市值蒸发超8成，多重阴云压顶：奥精医疗“小巨人”之路难稳丨钛媒体深度

图源自视觉中国

8月22日，奥精医疗（688613.SH）发布的2023年中期业绩数据显示，期内营1.18亿元，同比增长13.10%，归母净利润0.35亿元，同比增长7.87%。

营收增长提速、利润增速转正，但对比以往的奥精医疗，动辄就有双位数增长的营收和利润。

钛媒体App制图，数据来源：招股书及财报

拆分成季度表现来看，更是一言难尽。

今年二季度，奥精医疗营收同比增长20.1%至0.7亿元，归母净利润同比下滑14.12%至0.17亿元，公司盈利能力再减弱。往前追溯，公司在2022年也交上了归母近利润同比下滑21.17%的差成绩。

如此看来，压在奥精医疗身上的财务压力尚未解除，半年报发布后次日（8月23日），其股价收跌3.67%，25日盘中股价深探至21.26元，与其股价洼地21.23元仅毫厘之差。

股价表现不如人意在奥精医疗身上已经司空见惯，回想该股科创板挂牌当日近480%暴涨冲高、上市一周即达到135.86元的股价峰顶，但自那之后就一路俯冲向下，当前股价堪堪20元出头，市值更是较高位蒸发超8成，对比惨烈。

奥精医疗截至去年末有员工151名，今年7月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业称号。原本这一认定是典型的利好消息，但从过去一年多来公司大股东频繁减持的举动来看，却透露出“用脚投票”的意味。

据钛媒体App梳理，2022年5月至今，奥精医疗已经发布33份减持相关公告，这种减持密度在整个资本市场都较为罕见。

此种局面让奥精医疗倍显“小而不美”，不仅减持不断，眼下身处医疗反腐重点关注的医械领域，它还不得不直面政策环境变化带来的最新压力，让其严重依赖的经销商销售模式再受考验。

同时，公司一边是家族经营，另一边又持股分散，与前高管持续了8个多月的“天价”劳动仲裁也让外界哗然，这一系列的阴云密布，让奥精医疗接下来的“小巨人”之路难言稳健。

增长驱动力单一

奧精医疗是一家人工骨修复材料企业，主营矿化胶原人工骨产品。公司旗下有骨科修复产品“骼金”、口腔或整形外科修复产品“齿贝”、神经外科复产品“颅瑞”，

从过往财报来看，骼金是其收入支柱产品，2018年至今，收入占比均在60%以上。但是，骼金的收入增速在2022年几乎停滞，同比仅增1.75%。

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拳头产品增长不济，直接导致公司整体营收增长止步不前，2022年其总营收增幅仅3.92%，甚至低于受到疫情影响的2020年，该年公司营收增速为9%。

彼时，公司解释称，其产品应用场景为植入手术，主要集中在高等级医院，受疫情医疗机构集中资源抗击疫情影响，其他医疗相关活动被推迟。

不可否认的是，2022年疫情影响仍在持续，只是情况在今年有所改善。

奥精医疗8月表示，公司产品应用到的相关手术量基本恢复到了疫情之前的正常状态。今年上半年，骼金销售收入增速恢复至14.88%，但这还比不上2020年的表现。

其实纵观奥精医疗旗下产品，多有独到之处，但兑现到业绩上，却都差强人意。

在骨科产品板块，骼金之外，奥精医疗还拥有一款面向美国市场的产品BonGold，2018年在美推出，2022年成为国内首个获得美国FDA 510(k)市场准入许可的国产人工骨修复产品。

一款“荣誉加身”的产品，却收入惨淡。

2021年，BonGold生产0盒，销售1盒，到2022年，BonGold收入为0元，产销均为0盒。

在神经外科产品领域，颅瑞是主要用于神经外科颅骨缺损的填充和再生修复，属于填补国内空白市场的产品，但过往三年销售收入分别为0.43亿元、0.46亿元、0.57亿元，今年上半年同比下降53.36%至0.1亿元。

第三款是口腔或整形外科产品齿贝，处于“银牙”赛道的上游，齿贝的销售情极其不稳定，收入增速在-56.69%到135.75%之间巨幅波动。

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追究销售不佳的根源，疫情影响之外，还要考量行业规模及技术迭代因素。奥精医疗的三大产品均为矿化胶原人工骨产品，是人工骨修复材料领域的前沿技术产物。

比如在神经外科，PEEK（聚醚醚酮）材料正在逐步取代进口主导的钛材料，成为国产替代的受益耗材，而奥精医疗的“颅瑞”在2019年仅占颅骨修补市场3%的份额，属于前景可期的产品。

卡位在前沿技术节点，奥精医疗的产品市占率也不高。2019年，齿贝在中国口腔科骨植入材料行业的市占率仅为2.4%。

奥精医疗卡位的三条细分赛道，本身规模也不大。根据南方所此前的预测的2023年市场规模数据，中国骨科骨缺损修复材料市场是53.4亿元，口腔科骨植入材料市场是 26.0 亿元，神经外科颅骨缺损修复材料市场是17.5亿元。

在“迷你”的赛道中，产品市占率不高，材料技术又偏前沿，奥精医疗光鲜的产品贡献了贫瘠的收入。此外，其销售模式又十分敏感于政策环境的变化，奥精医疗当下重压在身。

经销商“依赖症”与政策环境波动

身处骨科耗材领域，奥精医疗的产品曾一度受集采政策落地的波及，但短期来看，集采带来的益处更大。

目前纳入集采的骨科高值耗材主要是传统且应用普遍的耗材，在此背景之下，创新型骨修复材料价值得以凸显，也因为创新型骨修复材料市场规模较小，暂时的政策风险较小。

对奥精医疗来说，“两票制”政策的全面落地及当前的医疗反腐风暴，影响更为突出，这主要源于其本身长期依赖的经销商销售模式。

根据钛媒体App梳理，2018年至2023年上半年，奥精医疗经销模式收入占比一直在93%以上。

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截至2023年上半年末，奥精医疗合作的经销商已经多达600家，在2020年还只有200家。令人唏嘘的是，两年半经销商数量翻了3倍，公司收入规模却没有同步攀涨。

经销商模式之下，“两票制”的落地让奥精医疗已经历了一轮政策考验，要保证落实公司向经销商开具一次发票，经销商向医疗机构开具一次发票，就必须在经销商管理上要花费更多精力与金钱，加强对营销团队，特别是对“两票制”区域销售人员的培训。

自2021年起，其销售费用就有了较大的增幅，当年同比增长100.66%至2308.34万元，其中职工薪酬增长70.53%。

一方面，医械行业作为近期医疗反腐重点关注的领域，让奥精医疗这家骨科企业的销售模式风险系数骤然上升，因为不论是入院方式还是售后服务，经销商的推进路径并不十分透明，公司也没法对经销商实际运营直接管控。

另一方面，奥精医疗在“两票制”后也直言要扩充营销队伍，直接与终端医疗机构建立对接。2021年，公司翻倍增长的销售费用中，市场推广费占比44.97%，增速达418.68%。到2023年上半年，其市场推广费同比增长342.93%，占销售费用总额的比例已经升至62.26%。

市场推广的投入力度增大，公司直接向医院等医疗机构直销的收入同步增长，2022年收入同比增长387.90%至543.20万元，2023年上半年收入同比增长94.0%至403.81万元。不过，这对奥精医疗的整体增长来说杯水车薪，反而是高频次的学术活动暗藏的医疗反腐风险急速膨胀。

就营销能力未来的加码上，奥精医疗的处境颇有点进退两难，进有医疗反腐对销售费用的高度关注，退有依赖经销模式的经营风险增长。

不仅业绩表现和经营模式多有微瑕，奥精医疗在二级市场也处境不佳。

减持，步履不停

日前，奥精医疗发布了第33份与股东减持相关的公告，但即便如此，也还未抵达其重要股东的减持终点。

根据公司最新发布的减持计划完成公告，今年4月12日至8月12日，嘉兴华控累计减持股份占比为0.7817%，当前持股比例为4.3582%。

但是按照奥精医疗3月份的公告披露，嘉兴华控原计划进行100%清仓式减持，出手彼时持有的全部股份，共计685.31万股。

嘉兴华控为奥精医疗的早期投资人，曾在2017年受让原始股东股份入股公司，同年进行再次增资，是公司2021年5月上市后的第一大股东，当时持股9.73%。

经过三轮减持后，嘉兴华控目前持股已经在5%以下，这也意味着，后续再有减持，不必进行公告披露。

与嘉兴华控同步进行密集减持的还有奇伦天佑、BioVeda。前者于2009 年以增资及受让原股东股份形式入股，后者于2013 年以增资及受让原股东股份形式入，并在2015 年再次增资。奥精医疗上市后，奇伦天佑、BioVeda分别持股9.07%、8.82%。

作为陪伴公司多年的前三大股东，奇伦天佑、BioVeda、嘉兴华控在奥精医疗上会稿中郑重声明并承诺，它们系财务投资机构，对奥精医疗的投资以获取投资收益为目的，并不谋取奥精医疗的控制权。

这也意味着，过去一年多的连续减持，其实早有端倪。

2022年5月23，奥精医疗首批股份解禁，嘉兴华控及奇伦天佑、BioVeda三大股东就开始走上减持道路，15个月时间，三大股东已分别完成三轮减持，累计减持比例超10%。

钛媒体App制图，数据来源：Wind、公司公告

目前，奇伦天佑、BioVeda仍是公司持股5%以上的股东，分别持股6.351%、5.6883%，奥精医疗的减持公告数量或将继续增多。而对于投资者来说，股东减持消息，很难和利好挂钩。

值得注意的是，曾占有奥精医疗前十大股东席位的上海百奥、同创成长、创和精选其实也在减持之列，其中，上海百奥也在公司首批股份解禁之际就迅即减持。

截至2023年6月3日，在奥精医疗的股东版图上，持股5%以上的股东还有Eric Gang Hu（胡刚），持股7.12%，以及员工持股平台北京银河九天北京银河九天信息咨询中心（有限合伙），持股5.82%。

随着三大股东及其他股东通过减持降低持股比例，其前十大股东持股比例已经从64.15%降至49.47%，奥精医疗的持股集中度还在继续下降。

此外，公司管理层的经营能力或许也要打上问号。

天价劳动争议案折射运营力短板

从历年来的公开信息可见，奥精医疗是一家家族管理特征显著的企业。

公司创始人崔福斋持股4.75%，担任首席科学家职务，公司董事黄晚兰为崔福斋的妻子，二人的女儿Helen Han Cui（崔菡）是公司核心技术人员，任美国奥精的技术总监职务，其丈夫Eric Gang Hu（胡刚）为奥精医疗董事长。

虽然奥精医疗的管理权在崔氏家族手中，但其家族持股比例并不高。

上市前，公司实际控制人胡刚、崔福斋、黄晚兰及一致行动人合计持股比例为28.07%，上市后稀释至21%，不及彼时前三大机构股东的合计持股占比。

这样“特殊”股权分布及管理结构，稍有不慎就会为公司的日常运营能力搭建带来隐患。

回溯一年前奥精医疗与前高管的“天价”赔偿纠纷，已经隐隐折射出问题。

2022年8月5日，奥精医疗公告称，因工作调整变动，于秀荣拟不再担任公司副总经理、财务负责人职务，卸任后于秀荣仍在公司担任其他职务。在聘任新的财务负责人之前，公司董事、副总经理黄晚兰担任财务负责人，履行财务负责人职责。

于秀荣卸任财务负责人职务的时间点引起市场关注。

首先，2019年4月起，于秀荣就担任了奥精医疗财务负责人，任期截止日为2022年11月12日。于秀荣任职期间，公司成功上市。前述人事变动比任职期结束提前了三个月。

其次，在8月末，奥精医疗2022年半年报发布，当中的会计主管负责人已经是黄晚兰。

直到9月6日，奥精医疗公告称收到劳动争议仲裁申请书，申请人于秀荣要求公司支付工资差额、汽油补助、项目奖金、加班费等，各项费用合计4546.14万元。

劳动仲裁公告发布后，奥精医疗连续两日下跌4%以上。

去年10月，奥精医疗公告聘任王玲为公司财务负责人。今年5月，公司再度披露上述劳动仲裁进展，称双方协商未达成一致，公司需向于秀荣支付各项款项共计58.13万元，裁决驳回了于秀荣其他仲裁请求。

一场“闹剧”暂时落幕，两大问题不可忽视。

一方面，超出公司2022年上半年净利润、几十倍于薪酬的“天价”索赔金额，让外界震惊；另一方面，陪伴公司走向上市的“元老功臣”提前卸任，转而由家族管理者接替职位，令人不解。一般而言，这可能折射出了核心管理层内部存在“矛盾”。

在这样或许暗藏“矛盾”的运营管理之下，加之长达一年多的大股东密集减持、超过两年的股价持续走低，以及公司业绩的疲软，奥精医疗前路会否稳健，有待观望。（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨刘敏）

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