宏盛华源：净利润一降再降，毛利率低于行业均值 | IPO观察

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宏盛华源铁塔集团股份有限公司（下称“宏盛华源”）正在冲刺上交所主板上市，根据安排，公司将于7月7日上会，能否成功登陆资本市场值得关注。

钛媒体APP注意到，报告期内，宏盛华源的收入规模保持增速，但是利润规模却一降再降。与此同时，宏盛华源的竞争力有所下降，报告期内主营业务毛利率逐年下滑，且低于可比上市公司的平均毛利率水平。另一方面，宏盛华源有明显的大客户依赖症，在此影响下公司应收账款规模也逐年加大，资金吃紧。

2022年毛利率降至个位数

宏盛华源主要从事输电线路铁塔的研发、生产和销售，主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架。此外，公司还生产少量的通讯塔、工程机械钢构件等钢结构产品。

根据招股书，目前宏盛华源拥有十个生产基地，在产能、产量和收入规模方面，公司是国内规模最大的输电线路铁塔供应商。经营业绩方面，2020年至2022 年，宏盛华源的营业收入分别为61.07亿元、71.62亿元、87.71亿元，相对应的归母净利润分别为5.22亿元、2.07亿元、1.66亿元。

从财务数据上不难看出，报告期内，宏盛华源营业收入逐年增长，但是归母净利润却是一降再降。这背后与公司主营业务毛利率直线下滑不无关系。

数据显示，报告期内宏盛华源主营业务毛利率分别为18.46%、7.77%和5.23%。三年之内，毛利率下滑了13.23个百分点。其中2022年，公司毛利率降至个位数。具体来看，公司角钢塔、钢管塔、钢管杆及变电构支架四大主营产品的毛利率均出现了大幅下滑。

对于毛利率下滑，宏盛华源表示公司主营业务毛利率变动与原材料价格波动密切相关。

招股书显示，宏盛华源生产所需的主要材料包括钢材、锌锭。2020年至2022年公司角钢的平均采购单价（不含税）由3943.10元/吨波动涨至4818.57元/吨，锌锭的平均采购单价（不含税）由16012.02元/吨涨至22602.29元/吨。

成本上升，理论上会在产品售价上有所体现。钛媒体APP注意到，公司主营产品中变电构支架及营收占比超7成的角钢塔，售价总体下滑。同样是成本上涨，为何其他主营产品售价波动上涨，而占营收大头的角钢塔，售价整体下降？钛媒体APP将相关问题整理发送至公司邮箱，不过截至发稿前还未收到回复。

此外，宏盛华源表示市场中标价格对公司主营毛利率也产生影响。招股书显示，公司订单主要通过招投标取得，在投标时各铁塔生产商依据当时的原材料价格及价格预期作为成本计算依据进行报价。而从投标到生产备料采购一般有1-3个月甚至更长的时间，因此在上述周期内的原材料价格的波动情况导致销售价格和销售成本的变动幅度有所差异，进而影响公司的毛利率水平。

而与同行上市公司比较，宏盛华源的毛利率也不太好看。报告期内，行业可比上市公司毛利率均值分别为16.05%、10.67%和5.75%。公司2021年及2022年的毛利率均低于行业平均值。

背靠国家电网，贡献7成营收

目前，我国输电线路铁塔生产企业的下游客户主要为国家电网和南方电网，其中国家电网供电范围占国土面积的88%，行业呈现高度集中的特点。

正因如此，宏盛华源也存在依赖大客户的风险。报告期内，公司对前五名客户的销售额分别为56.12亿元、60.81亿元和71.91亿元，占当期主营业务收入的比例分别为95.50%、89.98%和85.66%。其中对第一大客户国家电网的销售额分别为53.03亿元、54.92亿元、61.57亿元，占公司主营业务收入的比例分别为90.23%、81.27%和73.35%。

值得一提的是，宏盛华源原间接控股股东为国家电网。报告期内，公司关联交易占比较高，公司与关联方发生的关联销售金额分别为53.16亿元、55.53亿元和46.84亿元，分别占同期公司营业收入的 87.05%、77.53%和 53.41%。

2021年9月30日，国家电网与中国电气装备签署了股权划转协议，公司控股股东山东电工的股权被整体划入中国电气装备。如此一变，对公司持续经营是否会造成不利影响？公司在回复问询时表示，在脱离国家电网控制前后，公司营业收入和源于国家电网的营业收入规模并未发生重大变化，公司具有独立面向市场获取业务能力和独立的产供销体系，净利润的变化主要是受钢材等原材料价格波动的影响。

控股股东变更后续影响还未可知，依赖大客户的后遗症却显而易见。报告期内，宏盛华源的应收账款居高不下。2020年-2022年，公司应收账款账面价值分别为18.58亿元、19.34亿元和19.38亿元，占同期主营业务收入的比例分别为33.01%、30.08%和 24.31%。而公司应收账款主要为国家电网、南方电网及其下属子公司。公司认为，上述客户资金实力较强、信誉良好，应收账款不可收回的可能性较小。

不过报告期内，上述客户应收账款逾期时有发生。数据显示，2020-2022年，逾期应收账款原值分别为12241.19亿元、8719.30万元和9845.64万元，而上述客户发生逾期的应收账款金额为7069.92万元、3415元和5806.16万元，占逾期应收账款原值的比例为57.75%、39.17%、58.97%。

此外，宏盛华源的存货规模也居高不下。报告期各期末，存货余额分别为18.68亿元、32亿元和31.81亿元。与此同时，截至2022年末公司短期借款12.88亿元，同期货币资金4.05亿元，无法覆盖短期债务。

而输电线路铁塔制造业又属于资金密集型行业，眼下宏盛华源资金吃紧，上市募资补流显得尤为迫切。据招股书，公司此次计划募资10亿元，其中2.51亿元用于补充流动资金，以降低公司资产负债率，提高公司偿债能力。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）

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