三年估值百亿，被时代选中的科伦博泰

图片来源@视觉中国

文｜氨基观察

或许，港股投资者已经很久没有对18A新上市的公司充满期待，但科伦博泰是例外。

6月4日，科伦博泰通过港交所聆讯。这一消息，引起市场关注：不少业内人士，对科伦博泰的上市寄予厚望。

人是环境的产物，企业也是如此。凭借转型10余年的积累，科伦博泰坐上了ADC时代的快车。当前ADC资产火热，而科伦博泰则是国内最具代表性的企业，其必然备受瞩目。

但这，仅仅只是原因之一。今天科伦博泰受到的追捧，还包括其高度吻合资本寒冬下整个生物科技行业，寻求扭转颓势突破口的战略诉求。

一、二级市场的生物科技企业们，正处于一场与现金消耗速度的激烈竞赛中。若市场持续不能好转，将会有越来越多企业面临倒下的局面。

也正因此，市场好转的信号，被提上了前所未有的局面。人们只能把希望寄托在冲击上市的勇士们，而如今看来，科伦博泰是首选。

亟待英雄的出现

寒冬凌冽。

生物制药行业寒冬还在持续，创新药企冲击二级市场的步伐，以肉眼可见的速度放缓。2022年上市的18A企业仅有8家，而在2021年这一数字是20家。

今年的情况，还在进一步恶化。截止今日（6月21日），港股18A仅有绿竹生物、科笛集团2家生物科技企业上市。

更糟糕的是，两家企业上市后的表现颇为惨淡。5月8日，绿竹生物上市首日，股价跌幅32.93%；次日，股价再度大跌24%。两天股价腰斩，绿竹生物市值已跌破B+轮估值。

虽然绿竹生物的股价在此后有所回升，但截止今日收盘，绿竹生物股价为31.45港元/股，仍然低于32.8港元的发行价。

而科笛集团的表现，也只能用平庸来形容。上市首日，为了维护股价，科笛集团用光了所有的“绿鞋”，此后股价虽然有所好转但表现有限。

极端的环境，对心灵的打击倒是次要的，企业更关心的是生死存亡。资本寒冬有多残酷？从近期申报上市的18A企业招股书能够窥探一番。

5月30日，据港交所官网，君圣泰医药向港交所递交IPO申请并获得受理。截至3月31日，君圣泰医药账上现金余额为3.5亿元。

2022年，公司经营性现金流出额为1.7亿元。若后续加速临床推进，现金流消耗速度将会加快，那么公司的生存压力也将增大。

若保持研发投入不变，甚至缩减研发投入，则可能面临核心管线临床节奏变缓，最终影响后续的融资节奏。

很显然，面对逼仄的现金流，君圣泰医药可以说是进退两难。实际上，这也是大部分生物科技企业的生存现状。

沉寂了太久的生物科技板块，如今急迫的需要一个英雄的出现，给整个行业打上一剂强心针。也是在这一背景下，市场把期望放在了科伦博泰身上。

被时代选中幸运儿

幸运的科伦博泰，踩上了时代列车。

从2012年限抗令开始，科伦药业选择了转型。科伦药业多年在小分子制药技术和生物工程技术上的积累，为子公司科伦博泰在ADC药物研发和平台形成带来了得天独厚的优势。

这也使得，科伦博泰受益于ADC大火，估值水涨船高。在短短三年时间内，科伦博泰估值翻了31倍。

在2020年5月进行Pre-A轮融资时，科伦博泰的估值只有3.15亿元人民币。

在2023年科伦博泰完成2亿美元B轮融资，其中大药企默沙东以1亿美元认购了科伦博泰6.95%的股权，成为公司的第二大股东。

照此计算，B轮融资后科伦博泰估值达到14.4亿美元，约100亿元人民币。

当然，科伦博泰身价的飙升，不只有运气，更多的还是实力成分：科伦博泰是国内ADC领域最具实力的企业之一。截至目前，科伦博泰手握33款管线，部分ADC资产均具有一定的想象空间。

例如，公司进展最快的核心产品之一，处于临床2/3期阶段的Trop2 ADC药物SKB264就是这样一款管线。

在今年ASCO大会上，科伦博泰也公布了SKB264末线治疗中国NSCLC患者的II期临床数据，

客观缓解率(ORR)为43.6%，疾病控制率为94.9%，中位总生存期尚未达到，12个月OS率为70.6%。

总体来看，虽然未进行头对头临床试验，但SKB264的初步数据与已上市的TROP2 ADC相比，有一较高下的潜力。

今日，SKB264治疗HR+/HER2-乳腺癌适应症拟被纳入突破性疗法认定。不到1年时间，SKB264针对肺癌和乳腺癌两大癌种，即将斩获第3项突破性疗法认定。

更重要的是，科伦博泰的ADC管线得到了大药企的背书。

2022年，默沙东牵三次牵手科伦博泰。其中，最大的一笔交易是在12月，科伦博泰将管线中七种临床前ADC药物授权给默沙东，首付款1.75亿美元，里程碑款高达93亿美元，刷新了国产药物出海的交易额记录。

种种因素的共同促进下，科伦博泰被推到了前所未有的高度。

完成的与未完成的

但对于科伦博泰，能否满足投资者的期待还不得而知。毕竟，革命尚未成功，同志还需努力。

虽然其有33款产品管线储备丰富，但尚未真正产品有获批上市，这也是其未来的不确定性所在。

例如，在其众多管线中，研发进度最为靠前是HER2 ADC药物A166，目前该产品已经申报上市。

在DS-8201引爆这一领域后，ADC赛道的跟随者享受到了巨大的红利，这是科伦博泰的最大机遇。

不过，特殊、极端的环境会孕育特殊的企业，它们享受到更大红利的同时，也必然要承受更多的制约。

A166就是如此。DS-8201这一大杀器已经在国内获批上市，将与A166直接竞争。目前，A166开展的头对头临床对象为DS-8201的手下败将T-DM1。

换句话说，A166并没有意愿通过击败DS-8201的方式占据国内市场。在这一背景下，A166能够在“内卷”的HER2 ADC领域，拿下多少市场份额还是未知数。

A166的遭遇，也是科伦博泰整个管线的缩影。

不可否认，11岁的科伦博泰，已然超越中国大陆的所有对手，但在全球的竞争地位依然有待证明。在国内、外创新药上市时间差缩短的情况下，这是国内药企必须回答的问题。

仅在ADC领域，不管是第一三共还是其它药企，早已领跑许久，仍在全力向前。追赶之路并不容易，必将持续多年。

即便身为被时代选中的幸运儿，对于科伦博泰来说，上市也只是第一步。真正的考验，还在上市之后。

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