政策空间还大，本轮上涨，刚刚开始

图片来源@视觉中国

文｜薛洪言

围绕“活跃资本市场，提振投资者信心”，近日，印花税减半、规范大股东减持、优化IPO&再融资安排、调降融资保证金比例等重磅政策密集出台，被市场冠以“史诗级”政策之名。

从市场表现看，周一（8月28日）高开低走，主要指数收涨，但表现远低市场预期，市场做多热情受到打击；周二市场恢复强势，全天走势平稳，市场情绪得到较好修复。

接下来，行情会如何演绎呢？

重磅政策驱动的反转行情仍有演绎空间，接下来，基本面复苏预期有望接棒，助力指数行情继续演绎，从政策驱动转向基本面驱动。在此过程中，北向资金有望从净流出转为净流入，两融资金也有望快速流入，在资金方面为上涨行情助力。

政策预期仍有空间

历史上看，调降印花税多作用于市场短期情绪，在1-2周内能显著提升市场情绪，但之后效果会大幅衰减。据统计，历史上印花税调降当天T+0，上证综指平均涨幅为4.79%，T+5之内，累计平均涨幅3.91%；T+60，累计平均涨幅仅为0.64%。

所以，如果仅是印花税减半政策，对本轮行情倒不必有太大期待。不过，围绕活跃资本市场，监管周末给出了“四支箭”，除印花税减半外，还有规范大股东减持、IPO&再融资放缓、调降融资保证金比例等措施。

这些政策都是实打实的利好。以规范减持为例，证监会明确表示上市公司存在破发、破净或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%等情形的，控股股东与实控人不得减持。照此测算，截至2023年8月26日，A股5265家上市公司中，3490家将面临减持受限，占比达到66%。

减持新规将倒逼控股股东努力提升估值、提高分红比例，将控股股东与中小投资者的利益捆绑在一起，有助于提振投资者信心。事实上，大量的科技类公司将因分红过少而无法减持，反而成为科技板块行情启动的重要助力。近日科技板块大涨，减持新规或是重要推动因素。

更重要的是，政策牌还没有打完，如推动中长期资金入市相关细则落地，如出台鼓励上市公司回购或分红的相关举措，如进一步调降存款利率，如继续放宽一线城市地产调控政策等等。政策决心很大，空间还在，政策预期驱动的行情就还没走完。

基本面反转，提升风险偏好

基本面来看，7月工业企业利润同比下降6.7%，较6月的-8.3%明显收窄，受益于PPI增速回暖，预计8月工业企业利润增速继续修复。

此外，8月PMI数据公布在即，大概率仍会延续反转趋势；高频数据也显示，除地产销售仍然处于低位外，8月经济数据环比延续回暖趋势，进一步夯实基本面触底反转预期。

社融数据看，8月地方债发行提速，叠加去年同期低基数，以及地产一揽子措施陆续落地，8月新增社融同比有望转正并开启加速上行趋势，带动市场信心回升。

此时时刻，经济基本面预期最差的阶段已然过去，接下来市场将演绎“弱预期”向“强预期”的转变，带动市场风险偏好抬升。

北向资金，有望从净流出转为净流入

北向资金已经连续3周大幅净流出。8月7日-8月28日，北向资金累计净流出853亿元，无论是持续天数还是金额，均处于历史上极值水平。

当前，10年期美债利率高位震荡回落，美元指数有见顶迹象，叠加我国央行释放出明确的稳汇率信号，人民币汇率已出现企稳迹象。人民币汇率的企稳，会减弱北向资金流出的动力。

当前，市场在过度交易美联储加息和美国经济强韧预期，实际情况是，美债利率长期处于高位与美国经济持续保持韧性不可兼顾。高通胀环境下，美国消费者超额储蓄被快速消耗，市场预期将于Q3消耗完毕，而贷款利率处于高位将制约美国消费者加杠杆意愿。消费快速转弱，可能导致美国经济出现非线性衰退，带来加息预期的快速降温和美元指数的快速下行。

在这个意义上，美元指数短期仍不乏继续上冲压力，但调整也随时可能发生。当利好因素被充分计价，从赔率和胜率的角度看，再去交易美元指数上行就不再明智。美元指数见顶，也会减弱北向资金流出压力。

同时，资金面看，融资保证金比例的下调，有望推动两融资金加速入市；而减缓IPO&再融资节奏，也有助于改善市场短期资金格局和投资者预期。

配置建议

基于上述因素看，当前市场易涨难跌。行情并未走完，调整仍是上车机会！结构上看，建议关注以下板块：

（1）券商、保险、地产等政策受益板块大概率具有超额收益。2008年4月和9月两次印花税调整后，券商指数均于首日接近涨停，之后7个交易日累计涨幅分别为38%和49%，具有明显的超额收益。

就本轮行情来看，券商板块表现远不及预期。但作为活跃资本市场的直接受益方，我们认为证券板块行情并未走完，调整仍是布局机会。

保险板块也值得关注。资产端，同时受益于资本市场回暖和稳地产政策落地，叠加中报业绩非常亮眼，在本轮行情中大概率能够获得超额收益。

地产板块来说，政策仍在加速落地。上周，认房不认贷政策落地；后续，大概率仍有强力政策落地，叠加去年9/10月的低基数，地产销售增速有望短期回正，驱动地产板块行情继续演绎。

（2）芯片、医药等超跌板块值得关注。重磅政策之下，市场情绪正逐步回暖，场外资金短期内快速涌入，前期超跌板块更容易受到资金青睐。就本次行情来看，芯片、医药等板块前期明显超跌，存在非理性下杀，有望在本轮行情中迎来一波超跌反弹。

（3）数据要素、算力等高弹性板块同样值得关注。所谓“价值搭台、成长唱戏”，在一波上涨行情中，高弹性板块从来不会缺席。就本轮行情来看，数据要素、算力板块受益于数字经济、AI等大的产业逻辑，前景广阔，一旦市场信心回稳，仍是资金重点炒作对象。

节奏上看，政策直接受益板块大概率会引领第一轮上涨，此后，受益于基本面反转的超跌板块、受益于风险偏好抬升的成长板块，会接力上涨，无论是持续时间还是幅度，都会相当可观。

总之，行情刚刚开始。在车上的，不必着急下车；还没上车的，应抓紧上车，上周五的低点，短期内回不去了。

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