苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？

图片来源@视觉中国

文｜海豚投研

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2023 年 8 月 4 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第三季度财报（截至 2023 年 6 月）。

1、整体业绩：稳健的 “机皇”。本季度$苹果.US 实现营收 818 亿美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致预期（815.3 亿美元）。收入的下滑，主要受硬件产品下游需求不足的拖累。苹果公司毛利率 44.5%，同比增加 2.2pct，符合彭博一致预期（44.4%）。其中，软件毛利率连续 8 个季度维持在 70% 以上。

2、iPhone：均价站稳 900 美元。本季度全球手机市场下滑近 10%，而苹果公司的 iPhone 业务表现明显好于行业。海豚君估算苹果本季度手机出货量略微下滑，均价提升站稳在 900 美元水位；

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 是仅有的超预期。Mac 业务虽有下滑，但明显好于预期，主要是因为 PC 行业的超预期回暖。iPad 继续疲软，本季收入下滑至 60 亿美元以下。可穿戴等硬件产品本季重回同比正增长，出现企稳回暖的迹象；

4、软件服务：最稳健的增长。软件服务本季度收入 212 亿美元，超彭博一致预期（207.5 亿美元）。即使硬件端出货疲软，但软件端依旧维持增长。用户的留存带来了用户规模端的稳健提升。

整体观点：苹果本次财报略好于预期。直接看数据，苹果本季度的收入和净利润都超过了市场预期。但实际上从经营性角度看，公司主要是收入端的小超预期。在电子终端市场整体需求不振的情况下，苹果本季 iPhone、Mac 和 iPad 三大件均出现同比下滑。在市场低预期下，公司最终小幅超越预期。

虽然苹果的整体表现明显优于整体疲软的行业，但不可否认的是也同样承受下滑的压力。而展望下季度，也并未看到明显好转的迹象。公司对下季度营收同比和毛利率的展望都与本季度相近，整体未见清晰的回暖预期。

结合此前英特尔和 AMD 的财报，本季度 Mac 的超预期表现，也进一步验证了 PC 市场有望率先开始回暖。随着 PC 产业链库存的去化，近两季度有望出现补库的增量需求。

苹果股价从 120 美元的低位上升至 200 美元附近，其中也包含部分的回暖预期。而今财报端并未展现明显的回暖迹象，可能短期内对苹果带来一定的回调压力。而印度市场的强劲表现，给公司带来了继续进军印度的信心。当前苹果在印度 549 美元的市场，已经占据一半以上的市场份额。随着印度市场的推进和消费者心智的占领，有望进一步扩大在印度市场的影响力，未来有机会给公司带来新的增量。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

整体业绩：稳健的 “机皇”

1.1 收入端：2023 财年第三季度（即 2Q23）苹果公司实现营收 818 亿美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致预期（815.3 亿美元）。对于本季度收入的下滑，主要受硬件产品下游需求不足的拖累。

从硬件和软件两方面看：

1. 苹果公司本季度的硬件业务增速为-4.4%。本季度硬件端的下滑最主要是受 iPad、Mac 和 iPad 业务全面下滑的拖累。而其中 Mac 业务随着 PC 产业链见底回暖，本季度的表现超市场预期；
2. 苹果公司本季度的软件业务增长 8.2%，增速继续维持个位数。软件业务具有一定的抗风险性。在硬件收入下滑下，软件服务仍能维持增长。

从各地区来看：本季度苹果在美洲市场继续下滑，而欧洲和大中华区开始回暖。美洲地区是苹果收入的最大来源，本季度下滑 5.6%。而欧洲方面连续 2 个季度同比增长，大中华区也在本季度实现了同比增长 7.9%。各主要地区的收入增速开始出现向好的迹象。

此外，上季度大超预期表现的其他亚太地区，本季度同比下滑 8.5%。海豚君认为印度地区本季度表现仍然较好，但是亚太的部分其他地区需求提升未能持续。根据 Counterpoint 数据，本季度苹果在印度同比增长 56%，并在 549 美元以上的高端细分市场占据 59% 的份额，印度已经成为了苹果五大市场之一。

1.2 毛利率：2023 财年第三季度苹果公司毛利率 44.5%，同比增加 2.2pct，符合彭博一致预期（44.4%）。本季度公司毛利率继续回升，较高毛利率的软件业务占比提升，结构性拉高了公司整体毛利率。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率有所回落至 35.4%。

1.3 经营利润：2023 财年第三季度苹果公司经营利润 230 亿美元，同比下滑 0.3%。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是费用端增长所致。

本季度苹果公司的经营费用率 16.4%，同比增长 1pct。受本季度收入下滑影响，销售与行政费用率和研发费用率同比均有提升。

iPhone：均价站稳 900 美元

2023 财年第三季度 iPhone 业务收入 397 亿美元，同比下滑 2.4%，基本符合彭博一致预期（397.7 亿美元）。本季度全球手机市场下滑近 10%，而公司手机业务的下滑幅度明显好于整体市场表现。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：

1）iPhone 出货量：根据市场研究机构的数据，2023 年第二季度全球智能手机市场同比下降 10%。凭借自身的产品力，苹果公司的市场份额继续从 16% 提升至 17%。公司本季度出货量仅下滑 3% 左右，明显优于行业水平；

2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比继续增长，达到 923 美元左右。在中高端机出货的拉动下，iPhone 出货均价整体水位走高，已经能稳定在 900 美元以上。

iPhone 以外其他硬件：Mac 是仅有的超预期

3.1Mac 业务

2023 财年第三季度 Mac 业务收入 68 亿美元，同比下滑 7.3%，是硬件端唯一超预期的（63.6 亿美元）。Mac 业务本季度的持续下滑，主要是受行业需求疲软影响。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 13.4%，而苹果公司本季度出货量竟实现增长 10.3%。海豚君认为苹果主要得益于去年的低基数，去年同期的供应链停工出现供应端的问题。

3.2 iPad 业务

2023 财年第三季度 iPad 业务收入 58 亿美元，同比下滑 19.8%，低于彭博一致预期（63.3 亿美元）。iPad 下游整体需求偏弱，导致公司该业务收入持续下滑。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 财年第三季度可穿戴等其他硬件业务收入 83 亿美元，同比增长 2.5%，基本符合彭博一致预期（83.8 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度再次实现正增长，随着市场经济活动的回暖，一定程度上开始带动可穿戴设备的需求提升。

软件服务：持续增长

2023 财年第三季度软件服务收入 212 亿美元，同比增长 8.2%，略好于彭博一致预期（207.5 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务呈现持续增长的态势。

海豚君认为，苹果软件服务收入增速，从过去的两位数滑落至个位数，这主要是受量和价的双重影响。①量的方面：这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度；②价的方面：在宏观经济背景的影响下，一定程度影响了消费者的服务付费的意愿。但是，相比于下滑的硬件业务而言，软件业务已经有着较强的抗风险性。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 70.5%，连续 8 个季度维持在 70% 以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能保持 70% 以上的毛利率，还是能看出苹果占据硬件入口的重要性。

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