“港币-人民币双柜台模式”开启 港股流动性与活跃度将获提升|钛度宏观

6月19日，“港币-人民币双柜台模式”正式落地。在当日港交所举行的仪式现场，首批双柜台证券的公司代表、做市商、外资机构投资者等汇聚一堂，共同见证港股市场重要的一刻。

港交所集团行政总裁欧冠升在启动仪式上表示：“未来十年，人民币国际化进程会在全球市场中扮演更重要的角色。‘双柜台模式’将丰富人民币产品，为投资者提供更多交易选择，也为企业提供了一个利用香港离岸人民币资金池的渠道。”

“双柜台模式”正式落地，人民币可直接买阿里、腾讯等股票

 港交所数据显示，推出首日，首批双柜台证券交投顺畅，港币柜台和人民币柜台分别成交290亿港元和1.77亿港元（注：港交所本次统计单位统一为港元）。

公开资料显示，首批24只证券名单包括恒生银行、新鸿基地产、商汤-W、吉利汽车、华润啤酒、香港交易所、腾讯控股、中国海洋石油、中国移动、联想集团、快手-W、友邦保险、小米集团-W、安踏体育、李宁、中银香港、美团-W、京东健康、京东集团-SW、百度集团-SW、阿里巴巴-SW、比亚迪、中国平安和长城汽车。

在新的双柜台模式下，同时具备港币及人民币柜台的指定证券可以人民币或港元交易及结算。双柜台庄家将为这些合资格证券的人民币柜台提供持续买卖双边报价，为双柜台证券交易提供流动性，并收窄双柜台之间的价格差异。港交所表示新模式将为后续内地投资者通过港股通买卖香港上市的人民币计价的证券做好前期准备工作。

港交所披露的首批双柜台证券企业涉及实体经济的方方面面，日后还有可能进一步拓宽到更多行业与企业，为离岸人民币提供了极具吸引力的投资标的。“双柜台模式”的推出也将为企业带来更多增量投资者，长期利好企业在证券市场的流动性和投资价值。

国信证券海外策略研究首席分析师王学恒认为，在港股通的现行机制下，内地投资者通过南向交易购买港股时是以港币计价，以人民币进行交收和结算，并且实行T+2的清算交收。在持有期间，投资者需要承担人民币兑港元汇率变动的风险，特别是在全球金融环境动荡、汇率大幅波动时，可能会发生较大的汇兑损益。而在双柜台模式下，内地投资者可以通过人民币柜台直接交易港股，实现港币和人民币上市股份的无缝转换，这将显著降低以往参与港股通投资所产生的汇兑成本和汇率风险。

他预计随着投资港股的便利性提升，越来越多的人民币资金有望参与港股交易，港股资金的成交量和活跃度将逐步提升，这将促进港股价值的修复，并进一步缩小AH股溢价。

9家券商已获授双柜台做市商执照，其中4家为内资券商，分别是中信里昂、国泰君安国际、中金香港及中银国际。

中金香港证券表示，“双柜台”的启动，是香港金融市场发展的又一重要里程碑，将为离岸人民币配置提供一个新的资产选择，作为一个全新起点，有助于离岸人民币的沉淀。这反过来又会增加海外投资者持有人民币资金和资产的意愿，形成资金和流动性的正向反馈。未来“双柜台”资产选择如果逐步扩大至更大股票和产品范围（如衍生品或融资活动）、甚至更广投资者群体，都将为助力人民币国际化起到积极作用。

“双柜台模式”的推出对券商行业构成利好。港资券商人士认为，“双柜台模式”庄家机制是券商增加增量收入的渠道。“双柜台做市商可获得印花税减免，并且由于双币的额外套利空间存在，做市商能用自有资金与投资者进行对手盘交易，一定程度可以通过买卖价差实现收益，在券商行业的同质化竞争中开辟增量渠道。”

“双柜台模式”将提升港股市场流动性 推进人民币国际化

市场普遍认为，“双柜台模式”将提升港股市场流动性，推进人民币国际化。

从成交额来看，双柜台开启首日人民币柜台成交额前五名分别为中国移动-R、腾讯控股-R、中国平安-R、中国海洋石油-R、美团-R。分别为5520万元、3662万元、1700万元、1008万元、928.1万元（均为人民币）。

业内人士认为，开市首日，参与人民币柜台的投资者有限，交投比较“慢热”。中泰国际研究部主管赵红梅认为，短期看来，“双柜台模式”可能对港股的成交不会带来很大提振，这是因为投资者需要一定时间适应及了解新的交易模式。此外，由于第一阶段的“双柜台模式”还未被纳入港股通，大部分内资机构仍不能参与人民币柜台的交易。她认为，将来港股通投资者会有更大倾向买入人民币计价的港股，因为他们能够避免汇率风险。

平安证券资深海外策略分析师薛威表示，“从成交额最大的5家公司来看，‘双柜台模式’的推进，将为港股市场带来充裕的流动性，有望提升国际市场对港股的关注度。从融资层面看，之后持有离岸人民币的投资者可帮助企业直接融资，扩大了港股上市公司融资的深度和广度。”

中信里昂相关负责人表示，中国移动和中银香港的人民币柜台对港币柜台成交占比约10%，其他股票普遍低于2%。未来双柜台证券将进入港股通标的范围，预期人民币柜台流动性将有明显提升。

中泰国际分析师颜招骏指出，短期而言，港币-人民币双柜台模式未必会大幅提振港股成交量，因为海外投资者需花费时间适应及了解新的交易模式，预计市场会相对慢热。但长期而言，随着中国与“一带一路”沿线国家及东盟国家增加双边贸易及本币的使用，港币-人民币双柜台模式将增加这些国家持有人民币的意愿，从而促进人民币国际化，助力人民币建立一个国际循环系统。

他进一步指出，随着更多港股纳入双柜台模式，加之针对双柜台港股的价差套利策略日益丰富，未来会有更多海外高频量化套利资本入场，令人民币柜台的交投活跃度进一步上升。    

中金公司策略分析师刘刚认为，中长期维度下，双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度，进一步巩固香港离岸人民币中心地位。双柜台推出提供了离岸人民币配置的一个资产选项，虽然初期可能影响有限，但毕竟是一个重要起点。双柜台模式不仅对于海外人民币资金留存有帮助，也有助于吸引更多海外长线投资者驻足港股市场，实现资金沉淀，有望改善市场流动性并巩固香港离岸人民币中心地位。

与此同时，他认为，从南向资金角度，汇率并非阻碍或促进国内资金港股投资的主导，但减少汇率的交易成本对于一部分资金可能仍有吸引力，因此有望增加对这一部分资金港股投资的吸引力。

兴业证券球首席策略分析师张忆东指出，不能低估双柜台模式的长期影响。一方面，双柜台模式的出台，为持有离岸人民币的投资者在香港提供了更多的投资选择，有助于盘活大量存放在银行体系的人民币资金，提升离岸人民币市场的流动性。另一方面，从更长期的角度来看，伴随着人民币在国际贸易中地位的提升，离岸人民币市场供给有望明显增加，大量的人民币资金有望通过双柜台模式等参与港股市场交易，从而提升港股市场的流动性和活力。

目前，众多海外投资机构均认为港股估值明显偏低，但当它转化成港股实实在在的明显上涨，就能吸引更多海外投资机构使用离岸人民币投资人民币柜台港股。同时，越来越多海外投资者已了解到人民币柜台交易的诸多好处，包括规避离岸人民币-港币之间的汇率风险，令离岸人民币拥有更多元化的长期投资渠道等。现在就差港股的“赚钱效应”，驱动他们趋之若鹜，进一步带火港币-人民币双柜台交易。

据了解，部分香港私募基金也将双柜台模式视为扭转港股近期成交量疲软的助推器。因为他们认为人民币柜台模式将吸引云集在香港的大量离岸人民币入场投资，直接提振相关港股的交投活跃度。

数据显示，截至今年3月底，香港人民币存款约有9500亿元，且全球约75%的离岸人民币支付经由香港处理，其中不少离岸人民币缺乏投资渠道或被“闲置”，影响人民币在全球范畴的使用与储备。

国泰君安非银金融刘欣琦团队测算，假设现有16000亿元离岸人民币存款里的10%投向港股人民币柜台股票，并假设年换手率与2022年基本持平，预测双柜台模式将令港股现货市场日均交易金额同比提升2.4%。

中信证券报告指出，港股正处于极低的历史估值水平，令海外投资者的抄底意愿持续增加，若他们能通过人民币柜台为市场注入新的流动性，将在一定程度缓解过去两年港股市场的流动性不足问题，有望带动港股估值中枢回升。

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