本周个股研报精选: 多家机构关注比亚迪2023年半年度业绩预告，山东黄金成功收购银泰黄金引机构关注，天风证券首次覆盖学大教育并给予增持评级

本周（7月17日-7月21日），我们选择了比亚迪、海信家电、山东黄金、金种子酒与学大教育五家关注度较高的上市公司，并精选了包括海通国际、民生证券、国联证券、华安证券、天风证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、比亚迪（股票代码：A股：002594，港股：01211）

公司属于汽车整车行业。7月14日，比亚迪发布2023年半年度业绩预告。公告显示，上半年比亚迪实现归属于上市公司股东的净利润105亿-117亿元，同比增加192.05%-225.43%；扣非净利润为93亿-103亿元，同比增加206.99%-240%；基本每股收益3.61元/股-4.02元/股。

针对以上事件，本周，我们精选了海通国际 、国信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月21日收盘价：A股：264.32元，股价本周累计下跌0.03%；港股：267.00港元，股价本周累计上涨1.68%。

1.     机构：海通国际

分析师：Barney Yao、Oscar Wang

目标价：308元/股

评级：优于大市

研报内容摘要：

1） 上半年盈利预增2倍，延续高增态势。比亚迪预告，2023年上半年归母净利润105亿元-117亿元，同比预增192.05%-225.43%；扣非后净利润93亿元-103亿元，同比预增206.99%-240.00%。基本每股收益为人民币3.61-4.02元/股，上年同期1.24元/股。比亚迪在去年同期的高基数上实现强劲增长，得益于品牌力提升、规模优势扩大、产业链成本控制能力增强以及上游原材料价格回落。

2） 上半年全球新能源汽车销冠，出海表现亮眼。2023年上半年，在新能源汽车年初打响价格战，持续内卷导致微增，甚至负增长的市场条件下，比亚迪销量仍一骑绝尘，稳坐全球新能源汽车销冠。比亚迪上半年累计汽车销量达125.56万辆，同比增长95.8%。其中2023年6月销量为25万辆，同比增长88.2%，单月销量首次突破25万辆大关。比亚迪在海外表现捷报频传，上半年其海外累计销量已达7.43万辆，已超去年全年5.36万辆。比亚迪在海内外市场的辉煌战绩离不开品牌影响力和技术硬实力的作用。技术突破，2023年4月发布的智能车身控制系统（云辇）使比亚迪成为首个自主掌控智能车身控制系统的中国车企；安全性方面，比亚迪海豹于今年1月获得C-NCAP五星安全评价，比亚迪ATTO3（元PLUS）在欧洲E-NCAP和澳大利亚A-NCAP碰撞测试中均获五星安全评价；用户开拓方面，比亚迪今年率先提出“油电同价”，用更具吸引力的价格开拓了油车消费者转型新能源的市场。同时加快出海步伐，比亚迪扩张到欧洲、中东、东南亚、澳新、南美等地，并成为泰国2023年上半年的电动车销冠。

3） “双豹”开启下半年新车周期，销量有望再创新高。7月14日，比亚迪旗下驱逐舰07正式命名为海豹DM-i，基于海洋美学设计理念打造，采用无边界格栅和溜背式设计。根据申报信息显示，海豹DM-i动力采用比亚迪王牌的DM-i超级混动技术，“两套动力+两种续航”可供选择：1.5L或1.5TDM-i混动系统；121/200km（NEDC工况）纯电版本，是首款纯电续航达到200km的中型插混轿车。公司预计海豹DM-i今年第三季度上市，价格区间18-25万元。另外，公司新子品牌方程豹发布品牌Logo，六维豹力象征“豹力之源”，定位为新能源硬派越野。公司预计旗下首款车型于今年年内发布交付，价格将进入豪华品牌区间。我们看好比亚迪下半年携新品牌和新产品开启全新产品周期，销量和品牌力有望不断提升，我们预计公司2023年汽车交付量超307万辆。

4） 盈利预测与投资评级：上游电池碳酸锂价格有所回落，而官降致ASP下降将部分抵消成本端对公司盈利的利好效果。我们预计公司2023-25EPS为10.26/14.39/19.15（下调14%/17%/20%）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2023年35xPE，对应合理目标价308元（前次目标价318.06元，对应23年31xPE，下调3%），维持“优于大市”评级。

2.     机构：国信证券

分析师：唐旭霞、余晓飞

评级：买入

研报内容摘要：

1） 预告净利润同比增长超100%，盈利能力持续提升。2023年上半年，比亚迪预计实现归母净利润105-117亿元，同比增长192%-225%；扣非归母净利润93-103亿元，同比增长207%-240%；基本每股收益3.61-4.02元/股，同比增长191%-224%。单二季度，比亚迪实现归母净利润64-76亿元，同比增长129%-171%，环比增长54%-83%；扣非归母净利润57-67亿元，同比增长128%-168%，环比增长61%-89%。尽管上半年汽车行业竞争加剧，凭借不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，以及上游原材料价格回落，比亚迪继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于大客户份额提升，新能源汽车及新型智能产品等新兴业务增长，产能利用率提升，业务结构也进一步优化，实现盈利大幅改善。

2） 二季度销量同比增长98%，市占率领跑行业。2023年上半年，比亚迪的销量为1255637辆，同比增长94%，新能源市占率为35%。其中，纯电/插混乘用车的销量分别为616810/631351辆，分别同比增长91%/101%。单二季度，比亚迪的销量为703561辆，同比增长98%，新能源市占率为34%。其中，纯电/插混乘用车的销量分别为352163/348081辆，分别同比增长95%/101%。比亚迪今年上半年的出口销量为74289辆，同比增长1160%。

3） 腾势N7、仰望U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，预售价格为109.8万元，定位高端新能源硬派越野车，搭载易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统。2023年7月，全球首款智能豪华猎跑SUV腾势N7正式上市，售价为30.18万元-37.98万元，盲订一个月，订单突破20000台。2023年7月，比亚迪旗下的方程豹汽车正式发布品牌LOGO，方程豹首款车型定位硬派SUV，聚焦越野等多场景，将于年内发布。

4） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池能量密度高、安全性能好，外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元，对应EPS分别为9.66/12.61/17.54元，对应PE分别为27/21/15倍，维持“买入”评级。

二、海信家电（股票代码：A股：000921，港股：00921）

公司属于家电行业。7月14日，公司披露半年报业绩预告，预计23H1实现归母利润13.03-14.91亿元，同比增长110%-140%；扣非归母利润10.9-13.2亿元，同比增长155%-208%；其中预计23Q2实现归母利润6.88-8.76亿元，同比增长94%-147%；扣非归母利润5.72-7.98亿元，同比增长136%-230%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、国金证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月21日收盘价：A股：24.12元，股价本周累计上涨0.21%；港股：19.36港元，股价本周累计上涨4.88%。

机构观点：

1.     机构：民生证券

分析师：汪海洋、王刚

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 2023年上半年大家电等内销景气度较好，海信营收端稳健提升：高温天气+消费场景修复等因素催化下，2023年上半年家空、央空、冰箱等景气度较好。从家空行业整体来看，家空内销出货表现尤其亮眼，连续四个月销量破千万台，据产业在线数据，2023年6月家空内销1255万台，同比+32.0%，2023年H1家空内销量同比+24.78%，上半年家空零售端需求旺盛，带动海信出货高增，2023年H1海信家空整体/内销量同比9.8%/39.1%。根据产业在线2023年1-5月数据，央空方面，受益于安装场景修复红利，市场稳健增长，央空/多联机累计出货额同比分别+16.0%/15.0%，海信央空/多联机内销累计出货额分别+18.1%/+17.6%，分别跑赢行业2.1/2.6pct；海信冰箱整体/内销累计出货量同比1.8%/+11.8%，跑赢行业7.1pct。综合以上数据，我们预计海信上半年营收有望实现双位数增长。

2） 原材料价格红利+供应链优化+渠道改革等措施发力，盈利能力持续修复：多项改革措施齐发力，治理理顺公司盈利能力持续修复，我们认为主要由以下因素催化：① 上半年白电竞争格局较为稳定，产品均价稳步提升，原材料价格红利延续，2023二季度LME铜、铝价格中枢分别在8500美元/吨、2200美元/吨左右，较去年同期分别-11.0%、-21.5%，原材料价格红利延续下公司主业毛利率改善弹性较强。② 公司精简供应链后，单一供应商供应量提升后存在一定议价空间。③ 公司持续推进自有渠道建设，自有渠道经营效率及盈利能力较其他渠道更强。④2023上半年公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。

3） 投资建议：按照预告中枢测算，公司2023年二季度归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1的大幅增长态势。公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们上调23/24/25年EPS预测至1.81/2.10/2.41，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

2.     机构：国金证券

分析师：苏晨

评级：买入

研报内容摘要：

1） 预计公司Q2实现双位数收入增长，家空与冰洗内外销均有明显改善。①中央空调：行业方面，据产业在线，23M4-5央空行业销售额同比+20%（其中内销+18%、外销+35%），行业维持高景气。公司方面，预计Q2央空收入接近双位数增长，外销增速更快。利润端，因原材料成本下行，预计利润率同比修复。②家用空调：行业方面，内销行业景气度持续上行，外销增速转正，据产业在线，2Q23家空行业总销量同比+23%，其中内销量同比+36%、外销量同比+4%，好于Q1行业销量同比+5%（内销+17%、外销-5%）。公司方面，据产业在线，海信家空Q2总销量同比+23%，其中内销量同比+45%、明显高于行业水平，外销量同比+5%；预计Q2家空收入实现双位数以上增长，其中内销增速更快，外销增速回正。利润端预计同比大幅增利（去年同期亏损）。③冰洗：行业方面，内外销均有明显改善，23M4-5行业冰箱销量同比+6%（内销+11%、外销+2%），好于Q1行业销量同比-6%（内销-2%、外销-10%）。公司方面，预计Q2冰洗业务实现双位数收入增长，其中内销跑赢行业，外销增速转正。利润端预计同比大幅增利（去年同期因外销拖累亏损）。④三电：考虑公司指引全年4%增长，预计Q2收入增速与此相仿。利润端预计同比大幅减亏。

2） 内外势能向上，盈利能力同比明显提升。2Q23业绩延续Q1高弹性主因：① 传统白电行业景气明显改善，原材料成本压力回落，同时公司在产品与渠道结构、供应链管理体系上持续优化，产品盈利能力显著提升。② 央空净利率修复。③ 公司整合三电后持续推进降本增效工作，三电同比大幅减亏。

3） 盈利预测、估值与评级：随公司与集团层面协同整合不断深化，叠加内部管理持续优化，公司长期成长空间充足，预计公司2023-2025年实现归母净利23.6/27.0/30.6亿元，同比+64.2%/+14.5%/+13.3%，公司现价对应PE为14.5/12.7/11.2x，维持“买入”评级。

三、山东黄金（股票代码：A股：600547，港股：01787）

公司属于贵金属行业。7月13日，公司发布2023年半年度业绩预增公告。经初步测算，预计上半年度实现归母净利润8.0-9.5亿元，同比增加43.90%-70.88%；扣非后归母净利润8.02-9.52亿元，同比增加31.34%-55.91%。

此外，7月20日，山东黄金发布公告，收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，已完成对银泰黄金控制权的收购。截至本公告日，公司持有银泰黄金641398160股股份（含公司从二级市场增持的60217092股股份），占银泰黄金总股本的23.099%，为银泰黄金控股股东。

针对以上事件，本周，我们精选了德邦证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月21日收盘价：A股：25.35元，股价本周累计上涨0.48%；港股：15.96港元，股价本周累计上涨1.66%。

机构观点：

1.     机构：德邦证券

分析师：翟堃、张崇欣、康宇豪

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司业绩增长主要来源于降本增效及黄金销售价格同比上升。经2023年上半年，公司科学谋划、精准施策，强化生产组织管理，抓好全流程生产技术管理，推进大型化智能化采掘作业模式革新，提高生产作业率、资源利用率，持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，增强企业成本管控能力，提高经营效率；公司进一步加强研究分析团队建设，做好市场跟踪研究，综合提升价格研判能力，把握价格走向，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金销售价格优于上年同期水平。

2） 公司矿山众多，成本大幅优化，开展多个矿山副井、建设工程，未来产量有望增长。2022年蓬莱矿业复产，2023年1月东风矿区复产，玲珑矿区预计也可于2023年复工复产，三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿等诸多矿山产量回升，2022年黄金总产量38.67吨，同比增加56.06%。矿产金成本回落至222.2元/克，同比下降16.05%。22年三山岛副井工程开工建设、焦家明混合井、朱郭李家主副井工程开工建设，卡蒂诺资源旗下矿山建设稳步推进，公司未来矿产金产量有望增长。

3） 23年发布定增计划，拟投向焦家金矿，资源整合持续推进。2023年6月公司发布定增计划，拟募资不超过73.83亿元投向山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。本项目建成达产后，采矿出矿能力可达660万吨/年，平均出矿品位为3.04克/吨，达产年均产浮选金精矿29.006万吨（含金18,854.14千克），较整合前的矿产产量及含金量均有一定提升。

4） 盈利预测与估值。预测公司2023-2025年营收分别为560.47/617.24/682.61亿元，归母净利润分别为23.25/32.49/43.83亿元，对应PE48.67/34.84/25.82，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，将充分受益高金价周期带来的盈利，2022-2025年公司归母净利润年复合增速52.10%，维持“买入”评级。

2.     机构：国联证券 

分析师：骆可桂

目标价：31.08元

评级：增持

研报内容摘要：

1） 银泰黄金资源禀赋好、公司盈利能力强。根据银泰黄金2023年半年度报告，截至2022年末，合计总资源量（含地表存矿）矿石量10145.17万吨。金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，抗风险能力强，确保业绩稳定。2023年上半年银泰黄金主营产品合质金毛利率60.52%，较2022年同期增加3.35个百分点。2023年上半年实现营业收入45.72亿元，同比增长14.48%；归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比增长24.24%。此外，银泰黄金五家矿山子公司共有16宗探矿权，勘探前景广阔。

2） 优势互补、巩固公司黄金行业领先地位。山东黄金顺利完成收购银泰黄金控制权，实现在西南和东北地区资源战略布局。扩大资产规模，优化资本结构，实现资源资本双轮驱动发展。同时增厚公司资源储量，黄金和有色金属产量上升，提升公司盈利能力。公司与银泰黄金产业和区域协同加强、优势互补，助力公司开启发展新篇章。

3） 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2023-25年营业收入分别646.51/758.87/890.23亿元，对应增速分别为28.52%/17.38%/17.31%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为19.17/26.04/29.93亿元，对应增速分别为53.85%/35.88%/14.93%，3年CAGR为34%；EPS分别为0.43/0.58/0.67元。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司23年5.5倍PB，目标价31.08元。维持“增持”评级。

四、金种子酒（股票代码：600199）

公司属于酿酒行业。7月14日，公司发布业绩预告，23H1预计归母净利-3200到-4800万元，去年同期-5508万元；扣非归母净利-3700到-5300万元，去年同期-6767万元。23Q2预计归母净利-684到916万元，去年同期-4154万元；扣非归母净利570到-1031万元，去年同期-4559万元。

针对以上事件，本周，我们精选了国信证券、华安证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月21日收盘价：26.66元，股价本周累计上涨5.08%。

机构观点：

1.     机构：国信证券

分析师：李文华

评级：暂不给予评级

研报内容摘要：

1） 头号种子&馥合香铺货进展顺利，二季度有望实现时间任务双过半。目前，公司已经完成组织体制改革，开始进入到铺货动销的第二阶段。公司在前期头号种子酒、馥合香新品上市推广之后，二季度加快在阜阳、合肥等市场新品导入速度。从收入端看，我们预计二季度酒类收入有望实现“时间过半，任务过半”，主要系：① 头号种子和馥合香新品铺货增长；② 柔和、祥和等老品受益于价格带增长，呈现恢复式增长；③ 安徽地区上年同期疫情冲击下低基数效应。展望全年，我们预计公司有望在需求复苏、新品铺货的双重作用下，酒类营收有望实现15亿左右。

2） 二季度利润端有望实现扭亏，积极看好公司全年利润弹性。从利润端看，我们预计2023Q2公司计提部分人员遣散费、历史市场费用等，进而导致单季度利润相对承压。随着历史问题的逐步出清，预计2023Q3公司有望进入健康盈利通道。从产品结构看，2023Q2预计营收仍以老品和高线光瓶酒为主，馥合香新品仍在前期消费者培育阶段。从战略规划上，公司强化对100-300元价位的馥合香资源倾斜，目前馥7和馥9渠道反馈良好。其中100-200元价位的馥7复购率15%左右，动销较为突出。我们预计随着馥合香新品的全面推广，公司净利率有望在馥合香带动下明显回升。

3） 全面进入渠道动销验证期，积极看好华润赋能下，次高端战略行稳致远。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：① 治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；② 结构升级，馥合香新品重启次高端战略；③ 区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。2023H2预计公司在头号种子进入流通渠道、馥合香新品持续破圈等作用下，有望实现名酒品牌复兴。

4） 投资建议：考虑到推广进度或好于预期，上修盈利预测并引入2025年，预计2023-2025年公司有望实现营收18.7/26.1/34.4亿元（前值2023-2024年16.79/22.62亿元），同比+57.5%/39.5%/32.0%；实现归母净利润0.19/2.00/4.39亿元（前值2023-2024年0.05/1.65亿元），同比扭亏/973.7%/119.3%，对应PE881/82/37X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。

2.     机构：华安证券

分析师：刘略天、万鹏程

评级：买入

研报内容摘要：

1） 单季度利润有望转正，添兵增员加速华润赋能。公司对应23Q2归母净利润范围为亏损700万至盈利900万，扣非后归母净利润范围为亏损1000万至盈利600万，单二季度或将实现利润转正，华润赋能之下的边际改善逻辑有望得到验证。

2） 公司今年积极落实具体改革措施，推动啤白融合加速进行。产品端，通过推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒及次高端产品矩阵，当前已经形成“3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥7、馥9、馥20”）的强大聚合；渠道端，省内布局市县单位，省外聚焦苏浙豫赣，截至今年5月相比去年12月网点覆盖数提升54639家，覆盖率整体提升19%，较2022年7月底华润入驻时网点覆盖增加至14.2万家，累计增加9.5万家，馥合香品牌百团已达成146家/千企达成1090家，离全年总目标已行至过半。

3） 队伍建设方面，公司持续完善销售团队并补强高层管理人员。当前销售队伍为“三三制”，形成了“华润雪花-老金种子-外聘白酒人才”的合力态势，并先后聘请杨云、刘辅当两位华润大将任职公司副总，推动华润系的加速赋能。

4） 投资建议：我们认为公司逐季改善的逻辑正在有序兑现中，继续看好华润对渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。预测公司2023年-2025年营业收入同比增加61.3%、57.6%、50.5%，归母净利润同比增加128.0%、600.8%、93.3%，对应EPS为0.08、0.56、1.08元，对应7月17日23-25年PE分别为317、45、23倍。维持公司“买入”评级。

五、学大教育（股票代码：000526）

公司属于教育行业。7月14日，公司发布业绩预告，23Q2预计归母0.65-0.85亿，同增43%-87%；扣非0.67-0.87亿，同增55%-101%。

针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、华西证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

7月21日收盘价：29.12元，股价本周累计上涨5.89%。

机构观点：

1.     机构：天风证券

分析师：孙海洋

评级：增持

研报内容摘要：

1） 学大教育专注于个性化教育，自2001年创立以来，学大教育秉承“以人为本、因材施教”的个性化教育理念，打造了包括个性化教育、职业教育、文化服务、教育数字化等在内的丰富业务模式。公司主要包括的服务有个性化学习、艺考学习营、职业教育、综合学校等。

2） 公司营收自2018年29.0亿元减少至2022年18.0亿元。公司近期发布业绩预告，23Q2预计归母0.65-0.85亿，同增43%-87%；扣非0.67-0.87亿，同增55%-101%。分业务，2022教育培训服务费收入17.3亿元，同减30.2%，占比减少至96.2%。2022设备租赁收入为0.06亿元，同比减少14.3%，占比增长至0.6%。

3） 分地区，西部地区收入占比逐年增加，东部地区和中部地区占比逐年减少。2022年东部地区营收为10.2亿元，同比减少4.3%，占比减少至56.9%；中部地区2022营收为2.0亿元，同比减少1.3%，占比减少至11.1%；西部地区2022营收为5.8亿元，同比减少1.7%，占比增加至32.0%。2022公司归母净利润0.1亿，同增102.0%，公司扭亏为盈。23Q1归母净利润亿元，公司毛利率为28.0%，同增1.8pct；归母净利率为0.6%，同增21.8pct。

4） 职业教育市场蓬勃发展，数字中国、AI发展利好教育信息化。国家在职业教育和教育信息化领域不断出台利好政策，2024年职业教育市场规模预期达到12100亿元，2016-2024CAGR为7.04%，2023年教育信息化市场规模预期达到5573亿元，2016-2023年CAGR为9.53%。随着政策的利好以及K12学科的受限，资本未来有望持续投入到职业教育行业。当前人工智能等技术快速发展，未来将促进教育信息化加速升级。

5） 巩固传统优势领域业务，布局高质量职业教育。公司作为国内个性化教育的开创者和领导者，运营成熟，在行业中具有较强的品牌优势。全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。此外，积极深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。

6） 首次覆盖，给予“增持”评级。公司在巩固个性化教育业务的同时，深挖市场需求，拓展全日制基地等业务应用场景，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域。我们预计公司23-25年收入分别为22.6、28.2、35.5亿元，归母净利分别为0.8/1.1/1.5亿元，对应EPS分别为0.66、/0.94/1.27元/股，对应PE分别为48/34/25x。

2.     机构：华西证券

分析师：唐爽爽

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件概述：公司业绩超市场一致预期、也超出股权激励全年业绩目标，我们分析主要由于上半年个性化教育培训业务处于旺季，以及公司通过组织优化、加强成本管控等降本增效效果显著。

公司已于近日向紫光卓远偿还借款本金 3 亿元，截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为 7.14亿元。

2） 分析判断：我们分析，公司业绩高增长主要由于：① 收入端可能由于校区减少持平略降；② 但去年以来的人员减少、关闭部分校区则带来降本增效；③ 此前公司受限于一对一培训规模效应弱、净利率水平低，随着全日制基地建立、拓展艺考培训和高考复读培训等，净利率逐步提升。

3） 投资建议：我们分析，① 短期来看，公司业务迎来政策和疫情双底，公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的。② 中长期来看，教育信息化、职业教育、文化空间（句象书店、 LUKA 智能绘本馆）有望成为未来增长点。前期公司股权激励、此次业绩超预期均有望提振市场信心，维持 23/24/25 年收入预测20.97/24.21/27.64 亿元，考虑公司降本增效效果超预期，上调 23/24/25 年归母净利预测 0.8/1.02/1.53 亿元至 1.02/1.22/1.65 亿元，对应调整 23/24/25 年 EPS 预测 0.68 /0.87/1.30 元至0.86/1.04/1.40 元， 2023 年7 月 14 日收盘价 27.50 元对应 PE 分别为 32/27/20X，维持“买入”评级。

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