扣非净利润连亏五年，转型重组屡屡失败，“门外汉”乐通股份跨界光伏是蹭热点还是做业绩？

近年来重组屡战屡败的乐通股份（002319.SZ），如今又将目光盯向炙手可热的光伏电池项目。

7月16日，乐通股份披露公告称，公司与浙江安吉经济开发区管理委员会（以下简称“安吉经开区”）签署了《产业投资合作框架协议》，公司拟通过自有及自筹资金在安吉经开区与其他合作方共同投资设立控股子公司，建设高效异质结电池和组件智能制造项目。

通常来说，投资热门行业项目，对于二级市场股价而言大概率属于利好。受此消息影响，今日公司股价出现震荡反弹，截至7月17日收盘，股价收报17.6元，收涨1.32%，总市值为35.2亿元。钛媒体APP注意到，公司身处涂料油墨行业，作为传统行业竞争异常激烈，而且市场亦趋于饱和；乐通股份在周镇科入主后曾多次筹划重大资产重组进行转型，但是基本都以失败告终。同时，公司近五年来扣非净利润连续亏损，其业绩表现令人堪忧。那么作为光伏产业的“门外汉”，公司跨界投资是蹭热点还是做业绩？

因徐翔而闻名，频繁跨界，却多次失败

公开资料显示，乐通股份成立于1996年，其主营业务为国内包装印刷油墨的研发、生产和销售，产品以中高档凹印油墨为主，类别涵盖印刷油墨的全部领域，主要应用于饮料包装、食品包装和卷烟包装的印刷，少量产品用于电子制品、建筑装潢等行业，于2009年在深交所主板上市。

上市后，公司曾因徐翔而受到资本市场关注。2012年9月，乐通股份定增新股，“私募一哥”徐翔之母郑素贞出现在名单之中，成为“徐翔概念股”后，公司股价曾一路飙涨，此后徐翔旗下泽熙系不断加码。2015年5月，公司再次酝酿定增募资方案，郑素贞还是认购方之一。但当年11月公司推出第二次修改定增方案时，郑素贞已经退出。同一个月，徐翔因涉嫌内幕交易被警方控制。

在上述定增失败后，乐通股份业绩逐渐走低，为摆脱困境，公司开始思考转型改变。2015年，公司以3.64亿元收购轩翔思悦75%的股权，跨界进入互联网广告行业。

2015年5月，公司曾计划募集资金总额不超过43.97亿元，用于收购九域互联100%股权、普菲特100%股权及项目建设等进一步完善公司数字营销产业链，但最终宣布终止。

2016年9月，乐通股份前实控人与潮汕籍商人周镇科签署控股权转让协议，让在亏损边缘徘徊的乐通股份易主。但此后公司业绩仍未见好转。

2018年开始，周镇科憋一个大招，作价24亿元收购中科信维100%股权，借此切入数据存储业务领域。2020年4月，乐通股份宣告终止重组，原因是，重组的标的公司中科信维位于武汉地区，目标公司PCPL总部及主要经营实体位于新加坡、泰国等地区，主要供应商及客户位于北美及亚太地区，受到境内外新冠、全球经济衰退预期以及贸易环境等因素影响，标的资产未来经营发展存在不确定性。

2021年4月，乐通股份发布一份重大资产重组草案。公司拟以发行股份及支付现金方式，购买深圳市大晟资产管理有限公司（下称大晟资产）、郭虎、张翼飞等7人持有的浙江启臣科技有限公司（下称浙江启臣）100%股权；购买湖南南华大学资产经营有限公司（下称南华资产）、戈玉华、戴石良等27人持有的湖南核三力技术工程有限公司（下称核三力）45%股权。

经查阅公司公告可知，2021年12月15日，中国证监会并购重组委召开2021年第33次并购重组委工作会议，审核公司本次重大资产重组交易事项。根据会议审核结果，本次交易未获得审核通过。之后，乐通股份再度重启上述重组事项，但在2022年9月二度上会再度被否。

异质结电池前景虽好，但投资资金来源存疑

值得一提的是，此次项目的投资金额较高，拟总投资约47亿元。投资公告显示，项目公司注册资本为2.5亿元，项目公司合作方所属国资平台产业基金投资项目公司1250万元，占项目公司股权比例的5%。根据初步安排，乐通股份出资额不低于注册资本的40%暨不低于1亿元、大晟资产出资不超过5%暨不超过1250万元，其他合作方包括地方政府指定的投资平台和产业投资方，目前具体投资主体尚未确定。据了解，大晟资产为乐通股份控股股东，直接持有上市公司26%的股份。

资料显示，异质结电池是一种高效晶硅太阳能电池结构，利用晶体硅基板和非晶硅薄膜制成的混合型太阳能电池。近年来，光伏电池也是A股市场的热门跨界板块。据中国光伏行业协会预计，2022年—2025年，我国光伏年均新增装机量将达到8500万千瓦至10125万千瓦，相当于4个左右三峡电站的装机规模。伴随光伏产业景气度的空前高涨，在绿色低碳目标指引下，HJT异质结技术凭借多重优势，被认定是最具产业化潜力的超高效电池技术。

而作为布局光伏电池的“新入局者”，乐通股份为何选择异质结路线？可能有以下两点原因，一方面，相较于TOPCON等，异质结技术路线工艺较为简单、技术门槛较低；另一方面，则在于异质结电池转换效率较高，目前其转换效率在25%+。从行业来看，异质结技术路线也确实备受看好。业内人士表示，异质结电池技术路线的前景大家比较看好，看好的逻辑在于“降本增效”，该技术路线发电效率确实较高，降本角度来看，从之前的90%的银含量降至50%甚至更低。

据CPIA数据，2022年国内新增建设和规划中的异质结电池产能达到114.2GW，其中出货量已经累计超过11GW。据Solarzoom预测，预计2023年国内HJT电池出货有望达到15GW，同比增长275%。 可见，行业前景或许较为明朗。不过，新技术也意味着未来资金投入可不小。

据悉，此次项目拟总投资约47亿元，其中固定资产投资约30亿元，拟规划建设4.8GW高效异质结电池+4.8GW电池组件全自动智能产线。项目分两期实施，一期总投资16亿元、二期总投资为31亿元，项目厂房计划一次性规划建设完成。乐通股份表示，除初始注册资本外，项目投资资金来源主要通过项目贷款以及项目自身产出后实现的经营净现金流解决。

从财务数据来看，截至2023年一季度末，公司流动负债合计5.59亿元，其中短期借款2.17亿元、应付票据及应付账款0.86亿元，而公司货币资金仅0.15亿元，距离初始1亿元资金额差距也较大。那么，在公司资金面目前有点紧张的情况下，钱从何来？针对上述问题，钛媒体APP致乐通股份，但截至发稿公司方面亦未进行回复。

此外，近年来异质结技术路线的激烈竞争之战正在打响。要知道，近年来跑步入场的不仅仅是诸如乐通股份这样的“新入局者”，更有通威股份（600438.SH）、天合光能（688599.SH）等“光伏老兵”。相较于“新入局者”，“光伏老兵”可能更有的优势。

扣非净利润连亏5年，基本面令人担忧

实际上，在乐通股份谋求跨界背后，公司近年来的业绩表现也并不如意。

数据显示，2018年—2021年，公司营业收入分别为4.87亿元、3.83亿元、3.15亿元和3.88亿元，同比分别增长-8.38%、-21.41%、-17.88%和23.26%；同期，净利润分别为-3374.60万元、-2.91亿元、730.98万元和-3714.70万元，同比分别增长-416.92%、-763.78%、102.51%和-608.18%；扣非净利润分别为-3409.14万元、-2.89亿元、-3054.82万元、-3944.65万元，同比分别增长-543.74%、-746.68%、89.42%和-29.13%。

然而，2022年公司扣非净利润还在继续亏损。财报显示，2022年，公司全年实现营业收入4.03亿元，同比增长4.05%；归属于上市公司股东的净利润亏损3142万元，同比减亏15.39%。对此，公司称持续亏损主要系，1）公司负担较重的短期银行贷款及应付股权收购款利息；2）公司负担较多的重大资产重组费用；3）互联网广告业务仍旧低迷；4）公司今年发生较多技改费用。钛媒体APP注意到，实际上，公司业绩难以做好可能源于业务过于单一。早些年，互联网广告服务曾是乐通股份收入的重要组成之一，但2019年以来，随着新型互联网视频广告业务兴起，传统性质的互联网广告联盟业务遭受重击，公司互联网广告业务持续萎缩，从2019年以来收入开始大幅下降，2020年开始出现亏损。

目前，乐通股份超九成收入都来自油墨业务。年报显示，2022 年，受下游应用行业市场需求有限、行业竞争加剧、能耗双控政策，主要原材料采购价格全年高位运行等因素影响，油墨行业生产企业经营状况低于预期，企业效益普遍较差。而且，目前国内包装印刷行业规模已得到快速发展，产能趋于饱和，存量增长乏力。在如此背景之下，公司油墨业务未来可能会增长乏力，如果原材料成本并未降低，油墨业务毛利率将有下滑风险。由上述可知，目前公司业绩可能确实承压，那么此次跨界光伏能否给公司带来转型的希望？对此，有业内人士表示，对于上市公司而言，跨界并购优质资产以及进入高增长业务领域能最快地提升公司业绩，但其中的投资风险也要注意，商誉减值以及投资失败都可能会给上市公司带来较大“创伤”，跨界投资还是要谨慎。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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