继峰股份资金“饥渴”背后：加码扩张不止，增收不增利“魔咒”难消 ｜钛媒体深度

4年前，继峰股份为了寻找新的利润增长点，用了包括非公开发行股份、非公开发行可转债、为子公司担保等多种方式融资，最终以49亿元代价将德国百年汽车座椅及内饰巨头格拉默收入囊中，随后公司的产能和规模大幅度增加。

但此次出海并购产生的融合问题尚未完全“消化”，公司又在近日启动18亿的募资项目，4年时间近70亿的资本运作，背后的逻辑都是产能的扩张和产品的升级，但尴尬的是继峰股份一直想摆脱的增收不增利的“魔咒”一直萦绕左右。

增收不增利困境难破

“增收不增利”这个问题在收购格拉默之前就一直困扰着继峰股份，虽然在2023年第一季度，这个问题似乎得到了解决，但第二季度的数据又将公司拉回现实。

从继峰股份公布的上半年业绩预告中发现，公司似乎没有受到汽车销量大涨的利好影响，第二季度也没有延续第一季度净利润增长的态势。

披露的数据显示，公司预计2023年半年度实现归母净利润7000万元到9500 万元。而2023一季报的数据，公司归母净利润约为6002.96万元，按照半年业绩预告披露的数据，公司第二季度预计归母净利润为997.04~3497.04万元，同比扭亏为盈，但环比却有着大幅度的下降，减少42%~83%。

与此同时，占公司收入80%以上的格拉默第二季度同比虽然也由亏转盈，收入约为5.84亿欧元，息税前利润（EBIT）约为690万欧元，经营性息税前利润约为1300万欧元。但尴尬的是，不论是收入、息税前利润（EBIT）还是经营性息税前利润环比也都有着不同程度的下滑。有投资者就这一问题咨询公司，但公司方面将答案留在了8月15日即将公布的半年报中。

继峰股份2023年第一季度的增长速度并没有在第二季度延续，这种不稳定性在公司身上似乎是一种习惯。

从2020年至2022年，公司营业收入都呈现一个缓慢稳步增长的趋势，但除了2021年归母净利润为1.26亿元外，2020年和2022年都有着不同程度的亏损，其中2022年的归母净利润更是为-14.17亿元，同比下降1221.6%，这种“俯卧撑”式的盈利情况自然不让人放心。

公司其实也是一直想寻找一个增收增利的业务，收购格拉默是最重要的一步，但从目前收购几年的情况来看，这种提升力度不大。

仅仅从2022年来看，不仅原有产品的毛利率没有提升，包括格拉默在内的主力产品的平均单价都在下降。

钛媒体app梳理2022年报中发现，公司目前的几大主营项目头枕、座椅扶手、商用车座椅、中控及其他内饰件销售量同比去年都在增长，其中座椅扶手增长最慢为1.03%，中控及其他内饰件的增长最快，达到了22.03%。但头枕和中控及其他内饰件的销售量增长明显高于营收，不难发现，这是产品平均单价下降所导致的。其中，公司原有的拳手产品——头枕业务价格下滑更加明显，2022年销售量增长近10%，但最终的营收同比还下降1%。

收购格拉默后，其带来的客单价更高的商用车座椅业务平均单价也在下降。在收购格拉默之后，继峰股份的销售毛利率从此前的30%以上，滑落到近几年都维持在行业较低水平的13%左右。

可以说目前继峰股份受到双向夹击，一方面，格拉默的收购并没有给公司带来预想的利润提升。另外一方面，国内汽车市场的“价格战”持续或许让处于汽车产业链上的继峰股份们有苦难言。

每年的第二季度是汽车销售旺季，而中国汽车工业协会公布的今年上半年数据显示，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。二季度汽车产业景气指数ACI为69，较年一季度提高25个点。汽车企业们在“烧钱换市场”换来了销量的上升，但产业链上的公司们却没有享受到销量带来的“红利”。

“整机厂商的降价肯定会影响自己的利润，但让渡出的利润不可能完全由自身消化，势必要和零配件厂商等产业链上的企业一起共同承担。”汽车行业资深观察人士坦言。

目前不少国内的新能源汽车品牌尚处于亏损状态，严峻的态势继峰股份也感觉到了，公司方面表示：“汽车市场竞争日趋激烈，整车竞争带来的降价压力将进一步向 Tier 1 零部件厂商传递，零部件企业盈利规模逐步受限。”

收购阵痛持续

4年前，继峰股份通过一系列融资，包括定增、发行可转债等，最终用49.82亿的支付对价收购格拉默84.23%的股份，并在合并报表后形成28.13亿的商誉。

这笔出海的并购，被外界视为公司的第二条“生命线”，虽然2023年的上半年看似不错，但结合此前几年和二季度环比下降的情况来看，这笔跨国交易所带来的阵痛还在持续。

最明显的就是，2019年10月份完成对格拉默资产的并表后，公司的负债率一直高居不下。

钛媒体App梳理自2016年的以来的继峰股份的年报数据显示，公司在2016年~2018年3年的资产负债率一直在20%左右徘徊，而自2019年~2022年，即完成收购格拉默之后除2021年略低于70%，其他几年的资产负债率都超过了70%。

2021年有媒体就收购格拉默后负债率高企发出疑问，当时公司董秘办负责人回复称，主要原因系收购标的格拉默自身负债率较高，近几年的资产负债率大于70%;出于收购格拉默的资金需要，公司全资子公司宁波继烨贸易有限公司(以下简称“宁波继烨”)的间接全资子公司德国继烨向德商行贷款1.76亿欧元，此外公司合计发行了约11亿元的可转换公司债券和定向可转债。到2022年高负债的情况尚未能得到很好的解决，继峰股份的负债总额更是高达近120亿元。

不仅如此，悬在公司头上的商誉问题也“阴云不散”。

2022年继峰股份产生的巨额亏损并不是业务下滑，主要是来自于在商誉、无形资产和固定资产等长期资产的减值损失巨大，公司方面表示主要系欧美地区愈演愈烈的通胀压力，以及欧美央行持续加息等不利因素影响，格拉默集团所处的宏观经济环境已经显著变化，公司对长期资产（含商誉）计提减值准备，导致本报告期大幅亏损。

最终格拉默在2022年产生了计提商誉减值10.09亿元。计提金额对继峰股份2022年净利润产生了负面影响，最终公司的净利润约为-14.2亿元。

继峰股份也试图让阵痛进一步消失。2022年10月，格拉默中国区CEO李国强被任命为格拉默全球COO，这也是继峰股份首次派遣到格拉默总部的中国籍高管，公司方面指出此举也表示格拉默降本增效计划全面加速推进。

不过，不可否认的是收购格拉默之后，公司在业务领域得到了拓展，营收明显增厚，继峰股份也凭借其在座椅头枕细分龙头市场的地位，开始切入豪华车品牌，2023年1月份，继峰股份进入奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1的突破。

18亿募投背后：对资金的渴求

多重压力下，继峰股份4月份推出18亿元的募投计划，用于进一步扩张公司产能。

根据继峰股份披露的募资信息显示，此次公司募集的资金除一部分补充流动资金外，投入三个项目：合肥汽车内饰件生产基地项目（以下简称合肥项目）、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（以下简称长春项目）、宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目（以下简称宁波项目）。

三个项目都是围绕着公司乘用车座椅及配套内饰件业务这个核心来展开，此次加码，公司也是希望用高端化对冲长期“价格战”带来的低毛利困境。但依然有些业务还要面临着来自“价格战”的压力。募投说明书披露，合肥项目预测达产年毛利率为10.40%，甚至低于公司整体的销售毛利率。

与合肥项目相比，长春和宁波的两个募投项目的预计达产毛利率都要高于目前公司的销售毛利率，其中宁波募投项目的达产年毛利率为 28.20%。该项目也是公司未来电动出风口增长的基础，未来预计将成为公司新的利润增长点。

公司方面也坦言：“如果公司未来不能在日趋激烈的市场竞争中及时提高产品开发能力、加快向汽车座椅总成领域的全面转型升级，将使得公司面临更加复杂严峻的市场竞争，进而影响公司未来的长远发展。”

项目迫切程度可见一般。

此次募资，也是继公司在收购格拉默之后最大一次资本运作。前次资本运作后遗症尚存，时隔4年，又要启动近20亿的募资扩张产能，如果不能成功，将对现金流极度渴求的继峰股份是个不小的打击。

股东们的持续减持

继峰股份在寻找新的利润增长点上的压力不小，更需要包括大股东、公司高管的支持，值得注意的是，股东们似乎有着自己的想法。

钛媒体APP梳理过往信息发现，从2022年底至今，公司的股东们都在通过不同的方式减持。

2022年11月29日，继弘集团通过大宗交易方式减持公司股份2233.50万股，约占公司总股本的2.00%，此次权益变动后，继弘集团及其一致行动人东证继涵、Wing Sing合计持有上市公司股份比例从61.70%减少至59.63%。

在继弘集团之后，其他股东也开始行动，东证继涵于2023年6月15日合计减持2250万股。两周后，东证继涵于2023年6月28日通过大宗交易方式减持了其持有的全部公司定向可转债313.66万张。

经历了6月份的几次减持之后，继弘集团及其一致行动人东证继涵、Wing Sing合计持有上市公司股份比例继续下降，目前几家合计持有股份占公司总股份的54.60%

在需要坚定发展信心的时候减持，虽然并不清楚股东们的想法，但这传递给投资者的信号并不积极。

接下来，继峰股份一边要进一步消化收购格拉默带来的商誉减值，拓展海外市场；另一方面，加速转型座椅总成供应商，期望通过高端产品抵消“价格战”带来的冲击。“双线作战”的继峰股份能否在2023年走出亏损，交出一份满意的答卷。钛媒体APP将持续关注公司的发展动向。（本文首发于钛媒体APP，作者｜曹晟源）

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