高层重磅定调迎来政策底，A股三季度行情如何演绎？|钛牛了，股市！

 继上周二（7月25日）超4000只个股集体上涨之后，7月28日（上周五）股市再度大幅上行，市场普遍认为，这和近期频出的政策利好消息有很大关系，政策预期升温帮助市场信心修复，提振做多情绪。

另一方面，因为上半年的行情低迷，整个公募基金行业表现惨淡，特别是主动权益基金，业绩整体表现较差，同时基金发行端也交出了一张寒气逼人的成绩单，新发基金数量创发行史上的最低水平。

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议首次提出，要活跃资本市场，提振投资者信心。高层重磅定调，A股迎来政策底之后行情将如何演绎？此外，近期基金管理费大幅调降，能否提升基民获得感？如何破解“基金赚钱，基民不赚钱”？

《钛牛了，股市！》特邀两位资深金融大v，微博基金大v楚团长聊聊天和钛媒体副总编辑胡润峰，一起聊聊A股政策底与基民不赚钱的破解之道。

高层首提活跃资本市场，A股或迎季度甚至年度行情

胡润峰认为，这次政治局会议是对整个下半年经济工作的一个定调，超预期的地方和亮点挺多，从投资者的角度最主要关注以下几点：

第一点是关于房地产政策的表述，首先这次会议没有提“房住不炒”，这倒并不意味着对“房住不炒”的否认，“房住不炒”依然是地方因城施策的底线；但是在现阶段如此表态本身也有呵护房地产市场的意图。

其次，此次会议有两个非常重要的口径变化，一个是“房地产市场的供求关系发生重大变化”，另一个是“适时调整优化房地产政策”。这是非常明显的房地产行业政策放松的信号。

他进一步指出，房地产行业及其相关上下游，可以说占整个中国GDP的半壁江山，房地产不稳，整个经济很难较好表现。“房地产市场供求关系发生重大变化”的提法，意味着国内房地产市场可能进入买方市场阶段，整体供需关系不再像过去那样供不应求，这句话是为下一句“适时调整优化房地产政策”做一个说明。

适时调整优化房地产政策，之前在7月14日的央行的货币政策司司长也说过类似的话，过去我们在市场过热的时候，推出了一系列的调控政策，现在到了改变优化的时候了。过去房地产的调控政策非常多，有的时候各地加起来一年有几百条，包括限购，包括限贷，包括首付比例，房贷的利率等等这些方面，随着市场供求关系的变化，这些政策都有一个调整优化的可能性，这对整个宏观经济都是一个特别大的利好，房地产政策的放松信号是很清晰的，投资者应该给予足够的关注。

另一个重要的表态是，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。今年上半年人民币对美元有一定贬值。人民币汇率持续下行，意味着在国际投资者眼里，以人民币计价的资产价值的下降。虽然外资在整个A股的交易额里占比并不大，但是它的风向标意义重大，对内资机构投资者的影响力非常大，远超它的市场占比。外资比较看重汇率的变化，而境内机构又比较看重外资的动向，所以关于汇率的表态也值得重点关注。

第三点，是对资本市场最直接的表态，政治局会议的表述从过去维护资本市场的平稳运行变成了活跃资本市场，对投资者来讲，这是一个最直接最重大的利好。

过去股市有时会大涨大跌、大起大落，比如2014、2015年那一轮急剧波动后，监管层并不愿再看到这样的局面，而是倾向于保持持续平稳运行。但是这次表述变成了活跃资本市场，这个表述比较积极，这一点也要引起高度的重视。政治局会议的政策导向代表了最高层对于资本市场的看法，这样的表述意味着，这不会是一个高开低走或者一日游，应该不会是短线行情，至少是一个季度甚至年度行情。

楚团长认为，市场对此次政治局会议的关注点，一个是关于房地产的表述，从2021年10月份开始，房地产企业就有过一波大跌，那时候关于房地产市场的救与不救市场就已经很焦灼了，市场一直期待会救市，然而政策定力却很足。而在7月25日，重仓地产股的基金大涨9个点，意味着市场对房地产有了不一样的预期。

二是，关于活跃资本市场，提振投资者信心，这个表述在4月份的政政治局会议的时候，是完全没有提到的。因此不少券商也对此表达了期待，希望后续能出台一些比较切实有力的政策。

A股当前“政策底”已至，下半年或是“弱预期强现实”

楚团长认为，现阶段A股已经到了一个政策底。他表示，判断是不是政策底的一个重要标准，就是出台的政策是不是连续的、密集的、多部门协同的。目前可以看到，各个部门包括住建部、证监会、各个发改委及各个经济部门都在出台措施协同刺激经济，而且此次政治局会议也做出了保民生的表态，这是比较高层级的表态。

至于后续是否会有市场底，楚团长表示可能还会有，第一，市场消化政策的过程需要一点时间；第二，一些指数，包括创业板指，深证成指等，当前还未处在反转或者说很强力上涨的态势。

他认为，目前市场对于经济基本面的悲观预期决定了市场不会一帆风顺，还将有一个反复考验摸底的过程，而当市场底真正探出来的时候，可能下一轮行情的主线也就出现了。

上半年，中国经济呈现出“强预期弱现实”的状况。而对于下半年中国经济形势，两位嘉宾都认为弱预期强现实的可能性更大。

楚团长表示，首先，市场预期已经开始走弱，不太容易被一纸文件直接调动起来。从市场的反应来看，当前仍然是一个“狼来了”的市场，大多数投资者仍抱有“一涨就跑”、“一涨就卖”的心态。

另一方面，像消费、制造业等反而呈现出比较好的基本面，下半年经济上可能会形成一种结构上的“强现实”，这样良好的基本面与孱弱的预期之间反而形成一些投资机会。

胡润峰也同意楚团长的观点，他认为，首先下半年不会有很强的预期。由于疫情的原因，上半年市场对于消费、投资、政策等各方面的预期都非常强烈，然而一季度反馈的却是一个弱现实，到了二季度，预期其实已经有所降低，转变为“弱预期弱现实”，只不过由于AI与中特估等题材的火热，使得投资者的感受与指数差别较大。

对于许多投资者而言，上半年遭遇了熊市，现在预期已经降低了许多，这样的弱预期会存在惯性，延续到三季度。尽管当前政策出现了转变，但投资者的预期并非一朝一夕可以改变。

而相比预期，他对经济基本面有着更充足的信心。他认为，在中央做出高规格表态后，各部门会在各方面配合，做一些放松管制、搞活经济、扩大消费、促进增长的措施，这些政策还会有一个累积效应。政策对国内经济的主导性很强，但政策发力有一定的滞后性，传导到微观主体的滞后性，下半年可能会出现一个不那么鲜明的“弱预期强现实”的局面。

下半年顺周期板块机会大，看好消费医药新能源

楚团长表示，上半年表现比较好的两个板块是AI、中特股，相关基金也都创了新高。这些板块都绕开了此前公募重仓行业，比如消费、医药、新能源等过去的景气赛道。

不过，他认为，下半年A股出现宽基行情可能性更大，也就是说，市场热点可能又会阶段性地回归到景气赛道，或者说是公募重仓股的赛道上。主要原因是，一方面公募重仓的这些公司竞争实力本身就很强。另一方面，从2022年以来，公募基金所持筹码一直在变化，二季报可以清晰看到，像消费板块白酒被大幅的被减持，这也说明公募的博弈到了尾声，

他进一步指出，从更广袤的视角去看，中国经济的韧性会超出市场预期。像房地产并不完全集中在一二线城市，还包括农村向县城迁移的消费升级，这些机会可能会反映在装修链上。

另外，他认为，这波的反弹不会呈现出非常流畅的上涨，而是反复震荡向上，在当前这个地方会先把底部探明，并在震荡中走出新的市场主线。而在新主线明晰之前，宽基如沪深300的机会更大。

从A股盘面来看，近期AI已经接近第三波和强分化阶段，资金开始试探顺周期方向，地产、建材、电子、有色、消费、金融等板块，胡润峰认为，下半年，顺周期、新能源和医药的机会会比上半年表现突出的AI和中特估要好一些。

第一个原因就是上半年AI与中特估上涨较多。虽然ChatGPT是一个革命性的突破，也代表着未来大的产业方向，但这与A股相关上市公司一年半载之内的业绩有多大联系是要打问号的。

而中特估主要是价值股，这些公司分红率高，经营稳定，很多买中特估的长线资金和大资金是冲着分红来的，如果股息率到了5%左右，他们就满足了。上半年，许多中特估股票已经涨了20-30%，许多长线资金和大资金倾向于兑现收益。所以，他认为，下半年中特估不会有大行情。

另一方面，下半年经济基本面向好，顺周期的基本面会不断用业绩来证明。像新能源，上半年表现较差是因为过去两三年上涨过多，透支了未来的行情，当透支行情被基本面上强劲的业绩补回来时，又会回到合理估值。

像医药也是回调比较大的板块，这既是由于此前涨幅过大，也是因为疫情造成医保资金缺口从而对医药行业产生较大冲击。现在这些利空因素逐渐消化，政策也开始在限价与鼓励产业发展找一个平衡，开始向鼓励产业发展倾斜。所以，他更看好顺周期方向以及新能源和医药的表现。

基金投顾应该千人千面，如何破解基民不赚钱？

尽管上半年AI与中特估的结构性行情比较好，整个指数跌幅也不大，但基民却很受伤。

首先，上半年主动权益类基金整体表现不佳，实现年内正收益的主动权益类产品仅占两成，前两年形成的“炒股不如买基金”的信仰在投资者中产生了动摇。另外，上半年新发基金数量也降至冰点，创历史新低。

楚团长认为，上半年主动权益类基金遇冷与基民的持有体验密切相关。有大量的基民配置主动权益基金的时间点在2020年下半年到2021年，这就意味着，这些基民在过去两年的持有体验非常不好，可能亏了10-20%，而且很多基民都是倒金字塔式加仓，这种加仓习惯也很难带来好的投资收益。

但另一方面，基民对于主动权益基金的配置需求是客观存在的。楚团长表示，破解基民不赚钱难题的重要手段之一是投资者教育。基金投顾，特别是买方投顾也是投资者教育的重要抓手。

他认为，基金投顾并不是提供了某一种确定性的产品，因为每个投资者的风险收益需求是不一样的，所以基金投顾不应该是千人一面的服务，而应该是千人千面。未来买方投顾的业态可能会进化出一个基金投顾服务20-50个客户，类似于现在的一对一的证券（股票）投顾。

胡润峰则认为，基民买基金有一个普遍现象，那就是永远是在市场的高点大规模买入，在市场低迷的时候卖出赎回，这是典型的追涨杀跌、高买低卖的思路。

在市场走势特别好的时候，会吸引到更多资金，也更方便发行更多的产品，这时候买在顶部的可能性大增。市场低迷的时候，也正是新产品卖不出去的时候，这时有大概率是市场的底部。

他指出，这是基民亏钱的根源。另一方面，有些基金经理，在市场过热的时候会进行限购，而有些基金经理会照单全收，去购买自己重仓的股票，这是一种只顾赚管理费，不对基民负责的行为。

更多精彩观点请点击《钛牛了，股市！》第十七期。

（钛媒体国际智库总监何俊妮对本文亦有贡献）

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

​Read More