股价与业绩“双杀”，闻泰科技回购或难破局

因涉及半导体设计、晶圆制造、封装测试等热门题材，闻泰科技（600745.SH）曾经红极一时，其股价也受到市场资金爆炒。不过，从2022年伊始，公司股价就开始走下坡路，并且却持续下跌，当年风光不再，截至目前已跌超六成。更为关键是，2022年公司归母净利润为14.60亿元，同比下滑44.10%，接近“腰斩”。

在遭遇业绩和股价“双杀”之后，公司如今要出手回购股票。7月31日晚间，公司发布公告称，本次回购股份的资金总额不低于1亿元，不超过2亿元，而回购价格不超过72元，主要用于员工持股计划或者股权激励计划。

通常来说，上市公司回购股票对二级市场股价而言属于利好，并且此次回购价格上限比现价也要高出50%多。受此消息影响，今天公司股价出现震荡反弹，截至8月1日收盘，股价收报47.78元，上涨2.8%，最新市值为594亿元。钛媒体APP注意到，实际上，公司此处回购对股价来说可能更多只是稍微“解乏”。毕竟，公司股价在经历前几年飙涨后，现如今全面迎来“退潮期”，场内交投并不活跃，如想反转可能还需时日。此外，公司业务又处在不景气的行业周期，做着利润微薄的ODM老业务，而新业务光学模组前途未卜，赚钱的半导体业务却占比不超三成，未来前景或难乐观。

可怕的“戴维斯双杀”

资料显示，公司成立于2006年，之后借壳中茵股份于2016年实现上市。其主营业务包括半导体IDM、光学模组、通讯产品集成三大业务板块，目前已经形成从半导体芯片设计、晶圆制造、封装测试，到光学模组、通讯终端、服务器等研发制造于一体的全产业链布局。

2019年，由于芯片成为A股热门主线，而公司则属于芯片概念股受到资金追捧，走出一波主升浪行情。2020年2月，公司股价最高涨至171.36元，创下历史记录之后，便开始震荡调整，其间虽然有所反弹，但是始终未超越前高。2022年开始，公司股价便彻底开启漫长的下跌之路，截至目前，已经跌破50元关口，与历史高点171.36元相比，累计跌幅超70%。那么近年来公司股价为何暴跌？其中有股价爆炒后资金退潮的因素，但核心原因可能还是业绩出现下滑。数据显示，2022年公司实现营业收入580.79亿元，同比增长10.15%，归母净利润为14.60亿元，同比下滑44.10%，即增收不增利。而净利润的大幅下滑，主要是遭受到资产减值、财务费用以及非经常性损益的拖累。其中商誉减值6亿元、固定资产与无形资产减值2亿元，可转债财务费用全年4亿元，公允价值变动3亿元，合计15亿元。

4月29日，公司曾公告详情，公司商誉减值计提约6亿元，与收购闻泰通讯股权形成的商誉有关，并且此次商誉仅占商誉总值的2.66%。除掉减值的部分，公司头顶仍有200多亿的商誉资产。

高商誉犹如悬在企业头上的达克摩利斯之剑，在行业景气度下行时，风险会加速释放，一旦公司集中、大规模地计提减值，将对企业盈利、估值乃至投融资产生严重冲击。此外，商誉减值会牵扯净利润，企业利润也会影响估值，而公司的数百亿商誉一定程度上成为当前抑制股价的负面因素。

事实上，公司估值从2022年1月1日的125倍PE左右就一路走低，截至目前为止已经下降到41倍左右。由此可见，公司股价下跌的背后亦或是杀估值。

ODM看似风光，实则很难赚钱

公司最初的主营业务为无品牌手机开发IDH。2008年，公司投资8000万美元在浙江嘉兴建设手机制造厂，由IDH变身为ODM。数据显示，2022年公司与华勤技术、龙旗科技共同占据全球74%手机ODM代工市场份额，由于超高的市占率，这三家公司也被业内人士戏称为ODM“三剑客”。

2022年年报显示，公司营收总额约581亿元，三大业务占比约为68.03%、5.64%和26.33%。其中，老本行产品集成（ODM），占营收比重的绝对统治地位。实际上，虽然ODM业务看似风光，但是却很难赚钱。

从产业链来看，ODM厂商属于消费电子中游。上游有屏幕、芯片、存储、摄像头等原材料厂商，这些原材料领域目前都存在绝对的巨头公司。因此，ODM厂商在采购原材料时议价能力并不强，价格一般随行就市。下游对应的是三星、苹果、华为等品牌厂商，近些年龙头厂商市占率再度提升，对代工厂商话语权进一步提升。

面对强势上下游合作伙伴，中间ODM厂商缺乏议价能力。由于缺乏议价能力，ODM厂商主营成本中，原材料占比接近90%。因此，ODM厂商毛利率普遍在10%左右。以公司为例，2020年—2022年，公司ODM产品毛利率分别为12.11%、8.71%、8.60%。

另外，由于ODM技术含量不高、行业进入门槛低，同行之间竞争一直较为激烈，ODM厂商之间经常出现低价抢单现象。这就使ODM厂商既没有强大的品牌溢价能力，也没有相应的技术溢价能力，唯有仅以简单的设计和组装服务，同时依靠规模优势才能生存，最终导致公司利润率极低。

值得一提的是，公司的老牌业务陷入困顿，也与消费电子行业深陷寒冬有非常密切的联系。2022年全球手机出货量同比下降11.3%，2023年一季度再度下滑14%。根据相关人士预测，这轮消费电子寒冬很有可能持续5年以上。受此影响，公司ODM业务陷入亏损——产品集成业务在2022年亏损高达15.69亿元，2023年一季度再度亏损1.08亿元。然而，在消费电子市场继续承压的情况下，公司2023年的ODM业务能否顺利扭亏，目前仍是未知数。

赚钱的半导体业务，占比却不足三成

或许是当年嗅到了智能手机ODM行业的隐忧，公司开始寻求新增长点。2019年，公司以340亿收购全球半导体龙头之一的安世集团，成功切入半导体IDM赛道。

数据显示，2022年，公司半导体业务实现营收160.01亿元，同比增长15.93%，净利润为37.49亿元，同比增长42.46%，成为公司最大的盈利来源。而公司半导体业务主要依托旗下子公司安世集团，2022年安世集团收入结构中，约48.6%来自汽车，其中电动汽车是公司半导体收入的主要来源。从产品端来看，公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2022年全年三大类产品占收入比重分别为46.3%（其中保护类器件占比10.3个百分点）、31%、18.2%。

而电动车更需要能够适应高压工作环境的IGBT（汽车级功率半导体）。近期，虽然公司公告称，IGBT产品已经量产。但值得注意的是，不仅是英飞凌、安森美等外资巨头纷纷扩产，还有士兰微、华润微、扬杰科技等在内的一大波本土企业也快速部署IGBT产品线，并在快速抢占市场份额。同时，由于汽车行业的特殊性和IGBT的重要性，其往往认定一家IGBT厂商后很难轻易更换，这严重加大公司的上位难度。

在当前IGBT爆发、SIC起势的关键期，安世半导体在这一波产品升级周期下能否再次实现领先，还有待观察。一旦撑不住，当初收购的商誉减值，谁来买单？

据了解，今年一季度，公司半导体业务实现收入为37.97亿元，同比增长3%，业务毛利率为41.67%，同比降1%，实现净利润6.60亿元，同比下降23%，出现增收不增利的情况。而相比之下主营IGBT产品的斯达半导2023年一季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长43.79%；净利润2.06亿元，同比增长36.32%。

此外，从业务结构来看，半导体业务收入在上市公司整体占比还不足三成，单凭这单驾马车的动力，短期内也可能很难拉动整体业绩大幅增长。

24亿欲跻身果链，结果惨败而归

公司光学模组业务，实际上就是生产摄像头模组，最主要的应用领域是智能手机，近两年也在向车载光学、AR/VR光学、笔记本电脑等领域拓展。

据悉，2021年3月，欧菲光（002456.SZ）被苹果踢出供应链，转头就把其苹果业务线（广州得尔塔影像技术有限公司）及相关设备资产，以24.2亿元价格出售给公司。自此，公司就开始涉足光学模组业务，以拓展客户资源，寻找业绩增量。

在客户资源这方面，公司好似做得不错。根据2021年年报，其于当年11月恢复向特定客户（疑似苹果）供货；2022年年报进一步披露，正在推进特定客户（疑似苹果）新型号的验证工作，还带着产品集成配套出货。从字面信息看，公司接盘广州得尔塔影像技术有限公司的初衷，大概是想借此重回果链，重操欧菲光之旧业。不过，现实确实非常惨痛，此次收购并没有带来预想的回报。财报显示，自2021年以来，整个光学模组业务累计净亏损达7.18亿元（2021年、2022年、2023年第一季度分别亏损3.35亿元、3.35亿元、0.48亿元）。可见，目前光学模组业务就是个不挣钱、倒赔钱的买卖。就未来而言，如何平衡好产品集成、光学模组与半导体这三大业务的布局，以及如何向资本市场正确传递公司价值，或许是公司需要重点思考的问题。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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