微软、英伟达股价再创新高，美股科技牛市泡沫or风口？|《钛牛了，股市！》

当地时间周四（6月15日），美股三大指数集体收涨，其中，道指涨1.26%，标普指数涨1.22%，纳斯达克指数涨1.15%。截止6月15日，纳指从11188.84点上涨至13782.82点，近3个月累计上涨23.18%。纳指今年已累计上涨超31%。

市场对人工智能（AI）前景的乐观情绪，也正推动科技公司的市值一路飙升。微软、苹果、英伟达和甲骨文四家美国科技巨头的股价再次创下历史新高。苹果总市值2.93万亿美元，逼近3万亿美元关口。微软也在6月15日盘中达到349.84美元的历史新高，近三个月累计涨幅超40%。

芯片制造商英伟达自进入2023年之后，几乎没有过大幅回调，今年累计上涨超191%，近三个月涨幅超85%，并在6月15日盘中创出432.89美元的历史最高价，成为标普500指数中表现最佳的股票。

此外，特斯拉在本月创造出历史最长连涨记录，股价今年已翻倍，近三个月涨幅近50%。Meta在扎克伯格宣布降本增效后，今年累计上涨134%，近三月涨超56%。

美股科技牛市一路狂飙似乎势不可挡，涨势能否长久？美股突破重大阻力位，是重大突破还是牛市陷阱？英伟达万亿市值到底贵不贵？是尽头还是起点？本期《钛牛了，股市！》主持人钛媒体智库总监何俊妮特邀两位资深的美股投资人，微博财经大 v、CFA童红学（@船老大美股日志） 和雪球大 v 董翔，一起聊聊万亿市值的英伟达和美股科技牛市。

英伟达万亿市值贵不贵？

最近，摩根士丹利将英伟达目标价从450美元上调至500美元，予“增持”评级，并将该股列为首选股，取代了AMD。分析师表示，人工智能（AI）仍是当前形势下最重要的主题，英伟达是唯一一家可能在2023年因人工智能而获利的公司，继续看好英伟达在2024年的人工智能机会。

不过市场分歧也越来越大。包括“木头姐”凯西伍德为代表的机构人士公开唱空，认为其估值过高，已处于泡沫阶段。

童红学（@船老大美股日志）认为，在人工智能AI时代，英伟达毫无疑问是最受益的公司，而且它的估值从来都不便宜。去年英伟达股价从340美元跌到了108美元，跌幅近70%，估值也仍然不便宜。即便把它下一个季度的预期，营收大幅增长到110 亿加进去，也还是很贵。

估值和股价在大多数情况下肯定是不对等的，当一只股票的市场供需关系非常紧张时，尤其在一个比较短的时间窗口之内，股价在很短的时间内翻上数倍都有可能。而估值上下浮动百分之二、三十也是很常见的。

董翔认为，当一个新的产业趋势出来时，比如说像之前的电动车、元宇宙、现在的人工智能，一开始大家都会非常看好一些特别具有竞争力、并且已经处于优势的龙头企业。市场会高估这些龙头的竞争力。特斯拉曾经也是这样。

当下市场对AI和英伟达的看法就是这样，认为英伟达会占尽优势。虽然长期来看，整个AI行业肯定会发生变化，但是市场行为本身是很短期的，在一个非常好的产业趋势下，短期这家企业又有着最好的赚钱效应，市场当然可以给它更高的估值，也会吸引更多的投资者，使股价更高。

对于具体的投资建议，董翔表示，如果投资者目前已经持有这样的龙头企业，可以进一步持有，短期内不必减持。至于是否在这个位置去买入，他认为这要根据投资者自身的投资偏好和投资风格，如果是偏好价值投资，那肯定还是更愿意买的价格便宜；如果是纯粹的趋势投资者，可能上涨是唯一的条件。

美股科技股狂飙，牛市来袭？

随着美股上周大涨至阶段新高，华尔街对于美股后市走向的讨论也显得更加分化。

市场人士指出，今年推动美股繁荣景象的主力是人工智能概念的炒作。伴着大型科技股的上涨，从而营造出一种欣欣向荣的氛围。但实际上，标普500指数今年的上涨并未分布在广泛的行业中，这种不平衡的发展恰恰隐藏着深度衰退的信号。

有经济学家指出，如果不是英伟达，纳斯达克指数不可能跑赢大盘，标普500指数现在也该在下跌途中。标普500指数中对经济最敏感的领域，交通、非必需消费品和银行今年以来已经大幅下跌，这和1990年、2001年和2008年经济出现衰退时的表现一样。

童红学表示，今年年初根据其自有模型测算，标普500可能上涨最高在4500、4600，下限在3800左右的区间内。他认为，经历了2021年的大涨和2022年的大跌，2023年美股是修复年，总体上会是一个震荡修复的走势。

对于这一波科技股牛市，他指出，一方面是在纳斯达克指数去年跌的特别多，纳指从2021年11月就开始跌，一直跌到了2022年12月。而标普是从2022年的一月份开始跌，10月份就开始见底反弹。特别是那些大型科技股，包括现在涨得很好的股票，meta、英伟达等等前期都是大幅下跌，跌幅超过70%。所以这些科技股本身就有超跌反弹的需求，就是一个修复的行情。另一方面，现在突然出现了 AI（人工智能）的火爆，正好是加了一把柴火，所以整个市场可能就反弹超预期。

他认为，尽管已经大幅上涨，但目前美股市场总体上仍然是一个估值修复的行情。从基本面看，今年上半年大家预期美国经济还是会有一定的负增长，但是最坏的时期可能已经过去，CPI、通胀会慢慢下来，美联储加息也进入末端，企业裁员也接近尾声，节省开支也都逐渐完成，下半年美国经济可能就会慢慢转好，所以经济基本面也是一个修复状态。

从投资角度，目前美股这个位置越往上涨，可能风险也会越大，他建议投资者不要过度追高。另外由于夏季是北美的休假季节，通常美股表现也不是太好。现在阶段可以重点关注一些价值型的龙头股、白马股。这些龙头公司尽管现在还在下跌，没有起来，但是如果再往下修正，估值就会有优势。一旦下半年宏观经济转好，比如在7月份公布财报显示最坏的时期已经过去，这些公司也会补涨。对于那些看好AI赛道的投资者，也建议大家等待有回撤的机会再入场。

董翔认为，近期美股的走势结构性特征非常明显。一方面，目前美联储加息仍未结束，美国名义经济增速还在下滑，消费还在走弱，所以市场目前对与周期相关度高的方向还是有所担心。另外美联储加息的影响也有滞后性，预期下半年美国经济会更为疲弱。而且从历史经验上，每一轮美联储大幅加息，一般都会引发局部金融风险，包括像前段时间的硅谷银行危机，所以现在市场上的投资者确实不太敢去买和传统经济相关的方向。

另一方面，和传统经济相关度不高的这些大型科技股，不仅前期跌幅很大，最重要的是它们的业绩普遍提前触底，再加上GhatGPT相关的人工智能题材的热度，使得买科技股在一定程度上有避险功能。他亦认为，目前这些科技股确实涨幅较大，如果后期能有所回调，对于投资者来说性价比会更高一些。

此外，他看好整体美股下半年走势，不过对于传统经济相关的方向，他建议还需可以再等待观望一段时间，因为目前美国通胀形势还是不容乐观，美联储后续加息动作不确定性仍然很大。等后续美联储货币政策更为明确时，才会是更好的投资时机。

港股本轮调整或结束，当下或是买点

伴随着近日港股逐步反弹，恒生指数从5月31日低位的18044.86点升至近日盘中的20000点上方，期间涨幅达到8.14%。

对于港股市场反弹，中泰国际指出，近期美股的风险溢价处于历史低点，而港股则受益于政策利好和低估值，预计海外资金将重新关注港股。然而，港股的上涨高度仍取决于政策力度。

国君泰君安首席海外策略分析师戴清认为，港股市场已接近底部区域，而美股纳斯达克指数估值已达到历史极端高位。因此，在6-7月国内政策预期升温的宏观环境下，多看恒指空纳指具有较高的胜率和空间。

董翔亦认为，港股本轮调整或已经结束，当下有可能是继去年末，疫情防控解除后的第二次港股买点。

第一点，国内消费和经济活力将进入更可持续的回升状态是有内生性因素支撑的，确定性较强的。

首先，疫情防控放开、对互联网平台企业的政策基调以及地产融资政策调整后，消费和地产有一个短暂的报复性反弹，但这个效应结束后有明显回落，这个回落是可预期的。市场情绪从过度乐观转为悲观，可能低估了随后将进入的更可持续性的收入预期提升—消费提升的良性循环，也低估了互联网企业为代表的最有活力的民企的恢复。

第二点，当前政策加力逐步形成自下而上的预期，由于经济恢复的确出现了放缓，对政策的预期是合理的。实际上，最近易纲重提逆周期调节，银行下调存款利率，也传出进一步放松地产政策的声音。现在市场当下还处于预期政策的状态，但如果不顺着预期的方向，一旦一些小的政策逐步出台，预期逐步兑现和加强，将面临上行风险。以往的观察是，如果政策出台要达到一个目标，如果已出的政策效果不好，会进一步出台政策，这就提前封锁了下行的底线，刺激风险偏好提升。如果坐等政策预期兑现，恐怕已把不大的回升空间错过很多。

由于人口决定的需求已进入长周期的下滑趋势，地产可能还处于继续探底的过程中。不过，当前我国经济已远不是地产和投资所能代表的。巨大的内需，完善的基础设施和制造业产业链，已经形成较强竞争力的电动车、互联网等科技产业，这些都构成了看好国内经济的原因——至少有值得看好的部分。

第三点，市场已经充分消化美联储在6月或者7月加息一次至5.25%~5%，已经非常接近加息终点，而从过去半年看，无论市场预期的加息高点上移还是下移一点，不变的都是高点维持两三次会议后，就预期进入持续的降息周期，而对于港股来说，当前就处于货币层面的压力顶部，对于进一步加息的展望已所剩无几，未来市场将会展望的是逐步宽松和宽松的速度。因此，从货币层面看，如果当前不把其当为一个趋近于转好的因素，也可能面临一个对港股的上行风险。

当前大类资产配置黄金优势明显

董翔认为，从大类资产配置角度，黄金在短期内的投资机会相对其他大类资产更有优势。黄金投资机会主要看实际利率的下行，就是持有黄金的实际无风险收益率下行以后，持有黄金的机会成本降低了以后，这个时候黄金价格会有一个蹿升。

他认为，目前来看，美国实际利率下行可能性仍存在，因为美国经济后续出现衰退的可能性仍存在，当然现在大家认为美国经济出现轻度衰退的概率更大，如果衰退的程度相对比较严重，那么黄金可能在这段时间里优势会更加明显一些。如果过段时间美国的就业情况进一步变弱，或将是更好的配置黄金的时点。

他进一步指出，投资黄金最好的标的是黄金股、金矿股。如果黄金价格在几个月内上涨三、四百美元，金矿的成本不会有太大的变化。考虑到美国通胀正在下滑，黄金的开采成本实际上有可能在下降，金矿股的利润弹性其实还比较大。

更多精彩美股投资观点详见《钛牛了，股市！》第十四期

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