金鹰基金：靠Beta造神，凭Alpha亏钱 ｜钛媒体深度

2023年8月4日，金鹰基金管理有限公司（下称“金鹰基金”）发布了《金鹰产业智选一年持有期混合型证券投资基金延长募集期的公告》。《公告》称，“为充分满足投资者的投资需求”，管理人与托管银行、代销渠道协商一致，决定将该基金的募集期延长至2023年8月11日。

事实上，这是金鹰产业智选一年持有期混合型基金（下称“金鹰产业智选”）第四次延长募集了。该基金最初设定的募集截止日为2023年7月19日。如果从7月5日公开发售日算起，该基金的募集时长已超过一个月。

通常来说，公募基金延长募集期，是由于募集金额或认购户数没有达到规定要求。据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第十二条，当募集的份额总额不少于两亿份，募集金额不少于两亿元人民币，份额持有人的人数不低于二百人时，公募基金才能办理验资和备案手续。

今年上半年，权益类公募基金发行遇冷。类似金鹰基金这样通过打造明星基金经理个人IP来维持管理规模的基金公司开始为前些年的决策买单。当承载着机构信用的明星们大幅跑输业绩比较基准时，基民们的信心也随着净值曲线一同堕入了深渊。

潮水已褪去

公告显示，金鹰产业智选A/C（018547/018548）是一款全市场选股的权益类基金，其股票仓位区间为60%-95%，设定的业绩比较基准为“中证800指数收益率*75%+中证港股通综合指数收益率*15%+中证综合债指数收益率*10%”，拟任基金经理为倪超。

天天基金网数据显示，倪超目前在管基金17支，管理规模33.7亿元，综合年化回报率为6.07%。目前在管基金中，近一年收益率最高的是金鹰元和灵活配置A，收益率为2.81%，排名248/2164，收益率最低的是金鹰行业优势A，收益率为-24.42%，排名2679/3188。综合来看，其管理的基金产品排名大部分在前50%。

平心而论，这样的业绩并不算差，但新发基金却仍然要4次延长募集期。金鹰产业智选也不是近期金鹰基金旗下唯一一款延长募集期的权益类基金。2023年5月12日与31日，金鹰睿选成长六个月持有期混合型基金（下称“金鹰睿选成长”）也曾两次延长募集期，并最终于6月8日成立。据后来的基金合同生效公告，金鹰睿选成长获得了1576户有效认购户数，A类认购金额1.13亿元人民币，C类认购金额8806万元人民币，二者合计2.01亿元人民币，刚刚好够到了公募基金的成立门槛。

而这款金鹰睿选成长的基金经理韩广哲，正是金鹰基金靠着行业趋势（BETA）造出来的神。

2021年以前，韩广哲管理的基金仅有4支，分别是金鹰策略配置混合（210008）、金鹰改革红利混合（001951）与金鹰医疗健康产业A/C（004040/004041）。2021年3月，他又接手了金鹰民族新兴混合（001298）。

2021年上半年，凭借新能源赛道大火，韩广哲管理的3支基金因为重仓新能源均录得了不错的收益。测算区间内，作为新能源龙头的宁德时代实现了52.32%的涨幅，而同期韩广哲管理的金鹰民族新兴则实现了53.15%的收益，排名位列当期权益类基金第一；同时，他管理的另外两支基金——金鹰改革红利与金鹰策略配置也分别录得了43.82%和34.79%的收益。而从持仓来看，这三支基金前十大重仓股票大部分是阳光电源、隆基绿能、宁德时代、天赐材料、亿纬锂能、赣锋锂业一类的新能源股票。

名声大噪之后，金鹰基金开始以韩广哲为核心进行包装营销，并发起设立多支基金交由他管理。Choice终端数据显示，2021年二季度时，金鹰基金的非货基金管理规模还只有299.12亿元，但到了2021年三季度时，其非货基金管理规模大涨40%，达到了419.02亿元。

不过，这位被描述为“形成了‘管理情绪+逆向思考+长期实践’的投资体系”、“注重把握长期趋势的Beta收益和优质个股的Alpha回报”的“成长股猎手”后来并未延续自己的好运。上述三支在2021年上半年回报优异的基金均在2022年折戟。Choice终端数据显示，金鹰民族新兴当期录得亏损32.18%，排名1948/2106；金鹰改革红利当期录得亏损27.86%，排名1793/2106；金鹰策略配置当期录得亏损28.96%，排名2225/2652。

2022年3月，金鹰基金曾让韩广哲接管金鹰新能源混合A/C（011260/011261）。而就算是在擅长的领域里，韩广哲的表现依然不尽如人意。从他接管金鹰新能源的2022年3月到他卸任的2023年4月，其A份额任职回报为-9.75%，排名仅4887/6300。

与此同时，由韩广哲管理的另外3支混合基金也丝毫没有体现出管理人的超额收益（Alpha）。截止到2023年8月8日，金鹰时代先锋混合A（014119）的收益率为-35.36%，同期业绩比较基准-9.82%，超额收益-25.54%；金鹰时代领航一年持有混合A（015293）的收益率为-6.91%，同期业绩比较基准3%，超额收益-9.91%；金鹰产业升级混合A（012541）的收益率为-40.78%，同期业绩比较基准-14.11%，超额收益-26.67%。

美丽的意外

众所周知，机构的持仓通常反映了其投研对各个行业的多空态度。而如果我们回头仔细审视金鹰民族新兴，可以得到这样一个结论——韩广哲的成功大概率只是个美丽的意外。

Choice终端数据显示，在宁德时代还没有化身“宁王”，新能源行情起飞前夜的2020年底，金鹰基金所持有的行业分属“电力、热力、燃气及水生产和供应业”的股票，仅有964万元人民币市值，占其股票投资市值的比例仅为0.115%。这一持仓比例是过去3年半以来最低的水平。而到了2021年一季度，随着行情启动，金鹰基金大幅加仓电力股（几乎全是新能源股），加仓幅度高达315%，股票市值也暴增到了4007万元。然而，即便如此，电力占股票投资市值的比例也仅为0.4664%。

持仓增加，可能是基民们看到行情启动后大量申购持有电力股票的基金导致；也可能是金鹰基金内部对电力股的看法发生了变化，旗下基金纷纷开始加仓。但就算是后者，仅以0.4664%的投资市值比来看，“新能源的春天来了”也没有在金鹰基金内部形成共识。

那么，2020年底到2021年第一季度时，金鹰基金看好并实际重仓了哪些行业呢？

Choice终端数据显示，2020年底，金鹰基金持仓比例最高的是“制造业”（78.84%），其次是“金融业”（9.63%）和“信息传输、软件和信息技术服务业”（4.92%）等。以持股比例排序，电力股票（包括新能源）的仓位是倒数第四，仅次于“综合”、“建筑业”、“住宿和餐饮业”。

而到了2021年第一季度，虽然电力股的仓位所有增加，但仍然处于末流水平。这一时间点上，金鹰基金看好的仍然是“制造业”（80.92%）、“信息传输、软件和信息技术服务业”（5.26%）、“金融业”（4.46%）等。需要补充说明的是，由于公募基金只披露前十大重仓股，因此Choice统计的数据中，股票市值会较实际持仓要小，持仓比例也可能与实际情况有所出入。

如果我们做一个横向比较，还可以发现，假设当时投资人把资金全部配置给金鹰基金，要买到持有电力股的基金仍然是小概率事件。Choice数据显示，2021年一季度，金鹰基金的非货基金管理规模为331.58亿元，而这一时间点上，金鹰民族新兴的份额为0.49亿，对应净资产仅1.12亿元人民币；金鹰改革红利的份额为7.24亿，对应净资产16.28亿元人民币；金鹰策略配置的份额为2.53亿，对应净资产5.45亿元人民币。这即意味着，买到当时韩广哲管理的这三支“牛基”的概率不到7%。

回顾过去数年间金鹰基金向市场输出的投研观点，可以看到一条明显的主线——疫情复苏后的行业反转。过去数年间，金鹰基金屡屡下注交通运输、房地产、农林渔牧等行业，但事后看来，只有“信息传输、软件和信息技术服务业”依然给金鹰基金的持有人带来了正回报。以今年初以来收益率进行排名，表现最好的依次是金鹰科技创新股票（收益率37.97%）、金鹰核心资源混合（收益率35.44%）。金鹰红利价值混合A/C（收益率34.85%/34.38%）以及金鹰中小盘精选（收益率29.33%）。

上述基金的共同点则是他们都重仓了超图软件、虹软科技、恒为科技、中国长城、新大陆、宝兰德在内的计算机行业股票。金鹰基金披露的2023年中报也显示，其持有的行业分属“信息传输、软件和信息技术服务业”的股票市值已经达到了40.32亿元，占股票投资比例的23.45%。除去“制造业”，这一集中度在过去的3年半时间里都无人能及。背负了风格漂移的骂名之后，这一次，金鹰基金能抓住超额收益吗？（本文首发于钛媒体APP，作者｜陈齐乐）

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