本周个股研报精选: 多家机构关注药明康德、万华化学最新业绩；迈瑞医疗收购全球知名诊断公司引机构关注；安井食品预制菜业务大增

本周（7月31日-8月4日），我们选择了药明康德、万华化学、迈瑞医疗、同花顺与安井食品五家关注度较高的上市公司，并精选了包括西南证券、安信证券、招银国际、东吴证券、平安证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、药明康德（股票代码：A股：603259，港股：02359）

公司属于医疗服务行业。7月31日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS净利润51亿元，同比增长18.5%。

针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月4日收盘价：A股：75.56元，股价本周累计上涨9.06%；港股：78.95港元，本周股价累计上涨9.42%。

1.     机构：国金证券

分析师：袁维

评级：买入

研报内容摘要：

1） 一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。

2） 不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。

3） 拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。

4） 盈利预测、估值与评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。

2.     机构：西南证券

分析师：杜向阳

评级：买入

研报内容摘要：

1） 收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES业务在手订单同比增长188%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。

2） 23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。① 化学业务（WuXiChemistry）：23H1实现营收134.7亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R端向D&M端转化120个分子（+21%）；D&M端收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8个商业化和临床III期项目；新分子业务收入13.3亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；② 测试业务（WuXiTesting）：23H1实现营收30.9亿元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；③ 生物学业务（WuXiBiology）：23H1实现收入12.3亿元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；④ 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23H1实现收入7.1亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA将于2023H2获批，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T产品LVV生产订单预计2024H1开始生产；⑤ 国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。

3） 盈利预测与评级：我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS分别为3.33元、4.05元和5.15元，对应PE分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。

二、万华化学（股票代码：600309）

公司属于化学制品行业。7月27日，公司发布 2023 年中报，期内公司实现营收 876.26 亿元，同比-1.67%，归母净利润 85.68 亿元，同比-17.48%，其中 Q2 单季度实现营收 456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润 45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、国信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月4日收盘价：96.54元，股价本周累计上涨0.87%。

机构观点：

1.     机构：安信证券

分析师：张汪强,林建东

6个月目标价：120.4元/股

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 2023Q2 业绩符合预期，聚氨酯、新材料板块销量增长，石化板块价差回暖。 从产销看，据公司公告， 2023Q2 聚氨酯板块福建新产能投放，销量同比+11%，环比+12%，均价环比-3%，据中国海关， 2023Q2中国聚合 MDI 出口近30 万吨,同比-5％，环比-3%，TDI 出口近 8 万吨,同比-8％，环比-23%，MDI 出口仍在高位；据产业在线，MDI 下游冰箱5月国内总产量同比+25%，外销增量显著；石化板块产量同比-3%，环比-9%（模拟扣除 LPG 贸易），均价环比-15%；新材料板块 PC等多产品技改扩能，销量同比+70%，环比+11%，均价环比持平。我们的价格价差跟踪显示，2023Q2 公司聚氨酯产品 MDI 综合含税价差为1.24 万元/吨（同比-6%，环比-2%），TDI 价差 1.13 万元/吨，环比-5%，硬泡聚醚价差环比-8%；石化产品价差有所回暖，C3&C4/C2 平台综合价差环比+25%/+47%，新材料板块TPU/PC/PMMA 价差环比-69%/-2%/-30%，但 PC 配套双酚 A 项目投产、 TPU 不断推出差异化的产品均提升了盈利水平。综上所述，2023Q2 公司实现毛利润 70.36 亿元，费用率（四费&税金）为 5%，维持低水平。

2） 公司福建 TDI 新产能投放，异氰酸酯行业格局重塑进行时。据公司公告，二季度万华福建 25 万吨/年 TDI 装置投产，并完成对烟台巨力的收购，实现西北地区产业布局，当前公司 TDI 总产能达 95 万吨，超过科思创成为全球第一，行业话语权凸显。当前全球异氰酸酯行业格局重塑已拉开序幕， 据财联社6月 20日消息，阿布扎比国家石油公司（Adnoc）已就收购科思创提出价值 110 亿美元的初步收购要约，但科思创认为报价过低，若 Adnoc 能够提供更好的条件，科思创则可能进一步考虑与其讨论潜在交易。据科思创财报，科思创大部分异氰酸酯产能在欧洲，由于俄乌冲突叠加北溪事件影响，近两年其能源成本飙升，被迫压减产能从其他区域调货。相比之下，据天天化工， 6月 30 日万华 BC 位于匈牙利的第四生产基地正式竣工交付，此次投资新增硝基苯及苯胺配套，硝苯装置一次开车成功，这有助于 MDI 产能降本增效，更好覆盖欧洲市场，巩固万华行业龙头地位。

3） 投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为 189.1、234.8、 285.1 亿元，维持买入-A 投资评级，给予2023年20xPE，6个月目标价120.4元。

2.     机构：国信证券

分析师：杨林、张玮航

评级：买入

研报内容摘要：

1） 发挥产业链布局和全球供应链协同优势，二季度经营开始改善。公司披露《2023年半年度报告》：受全球油气价格高位回落、地缘政治动荡、经济增速放缓等影响，聚氨酯行业欧美需求放缓、国内房地产不景气，需求仍在逐步恢复中；石化行业新产能仍处于集中释放期且需求恢复不及预期，盈利能力受到挤压。2023H1，万华化学共计实现营收876.26亿元（同比-1.67%）；归母净利润85.68亿元（同比-17.48%）。2023Q1、2023Q2公司归母净利润分别40.53、45.15亿元，二季度经营开始改善。公司在逆势中实施渠道下沉、植根销售、协同共赢的营销策略：2023H1，万华化学共销售聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品分别235、684、74万吨，分别较2022H1同比增长14%、12%、68%。

2） 近期聚氨酯业务已有所回暖，万华持续积极探索聚氨酯材料新型应用领域。2023年上半年全球聚氨酯市场需求同比基本持平，环比处于回升态势；受欧美需求放缓、国内房地产不景气等因素影响，全球聚氨酯需求整体处于恢复之中，行业已经有所回暖。TDI方面，万华福建10万吨TDI装置已于2023年2月初关停且已于2023年5月新增25万吨新装置，并已收购烟台巨力产能15+8万吨（新疆和山巨力+烟台巨力）。在技术上，万华持续针对MDI、TDI、HDI等装置实现了不同程度的工艺优化，在提高反应效率、降低成本、提升产品纯度及质量等方面均得到体现。在新兴应用领域方面，近年来，万华化学持续培育并探索聚氨酯新应用。

3） 石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。公司石化业务方面持续坚持以销优产，提质增效；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力。石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。此外，公司布局核电、光伏等项目，将为能源创新利用提供可靠先进的万华方案。我们坚定看好公司将打造为全球一流化工新材料公司，作为大型化工企业的竞争实力将进一步增强。

4） 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.68/222.57/272.82亿元，同比增速7.6%/27.4%/22.6%；摊薄EPS=5.56/7.09/8.69元，当前股价对应PE=17.0/13.4/10.9x。短期周期波动不改公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地。维持“买入”评级。

三、迈瑞医疗（股票代码：300760）

公司属于医疗器械行业。7月31日，公司公告，拟收购 DiaSys Diagnostic SystemsGmbH（简称“DiaSys”，中文简称“德赛诊断”）的75%股权，收购总价预计约为1.15亿欧元，以公司自有资金进行交易。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。交割完成后，迈瑞荷兰将出资3000万欧元用于支持标的公司未来业务发展，交易总额合计约1.45亿欧元。

针对以上事件，本周，我们精选了招银国际、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月4日收盘价：286.08元，股价本周累计下跌7.38%。

机构观点：

1.     机构：招银国际

分析师：武煜、王云逸

目标价：396.48元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 国际化布局再下一城，加速拓展全球市场。德赛诊断成立于1991年，总部位于德国霍尔茨海姆，是全球知名的体外诊断品牌，产品包括超90种用于常规及特殊诊断的生化和免疫比浊试剂，以及配套质控品及校准品，还拥有用于半自动及全自动分析仪和POC仪器等。德赛诊断在北美、欧洲、拉美、亚太均拥有子公司，在欧洲、亚太及拉美地区均设有生产基地，终端客户遍布全球140多个国家。预计并购完成后，迈瑞医疗将合并德赛诊断约500名海外员工，从而强化公司海外IVD产线的生产和营销能力。

2） 收购估值合理，标的历史财务表现稳健。根据公司公告及彭博数据，德赛诊断2021、2022财年分别实现收入4,937万欧元、7,277万欧元（包含部分新冠收入），22财年收入同比增长47%；2021、2022财年分别实现净利润337万欧元、470万欧元，22财年净利润同比增长40%。此次并购花费1.15亿欧元获得德赛诊断75%股权，估值约为2.1倍FY22PS，32.6倍FY22PE。我们认为并购估值合理，未来通过迈瑞医疗赋能，德赛诊断的产品组合有望进一步丰富，生产能力有望较大提升，获得持续稳健的盈利增长。

3） 迈瑞医疗体外诊断产线国际化进程再加速。此次并购延续迈瑞医疗一贯的并购思路，即围绕现有产线持续拓展能力边界，扩大市场空间。依托德赛诊断在全球体外诊断市场深耕30余年的国际化销售及供应链网络和人才队伍，迈瑞医疗有望完善体外诊断供应链平台的全球化布局，加强海外本地化生产、仓储、物流及售后能力，加速突破海外中大样本量客户群，实现体外诊断产线的全面国际化。此外，德赛诊断在质控品及校准品领域研发及生产能力，也将帮助迈瑞医疗完善体外诊断产线的产品配套，提升产品综合实力。

4） 维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计体外诊断将成为拉动迈瑞医疗中长期增长的核心业务之一，此次收购德赛诊断有望加速公司体外诊断的国际化，助力体外诊断业务的海外市场突破，为公司的长期增长奠定基础。基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。

2.     机构：中泰证券 

分析师：谢木青

评级：买入

研报内容摘要：

1） 收购标的是全球知名的诊断公司，有望加速化学发光等 IVD 业务出海。德赛诊断是全球知名的体外诊断品牌，拥有30 多年体外诊断产品、质控品及校准品业务经验，在免疫、生化、快速检测等多领域布局完备，获得了全球客户的一致认可。 根据公司公告，2022 年德赛诊断实现营业收入 7277 万欧元，净利润 470 万欧元（对应大约 5.73 亿人民币收入， 0.37 亿人民币利润）， 2023 财年上半年德赛诊断实现营业收入 3398 万欧元，净利润 106 万欧元（对应约2.68 亿人民币收入，835 万人民币利润，根据 2023 年 7月 31 日欧元兑人民币汇率，数据来源：wind）。本次收购完成后，公司有望借此加速导入和完善化学发光等 IVD 系列产品，有效提升检测系统性能，与公司的仪器业务产生协同共振，加快体外诊断业务的国际化步伐。

2） 并购整合有望完善海外本地化布局，奠定长期发展基础。根据德赛诊断官网以及公司公告，收购标的在美国、日本等 6 个国家地区设立生产基地或下属公司，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断优秀人才队伍，全球化的分销商网络直接为其客户提供服务支持。根据公司公告，公司体外诊断业务在海外可及市场空间近 400 亿美元，并且中大样本量客户占比超过 70%，但受制于海外供应链平台的缺失，公司 IVD 业务出海，尤其是对高端客户突破一直面临瓶颈；本次收购完成后，公司的海外团队有望进一步补充，海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力有望全面提升，为未来体外诊断业务的全面国际化做好充足准备。

3） 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司海外业务有望加速开拓，国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下有望持续增长，预计 2023-2025 年公司收入 370.60、445.91、536.91 亿元，同比增长 22%、20%、20%；预计 2023-2025 年公司归母净利润 116.03、139.65、167.86 亿元，同比增长 21%、20%、20%。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。

四、同花顺（股票代码：300033）

公司属于软件开发行业。7月28日晚，公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入14.70亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润4.59亿元，同比下滑5.29%；实现经营活动产生的现金流量净额4.21亿元，同比增长9.56%。

针对以上事件，本周，我们精选了国元证券、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月4日收盘价：195.50元，股价本周累计上涨1.77%。

机构观点：

1.     机构：国元证券

分析师：耿军军

目标价：229.80元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 营业收入实现平稳增长，各项业务稳步推进。2023年上半年，公司实现营业总收入14.70亿元，同比增长5.83%；实现归母净利润4.59亿元，同比减少5.29%，主要系公司继续加大研发投入，研发费用保持增长，同时，公司为开展人工智能大模型研发，数据标注及采购数据费用等成本有所增加。分业务看，增值电信业务实现收入8.63亿元，同比增长7.94%；广告及互联网推广服务业务实现收入3.20亿元，同比减少0.99%；软件销售及维护业务实现收入1.11亿元，同比增长21.88%；基金销售及其他交易手续费实现收入1.77亿元，同比增长0.43%。

2） 加大人工智能技术应用研发，产品竞争实力不断增强。公司重点加大人工智能大模型相关的技术与现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量。同花顺AI开放平台目前可面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，以及智慧金融、智慧政务、智慧医疗、智慧营销、智慧法律等行业解决方案。公司拥有业内领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库资源，涵盖了互联网用户数据、宏观经济数据、上市公司信息披露等结构化和非结构化数据，以及交易所、政府部门等机构提供的授权数据，为公司AI大模型预训练提供了数据基础。

3） 立足金融信息主业，拓展金融信息服务的广度。公司立足于金融信息服务主业，继续坚持专业化、精细化发展，拓展金融信息服务的广度，满足不同投资者对综合性、智能化金融信息服务需求的升级；不断提高产品及服务的智能化水平，进一步提升用户体验。公司打造的智能金融数据终端iFinD，是致力于提供智能投研一体化的平台，不仅能提供金融大数据、宏观经济数据、行业数据、企业研究报告等服务，还能应用人工智能技术以提供产业图谱、研报生成、舆情监控等智能投研解决方案。“爱基金”平台通过整合智能投资助手“i问财”，通过自然语言对话的方式帮助投资者遴选合适的基金；截至2023年6月30日，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司205家，代销基金产品及资管产品18750支。

4） 盈利预测与投资建议：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游各层次主体，成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为43.49、52.11、61.20亿元，归母净利润为20.60、25.35、30.97亿元，EPS为3.83、4.72、5.76元/股，对应的PE为50.14、40.74、33.35倍。过去三年，公司PE主要运行在20-80倍之间，考虑到行业景气度的变化，上调2023年的目标PE至60倍，目标价为229.80元。维持“买入”评级。

2.     机构：东吴证券

分析师：张良卫、胡翔、晋晨曦

评级：买入

研报内容摘要：

1） 广告业务同比略降，下半年市场活跃度提升有望推动业绩增长：2023H1，公司广告及互联网推广业务营收实现3.2亿元，同比下降0.99%；自2019年以来，同期首次同比下滑，主因市场活跃度下降：① 根据Wind，23H1A股成交金额达111.2万亿，同比下降2.6%。② 截至2023年6月底，证券投资者数达到2.2亿户，同比增长6.43%，较22年底投资者同比增速下滑。下半年市场环境有望改善，我们认为公司主业随资本市场活跃度提升将迎来增长。

2） 成本费用端投入力度增大，净利率同比下降：2023H1，公司归母净利率31.23%，同比下降3.67pct，主因与大模型有关的信息数据采集费用和人员加大投入。2023H1，公司营销力度及人员费用增加，管理费用率6.87%，同比提高1.0pct；销售费用率15.15%，同比上升3.3pct。

3） 继续加大AI技术研发，期待AI产品持续落地：23H1，公司继续加大人工智能技术应用研发，研发费用率达38.31%，同比提升0.9pct。公司产品陆续落地，同花顺AI开放平台目前已可面向客户提供短视频生成、文章生成、数字虚拟人、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务。当前，公司大模型仍处于研发测试阶段，后续有望在大模型基础上，结合落地应用，提升用户体验，推动业绩提升。

4） 盈利预测与投资评级：公司主业有望随资本市场活跃度提升迎来增长；AI技术赋能主业，有望基于大模型结合应用推动业绩提升。考虑到上半年投资者增速放缓，市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等投入，我们将23-25年归母净利润从22/25/29亿元调整为20/25/29亿元，同比变动17%/25%/17%，对应当前股价PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。

五、安井食品（股票代码：603345）

公司属于食品饮料行业。7月25日晚间，公司发布半年度报告：2023H1公司实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。

针对以上事件，本周，我们精选了平安证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月4日收盘价：148.56元，股价本周累计下跌4.52%。

机构观点：

1.     机构：平安证券

分析师：张晋溢、王萌、王星云

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 收入稳健增长，23Q2利润超预期。收入端看，公司产品力、渠道力和品牌力不断提升，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长。C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料锁鲜装系列的次新品及新品保持了稳定增长；B端同时推出“丸之尊”系列中高端产品推动产品结构升级；预制菜方面，湖北新柳伍的小龙虾相关产品，冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量带动预制菜肴板块业务增长。利润端看，公司规模效应显现，以及受公司控制促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。

2） 费用控制有效，带动利润弹性释放。公司2023H1实现毛利率22.10%，同比上升0.24pct；实现净利率10.88%，同比上升2.16pct。销售/管理费用率分别为6.06%/2.47%，较同期下降1.67/下降1.09pct。可以明显看出，公司销售费用得到有效控制，在销售费用率下降的情况下依然保持了产品市场占有率的持续扩大，品牌力和规模效应进一步体现。公司2023Q2实现毛利率19.86%，同比下降0.13pct；实现净利率10.25%，同比上升1.73pct。销售/管理费用率分别为4.93%/2.16%，较同期下降0.75/下降1.81pct。

3） 预制菜持续打造大单品，渠道端发力团餐业务。在预制菜板块，安井冻品先生重点打造酸菜鱼和烤鱼，安井小厨聚焦小酥肉和荷香糯米鸡，持续进行大单品培育；同时将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳伍使用，复用安井现有经销商渠道推动小龙虾业务尤其是调味小龙虾产品实现业务增量。此外公司借助烧烤热潮，顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品，进一步强化烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。渠道方面，公司按照“渠道扫盲、终端为王”的营销渠道策略，推动销售渠道全覆盖，将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点。今年以来公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在团餐渠道的持续开发。

4） 财务预测与估值：公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.36亿元、18.01亿元、21.90亿元，EPS分别为4.90/6.14/7.47元，对应7月31日收盘价的PE分别为31.5、25.1和20.7倍。维持“推荐”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：范劲松、晏诗雨、熊欣慰

评级：买入

研报内容摘要：

1） 收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看， 23Q2，速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 亿元。速冻菜肴制品高增主要系新柳伍的小龙虾相关产品，冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致；农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致；休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。 23Q2，经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道下滑主要系个别客户销售下滑及去年 3 月外部环境影响下 C 端消费受益、基数较高所致。 23Q2，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，经销商合计净增 26 家至 1898 家。

2） 利润端，净利率提升趋势清晰，扣非利润弹性大。伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核，从原料价格到市场费用逐渐得到控制，加之预制菜规模效应开始体现，整体净利率提升趋势清晰。23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛销差同比+0.61pct 至 14.92%，净利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非归母净利率同比+2.54pct 至 9.45%。

3） 展望未来， 高增长可期，龙头稀缺性凸显。 收入端， 中期超级大单品+预制菜有望“再造一个安井”，远期安井还有很多可能性。 利润端， 公司净利率突破 10%意味着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司，未来仍有望继续受益格局优化。 中期看，消费复苏的程度仍有环比改善，复苏的趋势基本确立。长期看，冷冻调理品行业仍可看长。

4） 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年营收分别 156/190/227 亿元，净利润分别为14.56/18.53/22.78 亿元。维持“买入”评级。

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