美联储加息或为“最后一加”，人民币汇率预期趋稳

7月27日凌晨，美联储如期宣布加息25个基点。在此次加息之后，美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。这是美联储自去年启动本轮加息进程以来的第11次加息，累计幅度达到了525个基点。

对于此次加息，美股整体反应不大，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.24%，连续13个交易日上涨，追平最长连涨纪录，纳指跌0.12%，标普500指数跌0.02%。

中国资产相关方面，富时中国A50指数期货夜盘涨0.53%；纳斯达克中国金龙指数涨2.82%。热门中概股普涨。

27日早盘，A股三大指数纷纷高开，恒生指数一路走高，离岸人民币兑美元一度升破7.12关口。

6月30日，离岸人民币兑美元创下今年以来的最高点7.28，一度引发市场担忧，进入7月以来，人民币汇率一路走高，此次美联储加息也并未扭转人民币升值的趋势，那么美联储是否会继续加息，人民币是否会再次进入下跌通道呢？

市场多看“最后一加”，政策错位因素对汇率影响减弱

美联储此次加息是预期之内的，市场反应也在意料之中，市场最关心的是7月份的这次加息是否是“最后一加”，这也是影响未来人民币汇率走势的关键短期因素。

回顾4月中旬以来，人民币汇率持续走弱的原因，多位专家认为，中美货币政策错位是此轮人民币贬值的关键原因。

自2022年3月美联储第一次加息以来，全球主要经济体已经进行了多轮加息，其中美联储已进行了11次，累计525个基点的加息。

反观国内，6月20日，基准利率再次降息10个基点。随着央行重新强调“逆周期调节”，市场预测下半年还会有降准、降息政策，在这种预期下，人民币汇率走弱也是正常的。同样采取宽松货币政策的还有日本，人民币对日元并没有出现贬值趋势。

中国银行研究院研究员吴丹认为，“6月美元指数短线反弹，中美利差倒挂扩大，叠加我国央行降息政策下，市场对中美货币政策分化走势预期升温，投资者情绪波动加大，导致人民币汇率短线贬值。”

中信建投期货国际宏观与外汇研究员朱冠华也表达了类似观点，他认为，6月人民币汇率不断下挫，固然有港股分红等季节性因素所致，但本质上还是受中美货币政策分化，中美利差倒挂因素影响。

接下来美联储是否会继续加息依然是决定短期人民币汇率走势的关键因素。

那么美联储还会继续加息吗？美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示：“如果数据证明有必要，我们在9月份的会议上再次提高基金利率当然是有可能的。”“我还想说，我们选择保持稳定也是有可能的，正如我所说，我们将会在每次会议上进行仔细评估。”

从鲍威尔的发言可以看出，是否会继续加息，取决于接下来美国经济数据的表现，尤其是通胀率和失业率。

那么市场如何看待这是否是“最后一加”呢？市场大多数认为，这将是美联储最后一次加息。

RSM美国首席经济学家乔·布鲁塞拉斯（Joe Brusuelas）表示：“现在是美联储给经济时间吸收过去加息影响的时候了。”“随着美联储最新25个基点的加息举措落实，我们认为通胀基本步伐的改善、就业创造的降温和温和增长正在创造条件，让美联储可以有效地结束其加息行动。”

民生证券认为，首先，近期美国通胀和就业都出现走弱信号，美联储关注的“超级核心通胀”指标，除房租外的核心服务通胀出现了明显的下滑，6月非农就业数据显示，美国服务业就业出现了明显的降温。

其次，不少地区性银行二季度的净息差相比于一季度都出现了收窄，这会压制银行的信用投放，这意味着，美国货币紧缩的“滞后效应”或将到来。

最后，消费者调查显示，美国居民购房的热情并不高，高频的房贷申请指标也仍然疲软。这意味着，美国房地产市场的整体需求并没有获得提振，一季度以来地产数据反弹的持续性不会太强。综合以上因素，民生证券认为本次加息将是美联储最后一次加息。

高盛此前发布报告预计，美联储7月或完成本轮紧缩周期的最后一次加息，并下调衰退概率至20%。

此外，野村、摩根士丹利等投行也预期7月或将是美联储年内最后一次加息。

不过，也有一部分市场人士判断，美联储年内或还会加息50个基点。比如，德邦证券研报认为，在金融风险不再度爆发的基准假设下，维持美联储年内还有50个基点加息幅度尚待兑现的判断(包含本轮7月)，并预计美联储将在2024年3月开启降息。巴克莱、桑坦德银行此前也认为，美联储在9至12月将继续加息一次。

中美货币政策错位是影响人民币汇率的关键因素，但并非唯一因素，虽然美联储加息预期不确定的情况下，人民币汇率仍存在变数，但国内自身因素才是决定人民币汇率未来走向的基本依据。

经济增长是人民币汇率坚挺的主要依据

“打铁还需自身硬”，人民币汇率长期走势取决于国内经济基本面，对此，市场普遍持乐观态度，认为人民币汇率或随经济复苏而走强，或宽幅震荡运行。

7月24日，政治局会议对国内经济形势做出了“经济总体回升向好，高质量发展扎实推进”的判断。7月17日，国家统计局公布今年6月与上半年经济数据，今年上半年经济增速达到5.50%，一季度和二季度当季经济增速分别为4.50%和6.30%，经济持续向好在数据上表现是明显的，这也是可以对人民币汇率保持乐观的前提。

国家外汇管理局副局长王春英此前表示，未来，随着宏观政策靠前协同发力，我国经济运行持续回升向好，对我国外汇市场的支撑作用将进一步增强。

华泰期货FICC组研究员蔡劭立此前表示，“中国国内稳增长信号加强，在中国国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。”

不过，7月政治局会议也客观指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。

政治局会议对当前经济形势的客观判断可以看出，下半年经济工作将围绕这些困难展开，比如针对内需不足，此次会议提出“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。”

不再是“刺激消费”，而是通过增加收入的方式来扩大消费，这在一定程度上增强了市场对政策的预期以及对经济复苏的信心，上半年的“强预期，弱现实”或许会转变为“弱预期，强现实”。

上半年，我国固定资产投资上半年增长了3.8%。其中基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6%，但房地产开发投资下降7.9%，商品房销售面积下降5.3%。针对房地产，7月政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”，对此，市场预测，下半年将会更多有关松绑房地产的政策出台。

上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，其中6月份，全国城镇调查失业率为5.2%，16-24岁劳动力调查失业率为21.3%，再创新高，这已经是连续第3个月青年失业率超过20%。针对失业，此次政治局会议提出，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。

此次政治局会议对人民币汇率问题特别关注，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”这也意味着，必要时央行会出台相应政策来稳汇率。

可以说，上半年经济数据暴露出来的问题，此次政治局会议均进行了有针对性的政策调整，这表明高层对经济问题的态度更实事求是，当然，这还要看接下来国内政策出台的力度。

“由于经济预期相对平稳，美联储加息幅度和国内政策出台力度应该是关键变量。”天风证券研究所首席宏观分析师宋雪涛分析，下半年随着国内经济预期、政策预期和美联储加息预期的变化，人民币汇率可能再次回到宽幅震荡的运行格局。

此外，人民币国际化的持续推进，也是支撑人民币汇率的重要因素。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平认为，国际收支顺差将继续发挥稳定人民币汇率的积极作用，人民币国际化也将增加国际市场对人民币需求。

综上，中美货币政策错位是导致最近一轮人民币贬值的主要原因，虽然对于美联储是否会继续加息，市场仍有分歧，但随着加息临近尾声，中美政策错位对人民币汇率产生的影响将逐步减小，国内经济基本面才是未来人民币汇率走势的主导。

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