A股营收最高的中石化，不会赚钱了？

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文丨BT财经，作者｜无忌

中石化即将迎来自己40岁的生日。

2023年，是中国石油化工集团有限公司（以下简称中石化）成立四十周年的时间节点，中石化各地分公司正在如火如荼地举办各种庆祝活动。1983年9月14日成立的中国石化，已经成长为中国最大的成品油和石化产品供应商、世界第一大炼油公司。

据光明网最新报道，国内油价第14轮调价即将开启，国内油价“由跌转涨”，中石油和中石化再度引发关注，前几日BT财经已详细解读中石油的财报，本篇将详细解读中石化的财报，以求管中窥豹40岁的中石化现在发展如何。

7月5日中国石化官网消息显示，中石化炼化工程集团与沙特阿拉伯国家石油公司签订Amiral项目P5AC包工程EPC总承包合同，主要工作范围包括项目罐区及与SATORP炼厂集成的设计、采购和施工。该项目合同金额约7.2亿美元，是目前中国石化在沙特地区独立承揽的最大金额的炼化工程总承包项目。

但这个大动作，并未触发资本市场的信心，截至7月10日收盘，中石化的收盘股价为6.44元，较高峰值时的18.51元，跌幅为65%，股价自今年1月初的4.21元呈上扬趋势，在此期间，股价涨幅达53%，但是掩盖不了一个尴尬事实，自2007年投资中石化的早期投资者不仅未能获得收益，在不算上通货膨胀的情况下，已经亏损65%。

40岁的中石化，能否避开“不惑之年”？

增收不增利

中石化在2022年营收大增。财报显示，2022年中石化总营收达33181.68亿元，同比增加21.06%，但在营收大幅提升的情况下，各种利润却都出现了明显下滑，其中营业利润964.14亿元，同比下滑14.23%；利润总额945.15亿元，同比下滑12.77%；最能体现一家上市公司赚钱能力的归母净利润方面，中石化归母净利润663.02亿元，同比下滑6.89%。

营收增幅较2021年的30.23%同样有所下滑，但和2020年-28.89%、2019年2.37%的增幅相比，中石化的营收增幅回归正常。在归母净利润方面，中石化波动较大，近三年的归母净利润增幅分别为-42.26%、114.02%和-6.89%，时间拉长到2014年到2019年来看，归母净利润同样波动较大，期间归母净利润增幅分别是-29.40%、-31.94%、43.79%、10.13%、23.42%和-8.98%，9年内有5年净利润增幅为负值，可见中石化的归母净利润不够稳定，像过山车一样波动巨大。

受疫情影响，同期中石油的归母净利润也有过负增长，但总体相对稳定，近5年来中石油的归母净利润增幅分别为132.66%、-13.87%、-58.40%、385.01%和62.08%，自2014年至2016年净利润连续三年负增长之后，中石油的净利润增幅在走出疫情后趋于稳定。

造成中石化增收不增利的局面和其毛利率、净利率的双双下滑有关。2022年中石化的毛利率为15.03%，而2021年的毛利率为19.13%，下滑了4.1个百分点，15.03%的毛利率创下8年新低。2022年净利率为2.28%，同比2021年的3.10%下滑了0.82个百分点，对于营收超过3.3万亿元的中石化来说，净利率每下滑0.1个百分点都意味着少赚几十亿元。

对于增收不增利的业绩表现，中石化解释称有两大原因：一是2022年国际油价先扬后抑，宽幅震荡，二是受多种因素影响，境内天然气、石化产品和成品油需求疲弱。但相关数据表明，2022年普氏布伦特原油现货价格全年平均为101.2美元/桶，同比上涨43.1%，而在国内需求疲软方面则符合发改委统计数据，发改委统计，我国2022年全年境内天然气表观消费量达3663亿立方米，同比下降1.7%。

作为A股营收最高的上市公司，中石化的增收不增利也备受市场关注，投资人史保刚认为，石化行业是一个典型的产能过剩行业，这也是中石化业绩下滑的原因之一。“去年由于疫情原因，全球原油需求减弱，导致行业内企业生产能力过剩，进一步促进市场竞争激烈，价格战频繁。这使得中石化的销售价格下降，利润空间缩小。中石化作为一家专门从事石化产业的公司净利润下滑就在情理之中。”

这一局面在2023年一季度中并未得到改善，一季度中石化营收7913亿元，同比增长2.59%，归母净利润201亿元，同比下滑11.83%。毛利率和净利率分别为15.84%和2.89%，2021年同期分别为19.25%和3.46%，依然出现不同程度的下滑。

化工板块亏损141亿

中石化和中石油定位不同，中石化以石油化工著称。而在2022年中石化的化工板块亏损达141亿元，成为中石化增收不增利的主要原因之一。

总体上看，中石化受益于油价整体上行，其上游油气勘探业务利润大幅增长。2022年中石化境内油气当量产量创历史新高，其中境内原油产量3532.26万吨，天然气产量353.65亿立方米，同比增长4.1%，该业务板块总营收达3194亿元，同比增长27.8%，实现经营收益537亿元，同比增长1046.6%，盈利创近十年最好水平。正是中石化在这项业务的优异表现，才不至于让业绩过于难堪。

具体来看，中石化在炼油方面表现不佳，2022年共加工原油2.42亿吨，2021年该项数据为2.55亿吨，同比下滑5.1%。数据显示，该项业务总营收为1.57万亿元，同比增长14%。但由于原油采购成本的上升导致汽柴油毛利下降，叠加需求不振、产品毛利同比大幅收窄，营收增长却同样未能带来利润增加，该项业务经营收益122亿元，同比减利531亿元。

再来看中石化化工方面的表现，2022年中石化乙烯产量1344万吨，相比2021年增长了6万吨，在千万吨级别中，6万吨的增幅几乎可以忽略不计，该业务2022年经营收入5402亿元，同比增长6.9%，但经营亏损达141亿元，同比减利252亿元。

炼油板块减利521亿元、化工板块又出现141亿元的亏损，两项金额达662亿元，这导致中石化在油气生产领域的增利，被抵消了大部分，从而导致了中石化2022年全年净利润出现6.89%的下滑。

但中国石化董事长马永生对未来预期较为乐观，曾表示中国经济将整体好转，预计境内天然气、成品油和化工产品需求快速增长，中石化盈利能力有望提升。

中石油位列第四大股东

中石油和中石化虽然是兄弟公司，但两者之间的同行业竞争关系非常明显，让很多人没有想到的是中石油竟然是中石化的第四大股东。而在一年前的前十大股东中都不见中石油的身影，中石油忽然成为中石化第四大股东，昭示着中石化前十大股东发生巨大变化。

2022年第三季度，中石化第四大股东为香港中央结算有限公司，但2022年第三季度香港中央结算公司减持1.4亿股以及第四季度减持0.58亿股，让其从第四大股东退居至第五大股东。财报显示，截至2022年年底，中石油持有中石化股份约21.66亿股，而在2021年年底，中石油仅持有中石化0.29亿股，一年多出21.37亿股，从而晋升为中石化第四大股东。

中石化公告显示，这21.37亿股，是中石化2022年11月无偿划转给中石油的，这些股份约占中石化总股本的1.77%，此次划转由国资委批准，其目的是为深化中石油与中石化之间的战略合作。而在此前2个月，中石油已率先无偿划转18.3亿股给中石化，占总股本的1%。

中石化划转21.37亿股份的时间为2022年11月11日，当天中石化股价收盘价为4.10元，划转股份金额总计约87.6亿元。中石油划转18.3亿股给中石化的时间为2022年9月5日，当日中石油收盘股价为5.14元，中石油划转给中石化的股份市值总额约为94亿元，总体上看中石化通过本次划转反而“赚”了6.4亿元。

接近中石油的人士指出，“两桶油”的交叉持股是国企改革的新路径。“与混合所有制改革相比，国有企业之间交叉持股不会给国有资本带来流失风险，能降低改革成本，是国企改革的一条新路径。现在正在尝试和摸索，未来可能会延伸到更多行业之中。”

经过本次相互划转股份，中石化同样成为中石油的第三大股东。中石油和中石化的相互持股，一度成为行业热议的焦点，因为双方交叉持股均是为了深化中石油与中石化的战略合作，优化双方公司股权结构。

但在此前的2017年，中石油就已经无偿转让股份给跨行业的宝钢、鞍钢和中冶集团，当然这些被转让的企业都是央企属性的大集团公司，无偿转让的目的同样是为了交叉持股，优化公司股权结构。只是这种交叉持股动作在2019年开始被按下暂停键，直至2022年又开始在中石油和中石化之间再次出现。

不过从中石油和中石化相互划转的股份来看，虽然总体股份数量巨大，但所占比例并不高，中石油仅占中石化总股本的1.81%，而中石化持股占中石油总股本同样只有1%。对双方公司的实际经营并无太大影响。

值得一提的是“超级牛散”自然人谌贺飞，在2022年第三季度，前十大股东中都没有他的身影，但在2022年年底，他一跃成为中石化第十大股东，持股数为9361.17万股，在2022年第四季度新进，成为第十大股东。

截至2023年一季度，前十大股东中有三家减持，分别为中国人寿减持8012.8977万股、国信证券股份有限公司减持4.251万股和中国工商银行减持919.2万股。十大股东的变动说明中石化将面对更加复杂多变的内外部环境，中石化需谨慎对待。

负债规模扩张

财报显示中石化的资产负债率有所提升，2022年中石化的资产负债率为51.80%，而此前三年的资产负债率分别为50.10%、48.89%和51.51%，提升幅度为0.29个百分点，但对资产总额近2万亿的中石化来说，哪怕提升0.29个百分点，也不是小数目。而同期中石油近四年的资产负债率分别为2019年的47.15%、2020年的45.07%、2021年的53.69%和2022年的42.52%。不仅均低于中石化，且资产负债率呈不断下降趋势。 

2023年一季度，中石化的资产总额提升迅猛，由2022年年末的1.951万亿，提升至2.011万亿元，但从负债方面来看，短期借款以及长期借款增长分别达到了298.74%和36.83%，短期内短期借款增幅高达近3倍，说明中石化在经营活动中资金缺口越来越大，所需资金较大。而从资产方面来看，应收账款和预付款项均出现大幅度变动，增幅达到了51.24%和34.01%。这一现象说明，中国石化的经营情况极度不稳定，尤其是在现金流方面或存在隐患。

财报显示，2022年年底，中石化期末现金及现金等价物余额为934.4亿元，而2021年年末该数据为1086亿元，报告期内减少了151.6亿元。同期中石油的现金及现金等价物余额为1912亿元，是中石化的2.05倍，同比2021年年末的1368亿元增加了544亿元。

2023年一季度，中石化的现金及现金等价物余额为1019亿元，较2022年年末增加了84.6亿元，而同期中石油的现金及现金等价物余额为2422亿元，较2022年年末增加了510亿元。无论是现金数量还是增加幅度，中石化都远逊色于中石油。资产负债率高于中石油，也就不难理解。

进入2023年一季度，中石化毛利率和净利率下滑的问题依然未能解决，导致净利润出现下滑，相比中石油一季度净利率同比大幅提升1.04个百分点，中石化净利率同比下滑0.57个百分点就略显尴尬。

已经40岁的中石化经历了风风雨雨，中石化所经营业务是经济运行的血脉，是国家能源战略安全的重要基石，从近期业绩可以看出，中石化仍需砥砺前行，才能和兄弟公司的竞争中不落下风，才能在世界能源巨头竞争中不落下风。

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