本周个股研报精选: 晶盛机电成功研发8英寸单片式碳化硅外延设备多家机构关注，顺鑫农业剥离房地产业务取得实质性进展

本周（6月26日-6月30日），我们选择了晶盛机电、圆通速递、顺鑫农业、双环传动与凯赛生物五家关注度较高的上市公司，并精选了包括浙商证券、安信证券、德邦证券、开源证券、上海证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、晶盛机电（股票代码：300316）

公司属于光伏设备行业。6月27日，公司微信公众号发布推文，公司成功研发8英寸单片式碳化硅外延设备。

针对以上事件，本周，我们精选了浙商证券 、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

6月30日收盘价：70.90元，股价本周累计上涨6.74%。

1.     机构：浙商证券

分析师：王华君、李思扬

评级：买入

研报内容摘要：

1） SiC外延设备：8英寸设备成功研发，引领行业加速进入8英寸时代（据公司官方微信公众号）①8英寸碳化硅外延设备成功研发：公司在6英寸碳化硅外延设备研发成功的基础上，8英寸单片式碳化硅外延生长设备成功研发。公司在子公司晶瑞的8英寸衬底基础上，已实现8英寸单片式碳化硅外延生长设备的自主研发与调试，外延的厚度均匀性1.5%以内、掺杂均匀性4%以内，达到行业领先水平。为国内碳化硅行业技术、产能升级提供充分的设备保障。②8英寸碳化硅发展潜力大：晶圆的边缘损耗更小、可利用面积更大，未来通过产量和规模效益的提升，成本有望降低60%以上。为未来碳化硅材料大规模应用提供低成本的先决条件。③预计2023年将是公司多点开花、新业务加速放量的一年：期待公司光伏设备（硅片+电池+组件）+耗材(坩埚、金刚线)、半导体设备（硅片+晶圆及封装）、碳化硅材料（6+8英寸衬底）齐放量、带来公司订单+业绩增长。

2） 泛半导体“设备+材料”龙头，平台型布局空间持续打开①光伏设备：公司为光伏单晶炉龙头，向光伏电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线耗材领域加速延伸，打开光伏业务第二成成长曲线。②半导体设备：大硅片设备——公司在晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光、减薄等设备已批量销售，产品达国际先进水平。功率半导体设备——公司单片式6英寸碳化硅外延设备订单快速增长，并成功开发出行业领先的6英寸双片式碳化硅外延设备。③碳化硅：技术端：公司8英寸N型SiC衬底将小批量生产。客户端：公司已与客户A形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能。并建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线。逐步实现大尺寸碳化硅晶体生长+加工技术的自主可控。④蓝宝石：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，将规模量产等级由300Kg逐步提升至450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。

3） 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司2023-2025年归母净利润47.5/58.3/70.3亿元，同比增长63%/23%/21%，对应PE为19/15/13倍。维持“买入”评级。

2.     机构：东吴证券

分析师：周尔双、刘晓旭、李文意

评级：买入

研报内容摘要：

1） 成功发布8寸单片式碳化硅外延设备，可兼容6&8寸碳化硅外延：此前2月晶盛机电已成功发布了6寸双片式碳化硅外延设备（型号为150D，产能600-650片），不到半年，再次成功推出8寸单片式碳化硅外延生长设备。①兼容6&8寸：8寸设备基于6寸的温度高精度闭环控制、工艺气体精确分流控制等技术，解决了腔体设计中的温场均匀性、流场均匀性等控制难题，实现了成熟稳定的8英寸碳化硅外延工艺，相比于6寸，8寸碳化硅晶圆未来通过产量和规模效益的提升，成本有望降低60%以上。②技术指标处于行业领先：目前晶盛机电在子公司晶瑞的8英寸衬底基础上，已实现8英寸单片式碳化硅外延生长设备的自主研发与调试，外延的厚度均匀性1.5%以内、掺杂均匀性4%以内，未来外延设备迭代方向将从单片到多片（单腔多片式或单片多腔式），增加单位产能、降低生产成本。

2） 外延设备已成功实现国产替代，晶盛机电为国内龙头设备商：以往碳化硅外延设备主要由意大利的LPE公司、德国AIXTRON公司以及日本Nuflare公司所垄断，但国外龙头的产能严重不足，Nuflare产能基本供给美国，LPE年产能约30台，产能较为有限，AIXTRON由于设备稳定性问题目前未完全进入国内供应链。出于海外厂商产能瓶颈问题，晶盛机电6寸单片式碳化硅外延设备（型号为150A，产能350-400片）已实现国产替代。

3） 碳化硅衬底片+外延设备双轮驱动，打开公司新成长曲线：公司2017年开始碳化硅布局，目前已实现6英寸晶体和晶片量产，通过了部分客户的送样和验证。2020年立项8寸衬底片研发，经过一年的研发，成功生长出行业领先的8英寸N型碳化硅晶体，完成了6英寸到8英寸的扩径和质量迭代，23Q2将实现小批量生产。此次8英寸外延设备的成功研发，实现了晶盛机电在8寸碳化硅材料端+设备端的布局，进一步巩固公司在第三代半导体设备领域的龙头地位。

4） 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量，我们维持公司2023-2025年的归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

二、圆通速递（股票代码：600233）

公司属于物流行业。6月20日，圆通速递发布董事兼总裁增持公司股份的公告：基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，公司董事兼总裁潘水苗先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持了公司股份10万股，增持金额为144.69万元；此外，6月27日，圆通速递发布公告，在未来6个月内，拟使用自有资金进行回购股份，后续用于员工持股计划或股权激励计划。回购的资金总额区间为3-5亿元，回购价格不超过20元/股的价格。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

6月30日收盘价：14.56元，股价本周累计上涨0.90%。

机构观点：

1.     机构：安信证券

分析师：孙延

目标价：20.62元/股

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 公司总裁累计增持四次，耗资1674万元，看好公司长期价值。圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2020年12月21日、2021年11月10日、2023年2月20日、2023年6月20日先后4次增持公司股份41.6万股/40万股/28.48万股/10万股，增持金额分别为501.78万元、527.11万元、500.11万元、144.69万元。4次增持均价分别为12.06/13.18/17.56/14.47元，增持时圆通市值分别为380/415/603/499亿元。圆通速递目前在市占率和经营业绩上稳居电商快递第二位置，市值与头部企业中通（约1586亿人民币）差距较大，本次管理层增持有望提振市场信心。

2） 重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化。在经济弱复苏环境下，快递行业需求呈现一定韧性，但仍以存量市场为主。头部快递企业今年面临产能过剩及竞争策略变化，故而导致价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平，比拼各家的网络稳定性、盈利垫厚度、现金流状况。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，同时推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性。

3） 看好公司企业业绩韧性与估值性价比。我们看好公司今年在分拨中心精益化生产、加盟商降本赋能方面的成效，形成良好成本管控，在激烈竞争环境中仍有望推动份额和业绩双增长，回看Q1公司快递业务盈利8.88亿（+12.6%），单票快递收入同比下降0.12元（同比-4.5%），单票快递净利0.20元，同比-0.01元，通过良好成本管控实现了快递主业的盈利稳定。展望今年全年，二、三季度行业面临淡季扰动和价格战压力，将再次验证公司业绩成色，而Q4则有望迎来旺季的业绩弹性。公司当前市值对应2022年估值仅为12.7倍，考虑到快递行业持续成长，公司近两年不断证明稳健经营能力，业绩持续兑现，管理层、加盟商网络稳定未被充分定价，长期价值被低估。

4） 投资建议：行业竞争节奏加快，或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，并通过降本增效保持单票盈利的稳定，而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为41.3/47.3/54.3亿元，对应现股价PE为12.1/10.5/9.2倍，维持“买入-A”评级。按2024年业绩15倍估值，给予20.62元目标价。

2.     机构：中泰证券

分析师：皇甫晓晗、王旭晖

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司回购股份，彰显发展信心。在本次回购之前，圆通董事兼总裁潘水苗先生已经连续四次增持公司股份，共计增持股份120万股，占总股本的0.035%，总计增持金额1674万元。本次回购计划，再次彰显了公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，提振市场信心。

2） 2023年以来，圆通股价表现不佳，截至6月27日，股价已下跌31%。主要系市场担忧2023年业务量增速放缓、快递价格战以及国际航空运价下行影响公司利润。

3） 量：未来行业业务量仍将有10%左右的增长，2023年预期双位数增长。1-2月，快递业务量增速仅3%，市场担忧全年行业业务量增速不及预期。我们认为，1-2月快递业务量同比下降主要受到春节错峰的影响，考虑到2022年上海疫情，2023年全年业务增速主要看3-5月份业务量增速。3/4/5月份，行业增速分别达到23%/36%/19%，符合我们预期。整体来看，1-5月行业业务量整体同比增长17%。在6-12月同比增长8%的保守假设下，全年业务量增速仍有11%，增速担忧已基本打消。

4） 价：行业淡季将过，价格趋稳回升。2月份，行业价格开始下降，下降幅度和时间节点的提前超出市场预期。4月份，在企业战略调整下，行业价格下跌幅度进一步加大，低于2021年同期水平。当下，行业淡季将过，价格基本环比趋稳。

5） 我们认为市场高估了此轮价格战对圆通利润的影响。① 虽然终端价格已经接近2021年同期水平，但近两年在快递规模增长下，头部企业成本已有所优化。② 2021年时的价格战是在2020年价格战后的延续，加盟商现金流等经营压力较大，总部需要承担更多的成本。而2022年，行业价格修复，加盟商经营状况显著改善，面对2023年价格竞争拥有更强的调节能力。③ 当前快递的竞争，已经在价格带上拉开了一定的差距，在低价格带上，是更偏向同质化的竞争，而高价格带上，客户更注重服务的稳定性，价格并非唯一考量因素。圆通经过过去几年的成本优化、数字化提升、管理提升，其当前居于行业第二，可以靠一定的质量优势减少行业竞争带来的利润影响。

6） 调整盈利预测，重申“买入”评级。考虑2023年的航空货运情况，以及价格竞争情况，我们略微调整圆通速递2023-2025年归母净利润预测为41.6/47.7/54.1亿元（此前预测2023-2025年为44.9/51.3/59.5亿元），对应EPS为1.21/1.39/1.57元（此前预测2023-2024年为1.31/1.50/1.73元），对应23-25年PE为11.9/10.4/9.2倍。虽然盈利预测略有下调，但我们认为当前股价已经较为充分地反映了市场对于业务增速以及价格战的担忧。圆通目前处于行业位次第二名，利润兑现的确定性更高，市场份额有望持续提升，巩固竞争地位，回购也彰显了公司信心，重申“买入”评级。

三、顺鑫农业（股票代码：000860）

公司属于酿酒行业。6月26日，公司公告转让房地产子公司顺鑫佳宇100%股权进展。最新方案是拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%股权，挂牌价 30.98亿元；将视情况调整价格多次挂牌；若最终未征集到受让方，公司控股股东顺鑫控股集团将以不低于22.5亿元价格参与摘牌。本次交易尚需获得股东大会批准。

针对以上事件，本周，我们精选了中国银河、德邦证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

6月30日收盘价：33.69元，股价本周累计上涨5.35%。

机构观点：

1.     机构：中国银河

分析师：刘来珍

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 点评：5/12公司公告对顺鑫佳宇进行增资，以对顺鑫佳宇的 49.74亿元的债权增资计入顺鑫佳宇的资本公积。 我们当时判断通过此次债转股操作消除了受让方负债压力，使顺鑫佳宇净资产转正，提升转让交易达成概率。

2） 目前交易方案明确了房地产业务剥离事项，房地产业务剥离后上市公司主营白酒业务更加突出，整体季度业绩也更加可预测，我们判断将提升投资人对公司关注度。

3） 同时方案进一步明确了交易价格预计在 22.5-30.98 亿元，该价格对比顺鑫佳宇公司截至 5/31 的净资产 26.4 亿元，对应 P/B 在0.85-1.17，对比其他上市房企我们认为属合理水平。

4） 投资建议：房地产业务从上市公司剥离事项取得实质性进展，业务清晰将提升公司对投资人的吸引力，我们认为交易价格区间相对合理。顺鑫农业是国内低档酒龙头，我们判断在消费疲弱的大环境中具备韧性。我们预计2023-2025年 EPS 0.72/1.5/1.87 元，目前股价对应 P/E 分别为 48/23/18 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

2.     机构：德邦证券 

分析师：熊鹏

评级：买入

研报内容摘要：

1） 地产剥离事件始末：自18年开始公司持续推进地产业务剥离动作，过去几年海南、包头等存量地产项目期末余额逐渐减少，并进行减值。23年4月，公司以 20亿元从顺鑫佳宇购买商务楼资产，使子公司资产负债表优化。23年5月，公司公告对顺鑫佳宇49.74亿元的债权转为对顺鑫佳宇增资，增资全部计入资本公积，顺鑫佳宇变成只有住宅项目净资产为正的全资子公司，1-5 月合并报表净资产为26.43亿元，营收为12.00亿元。

2） 当前地产坚定剥离，集团保底：公司此前公告准备挂牌北交所找地产买家（21 年也挂牌过无买家），本次评估资产后正式推进挂牌流程。地产业务总资产评估价值为 41.91 亿元，总负债评估价值为 10.92 亿元，净资产评估价值为30.98 亿，后续推进国资委审批以及北交所挂牌流程。北交所首次挂牌转让价格为 30.98 亿元，如果首次挂牌未能征集到意向受让方，将以不低于 90%价格为底价重新挂牌，如二次挂牌仍未能征集到意向受让方，将确定新的底价继续挂牌，力促本次交易在首次挂牌后 12 个月内完成。如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方（避免国有资产流失），将以不低于 22.5 亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，此次地产业务坚定剥离，集团保底，如果以30.98 亿成交，预计对报表正向贡献，如果以 22.5 亿元成交，预计对报表一次性负向贡献。本次交易完成后，顺鑫佳宇将不再纳入合并报表，符合公司收缩非主营业务的发展战略，有利于集中精力做强做大主营业务，增强盈利能力。

3） 投资建议：23 年重点关注老品恢复+结构改善+金标大单品放量，酒厂经营、公司管理班子稳定，经营方向明确、战略定力强，叠加地产业务剥离和集团人事调整，α逻辑明显，继续强烈推荐。预计 23-25 年公司营业收入为141.16/170.15/197.78亿元，同比增速为 20.87%/20.53%/16.24%，归母净利润为 6.76/8.72/10.96 亿元，同比增速为200.38%/28.99%/25.68% ， 现 价 对 应 23-25 年 PE 为37.58x/29.14x/23.18x，维持“买入”评级。

四、双环传动（股票代码：002472）

公司属于汽车零部件行业。6月26日，公司发布2023 年半年度业绩预告， 23 年 H1 实现归母净利润 3.5-3.7亿元，同比+39-47%；扣非净利润 3.2-3.4 亿元，同比+39%-48%。

针对以上事件，本周，我们精选了开源证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

6月30日收盘价：36.30元，股价本周累计上涨12.28%。

机构观点：

1.     机构：开源证券

分析师：邓健全、赵悦媛

评级：买入

研报内容摘要：

1） 2023上半年预计归母净利润3.5亿-3.7亿，同比增长39.48%~47.45%2023年6月26日，双环传动发布2023年半年度业绩预告。2023H1预计实现归母净利润3.5~3.7亿元，同比增长39.48%~47.45%；扣非净利润预计为3.2~3.4亿元，同比增长39.09%~47.74%。从单季度看，2023Q2实现归母净利润1.8~2.0亿元，同/环比分别为增长35.61%~50.76%/4.68%~16.37%。伴随公司纯电动、混动汽车齿轮及RV减速器等项目快速放量，我们上调2023/2024/2025年盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为8.02（+0.24）/10.79（+0.54）/13.70（+1.03）亿元，EPS为0.94/1.27/1.61元/股，对应当前股价PE为33.8/25.1/19.8倍。考虑到公司新能源业务稳步发展，机器人业务快速增长，上调至“买入”评级。

2） 纯电车齿轮市占率领先，再获新能源汽车齿轮项目定点公司深耕新能源车齿轮领域，公司已与比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等头部企业合作，国内市场占有率领先。此外，2023年3月28日公司发布公告获某全球知名零部件企业定点，被选定为该客户某欧洲高端品牌新能车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，根据规划，该项目预计从2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内预计销售金额为人民币10亿元以上。随着公司“新能源电驱动减速箱齿轮研发项目”等项目逐步爬坡量产，新能源齿轮产能将进一步释放，公司有望加速开拓新能源汽车产业领域，稳固行业领先地位。

3） 减速器业务高速增长，有望形成第二成长曲线公司RV减速器于2016年小批量产，目前已进入国产机器人龙头产业链。公司将继续通过子公司环动科技完善现有RV减速器产品谱系，并加大对重负载机器人减速机的研发投入。当前，公司谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，并开发出3大衍生新型号谐波减速器，有望为公司开拓工业机器人减速器领域注入动力，培养第二成长曲线。

2.     机构：信达证券

分析师：陆嘉敏、曹子杰

研报内容摘要：

1） 机器人业务逐渐发力，Q2业绩延续高增长。公司预计2023年H1实现归母净利润3.5-3.7亿元，以中枢3.6亿元计，同比+38%；Q2归母净利润1.8-2.0亿元，以中枢1.9亿元计，同比+43%。业绩增长主要系：①随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长；②重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势；③新能源汽车齿轮业务稳步增长；④降本增效措施持续取得成果。

2） 收购越南三多乐，加码海外业务布局。控股子公司环驱科技以0.25亿元收购越南三多乐100%股权，越南三多乐主营业务为生产、制造精密模具和精密注塑零部件，生产变速箱传动系统，本次收购有助于满足下游客户对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，增强企业的核心竞争力和盈利能力。

3） 三多乐持股平台增资环驱科技，加速业务融合。作为收购越南三多乐协议的一部分，三多乐持股平台智恒盛、嘉兴环乐向环驱科技增资0.44亿元，公司对环驱科技持股比例由73%下降至55%，此次增资有助于稳定收购标的管理团队，促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合实现快速稳健发展。

4） 盈利预测：公司主营业务精密齿轮，涵盖汽车、机器人等领域，有望持续受益于下游高景气度。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.07、10.80、13.30亿元，对应PE分别为34、25、20倍。

五、凯赛生物（股票代码：688065）

公司属于化学制品行业。6月25日，凯赛生物发布公告称《2023年度向特定对象发行A股股票预案》：拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元（含本数），扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。同日，凯赛生物还发布公告称，与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”。前三年“1-8-20目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、上海证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

6月30日收盘价：62.26元，股价本周累计上涨12.12%。

机构观点：

1.     机构：国海证券

分析师：李永磊、董伯骏、贾冰

评级：买入

研报内容摘要：

1） 拟定增不超过66亿元，招商局或间接持股超5%。凯赛生物发布公告称《2023年度向特定对象发行A股股票预案》：拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元（含本数），扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次向特定对象发行的发行对象为上海曜勤（拟设立），CIB拟为上海曜勤（拟设立）的有限合伙人，拟以所持凯赛生物股票11666万股出资，持有上海曜勤（拟设立）50.9995%的份额；招商局集团拟为上海曜勤（拟设立）的有限合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤（拟设立）48.9995%的份额。上海曜建（拟设立）拟为上海曜勤（拟设立）的普通合伙人、执行事务合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤（拟设立）0.001%的份额；截至2023年6月25日，CIB为上海曜建（拟设立）唯一股东，拟将其持有的上海曜建（拟设立）49%股权转让予招商局集团，转让完成后凯赛生物产业有限公司（CIB）持有上海曜建（拟设立）51%股权，招商局集团持有上海曜建（拟设立）49%股权。本次向特定对象发行完成后，公司控股股东由CIB变为上海曜勤（拟设立），公司实际控制人仍为XIUCAILIU（刘修才）家庭。本次发行完成前，招商局集团与公司不存在关联关系，本次发行完成后，招商局集团通过上海曜勤（拟设立）间接持有公司的股份预计超过5%，将成为公司的关联方。

2） 与招商局签订合作协议，保障聚酰胺销售推广。2023年6月25日，凯赛生物发布公告称，与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”。前三年“1-8-20目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。2021年乌苏工厂聚酰胺产能投产以来，生产销售承压，与招商局合作有望进一步加速聚酰胺推广应用。

3） 聚酰胺产能储备充足，工程塑料应用广泛。生物基聚酰胺在工程塑料领域应用广泛，例如汽车部件、电子电器、扎带、隔热条等；此外，公司正在开发以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料，在高温下具有良好的耐蠕变、尺寸稳定、耐化学性高等特点，可用于轻量化领域，例如集装箱、车厢板、建筑模板、新能源装备、风电叶片、管材；尼龙弹性体领域，例如面料、鞋材等。广泛的应用场景，使得凯赛生物的生物基聚酰胺可与招商局在多个应用领域切入合作。另外公司在建生物基聚酰胺产能，目前有乌苏工厂10万吨产能，在建2万吨，预计2023年底投产，年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺5X项目建设过程中。

4） 盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响；考虑生物基聚酰胺应用推广需要一定时间，下调了2023-3024年的盈利预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为7.29、10.01、12.23亿元，对应的PE分别为52、38、31倍，考虑公司在合成生物学的技术优势，维持公司“买入”评级。

2.     机构：上海证券

分析师：邓周宇、于庭泽、王真真 

评级：买入

研报内容摘要：

1） 与招商局签署《业务合作协议》，协同发展为公司带来业绩增量。招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。

2） 招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱），或其片材、异型材、管材等成型材料。招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。后续采购量：从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。

3） 双方共同设立生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，确定招商局采购产品的形式（即树脂、复合材料、成型材料中的选项）以及产品中间状态加工设备投资的合作方案，为合成生物制造提供广阔的应用场景，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。

4） 投资建议我们认为招商局这类的央企集团间接入股且股权占比较高，说明了其对合成生物学新材料的战略重要性高度重视，考虑与招商局签订的合作协议带来的业绩增量，对生物基聚酰胺的产品验证，以及对生物基聚酰胺未来市场拓展所带来的背书效应，我们调整公司盈利预测2023-2025年归母净利润为6.73、9.61、12.39亿元（2023-2025前值为6.73、8.02、9.69亿元），同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为55.37、38.78、30.08倍。维持“买入”评级。

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