武强提出，以边缘算力为例，未来随着智能音箱、智能陪护机器人等AIoT应用的发展，边缘端对于算力的需求会更大，但很多边缘端的设备都是远离云计算中心的，而且完全依靠小型云计算中心是无法完全解决边缘端的算力需求的。在这种情况下，大小数据中心之间算力的传输就出现了一些机会，比如光模块中的细分品类——相干光模块，在未来几年应该会有比较好的发展趋势。

日本股市创新高的背景与原因

《钛度热评》主编车铭德非常系统的为大家介绍了近期日本股市屡创新高的背景与原因。

一、日本1991年泡沫破裂，房价大跌、股市大跌、资产大幅缩水，经济基本面表现：

1、消费：（1）泡沫破裂，个人财富缩水，没钱消费。（2）人口老龄化，影响消费需求。

日本1970年老龄人口（65岁以上）达7%，进入老龄化社会，1994年超过14%，进入老龄社会，2005年总人口同比减少1.9万人，二战后首次出现负增长。日本总务省公布的2022年10月人口推测统计数据显示，包括在日外国人在内的日本人口总数为1.24947亿人，比上年减少55.6万人，日本总人口连续12年负增长。

2、出口：日元不便宜，泡沫破裂后日元仍然升值，抑制出口。

泡沫破裂日元仍强势的原因：（1）企业减少对外投资；（2）外资1991年就回来抄底；（3）之前的对外投资、外汇储备支持，据统计，日本对外净资产从1980年的125亿美元飙升至1990年的3294亿美元，并于1985年成为世界上最大的债权国；（4）进口下降，带来经常性贸易账户顺差。统计显示，以日元计价的进口出现负增长，1991至1995年年均增速为-1.1%，但出口规模保持基本稳定，年均增速为0.1%。

日本汇率回顾：

（1）1988年12月-1990年4月，日元阶段性贬值，原因为美国在1988年3月开启加息周期，日本1989年5月才开始加息。

（2）日元汇率自1990年4月出现了长达5年的升值。其后因美联储加息、国内外金融危机再次贬值。

（3）2000年-2011年，日元整体升值趋势，原因为美联储降息，日本对外冲突较少具备一定避险性。

（4）2012年后极度宽松的货币政策推动日元进入贬值趋势。

3、投资：（1）前期因经济过热投资带来的产能过剩，导致投资回报率降低。（2）泡沫破裂后，企业节省开支还债，修复资产负债表，即经济学家辜朝明提出的资产负债表衰退，泡沫破裂后，资产迅速贬值，导致企业资产负债表恶化（负债大于资产），企业不敢投资，利润都用来还债以修复资产负债表。从1991年到2005年，日本企业花了15年的时间，终于修复了资产负债表。但资产负债表刚修复，人口又开始负增长。

二、日本本轮牛市，2012年以来日经225指数就震荡上行，2015-2016年回调（主要受到亚洲股市震荡、希腊债务危机、英国脱欧、日元波动加大等因素影响），2020年下跌受到疫情影响。日经225指数在今年以来走势强劲，年初至今，日经225指数累计上涨近25%，上周，日经225自1990年7月以来首次突破32000点。

日经225指数成分股为东京证券交易所挂牌的225家大型公司，采用价格加权。

关于本轮牛市：

1、基本面来看，日本GDP近30年无明显增长。

根据国际货币基金组织公布的最新数据，日本2022年国内生产总值为42330亿美元，较上一年减少了15%，跟90年代初差不多。

对于公司盈利能力来说，如果按价格权重对日经225成分股公司排序，前三十家销售净利率涨多跌少、ROE跌多涨少。如果按市值权重对日经225成分股公司排序，前三十家销售净利率和ROE都是跌多涨少，因此公司盈利能力也并没有明显提升。

2、宽松货币

核心在于打消企业对于通货紧缩的担心，敢于投资。

3、公司的优胜劣汰带来质量提升，每年调整一次成分股。

4、央行买、日本公共养老基金买

据东方证券，除了日本央行直接构买ETF之外，日本也是全球规模最大的养老金—日本公共养老基金(GPIF) 也不断调高配置股票的比例，购买日本国内股票比例由2009年的12%，逐步上调至现在的25%。

5、回购股票，有助于ROE的提升。

6、新的技术苗头出现。AI、元宇宙场景创新之后，新科技、硬科技创新再次起势，给投资人预期和信心。

7、日本与重要的政治、战争等坏消息的相关度都相对较少，为投资者提供了一个较低的且稳定的预期。

8、关注公司治理，包括更充分的信息披露，根据ESG要求提升公司治理等。

催化剂：

1、外资

日本财务省公布数据显示，海外资金在2023年以来累计净买入规模达2.5万亿日元（折合198亿美元）。92岁的巴菲特在4月到访日本，在今年增持了日本五大商社（伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红），并暗示将进一步投资日本股票，伯克希尔·哈撒韦也已于4月5日聘请银行安排日元债券发行。3月31日，黑石集团主席苏世民拜访了日本首相。

2、日经225指数编制按价格权重，相对市值权重更容易拉动，日经225成分股中，按价格标准的前三十支个股比按市值标准的前三十支个股，价格近一年涨幅更大。

3、东京证券交易所推动信息披露和会计准则与国际接轨。包括鼓励企业采用国际会计准则，对于重要文件要同步进行英文披露等等，到2022年底，主板市场几乎全部实施了英文披露。

4、全球加息

相较美国，日本因为一直存在通缩压力，过去30年CPI振幅更小，货币政策核心目标在于稳定经济增长、打消通缩担忧。

在4月份的政策会议上，面对3.2%的CPI和3.8%的核心CPI，日本央行没有调整其负利率政策（NIRP），日本央行认为通胀增长是暂时的，近期通胀上升主要是由成本而非强劲的内需推动。

日本政府长期经济政策纲领草案称，政府希望央行以稳定、持续的方式实现其2% 的通胀目标，同时实现工资增长。他们将结合促进创新的私人投资和其他结构性措施，努力消除日本长期存在的通缩思维，并在公众中营造日本不会重回通缩的观念。

5、随着美国快速加息，日元2022年以来加速贬值，有助于日本出口。

未来来看，

消费：1、人口数量还是负增长。2、消费升级跟收入挂钩。

投资：1、在还债、回购之后，企业是否有动力进行投资，关键在于持续恢复企业信心，提升投资回报率。

出口：1、产业链能力，目前优势不大。2、继续贬值的话，则面临美元降息、日本CPI上行压力。

宁德时代为何被做空？

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞指出，有传闻称宁德时代可能将不再向特斯拉北美市场供货。随后，宁德时代火速回应，表示“不供应特斯拉北美”这一消息不属实，公司与客户战略合作关系没有发生变化。随后摩根士丹利发布研报“看空”宁德时代。

4月18日，美国财政部新规将采用中国产电池包的特斯拉Model 3后轮驱动版的优惠额度减半，降至3750美元，而其他版本则是7500美元的税收抵免。原本磷酸铁电池的成本更低，但考虑到税收抵免的差额，特斯拉北美是有可能放弃宁德的磷酸铁锂，转向松下的三元锂电池包的。

大摩研报的主要逻辑是宁德时代电池产能过剩，价格战不可避免，而宁德时代市占率已经没有了提升空间，这是有迹可循的。长安汽车董事长6月8日表示，今年动力电池产能过剩。最近一年，宁德时代动力电池的市占率下滑很明显，2022年从50%以上下滑到47%左右，今年1—3月，市占率在44%左右。而到了4月，宁德的市占率则降到了40.83%。

宁德时代市占率下滑主要是因为比亚迪的强势崛起，一方面比亚迪采用自研模式，自己与其他整车厂商选择比亚迪电池的比例增加，比亚迪动力电池的市占率从2022年上半年的20%以下已经上升到30%左右，另外下游行业集中度的提升也会导致宁德时代话语权的降低。

由于比亚迪的强势崛起，电池高昂的成本，以及新能源补贴退坡，很多新能源车企的压力很大，如果它们活不下去，对宁德时代也是不利的。对此，宁德时代也做出了重要的应对手段，推出了“锂矿返利”计划。一方面是为了加强和下游车企的绑定，要求车企将80%的电池采购量给到自身便可以享受优惠价；另一方面其实也是在帮车企降本。可惜不幸的是，这个计划推出没多久就赶上了锂矿的价格跳水。

但也不是没有好消息，吴吞提出，宁德时代近期表示，今年某客户的一款车型的快充效果将达到充电不到10分钟，续航超400公里。结合市场消息来看，这可能是理想首款纯电车型将搭载的麒麟4c电池。

皮克斯裁员的原因

吴吞表示，皮克斯的大力度裁员也是迪士尼裁员7000人，削减55亿美元成本计划中的一部分，此前HuLu北京公司裁员超90%也是计划内的一部分。

皮克斯上一次大幅裁员要追溯到1990年，当时还是乔布斯执掌，皮克斯大幅亏损，乔布斯直接裁员一半。

此次裁员也和皮克斯这几年的颓势以及缺乏优秀作品有关。“质量才是最佳的商业计划”曾经是皮克斯的信条，乔布斯执掌皮克斯期间，曾经大肆嘲笑过迪士尼的续集。但如今的皮克斯也在拍各种续集，“炒冷饭”。比如《玩具总动员》都在拍第5部了，2022年推出的《光年之外》也是《玩具总动员》的前传。

这和迪士尼的运营策略有关，皮克斯在被收购前主要靠影片挣钱，创意和内容是核心。而迪士尼还依靠乐园和IP运营挣钱，所以迪士尼肯定更想通过续集、外传来增加优秀IP的生命周期。

但想把续集、外传拍好是很难的，和创作新内容相比，二者之间就好像命题作文和开放作文的区别。但是好处在于，肯定会有一些忠实粉丝买单，票房能保底。

迪士尼降本主要是因为经营压力的提升：迪士尼2023财年第一财季业绩报告显示，当期，迪士尼营收235.12亿美元，同比增长8%，增速创近一年来新低；Non-GAAP经营利润同比下滑7%。但也不光迪士尼在裁员，梦工厂、meta、奈飞也都在裁员，对于内容制作这种劳动密集型行业，人就是最大的成本，在降本的大浪潮中，大家心照不宣，都选择了裁员。

B站最新业绩解读

吴吞分四点解读了B站的最新业绩：

1、市场营销费用减少，用户粘性却提升了

最近几个季度财报电话会上陈睿都提到要更加关注DAU和DAU的商业转换效率。可以看到Q1 B站的市场营销费用减少30%，MAU增速有所放缓，但MAU增速不减，用户粘性还在增加。DAU/MAU进一步提升至29.7%，用户日均使用时长达96分钟，用户总使用时长同比增长19%。

2、收入分成减少，但挣钱的UP主更多了

陈睿在电话会上表示很多人此前关注B站创作激励的减少，但创作激励的主要目的是帮助那些尚没有赚钱能力、没有实现商业转化的UP主，而对于那些有商业化能力的UP主，B站通过帮助他们接商单来给他们带来更大收益。

从数据上来看确实如此：Q1收入分成成本20亿，同比下降了8%，但Q1超150万UP主在B站获得收入，同比增长50%，其中，通过创作激励计划之外的渠道获得收入的创作者数量，同比增长超55%。

3、广告业务增速领先大盘

B站Q1广告业务收入增速同比增长22%，快手同比增长15.1%，还有很多互联网企业是零增长、负增长。

这主要是因为版号发行常态化后游戏广告的增加，包括B站自己和电商平台的，此外有些用户进入人生新阶段后，吸引了更多品类的广告主，比如母婴类。

4、等待Breakeven Point

B站毛利率提升，基本面正在向好，但是股价要起来还需要一些消息面的刺激。快手整体实现盈利后，股价显著上涨。但事实上快手国内业务在去年Q2就开始实现了盈利，这一季度主要依靠海外业务减亏、降费和广告业务的增长。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜平台运营部编辑雨朦）

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