年内收益率从44%回撤至7%，蔡嵩松的业绩为何总是“过山车”？

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文｜公司研究室，作者｜曲奇

进入2023年，诺安基金似乎有意为明星基金经理蔡嵩松“减负”。

先是在2月，蔡嵩松管理规模超30亿的两只基金分别增配了一个基金经理。随后5月和7月，又让其卸任了3只管理规模不足10亿的基金。

极端是蔡嵩松的风格和标签，这也导致蔡嵩松管理的基金经常出现业绩大起大落的情况。

2023年至今，蔡嵩松独自掌管的诺安积极回报混合年内收益率一度超过40%，但如今又回撤到7%，而二季度新增的13亿资金极有可能高位接盘，买入即亏损。

蔡嵩松的操作风格并不适合承受能力弱的投资者，他的风格似乎也很难平稳地穿越牛熊。

01 蔡嵩松“减负”，3个月卸任3只基金

继5月卸任诺安创新驱动混合A类和C类基金经理后，近期，蔡嵩松身上的担子又减轻了一个。

7月22日，诺安优化配置混合基金经理变更，蔡嵩松离任，刘慧影继续担任基金经理。似乎为了安抚“基民”，诺安基金表示，蔡嵩松仍担任投资管理部副总经理。

如今诺安基金不断为蔡嵩松“减负”，正是两年前诺安基金为了避免基金清盘给蔡嵩松“加重”引起的。

作为公募基金现象级顶流网红基金经理，2019年，蔡嵩松因重仓半导体让诺安成长混合取得95.44%收益，一战成名。

蔡嵩松的走红提高了诺安基金在投资者中的知名度，诺安基金也利用蔡嵩松的业绩效益开启了“拯救迷你基”的计划。

2021年5月，蔡嵩松接手诺安创新驱动混合A类和C类。根据天天基金数据，2021年3月末，A类和C类规模分别只有0.25亿和1.05亿；2021年6月末分别为0.48亿和0.15亿。

可以说，蔡嵩松当初接手的两只基金有非常高的清盘风险。

2022年7月，蔡嵩松接手规模仅为1482万元的诺安优化配置；8月，诺安优化配置新增基金经理刘慧影，是一位刚入行的新人。

2022年8月，蔡嵩松再次接手诺安积极回报混合A类和C类。2022年6月末，该基金A类和C类的净资产分别只有0.07亿和0.55亿。

为了挽救濒临清盘的微盘迷你基，诺安基金付出诸多努力，比如利用蔡嵩松的影响力让其“一拖多”，还给其安排了“老带新”的工作。

蔡嵩松接手这些迷你基后，便将基金的重仓股快速切换至熟悉的半导体赛道。

或许缘于蔡嵩松的明星效应，如今上述5只基金皆已经从清盘线上“起死回生”。

5月卸任的诺安创新驱动混合A类和C类，规模较接手前分别增长了31倍和1.3倍，任期回报率分别为-5.94%和-6.17%。7月卸任的诺安优化配置混合，规模2.99亿，较接手时增长19倍，任期回报率6.73%。

02 蔡嵩松在管规模280亿，占诺安非货币基金44%

由于近三个月连续卸任基金经理，让不少基民发出疑问，蔡嵩松是否在为离职做准备。

目前，蔡嵩松在管基金共有4只，其中只有诺安积极回报混合A类和C类为其单独管理，诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合均在2023年2月18日新增了一名基金经理，分别是刘慧影、邓心怡。

刘慧影和邓心怡均是投资经验只有一年出头的基金经理，诺安的这种安排更像是让蔡嵩松“老带新”，培养新生力量。

截至2023年6月末，蔡嵩松在管基金规模为281.42亿，其中代表作诺安成长混合规模为226.93亿，是除货币型基金诺安天天宝之外，公司规模最高的产品。根据天天基金数据，2023年6月末，诺安基金管理资产规模1814.27亿，蔡嵩松的管理规模占比约为15%。

若剔除诺安货币型基金，诺安非货币基金总规模约639亿，蔡嵩松的规模占比约为44%。这还是在诺安基金近3个月给蔡嵩松“减负”后的占比，可见，诺安基金对蔡嵩松的依赖度是比较高的。

诺安基金对蔡嵩松的依赖程度过高，有可能成为一把“双刃剑”。

中型基金公司培养出一名明星基金经理，能带领公司迅速实现规模增长和利润增长。2021年和2022年，蔡嵩松利用自己的名气和能力，让几只有清盘风险的迷你基实现了规模快速扩大，也给基民带来了一定的收益。

然而，如果明星基金经理的稳健业绩不能持续，基金公司就没法持续吃到明星基金经理的红利，没法实现利润的稳健增长。

此外，当明星基金经理羽翼渐丰后，也有可能去一个更好的平台或者自己成立私募，这时基金公司更要面对人才流失带来的规模缩水等问题。

2022年9月，有关“蔡嵩松失联”的传闻在基金圈炸锅，让当时正在休假的蔡嵩松本人半夜辟谣。

03 半导体切换AI赛道，或让13亿资金高位接盘

蔡嵩松的持仓风格是坚持重仓买入芯片半导体股票，除此之外基本不考虑其他行业的股票，有投资者戏言“买了蔡嵩松的基金就相当于买了半导体ETF。”

极端的风格，是蔡嵩松成名的关键。蔡嵩松曾在诺安成长混合的报告里表示，“要做半导体板块最锋利的矛”。

这个市场有太多的基金和基金经理，只有将业绩做到极致，才能引起市场的关注。而在牛市中，只有最激进最专注于热门板块的基金经理才有可能拿到第一，跑在最前面。

2019年，诺安成长混合收益率95.44%，同类基金均值为43.68%，在1104只同类基金中排在第7位，同类基金中前1%。

2020年至2022年，诺安成长混合年度收益分别为39.10%、22.50%、-40.04%，同类基金平均收益率分别为57.20%、7.45%、-20.81%。

过去四年，诺安成长混合在2019年和2021年大幅跑赢沪深300指数和同类基金平均收益率，业绩表现十分优秀。2020年虽然跑输同类平均，却跑赢沪深300指数12个百分点，这样的业绩表现也不俗。

随着蔡嵩松的名声增大，诺安成长混合规模随之快速膨胀，2020年末净资产曾达到328亿。

2019年到2021年，诺安成长混合净利润分别为0.93亿、11.89亿、69.72亿，同期管理费分别为0.27亿、3.07亿、4.18亿。

然而盈亏同源，2022年半导体板块市场表现较差，蔡嵩松极端操作的弱点在熊市中暴露了出来。

2022年，诺安成长混合跑输同类平均20个百分点，在同类基金排名中位于后25%。此外2022年，诺安成长混合亏损129.3亿，一把亏没了此前3年的净利润，但仍旧收取了3.76亿的管理费。

重仓押注，业绩大起大落是蔡嵩松所掌管基金的特点，在蔡嵩松单独掌管的诺安积极回报混合这只基金上体现更为明显。

由于ChatGPT的火热，今年一季度，A股市场上演类半导体国产替代行情，二季度又上演AI大模型行情。

今年一季度，蔡嵩松开始换仓，诺安积极回报混合A类左手半导体右手AI，二季度为了追求极致，诺安积极成长前十大持仓全部换成AI股。

在蔡嵩松的操作下，诺安积极回报混合A类在4月和6月先后走出两波峰值，更是在4月20日创下年内44%的收益率，而同类均值只有-1.16%。但进入6月末，该基金收益率直线下滑，截至8月3日，年内收益率7.78%，同类平均为-6.05%。

C类基金走势与A类相似，或许投资者被该基金年初强势的表现吸引，二季度A类和C类新增申购13.38亿份，这些新增投资者很可能买入后便“高位站岗”。

基金投资，与其选择一名一段时间内业绩过分优异的基金经理，不如选择一名与自己投资理念较为契合的基金经理更为合适，这样双方才能一起走得长远。

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