抄底机会，来了一次又一次

图片来源@视觉中国

文 | 薛洪言

近日，上证再次跌回3200，连鼓励民营经济发展的重磅政策都没能把指数拉上来。按照底部买入、耐心持有的策略，市场再次迎来抄底窗口。但面对一次又一次到来的抄底机会，很多投资者正在失去耐心：反复磨底，何时是个头呢？

就这几日的下跌来看，上半年GDP增速不及预期要出来背个锅。

上半年，我国GDP同比增长5.5%，低于市场预期值6.1%；其中，2季度增长6.3%，低于市场预期值6.84%。

从结构上看，三大产业层面，农业（3.3%）和规模以上工业增加值（3.8%）增速低于GDP增速，服务业（6.4%）继续保持着较高景气度；三大需求层面，社零增速（8.2%）表现尚可，投资（3.8%）与出口（3.7%）均为拖累项。

从两年复合增速看，2季度仅为3.3%，低于1季度的4.7%，反映经济动力环比走弱。其中，受房地产拖累，被市场给予厚望的第三产业增加值2季度复合增速也仅为3.4%。

展望下半年，受基数提高影响，GDP增速或不及5%。三大需求方面，消费有望继续成为拉动项，投资继续保持韧性，出口或将继续回落磨底。具体看，

消费，受失业率持续处于低位影响，居民收入持续修复，消费信心有望逐步回升，消费有望继续发力；

投资，库存周期有望触底回升，受此影响，制造业投资有望实现更快增长；托底政策下，基建投资将继续发力；受政策托底，房地产投资也有望触底反弹；

出口，大概率弱于上半年表现，结构上仍会继续分化，一带一路国家和地区出口继续向好，欧美等发达经济体出口受加息及经济衰退影响，大概率继续回落。

全年来看，实现5%的两会目标大概率无虞，但经济弱复苏的“弱现实”也展露无遗。面对经济弱复苏的现状，大家虽有心理准备，也难免略感失望。这种心理映射到资本市场，就是上证指数再次跌破3200点，但因多少在预期之内，所以也跌不深。

接下来会如何呢？

短期仍然要看消息面的刺激。有利好消息，就涨一涨；有利空消息，就再跌一跌。在PPI、PMI等表征经济基本面的重要数据实质性反转之前，指数大概率都会在一个较窄的箱体内波动。

7月而言，市场仍在等待美联储的议息会议和月底政治局会议。就美联储议息会议，市场普遍预期加息25BP，不确定性主要在美联储关于后续加息与否的表态，若释放鸽派信号，则是利好，若暗示继续加息，则是利空；就月底政治局会议，市场普遍预期不大水漫灌，若政策表述暗示强刺激，则是利好，否则，只是符合预期。

但若放眼三季度甚至下半年，当前的A股充满了吸引力，如不果断抄底，就是对自己财富的不负责任。

外围因素看，（1）无论美联储还要加息几次，但Q4确定性结束加息，美债利率有望趋势下行，利好包括A股在内的风险资产表现。人民币汇率贬值压力消失，也利于外资重新流入A股，带来增量资金。（2）当前美欧制造业库存有加速赶底迹象，有望于下半年触底回升，届时将对我国出口形成支撑；（3）2024年美国大选之前，中美关系出现阶段性缓和迹象，助力风险偏好抬升。

内部因素看，政策发力托底，经济延续弱复苏，且越往后，内生复苏动力越强。

（1）内生复苏动力之库存周期。工业企业库存周期大概率于Q3见底，库存周期回升将助力经济复苏。从6月数据看，工业增加值两年复合增速为4.1%，较5月2.1%已有明显提升。

（2）内生复苏动力之消费蓄力。服务业持续高景气，城镇调查失业率处于低位，疫情期间受损严重的中低收入群体，资产负债表正在快速修复中，有望驱动消费持续回升向好。从6月数据看，消费两年复合增速为3.1%，较5月的2.5%已有边际改善。

（3）托底政策之基建&产业政策。基建增速将维持对GDP的拉动作用；产业政策，锻长板、补短板，持续发力。上半年，我国基建投资同比增长10.71%，是托底经济的重要力量，下半年，随着政府债券发行提速，预计基建仍会保持较高增速。

（4）防风险之地产&地方债。当这两个领域有系统性风险苗头时，预计就会有“史诗级”救市政策出台；否则，政策或致力于托底，等待经济内生动力驱动的自然修复。现阶段看，地产领域出现走弱迹象，6月地产销售、新开工、到位资金等数据环比全面回落，7月继续走低，需防止出现负反馈循环。接下来，可期待地产领域更多政策出台。

就应对策略而言，投资者应保持耐心，有闲钱适合继续逢低买入。

从近期市场对利好消息的反应来看，显得非常缺乏耐心——不愿意交易短期无真金白银的利好，哪怕这个利好很重要。典型如7月20日，在支持民营经济发展重磅文件发布后，指数高开低走，破位下行。从市场心理的角度，正是越来越多的投资者失去了耐心。

这个时候，谁有耐心，谁就有机会。所谓逆向投资，既比信心，也比耐心。

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