技源集团：主打产品与雅培集团签排他性条款，资产负债率远超同行 | IPO观察

平移至上交所的技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）近日更新了财务数据，继续上市进程。

钛媒体APP注意到，技源集团对头部客户雅培集团的依赖愈发明显，2022年上半年对其销售的HMB产品已占到该业务收入的七成。为稳固合作关系，技源集团与雅培集团签订的供货协议不惜包含了排他性条款。与雅培集团深度捆绑背后，HMB产品毛利率显著下滑，营收增速也走低至个位数。

此外，技源集团也面临着不小的偿债压力。为顺利筹措资金，技源集团在借款时还存在转贷情形，合计金额超3亿元。

HMB产品毛利率大跌，营收增速降至个位数

技源集团专业从事膳食营养补充产品的研发创新及产业化，主要向全球膳食营养补充行业客户提供HMB、氨糖等营养原料产品和制剂产品。现已发展成为全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。

资料显示，HMB是人体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，是维持肌肉健康的基础及核心营养素。雅培集团为公司HMB业务的主要客户之一，旗下的Ensure®、Juven®系列产品是HMB终端消费市场上最受欢迎的产品之一。

作为雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，技源集团在2019年至2021年及2022年上半年（下称“报告期”）对雅培集团的销售额分别为9245.97万元、1.47亿元、1.76亿元、1.33亿元，占总收入的比重为15.05%、19.69%、21.93%和26.37%，占HMB业务收入的比例为61.07%、74.30%、74.12%和72.53%。依靠对HMB产品的采购，雅培集团在2019年就已位居第三大客户，2020年以来均稳居第一大客户。

前五大客户中，除雅培集团外，2019年向技源集团大量采购HMB产品的企业是第四大客户TKZ Health。TKZ Health系技源集团实控人周京石持股52.05%并担任董事的企业，曾作为公司营养原料产品在美国市场的销售平台。自2020年起，TKZ Health不再从事经营业务，未再出现在大客户名单上。

为进一步绑定雅培集团，技源集团与其签署了长期供货协议。根据供货协议约定，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购，同时雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求公司将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，公司不得向相关企业销售HMB产品。

在排他性条款下，技源集团的HMB产品不得不放弃部分客户，从而依附于雅培集团。“若雅培集团进一步要求增加非许可买方或增加其他限制性条款，则可能对公司的客户开拓造成一定不利影响”，技源集团坦言。

招股书中未说明协议签订的时间，但披露了与雅培集团签订的为期五年的销售框架协议，销售内容为HMB，合同期限为2020年6月10日至2025年3月31日。

钛媒体APP注意到，2020年至2021年，公司HMB产品收入从1.98亿元增长至2.37亿元，2022年上半年达到1.83亿元。2020年以来，HMB产品一直是技源集团第一大收入来源。

不过，作为毛利率最高的产品，HMB产品的盈利能力自2020年起出现下滑趋势。报告期内，HMB产品的毛利率分别为66.37%、65.18%、52.08%、55.58%。2021年，HMB产品毛利率同比大降约13个百分点，主要受人民币汇率上升、原材料采购价格上涨以及运费价格不断提升等因素所致。为缓解原材料及运输成本上升压力，公司与雅培集团等主要客户协商调增HMB产品价格。2022年6月，HMB产品毛利率得以回弹，同比增长3.5个百分点。

主打产品毛利率下降，营收略显后劲不足。报告期各期，技源集团分别实现营收61446.41万元、74605.19万元、80145.08万元和50338.77万元；归母净利润分别为5670.87万元、4684万元、10984.84万元、8516.07万元。2020年及2021年营收增速分别为21.42%、7.43%，归母净利润在2020年一度出现负增长。

HMB业务依赖雅培集团，技源集团的议价能力、经营独立性是否会受影响？HMB产品未来盈利空间如何？钛媒体对此向技源集团发去调研函，公司表示，协议有利于稳固公司与雅培集团之间的长期业务合作关系，公司经营独立性未受影响。HMB产品毛利率相对平稳，未来公司会持续提升综合能力，推动营业收入和利润水平快速提高。

短期偿债压力大，三年转贷超3亿

从招股书来看，技源集团的债务压力并不轻松。

技源集团将仙乐健康（300791.SZ）、嘉必优（688089.SH）、华恒生物（688639.SH）作为同行业可比公司。技源集团各期资产负债率分别为78.84%、63.85%、49.08%、40.06%，虽然降幅明显，但仍远高于可比公司平均水平。2022年差距缩至最小，但可比公司均值也仅23.33%。技源集团表示，公司发展所需资金依赖于内部积累和外部银行融资，融资渠道相对较为单一。

各报告期末，技源集团短期借款及一年内到期的非流动负债分别为1.46亿元、1.53亿元、1.69亿元和1.53亿元，占各期末流动负债的比例一路走高，分别为33.6%、38.81%、45.34%和46.28%。

同期技源集团拥有货币资金1.01亿元、1.43亿元、1.53亿元、1.68亿元，除2022年上半年，其余各期货币资金难以覆盖短期债务。不过，有相当一部分货币资金为银行承兑汇票保证金，各期不受限货币资金仅为6725.91万元、6551.06万元、9895.67万元、13566.16万元。

在自己向银行借款的同时，技源集团2019年至2021年初，为满足贷款银行的受托支付要求，通过合并范围内公司以及关联方技源中国取得银行贷款。三年转贷金额分别为1.26亿元、1.53亿元、3550万元，合计3.14亿元。

技源集团表示，公司的转贷资金均用于日常经营所需。根据招股书，自2021年2月起，技源集团未有新增银行转贷情形，前述转贷行为所涉银行贷款均已按期归还。

在IPO审核进程中，转贷问题一直是监管层关注的重点。涉及转贷的相关公司具体有哪些？技源集团是否存在因转贷被罚的情形？公司未正面回应钛媒体APP，仅表示转贷资金未用于购买长期资产、理财投资、拆出资金或国家禁止生产经营领域，不存在挪用或故意占用资金的情况，也不存在资金体外循环的情况。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）

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