华丽志创始人余燕：我为何开启“投资研究”个人专栏？

投资不易，
投资“时尚”格外难！
因为这是一个极其需要独立思考，并长期积累和领悟的特殊投资领域。

服装、鞋履、包袋、珠宝、腕表、香水 … 这些细分赛道在人类文明史上的存续时间少则数百年，多则数千年，但仍然持续散发出新鲜诱人的气息。这其中，每一家企业和品牌的潜在价值都需要时间反复验证，风险和机遇的天平经常上下摇摆。

更有甚者， 虚与实，快与慢，表象与本质，科学与艺术，情感与数据 … 诸多对立统一的力量在这个领域盘根错节，令人眼花缭乱，甚至心生畏惧。然而，时尚投资的魅力恰恰就在于此。

早在2013年创立《华丽志》之前三年，我就开始了对全球时尚、奢侈品和 lifestyle 行业的投资并购活动进行系统的跟踪和研究，10多年间覆盖了数千笔交易，并有幸与大量的一线企业家和投资人展开深度交流，反复推演时尚投资的逻辑和价值发现的路径。

2022年底问世的《买下蒂芙尼》是中国第一部系统研究顶级奢侈品牌商业历史和投资并购实践的专著，然而这20万字也只是我过去十几年研究工作的冰山一角。

经过三年疫情的洗礼，随着“华丽志奢侈品股票指数”在完成了优美的V型反转后再创历史新高，我也深深感到“时尚投资“将会迎来全新的发展机遇，全球更多优秀的企业家和投资者将投身其中。为此，我决定，在《华丽志》问世10周年之际，从 2023年7月起，正式开辟聚焦时尚的“投资研究”付费专栏（定价7198元/年）。

我将以每月两篇的节奏，通过《华丽志》网站/app 的“投资研究”专栏发布最新文章，与你分享我本人和华丽志投资研究团队的独家研究成果；并对于重点品牌、企业、细分赛道和投资交易进行抽丝剥茧的分析，而我也将就时尚投资的陷阱和机遇提出更加尖锐的观点与大家共同探讨，希望推动业界以更积极专业的态度探索：如何在时尚投资领域，发现价值和创造价值。

余燕，CFA
华丽志创始人/CEO，首席分析师

今天（2023年7月27日）恰逢加拿大瑜伽运动品牌 lululemon (露露柠檬）上市 16周年。

基于2007年的 lululemon 招股说明书，公司历年财务报告，品牌创始人的自传，核心投资人的专访等重要历史素材，结合我对于21世纪初叶北美时尚品牌并购活动的研究，我将为大家全面解读这次融资的前因后果和交易细节。

以下是这篇文章的节选，阅读全文请点击此处，成为华丽志投研会员。

华丽志投资研究专栏｜lululemon 投资启示录（本文共9482字）

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正如我在这个专栏的第一篇所讲的，对于正在成长的创业公司和细分赛道，嗅觉最敏锐，出手最快的，往往都是深耕行业多年的战略投资者。2004年，在 lululemon 创立仅6年，刚刚崭露头角时候，美国内衣巨头维多利亚的秘密（Victoria’s Secret）就来函表达了收购意愿。

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从1998年 lululemon创立到2002财年（截止到2002年1月），品牌一直固守在位于加拿大温哥华基斯兰奴社区的唯一一家门店，年收入估计在百万美元左右，全部的启动资金都来源于他卖掉上一个创业项目（休闲户外品牌 Westbeach）分得的税后80万美元。

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随着谈判的深入，Chip Wilson 越发确信，自己寻找的不只是金钱，也是一种文化的契合，和对公司独立性的维护。倾向于拿走控股权的战略投资者显然是不合适的，而更倾向于少数股权投资的私募基金就成了更好的选择，尽管他们可能是更强硬的谈判者，给出的估值也相对偏低。

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在自己熟悉的产品和销售方面，有着20多年历练的 Chip Wilson胸有成竹，处变不惊；但在自己陌生的领域，金融投资和公司治理，他自认是无知和天真的，他甚至完全不了解私募基金的运作方式和对于投资期限和退出的要求。为避开自己的短板，Chip Wilson不想介入到融资谈判的细节工作中，而是全面委托给了一家资质平平的温哥华本地投行。他一心只想在保留控股权的同时获得这些大机构的资金、资源和人才支持，但对于随之而来的权利天平的转移，他并没有做好心理准备。

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在经历了2014年的董事会动荡后出局的 Chip Wilson 如今依然持有 lululemon 8.3%的股份 (截止2023年5月19日)。这部分股权的价值目前已经高达40亿美元，远远超出他之前通过私募融资、IPO和后来在2014年将所持一半股权出售给 Advent 基金的所得之和。

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上图：作者摄于意大利贝拉岛

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