海康威视：安防一哥，何时能等来新基建投资？

图片来源@视觉中国

文 | 海豚投研

海康威视于北京时间 2023 年 8 月 18 日晚上的 A 股盘后发布了 2023 年半年报（截止 2023 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩：营收&净利又都低于预期。$海康威视.SZ 在 2023 年二季度实现营收 214 亿元，同比增长 3.1%，低于市场预期（220 亿元）；二季度实现归母净利 35 亿元，同比增长 1.5%，低于市场预期（41.7 亿元）。本季度虽然收入和利润都已经开始 “止跌回升”，但整体回暖表现弱于市场预期。

二、各业务进展情况：增长，还得靠 “创新”。2023 年上半年国内三大事业群整体表现低迷。虽然大中型企业群（EBG）有所增长，但境内公共服务事业群（PBG）和中小企业事业群（SMBG）都出现了近两位数的下滑，这严重拖累了境内主业的表现。而创新业务在上半年仍有 17% 的增长，尤其是境内创新业务增长最快，增速达到 21%；

三、软硬一体化：稳健的硬件端。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2023 年上半年公司软件业务在收入占比维持在 21%。而上半年公司的硬件业务继续表现稳健的特性，同比正增长。宏观环境对软件服务影响较大，硬件端抗风险能力相对较强。

整体来看，海康本次财报未能给市场带来信心。对于上半年业绩，虽然海康止住了下滑的颓势，但收入和利润均未达到市场预期。其中创新业务仍给公司带来增长的动力，而以摄像监控为主的主营业务仍处于下滑的状态。

分部门来看，以大中型企业为主的 EBG 业务仍有增长，而政府采购业务的 PBG 业务和中小企业的 SMBG 业务相关客户需求仍然疲软，两者均出现近 10% 的下滑，是当前公司境内主营的主要拖累项。

由于公司业务和宏观环境有较强的关系，结合当前的背景，海康的业绩虽在回暖，但整体回暖表现弱于预期。如果 AI 带动视觉相关设备及技术的发展，海康作为细分市场龙头也将受益。但就当前的业务现状看，公司股价相对合理，短期很难看到向上突破的机会。

以下是海豚君对海康威视财报的具体分析：

一、业绩总览

1.1 营收情况

海康威视在 2023 年第二季度实现营收 214 亿元，同比上升 3.1%，低于市场预期（220 亿元）。相比于海康一季度的营收，海康本季度的营收实现了止跌回升，但仍低于市场预期。

海豚君认为公司本季度的增长，主要得益于公司创新业务的带动，而公司以摄像头为主的主业仍处于下滑状态。虽然今年整体经济面有所恢复，但是政府部门和中小企业等客户的需求还未得到完全修复。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2023 年第二季度实现毛利 97 亿元，同比增长 9.1%。毛利增速超过收入端，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。

海康威视本季度毛利率为 45.2%，同比提升 2.5pct，好于市场预期（44.7%）。本季度公司毛利率的同比上升，主要是受硬件业务毛利率提升所致。由于公司软件业务明显高于硬件，而海康上半年软件业务占比同比有所下滑，因此推测公司硬件整体毛利率有所走高。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2023 年第二季度三项核心费用合计 61.95 亿元，同比增长 6.1%。三项核心费用率达到 29%。海康威视本季度费用端的增长仍然快于营收增长，费用端呈现刚性的特征。

1）销售费用：本季度公司销售费用 27.02 亿元，同比增长 5.4%。本季度销售费用率 12.6%，同比上升 0.2pct；

2）管理费用：本季度公司管理费用 6.72 亿元，同比增长 0.1%，公司着手对人员成本进行管控。本季度管理费用率 3.1%，同比下降 0.1pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用 28.21 亿元，同比增长 8.2%。本季度研发费用率 13.2%，同比提升 0.6pct。公司保持对研发的重视。但相比于往季，公司对研发费用也有一定管控。公司近 13 个季度以来，本季度是首次将研发费用的同比增速降到个位数。

1.4 归母净利情况

海康威视在 2023 年第二季度实现归母净利 35.3 亿元，同比增长 1.5%，远低于市场预期（41.7 亿元）。其中公司本季度公司净利率也仅有 17.8%，同比下降 0.1pct。

公司业绩端开始回暖，但由于部分业务仍显疲态，整体回暖情况不如预期。

二、各业务进展情况：创新业务是主要增长源

从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2023 年上半年贡献了 76% 的收入。但主业产品在整体占比呈现下降的趋势，但仍是最大的占比；

2）创新业务的占比继续提升，2023 年上半年公司创新业务的份额继续提升至 21.8%，同比提升了 3pct。其中，智能家居和机器人业务是增长的主要来源。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在 2023 年上半年实现营收 293.83 亿元，同比下滑 2.9%。公司下滑幅度有所收窄，但未实现重回增长的预期。。

在境内的主业产品业务中，2023 年上半年三大事业群整体表现比较低迷。①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 10.1%；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长 2.4%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比下滑 8.5%。

海豚君认为上半年国内三大事业群中，PBG 业务和 SMBG 业务仍有近 10% 的下滑，这主要是中小企业和政府采购端需求的回暖较慢。

在境外的主业产品业务中，2023 年上半年实现了 99.09 亿元，同比增长 2.3%。和境内业务的疲软相比，公司境外业务有增长的表现。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务在 2023 年上半年实现营收 81.88 亿元，同比增长 16.8%。公司的创新业务同样受宏观环境影响增速同样回落，但仍保持增长的表现，这主要得益于机器人业务和汽车业务有着 20% 以上的同比高增。

在境内的创新业务中，海康威视 2023 年上半年实现营收 60.29 亿元，同比增长 21%。从营收体量看，创新业务目前仍集中在境内业务为主。

在境外的创新业务中，海康威视 2023 年上半年实现营收 22.17 亿元，同比增长 6.5%。海豚君认为本次带来主要增量的机器人业务、汽车业务和智能家居业务的客户主要集中于境内，因为带来境内较好的表现。而随着热成像业务和存储业务需求的减弱，相关业务增速有所下滑。

三、软硬一体化：软件大降，硬件硬撑

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（注：“退税比例=增值税计缴比例 – 增值税实际缴纳比例”）

海豚君通过估算 2023 年上半年海康威视的软件端业务收入为 78.26 亿元，同比下滑 5.6%。海康威视软件附加值，在公司总收入的比重维持在 21% 左右。这主要是随着海康的设备出货了增加，单设备的平均使用费用有所下降。

3.2 硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2023 年上半年海康威视的硬件端业务收入为 297.45 亿元，同比增长 2.7%。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司在上半年硬件和软件呈现出 “一增一减” 的表现。海豚君认为宏观经济的冲击对软件服务影响较大，而硬件端仍勉强维持增长态势，这主要来自于境外市场对设备的采购需求。

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