目标成为芯片行业的京东，净利率却不足5%，云汉芯城急需募资“补血” | IPO观察

近日，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（以下简称“云汉芯城”）更新了招股说明书，拟在深交所创业板上市。公开资料显示，云汉芯城是一家电子元器件电商平台，近年来得益于电商行业的发展，公司的业绩得以迅速提升。

但和与日俱增的业绩规模不相符的是，云汉芯城近几年的净利率甚至不到5%，毛利率也一直低于同行。因此，在公司连续两年现金流净额为负的情况下，云汉芯城IPO的募集资金，有近一半都将用来“补流”。

目前是芯片行业的“京东”，却不“赚钱”

公开资料显示，云汉芯城主要聚焦电子制造产业中小批量电子元器件研发、生产、采购需求，基于自建自营的云汉芯城B2B线上商城，为电子制造产业提供高效、专业的电子元器件供应链一站式服务，具体来看，公司与全球超千家电子元器件供应商开展数据合作，日可售SKU超过2400万，涵盖集成电路、分立器件、传感器、被动器件、连接器等电子元器件品类。

据悉，2018年，云汉芯城总裁兼CEO刘云锋曾放下豪言称“我们的目标是电子元器件行业的京东”。从营收上看，云汉芯城报告期内的营收分别为15.34亿元、38.36亿元、43.33亿元，规模尚可；但同期内，其归母净利润分别只有3082万元、1.61亿元、1.35亿元。对应净利率只有2.01%、4.19%、3.12%。

钛媒体APP了解到，最初云汉芯城只是代理分销商，2010年公司开始转型，利用电商平台产品品类多、交期短的特点，服务下游中小批量订单需求。

但这样的业务模式和服务对象，却导致公司的竞争力并不算强。由于不具有原厂授权代理资质，云汉芯城主要从分销商手里拿货，招股书显示，2019年至2022年，云汉芯城的前五大供应商几乎都是授权代理商，包括罗彻斯特、艾睿、TTI、得捷电子、安富利、富昌电子等。唯一的原厂是德州仪器（TI），但2022年，德州仪器已退出公司前五大供应商名单，对此，钛媒体APP发函至公司询问原因，但截至发稿，对方并未回复。

另外，数据还显示，2020年至2022年（以下称“报告期内”），云汉芯城向前五大供应商采购金额占比分别为44.57%、45.32%和32.96%。2022年占比下降超过10%。

钛媒体APP注意到，当前，已有部分头部分销商先后搭建电商分销平台，云汉芯城正面临更加激烈的市场竞争。例如，作为2021年国内第一大电子元器件分销企业，中电港在2023年4月披露的招股说明书中表示，公司近年来大力发展电商分销业务，构建起以“艾矽易”自营电商平台为核心的电商销售模式。

而根据数据显示，2021年，国内大型电子元器件授权分销商中电港、深圳华强、力源信息，营收均在百亿级，该数字为云汉芯城的3-10倍，足以彰显不同商业模式下客户资源的差距；而即使是同属独立分销B2B线上商城的华强电子网，虽营收规模都在30亿级，但由于客户群体、单笔订单金额的差异，其毛利率、净利率水平都超过云汉芯城，数据显示，报告期各期，公司B2B销售业务毛利率分别为11.29%、12.29%和12.28%，分别低于行业均值12.54%、13.98%和14.03%。

在招股书中，云汉芯城也表示，随着未来行业竞争加剧、技术变革加快，以及客户要求提高、部分供应商销售渠道扁平化等因素的影响，如公司不能适应市场变化，不能及时推出具有竞争力的服务和创新模式以吸引新老客户，则可能面临销售毛利率大幅波动或下降的风险。

创始人曾在上市前多次融资套现

根据招股书显示，报告期内，云汉芯城的现金流量净额分别为-6878.03万元、-5065.75万元、18817.20万元，对此公司解释称，从采购端上看，公司的上游供应商以国内外知名的电子元器件生产厂商、授权分销商为主，上述供应商占据一定的市场优势地位，因此在信用政策上对方一般要求预付全部款项或给予小于等于30天的账期；而从销售端来看，公司下游客户以国内生产制造企业为主，公司根据其信用情况通常给予1-3个月的付款账期。

因此，整体而言，销售端回款周期高于采购端的付款周期，导致云汉芯城在经营过程中需要进行一定期限垫资。

而从存货上看，2018年，云汉芯城存货积压0.29亿，2020年便增至0.83亿，2021年初次冲刺IPO时，存货却翻了近三倍至2.21亿，存货规模增长远超营收增长；在应收账款方面，2018、2019年仅是五千万上下，2020年直接翻了3倍至1.87亿，2021IPO冲刺年又一次翻倍至4.42亿，2022年上半年更是涨到5.25亿。三年半时间，应收账款翻了11倍。

除此之外，报告期内，云汉芯城资产负债率分别为47.15%、59.48%、45.69%，高于同行业可比公司平均值38.20%、42.31%、40.61%，公司称，主要原因是公司营业规模持续增长，公司备货金额增加，销售端与采购端的账期错配金额增大，所需资金量以及短期借款均有所增加所致；公司2021年新增购入G60科创云廊办公场所，导致2021年末1年内到期的应付长期购置款增加较多。

从种种数据上看，云汉芯城近年来的资金情况并不算充裕。因此，按照IPO计划，云汉芯城拟募集资金9.42亿元，其中最大募投项目为“补充流动资金”，拟投入募集资金4.2亿元。

值得注意的是，在上市前，公司大股东却多次通过融资套现。招股书披露，2008年4月，曾烨创办了云汉芯城前身“上海云汉电子有限公司”，该公司设立时的另一位自然人股东为刘云锋。目前，曾烨担任董事长、刘云锋为总裁、董事。

而成立至今，云汉芯城共进行5轮融资。其中，2018年6月，云汉芯城进行第二次增资和股权转让，曾烨和刘云峰分别通过股权转让套现约2025万元、1350万元，合计约3375万元；2020年9月，云汉芯城进行第三次增资和第四次股权转让，曾烨和刘云锋分别通过股权转让套现约4977万元、2554万元，合计约7531万元。据此计算，曾烨、刘云锋二人在云汉芯城上市前便已经合计套现1.09亿元。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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