被天价猴反噬的CRO龙头：时代β永远不会成为自身α

图片来源@视觉中国

文 | 氨基观察

残暴的欢愉，终将以残暴结束。这句话，用来形容过去几年间，疯狂的猴价和CRO公司或许恰如其分。

过去两年，CRO龙头昭衍新药凭借囤猴，实现了一场纸面富贵。2022年，猴子价格上涨，为昭衍新药生物带来的利润高达3.33亿元。

只不过，猴子价格的飙升来得快去得也快。经过几年的上升周期后，猴子的价格回落。7月14日，北京化工大学每只食蟹猴采购单价8万元，已经跌破当初昭衍新药囤猴的9.22万元成本价。

猴价大幅下跌，昭衍新药的业绩也跟着“变脸”了。上半年净利润约0.73亿-1.1亿元，同比下降约70.4%-80.4%。

实际上，公司的CRO主业还保持着增长，上半年实验室服务业务净利润约1.89亿-2.04亿，同比增长约26.3%-36.3%，但公司持有的生物资产公允价值变动带来的净损失，约为人民币1.77亿到1.89亿。

所谓生物资产也就是实验猴。也就是说，猴价下跌后，直接把公司上半年主业创造的利润给亏光了。曾经靠天价猴收获高额利润的昭衍新药，现在遭到了天价猴的反噬。

当然，起起落落的不只是猴价，还包括昭衍新药本身。乘时代的风口而上，昭衍新药踩中了创新药行业红利，实现了阶层跃迁。5年时间，从一个市值只有十几亿的CRO公司一度飙升至730多亿元的CRO龙头，如今又只剩209亿元。

昭衍新药与天价猴的起落，未尝不是整个行业的缩影。

地心引力永远不会消失，在周期狂热的时候，公司被各方势力裹挟着，必须要往前冲。而当周期转头向下，风口一过，难免有人要开始坠落。

这世上大多数行业和投资的红利期都是限时的。这也再次向我们揭示了一个朴素的道理：时代的β永远不会成为自身的α。

疯狂的实验猴

站在风口上，能飞起来的不止猪，还有猴子。

2015年开始，随着政策的支持、资金的涌入，国内生物科技行业开始繁荣。在这一过程中，进入发展快车道的除了一众Biotech，还有卖水人CRO养的猴子。

实验猴不等同于一般野生猴，需要长期人工饲养。由于此前我国在创新药领域的缺失，导致国内实验猴产业极为薄弱，大规模养殖场少之又少。

作为配套创新药研发服务的上游产业，在国内创新药研发热潮之下，实验动物产业的热度持续高涨。

这直接带动实验动物身价狂飙。2014年，食蟹猴平均单价为6567元；2018年，单价已经超过1万元。

在疫情影响之下，实验猴进口被叫停，进一步加剧了供需的关系，猴价更是进一步蹿升，一度逼近20万元/只。

在当时创新药行业持续飞驰的情况下，身处其中的人觉得猴子的价格还会不断上涨，对于CRO玩家来说，囤猴也就成为了基本操作。

“拥有灵长类动物模型资源或技术将会赢得市场主动权，甚至可以作为战略资源进行垄断。”这是昭衍新药在2020年报中对CRO行业发展的判断。

为了获得主动权，昭衍新药强势出击，加入了这场囤猴大战。

一场囤猴大战

昭衍新药不是最早囤猴的，但绝对是最敢下注的。

实际上，行业内的第一场囤猴交易，来自于药明康德。2019年11月，药明康德以8.04亿元的价格收购康路生物。

据国金证券研报，康路生物子公司春盛生物食蟹猴饲养规模达2万余头。据此测算，药明康德当时购买猴子的价格在4万元/只。

2021年，康龙化成加入囤猴战，先是以1.1亿元获得肇庆创药50.01%控股权，后又以2.06亿元收购康瑞泰生物。两家实验猴养殖公司，存栏量大约7000只以上。

相比于药明康德和康龙化成，昭衍新药的囤猴时间则晚了不少。

直到2022年4月，昭衍新药才以18.05亿元连续买下两家公司——广西玮美生物和云南英茂生物，这两家公司核心资产分别是9941和9622只猴子。算下来，昭衍新药收购价格大约为9.22万元/只。

对比之下，昭衍新药买猴子的成本显然已经处于高位。但收购完成后，昭衍新药的生物资产数量便能与行业大佬药明康德比肩。

尽管高位入场，但从2022年的情况来看，昭衍新药的这场囤猴行动，仍然给公司带来了可观的收入。

2022年昭衍新药生物资产公允价值变动带来的利润高达3.33亿元，而同期公司整体净利润不过10.7亿元。这意味着，昭衍新药31%的净利润是猴子带来的。

在这场囤猴大战里，昭衍新药计划赌一把大的，掌握战略资源，赢得市场主动权，也尝到了短暂的甜头，但没想到，最终它却成了高价猴的“接盘侠”。

天价猴的崩盘

现在，到了还债的时刻。

在生物制药寒冬下，创新药临床研发需求减弱，躁动的行业，逐渐回归常态。据药智网数据，2022年创新药IND受理量为1226例，为5年来首次下降。

在这样的背景下，猴价的疯狂戛然而止。可以说，从前的猴子有多疯狂，如今的猴子就有多落寞。

2023年3月，中检定院采购食蟹猴数量为30只，成交金额为366万元，这意味着每只食蟹猴单价高达12.2万元。

食蟹猴的价格下跌还在继续。

7月14日，北京化工大学食蟹猴采购项目公开招标公告现实，启计划以240万元招标30只食蟹猴，每只食蟹猴单价约合8万元。这一价格，已经跌破了当初昭衍新药囤猴的9.22万元成本价。

因为疯狂上涨的猴价而受益的昭衍新药，也不可避免地受到猴价下行周期的影响。

7月14日，昭衍新药公布2023年半年报预告。公告显示，上半年公司预计净利润为0.73亿元至1.10亿元。如果剔除掉一季度1.88亿元的净利润，公司二季度业绩已然出现亏损。

亏损的原因则在于公司持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失。说白了，也就是由于猴价下跌，导致了公司蒙受损失。

在这一业绩预告发出后，截至7月17日收盘，昭衍新药股价跌停。这也不意外，曾经的昭衍新药作为“猴茅”受到了投资者的追捧，如今自然也就需要承担猴价下跌后的结果。

周期不会一直向上

这样的剧情是不是看起来似曾相识？的确，昭衍新药与天价猴的起落，未尝不是整个行业的缩影。

几乎在中国生物制药产业的每一个环节，我们都能看到类似的故事上演。

比如，在创新药的人才大战中，也有着同样的故事。在生物制药行业上行周期，创新药人才成为了稀缺资源，薪酬也随之水涨船高，各大药企不惜高薪挖角。

据医脉同道发布的报告《2022年医药人才市场洞察及薪酬指南》，mRNA高管年薪120万元~200万元，跳槽涨幅超40%；基因治疗CSO、细胞治疗CTO年薪200万元~300万元，跳槽涨幅超30%。

但随着周期下行，创新药企业纷纷裁员、砍管线，如今的创新药人才泡沫也随之破裂。

再比如，从PD-1的扎堆到ADC的火热，再到GLP-1的同质化，都有着相似的故事情节。

本质上，这些同质化的故事都反映了一个现状，在上行周期中，人们对未来充满了无限的憧憬，无数热钱涌入生物科技行业，都渴望在此获得一席之地。

而身处其中的企业，也在热钱的助推下越来越兴奋，野心也变得越来越大。

不过，上行周期时涌入的资金，在向这些公司注入向上发展原料的同时，也可能是悬挂在它们头上的一把刀。

毕竟，不论哪个赛道，都不会永远向上。不管是CRO公司还是创新药企，不懂产业周期，最终都难逃接盘侠的命运。

因为，时代的β永远不会成为自身的α。

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