龙江和牛：去年营收下滑、存货增近40%，和牛肉制品收入占比尚不足三成 | IPO观察

深交所主板排队2年后，近日龙江元盛和牛产业股份有限公司（简称“龙江和牛”）再次更新了招股书。本次IPO，龙江和牛拟募资4.75亿元布局和牛养殖、和牛屠宰和肉类深加工基地建设以及和牛饲料生产基地建设等项目，以增加和牛养殖规模、优化盈利结构。

其实早在2021年7月，龙江和牛就向深交所递交了招股说明书，至今还未如愿上市。钛媒体APP发现，自2018年起，牛肉消费出现价量齐升的局面，然而公司近三年的业绩却波动较大，2022年收入还下滑13.05%。另外，公司虽然以和牛为卖点，但和牛肉制品收入占比还不足三成，且毛利率为负，从盈利能力来看，可以说是最“拖后腿”的业务。

和牛肉制品收入占比不足三成

龙江和牛成立于2009年，主营业务是以牛肉为主的肉制品的研发、生产和销售以及和牛的繁育、养殖、屠宰加工和销售。产品主要涵盖牛肉制品等肉制品以及纯种和牛冻精、育肥前期改良和牛、和牛饲料等。

数据来源：招股书

从名字就可以看出，龙江和牛最大的卖点就是“国产和牛”。

和牛是产自日本的高级牛种。20世纪初日本为了改善国内牛肉的品质，将本土牛与外国牛杂交选育而成的肉牛品种，也是世界公认的品质最为优秀的良种肉牛。和牛肉则营养高、口感好、肉质多汁细嫩，并拥有艺术品般柔美细腻的雪花纹理，日本人用“霜降”来形容在牛肉肌里之间网状的细小脂肪。

2001年起，中国开始通过克隆技术、冷冻精子等多种形式进行国产和牛的品种改良工作，而龙江和牛是国内少数通过引进纯种和牛并繁育而获得持续种质资源的和牛养殖企业之一。公司采用自繁自养模式，以自产纯种和牛冻精为公司的种母牛授精生产纯种和牛犊牛，繁育出的纯种和牛，后续根据牛只基因、健康、外观等情况选择部分作为种母牛或种公牛，其余纯种和牛进行育肥养殖至最终屠宰加工。

招股书显示，公司和牛种质资源储备丰富，拥有的和牛种质资源具有广系谱（包括11个血统体系）的特点，使得公司在出产雪花牛肉的中高端肉牛养殖细分行业具有较强竞争力。

不过，目前其和牛肉制品的收入占比却不高。2022年公司牛肉制品占肉制品销售收入的97.24%，包括和牛牛肉制品和普通牛肉制品，但这其中和牛肉制品的销售额占比还不到一半。2020年至2022年（简称“报告期内”），公司和牛肉制品销售收入分别为2.54亿元、4.18亿元和 3.49亿元，占牛肉制品销售收入的比例分别为28.90%、43.01%和40.89%，占总营收的比例分别为20.85%，28.55%和24.98%。

另外，公司销售的和牛肉也并非全部靠自己养殖。招股书显示，报告期内龙江和牛分别向第三方采购了215.53吨、781.00吨、315.84吨和牛肉。

2022年营收下滑，存货暴增近40%

2018年至今，国内牛肉价格出现较快上涨，且由于终端消费习惯的逐步转变，使得牛肉刚需也同步快速增长，从而出现牛肉消费价量齐升的局面。但龙江和牛近几年的业绩波动较大，2022年还出现收入下滑的现象。

报告期内，公司分别实现营收12.18亿元、14.64亿元和13.97亿元。而在2022年收入下降13.05%的情况下，公司净利润却出现上升。报告期内，公司分别实现归母净利润9506.88万元、6889.12万元和7538.80万元；扣非后归母净利润分别为6789.28万元、4124.92万元和5071.95万元。

公司对此解释称，2022年受交通管制影响、物流受阻以及下游餐饮行业需求不振等因素引起公司肉制品销售较上年同期减少。受此影响，龙江和牛去年存货也出现高涨，2022年末存货余额较2021年末增加了39.01%。其中，库存商品较上年末暴增55.77%，主要为和牛肉产品以及普通牛肉产品。

数据来源：招股书

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.53亿元、2.99亿元和4.16亿元，占流动资产比例分别为42.67%、39.50%和47.93%。同期，公司存货周转率分别为3.99次/年、4.53次/年和3.29次/年，整体呈下滑趋势，并且远低于同行均值5.96次/年、6.52次/年和6.04次/年。

龙江和牛对此称，若相关存货不能按计划消化，可能存在存货积压而带来的存货减值风险，从而影响经营业绩。毕竟，一旦牛只减重、或牛肉制品提价传导至客户滞后，都将导致相关存货的成本高于可变现净值。

报告期内，公司存货跌价准备金额分别为0.00万元、584.34万元和820.58万元。其中库存商品跌价准备金额分别为0.00万元、82.83万元和211.17万元；消耗性生物资产跌价准备金额分别为0.00万元、501.50万元和609.41万元。

除此之外，存货高企、存货周转率下降带来的还有租赁费用的上升。2022年公司租赁费为171.72万元，较2020年的69.15万元增长59.65%，主要是因租赁仓库增加。

和牛竟是亏本买卖

2020年至2022年，龙江和牛的综合毛利率为17.01%、14.18%和15.73%。根据招股书，公司2022年毛利率微升，主要是因毛利率相对较高的冻精销售增加引起。不过公司毛利率整体还是呈下降趋势。

分产品看，公司肉制品虽然销售收入占比最高，但毛利率最低，且已从2020年的13.44%下滑至2022年的5.50%，远低于2022年可比公司均值16.06%。这主要是受原料肉价格、改良和牛成熟育肥牛价格及饲料成本上升的影响。

数据来源：招股书

招股书显示，牛肉市场价格上涨导致公司牛肉原料肉采购均价由2020年的43.60元/公斤增长到2022年的48.33元/公斤。另外，2020年至2022年，公司成熟育肥牛屠宰数量增加，且屠宰牛只主要来自于外购，均价在54-61元/公斤。由于外购牛只生产的肉制品成本高于牛肉原料肉采购均价，导致2021年和2022年单位成本分别上升9.11%和 4.89%。

有意思的是，公司虽以和牛为卖点，但其和牛肉制品却是亏本买卖。2020年至2022年，其和牛肉制品毛利率分别为-5.56%、-0.54%和-4.75%，报告期内均为负，从盈利方面可以说是公司最“拖后腿”的业务。

数据来源：招股书

事实上，肉制品毛利率低也与公司的销售模式有关。

龙江和牛在肉制品加工领域的主要客户包括百胜餐饮集团、王品集团、京东等。从渠道来看，去年公司超80%营收都来自于直销线下渠道，包括餐饮公司和商超等。其中，主要客户为餐饮公司，是肉制品销售最重要的渠道，也是肉制品毛利的重要来源。

报告期内，百胜集团一直稳坐龙江和牛第一大客户之位，公司来自百盛集团的营收分别为3.8亿元、5.41亿元、6.13亿元、4.06亿元，占营收的比例分别高达40.78%、44.43%、41.84%、40.81%。

然而，公司与百胜集团定价采用的是竞标方式，当竞标中产品交易价格确定后，在执行期间不论产品原料成本如何变化，双方交易价格不发生变化。这意味着即便后续成本上涨，龙江和牛也无法对其上调售价。

具体而言，2021年、2022年原料价格上涨，但因龙江和牛与百胜餐饮集团的产品如和牛汉堡等年初价格锁定，无法随原材料成本上升而涨价，导致其对餐饮客户销售产品的毛利率持续下滑，从2020年的16.68%降至2022年的4.61%，同期毛利也从1.02亿元降至2617.39万元。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月 ）

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