震有科技实控人拟借2亿元为公司“补流、还债”，这打的是什么算盘

继去年度亏损扩大一倍有余、经营现金流持续恶化后，震有科技（688418.SH）向上海证券交易所（以下简称“上交所”）提交定增申请并于近期获得受理。

7月20日晚间，公司收到上交所出具的《关于深圳震有科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，上交所审核机构对公司向特定对象发行股票申请文件进行审核，并形成首轮问询问题。

据募集说明书显示，公司拟向控股股东、实际控制人吴闽华定向发行股份数量不超过2450万股（含本数），募集资金不超过2亿元，认购资金来源于借款，扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还贷款。

不过，二级市场对此似乎并不看好。7月21日，公司股价高开低走，截至当天收盘，股价下跌2.52%，收报于16.64元，总市值32.22亿元。拉长时间来看，公司股价从发布定增预案之后就开始一路震荡下行。钛媒体APP观察到，在定增募资的背后，或是公司面临着业绩连年下滑、经营活动现金流持续为负、应收账款回收风险等导致的现金流不充足问题。

业绩难堪，现金流紧张

公开资料显示，震有科技成立于2005年、主要业务为通信系统设备的研发、设计和销售，公司于2020年7月22日在上交所科创板上市。

上市前三年，公司无论是营收还是净利润，整体增长明显。2017年—2019年，公司营收分别为2.62亿元、4.79亿元、4.24亿元；净利润分别为0.39亿元、0.6亿元、0.61亿元。而上市以后，营收虽然整体增长，但是净利润却开始变脸。2020年—2022年公司的营收分别为5亿元、4.64亿元、5.32亿元，而净利润分别为0.44亿元、-1.06亿元、-2.18亿元。从经营现金流方面来看，2019年—2022年，公司的经营现金流净额分别为-0.59亿元、-0.87亿元、-2.30亿元、-0.65亿元。可见，上市以来公司经营上的现金流净额处于持续亏损的状态。

更为关键的是，公司曾提及，受近年来国内外（公共卫生事件）等的影响，客户的回款周期延长，导致公司应收款项余额及长账龄款项有所增加。公司根据企业会计准则和既定会计政策计提相应的预期信用损失，2022年应收账款（含合同资产）预期信用损失较上年同期增加4200万元左右。

与此同时，公司的资产负债率也在逐年增加，截至今年一季度末的资产负债率为41.99%，而上一年同期仅为28.54%。从合并口径来看，截至今年一季度末，公司流动负债合计6.49亿元，比去年底增加约0.60亿元，其中短期借款约2.03亿元，而公司的货币资金仅有1.65亿元，可能难以覆盖短期借款。

实控人拟“输血”2亿元，钱从何来？

申报稿显示，此次定增对象为公司控股股东和实际控制人吴闽华，拟募集资金总额不超过2亿元（含本数），扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金及偿还贷款，以满足未来业务快速增长的营运资金需求，推动公司进一步发展。实际上，通过认购本次发行股票，公司实际控制人吴闽华控制的表决权比例也将得到提升。

那么钱从何来？公告显示，吴闽华拟以借款作为认购资金的来源，并通过自身所有的资产、收入包括但不限于所有经营性收入、股票分红、减持自身持有的已解禁股份所获得的收益等方式偿还本次借款本息。因此，对于其所持有股票的减持，可能使得公司股票价格产生较大波动。对此，上交所要求公司说明，认购对象借款参与本次认购的原因和合理性。

值得注意的是，关于偿还本次借款本息的方式中“减持自身持有的已解禁股份所获得的收益”让人眼前“一亮”。数据显示，公司7月24日将有高比例解禁，解禁数量6100万股，占总股本的31.51%。而截至2023年4月19日，公司十大股东之中，只有吴闽华和深圳市震有成长投资企业（有限合伙）（以下简称“震有成长”）持有限售流通股。并且吴闽华持有震有成长33.17%，实际控制震有成长，而震有成长持有本公司14.9%的股份。那么股票解禁后，上述股东是继续持股还是选择减持？如果解禁后减持，当下股价为16.64元，而本次定增发行价格为8.16元。换句话说，这就相当于前脚低位定增，后脚高位减持，或用减持的钱去还借款。

虽然尚不知公司实控人是否减持，但是大股东已先行一步。在公司年内股价上涨区间，有股东减持以及抛出减持计划。6月14日，公司披露，股东新疆东凡拟减持不超过387.22万股，不超过公司总股本的2%。4月20日，公司披露，股东华胜鼎成自2021年7月29日—2023年4月19日期间累计减持451.96万股，占公司总股本的比例为2.33%。

值得一提的是，据申报材料显示，公司前次募投项目存在实施主体、实施地点、完成时间变更以及项目终止等多种变更情形。对此，上交所要求说明，结合前次募投项目历次变更的情况，是否履行相关决策程序和信息披露义务，募集资金使用是否有效管控，是否存在效益未达预期的风险，进一步说明本次融资的必要性。钛媒体APP发现，前次募集项目都已经完结，而截至2022年12月31日，公司还有未使用的募集资金余额为1.04亿元（包括累计收到的银行存款利息及理财收益扣除银行手续费等的净额1795.91万元），占前次募集资金总额的比例为14.69%。

据了解，如果前次募集资金投资部分项目尚处于建设阶段，尚未使用的前次募集资金将继续用于前次募集资金投资项目，而募集资金结余将用于永久补充流动资金，超募资金将按照相关规定永久补充流动资金。

在上述情况之下，公司依旧推出2亿元定增有必要？对此，钛媒体APP以投资者身份致电震有科技，公司表示，其实公司资金压力很大，并且又看好未来行业前景，现在需要储备更多的资金，同时，实控人全额定增亦表明对公司的信心。

若定增成功，未来可能亦不乐观

申报稿显示，如果本次定增发行成功，公司资金实力及资产规模将有效提升，抗风险能力得到增强，其总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，财务状况将得到进一步改善，抗风险能力将得到增强。那么，实际上公司成色如何？

2020年—2022年，公司综合毛利率分别为52.43%、48.14%、38.64%，总体呈下降趋势。其中，2022年度录得最低毛利率。关键是，公司核心业务指挥调度系统产品的毛利率，由58.76%下滑到39.26%，同比减少19.5个百分点。对此，公司年报中表示，采购的原材料主要包括电子元器件、芯片、模块、印制板、制成板、结构件等，因直接材料在公司主营业务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。从成本方面看，2022年公司主营业务成本3.25亿元，上年度主营业务成本1.93亿元，同比增长68.11%。其中，公司指挥调度系统产品的营业成本大幅上升60.95%，主要是本年度公司指挥调度系统业务硬件占比上升，导致毛利率有所下滑。

虽然目前公司毛利率能维持在30%以上，但是公司的净利率却连续两年为负值。截至2022年，公司净利率仅为-40.95%，较2021年的-22.89%，上升18.06个百分点。究其原因，可能是过高的销售费用，侵蚀公司的毛利。财报显示，2022年公司的销售费用达到1.14亿元，同比增长26.18%，销售费用占营业收入的比重为21.35%。而公司往年的销售费率也整体呈走高趋势。数据显示，2019年—2021年，销售费用率分别为11.26%、10.08%和19.41%。长期维持较高的销售费用投入，可能也会给公司的经营管理带来更大压力。针对去年的营收、销售，以及研发投入情况，有投资者曾表示质疑“公司2022年营收不过5.6亿元，为什么销售费用就超1亿元，研发费用超1.6亿元，难道研究的东西都是低端产品？需要这么多销售费用才卖出去？”此外，申报稿还显示，公司公网业务收入主要来自境外公网市场，境内公网市场占有率较低。如受中美贸易战及中印关系等影响，导致公司境外公网客户订单无法按照预计时间签署，项目无法如期推进，或海外运营商业务推广受阻，可能造成公司公网业务收入下滑的风险。值得一提的是，近年来公司高管们也纷纷“出走”。据公开信息显示，去年以来截至今日，公司先后有两名独董辞职、一名证代辞职、一名副总经理辞职。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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