“氢能车电池供应商”捷氢科技冲A：过于依赖母公司上汽集团，难逃持续亏损魔咒 | IPO观察

6月24日，“氢能车电池供应商”上海捷氢科技股份有限公司（以下简称 ” 捷氢科技 “）于上交所披露了新一轮的上市资料并重新进入上市审批环节。之前，捷氢科技曾因财务资料过期而被中止审核。

据了解，捷氢科技主要为氢能车提供燃料电池，而氢能车作为新能源车中的新能源，当前的体量和市场规模仍然较小。从招股书看，捷氢科技仍处于“烧钱”研发换取市场的阶段，这也导致公司的净利润和现金流情况长期为负。此外，捷氢科技过于依赖母公司上汽集团，其刚成立两年的新公司也能迅速跻身大客户行列，公司的未来的业务拓展和商业化进程不免令人担忧。

氢能车业务仍然处于“烧钱”阶段

近几年，中国的新能源汽车行业取得了较大的发展，而实际上新能源汽车的技术路线不仅有动力电池，还有燃料电池。由于目前燃料电池主要以氢燃料电池为主，所以燃料电池车基本等同于氢能车。

中汽协数据显示，2020年全国燃料电池汽车的产销量分别为1199和1177辆，2021年的产销量分别为1777和1586辆，体量仍然较小。

当前，捷氢科技销售的产品主要有三种：燃料电池系统、燃料电池系统分总成以及燃料电池电堆。所谓系统分总成，是指一系列零部件组成的实现内部特定功能的子系统，其核心部件依然是电堆。受到上述行业影响，捷氢科技的生产经营仍然处于“摸着石头过河”的阶段。

2019年-2021年（下称“报告期”），公司营业收入分别为1.12亿元、2.47亿元、5.87亿元。2022年，捷氢科技年度营收为4.74亿元，有所下降，其中，燃料电池系统、燃料电池系统分总成、燃料电池电堆、储氢系统以及工程技术服务的营收分别为33012.39万元、426.48万元、2124.06万元、8236.05万元、2291.79万元。

而在净利润上，公司则一直未盈利，并处于持续亏损状态。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为-3487.81万元、-9382.61万元和 -5851.13万元。值得注意的是，捷氢科技的经营活动的现金流净额也一直为负数。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-1786.98万元、-16551万元和-44983.8万元。

对此，捷氢科技曾在公告中解释称，公司营业收入快速增长，净利润为负，主要原因系燃料电池行业目前整体处于技术提升期，相关产品技术快速迭代，报告期内发行人持续提升自己的技术实力，研发费用金额分别为2938.95万元、9476.35万元、11249.08万元，研发费用投入较高；公司为了增加产能，持续增加生产设备投入，导致发行人资产折旧摊销金额较大等等，并提示，“目前公司仍存在一定期间内无法盈利以及持续亏损的风险”。

钛媒体APP注意到，目前燃料电池系统的市场认可度并不算高。招股书显示，捷氢科技燃料电池系统的毛利率分别为47.35%、35.93%和30.78%，呈现下滑趋势，而其电池系统的平均售价从2019年的100万元/台一路下滑至2021年的40.34万元/台，累计降幅达到60%。

公司也称，目前正通过压缩价格来换取市场，而对于今后公司是否会进一步采取降价策略，钛媒体APP致电捷氢科技，试图了解更多情况，但对方未接听。

此外，捷氢科技的综合毛利率也不太理想。报告期内捷氢科技的毛利率分别为22.42%、18.67%和27.99%，而同行可比公司综合毛利率平均值分别为38.19%、37.81%、37.88%。数据显示，捷氢科技较同行业可比公司亿华通的综合毛利率低了10%-20%。对此公司表示，综合毛利率差异主要由产品结构以及客户群体不同所致。

过于依赖上汽集团

钛媒体APP注意到，捷氢科技源于上汽集团的分拆业务。2001年，上汽集团曾启动燃料电池汽车的样车研制工作。2014年8月，上汽集团成立了前瞻技术研究部，主要负责包括燃料电池、基础材料研究、智能驾驶等技术开发及研究工作，燃料电池相关技术人员就主要集中在这里。2018年6月，上汽集团进行了业务调整，将工作重点放在燃料电池整车的制造和销售上，捷氢科技才因此设立。

如今，上汽集团计划将捷氢科技分拆上市，分拆上市完成之后，上汽集团依旧大比例持有公司的股权，实控人则是上海国资委。而捷氢科技在招股书中表示，通过本次分拆上市，上汽集团将进一步实现业务聚焦，同时将捷氢科技打造成为上汽集团下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过科创板上市进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术。

不过，种种数据显示，捷氢科技患上上汽依赖症。报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为11231.41万元、24259.25万元和45458.75万元，占公司营业收入比例分别为100.00%、98.33%和77.51%，客户集中度较高。而2019年，公司几乎全部（99.7%）的销售收入都来自上汽集团及其同一控制下的企业。

此外，报告期内，捷氢科技前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为62.56%，65.12%及65.25%，上汽集团及其同一控制下的企业也一直在前五大供应商名单中占有一席之地；另外，公司的2020年末及2021年末的应收账款，应收账款前五大客户集中度较高，余额占比分别为98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集团及其同一控制下的企业，分别为44.17%和52.32%。

也就是说，上汽集团不仅是核心客户，核心供应商，也是最大的应收账款客户。公司对上汽集团的依赖可见一斑。

股东兼职大客户

钛媒体APP注意到，招股书中显示，捷氢科技的另一股东海卓动力也是公司的大客户之一。2020和2021年，捷氢科技对其销售额为9402.24万元和8272.85万元，占营收的比例分别为38.11%和14.10%。

但公开资料显示，海卓动力2020年3月才刚刚成立，随即于2021年9月就入股了捷氢科技，持股比例达到2.18%，对此，监管曾要求捷氢科技说明海卓动力的基本情况、建立合作的过程以及入股原因，成立不久即成为公司前五大客户的原因等等。

对此，捷氢科技表示，海卓动力立足于山东，主营业务包括燃料电池系统的研发、制造、销售及整车工程服务。海卓动力重点布局的下游客户车型及终端应用场景主要包括燃料电池重卡、物流车等，其看好捷氢科技在燃料电池领域的研发实力及产品技术成果，随即与公司展开商务合作关系。与此同时，捷氢科技为适应市场化需求，寻求长久的发展，希望引入外部投资者。随后，海卓动力便成为了捷氢科技的股东。

而对于其成立不久就成为公司前五大客户，捷氢科技表示，由于燃料电池汽车行业整体尚处于商业化初期，行业的总体市场规模相对较小，从事燃料电池汽车开发、生产和销售的厂商相对较少，市场上可供客户选择的产品也较为有限。捷氢科技作为较早从事燃料电池电堆、系统及核心零部件膜电极的研发、设计、制造、销售及工程技术服务的企业，在市场上具备一定的市场规模和良好的口碑。因此，海卓动力向捷氢科技采购燃料电池系统分总成及电堆产品并成为公司前五大客户具有商业合理性。

不过，结合前文的数据来看，燃料电池产业仍处于商业化发展初期，目前，燃料电池汽车整车成本依然高于纯电动车以及传统燃油车。对于捷氢科技来说，如何促进燃料电池尽快盈利，减少对大客户的依赖，除了要考验公司的经营能力，还需要产业和市场等多方面因素“天时地利”，对于捷氢科技来说，未来的挑战不少。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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